九牧王(601566)深度报告：由内而外散发成长之美0330.ppt

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1、table_reportdate,投资逻辑：,table_research,李振亚,市场表现,0,相关研究,九牧王(601566)/深度报告 table_subject 由内而外散发成长之美,2012 年 03 月 30 日 601566 买入首次 目标价格： 30 元,table_main,宏源公司类模板,纺织服装行业研究组, 在我们对于品牌服饰企业的分析框架中，“成长基因”、“品牌价值” 及“竞争环境”三者是我们最为关注的指标，如果一个品牌具有较强 的成长基因，又度过了“青春期”的烦恼，在市场上树立起良好品牌 形象，且在发展过程中不会受到国外强势品牌等新进入者的直接冲 击，则我们将对该品牌

2、的未来成长报以更高预期。 九牧王是合乎上述标准的优质标的，我们基于以下理由看好其长期可 持续发展前景： 从“成长基因”角度，我们认可公司管理层的经营理念和大局观，,联系人： 电话：021-51782239 Email： 分析师： 黄立军（S1180209070180） table_stockTrend 2011/3/292012/3/29,专注、不贪婪、定位明确、追求卓越，适合男装品牌运营规律， 构成了品牌成长的长期动能。,50% 30%,150 100,从“品牌实力”角度，男裤第一、夹克第二的国内市场地位显示,10% -10%,50,了其很高的品牌价值；占据一、二线城市百货商场资源，为常人,

3、May-11 -30%,Sep-11,Jan-12,所不能为；精耕直营，为常人所不愿为，我们认为这种着眼长远,成交量,九牧王,的布局更有潜力获取持久的成长回报。 从“竞争环境”角度，在国内中高档商务休闲男装市场，并不会 出现如休闲装、女装等所需面对的国外一、二线品牌的冲击，行 业竞争格局更为稳定，公司在与国内同行的竞争中保持目前较好 的身位，并伴随行业共同成长，未来有望进一步强化其领导地位。 投资建议 公司领先的品牌地位及较强的渠道、供应链管控能力保证了业绩 的安全性；伴随渠道下沉及品类延伸，公司在外延增长及内生改 善两方面将呈现出良好的协调性和进攻性。 总体而言，公司属于攻守兼备的标的，长期

4、估值中枢在 25 倍左 右较为合理，我们给予公司“买入”评级，目标价 30 元，对应 26*12PE，19*13PE 。 风险提示：经济下滑，渠道拓展及品类延伸速度低于预期。,上证指数 table_product 1宏源证券*行业报告*棉花专题报告 之四*全球棉花市场之大国博弈*纺织 服装行业*李振亚，2012.3 2宏源证券*行业报告*棉花专题报告 之三*国家棉花收储的前世今生*纺织 服装行业*李振亚，2012.3 3宏源证券*行业报告*棉花专题报告 之二*棉价进入新上升周期的可能性进 一步增强*纺织服装行业*李振亚， 2012.2 4宏源证券*棉花深度专题报告*棉价 震荡企稳，纺织龙头机会

5、渐近*纺织行 业*李振亚，2011.10 5宏源证券*公司深度研究报告*鲁泰 A：用黑色的眼睛寻找光明*000726 纺织服装行业*李振亚，2011.11,单位:百万元 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益,2009A 1403.91 14.13% 257.77 33.39% 0.450,2010A 1674.81 19.30% 360.33 39.79% 0.629,2011E 2163.23 29.16% 512.97 42.36% 0.895,2012E 2647.45 22.38% 670.11 30.63% 1.170,2013E 3344.72 26.34% 896.04 3

6、3.72% 1.564,(EPS) 请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page 九牧王/深度报告 目录 我们对九牧王投资价值的核心观点. 4 品牌提升之路径：手持单品利器，头顶一片蓝天 . 5 渠道扩张之路径：品牌形象好+渠道控制力强+二三线市场覆盖率低=终端店铺持续健康增长 . 8 品类延伸之效能：提升品牌，助推渠道，加速成长 . 10 盈利预测及投资建议 . 13 风险提示 . 14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 插图 图 1：我国优质男装品牌演进过程 . 5 图 2：公司将西裤专家的品牌定位植入消费者心智中

7、 . 5 图 3：公司以男裤、夹克为主打产品 . 6 图 4：公司男裤市占率第一、夹克市占率第二(2010) . 6 图 5：公司净利率水平领先于同行业上市公司（2010） . 6 图 6：国内男装市场品牌竞争格局 . 7 图 7：公司裤装价格中枢较国际一线品牌相距甚远 . 7 图 8：公司夹克价格中枢较国际一线品牌相距甚远 . 7 图 9：我国男装细分市场定位差异（上衣 VS 裤装） . 8 图 10：公司品牌加价率与国内外品牌的比较 . 8 图 11：公司直营终端数量占比明显高于同行业水平 . 9 图 12：公司商场专柜数量占比明显高于同行业水平 . 9 图 13：公司扁平化的渠道布局有效

8、保证渠道控制力(2011) . 9 图 14：商务休闲与运动品牌终端店铺数量比较(2011) . 10 图 15：公司营销渠道分布情况(2010) . 10 图 16：公司终端渠道在各级城市的分布(2010) . 10 图 17：公司与特步终端店铺分布情况比较(2011) . 10 图 18：公司与利郎、七匹狼产品类别占销售额比重的比较(2010) . 11 图 19：公司经营模式. 11 图 20：公司与七匹狼分产品毛利率比较 . 11 图 21：公司分产品毛利率变化趋势 . 12 图 22：公司通过品类延伸提升品牌形象及单店面积的路径 . 12 图 23：公司分渠道收入预测 . 13 公司

9、财务报表预测 （百万元） . 15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 16 页,、,table_page 九牧王/深度报告 我们对九牧王投资价值的核心观点 在我们对于品牌服饰企业的分析框架中，“成长基因” “品牌价值”及“竞争环 境”三者是我们最为关注的指标，如果一个品牌具有较强的成长基因，又度过了 “青春期”的烦恼，在市场上树立起良好品牌形象，且在发展过程中不会受到国 外强势品牌等新进入者的直接冲击，则我们将对该品牌的未来成长报以更高预期。 九牧王是合乎上述标准的优质标的，我们基于以下理由看好其长期可持续发展 前景： 从“成长基因”角度，我们认可公司管理层的经营理念和大局观，

10、专注、不 贪婪、定位明确、追求卓越，适合男装品牌运营规律，构成了品牌成长的长 期动能； 从“品牌实力”角度，男裤第一、夹克第二的国内市场地位显示了其很高的 品牌价值；占据一、二线城市百货商场资源，为常人所不能为；精耕直营， 为常人所不愿为，我们认为这种着眼长远的布局更有潜力获取持久的成长回 报； 从“竞争环境”角度，在国内中高档商务休闲男装市场，并不会出现如休闲 装、女装等所需面对的国外一、二线品牌的冲击，行业竞争格局更为稳定， 公司在与国内同行的竞争中保持目前较好的身位，并伴随行业共同成长，未 来有望进一步强化其领导地位。 品牌类公司的成长性是多种因素综合作用的结果，从客观性及关键性的角度，

11、本 篇报告中我们重点从公司“品牌运营”这个角度切入，分 “品牌提升路径”“渠 道扩张路径” “品类延伸效能”三个层面，完整表述我们对于公司未来发展模式 的理解。 品牌提升之路径：手持单品利器，头顶一片蓝天。 渠道扩张之路径：品牌形象好+渠道控制力强+二三线市场覆盖率低=终端渠 道持续健康增长。 品类延伸之效能：提升品牌，助推渠道，加速成长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 16 页,累,table_page 九牧王/深度报告 品牌提升之路径：手持单品利器，头顶一片蓝天 我们认为，植入潜在消费者心智的品牌，才是真正的好品牌，才有足够强的扩 张动能。 抢占消费者心智，给追随者带来

12、难以逾越的鸿沟，这就是品牌的魅力与价值。 回顾国内优秀男装品牌的发展历程，多是以某一核心产品植入消费者心智并 占领该利基市场，再以产品品类延伸及系列化运作，最终建立起较为强势的 品牌形象。 图 1：我国优质男装品牌演进过程,产品竞争期 时间：1995年以前 产品：单品带动销量增长及企业壮大（如雅 戈尔西服及衬衫、七匹狼夹克等） 渠道：以批发渠道及商场单品专柜为主 品牌：尚无品牌意识，企业规模小,渠道竞争期 时间：19962000年 产品：品类开始延伸，但仍主打强势单品 渠道：专卖店形式出现 品牌：初具品牌意识，企业完成资本原始积,品牌竞争期 时间：2000年至今 产品：强势单品植入消费者心智，

13、产品系列 化，多品牌运作 渠道：大型旗舰店、生活馆等终端形态出现 品牌：品牌文化成型，强势品牌企业崛起,资料来源：宏源证券研究所 提到男士西裤，消费者头脑中多浮现出九牧王；反之，提到九牧王，消费者头脑 中便会浮现出男士西裤。“西裤专家=九牧王”这一品牌印象背后蕴含着巨大的 商业价值。 图 2：公司将西裤专家的品牌定位植入消费者心智中 西裤专家= 九牧王 夹克专家= 七匹狼 商务男装= 利郎 资料来源：宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告,图 3：公司以男裤、夹克为主打产品,图 4：公司男裤市占率第一、夹克市占率第二(

14、2010),其他(元),男裤品牌,市场占有率,T恤(元) 11%,10%,九牧王 虎都 迈雅 金利来,11.41% 5.90% 1.92% 1.70%,茄克(元) 12% 衬衫(元) 13%,男裤(元) 54%,浪肯 茄克品牌 七匹狼 九牧王 劲霸,1.58% 市场占有率 2.58% 2.56% 1.94%,公司分产品收入构成（2011年中期),金利来 梦特娇,1.90% 1.81%,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,资料来源：公司招股书、中华全国商业信息中心、宏源证券,研究所 领先的品牌地位配合以公司优秀的渠道及供应链管理，公司明显获取了高于同行 业上市公司的盈利能力，我们认为这是种明显的

15、品牌优势外化的表现。 图 5：公司净利率水平领先于同行业上市公司（2010） 25.0%,20.0%,21.5%,20.4%,19.34%,19.3%,17.7%,15.0% 10.0% 5.0% 0.0%,14.3%,13.2%,10.8%,7.8%,九牧王 中国利郎 卡奴迪路 报喜鸟 凯撒股份 希努尔,七匹狼 百圆裤业 步森股份,资料来源：公司公告、宏源证券研究所 对于公司品牌的未来发展路径，我们认为在确立相对优势地位的同时，未来仍 具有较大的上升空间，表现在以下方面： 从男装市场竞争格局及价格带分布角度，公司占据到一个较为有利的战略 制高点：对比国内各服装细分行业的竞争格局，商务休闲领域

16、的竞争是较 为缓和的。向上看，相较于国外一线奢侈品牌，公司的定位更贴近大众消费 市场，二者并不存在明显竞争关系；向下看，公司较之其他商务休闲服品牌 略微偏高的定位更有利于摆脱中端内资品牌的激烈竞争，占据竞争相对缓 和的细分市场。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 图 6：国内男装市场品牌竞争格局 资料来源：宏源证券研究所,图 7：公司裤装价格中枢较国际一线品牌相距甚远 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000,图 8：公司夹克价格中枢较国际一线品牌相距甚远 22,000.00 17,000.

17、00 12,000.00 7,000.00 2,000.00,0 (3,000.00),资料来源：宏源证券研究所,资料来源：宏源证券研究所,从细分市场价值挖掘角度，公司面对的竞争更为缓和，更有利于树立起中 高端形象，并获取更高品牌溢价：由于裤装较之夹克、风衣等上装产品，对 款式设计等时尚性的要求偏低，而对材质、工艺等产品品质的要求较高，品 牌需要长期积淀才能被消费者认知与接受，且一旦建立起品牌优势，后来者 很难超越。公司通过多年努力建立起来的“西裤专家”形象保证了公司在 男裤领域的优势地位，也为品类向上装延伸提供了坚实支撑。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 16 页,tabl

18、e_page 九牧王/深度报告 图 9：我国男装细分市场定位差异（上衣 VS 裤装） 资料来源：宏源证券研究所 从加价率角度，公司品牌价值仍有挖掘潜力：通常对于服装品牌来讲，细分 市场的高端品牌可以达到 8-10 甚至更高的加价率，而公司作为男裤市场的 中高档优势品牌，当前 4-5 倍的加价率与部分国内品牌及国外高端品牌相比， 仍有较大提升空间。 图 10：公司品牌加价率与国内外品牌的比较 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：宏源证券研究所 渠道扩张之路径：品牌形象好+渠道控制力强+二三线市场 覆盖率低=终端店铺持续健康增长,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共

19、16 页,31,table_page 九牧王/深度报告 与中高端品牌定位相对应，公司在渠道布局及控制力方面的优势明显，表现在以 下两个方面： 一二线市场，较高的直营及商场专柜比例有力支撑起公司中高端品牌形象： 直营较之加盟，能更好的把握消费者需求，加强品牌的自我宣传；商场专柜 较之专卖店，品牌定位高端且客流量大，宣传效果好。公司在直营及商场专 柜终端数量占比两项指标上显著高于同行业水平，显示了公司在渠道布局上 的先天优势，这将对公司巩固及提升品牌形象，进一步开拓中低端市场起到 重要促进作用。,图 11：公司直营终端数量占比明显高于同行业水平,图 12：公司商场专柜数量占比明显高于同行业水平,0

20、 0,23%,60% 50%,53%,40%,0 0,8%,11%,12%,30% 20%,20%,30%,0,0,0.1%,10%,3%,5%,10%,0,0%,利郎,海澜之家,希努尔,报喜鸟,七匹狼,九牧王,海澜之家,希努尔,七匹狼,报喜鸟,利郎,九牧王,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,三四线市场， 个分公司有效保证公司渠道下沉的速度及对加盟商控制力： 公司通过 31 个分公司开拓市场，该模式与传统以区域总代理来拓展市场的 模式相比，可以有效减少中间环节，提高各环节利润水平，并能够加强对于 终端加盟商的控制力，更有利于公司长远、健康地进行渠道扩张。

21、图 13：公司扁平化的渠道布局有效保证渠道控制力(2011) 资料来源：公司公告、宏源证券研究所 对于公司未来的渠道扩展空间，我们认为仍有较大潜力可挖，保守估计，未来三 年年均渠道终端数量增加 400-500 家，三年后渠道终端增至 4500 家至 5000 家是 完全可以达到的。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 总量对比角度：将处于发展期的男装品牌与成熟期的运动品牌的渠道终端数 进行比较后不难发现，运动品牌普遍能达到 8000 家终端的规模，这从一定 程度上说明公司当前的渠道规模（3100 家终端）未来仍有较大扩展空间。,图

22、 14：商务休闲与运动品牌终端店铺数量比较(2011),图 15：公司营销渠道分布情况(2010),9000,8400,8000,7778,7596,7000 6000 5000 4000,4000 3000 2000 1000 0,3268,3100,李宁,安踏,特步,七匹狼,利郎,九牧王,资料来源：公司公告、宏源证券 研究所,资料来源：公司招股书、宏源证券 研究所,进一步分拆公司各级城市渠道分布：公司当前在超大城市及一线城市的布局 已经相对完善，而在二三四线城市仍留有较多空白点，比较运动品牌特步能 在二至四线市场能开出 6000 家终端店铺，即使考虑到商务休闲装与运动装 在渠道空间上的差异

23、性，公司当前 2330 家店铺的覆盖量仍然显著偏小，这 为未来的渠道扩张预留了充足空间。,图 16：公司终端渠道在各级城市的分布(2010) 超大及一线城,图 17：公司与特步终端店铺分布情况比较(2011) 8000,四线城市 26%,市 25%,7000 6000,1600,5000 4000,3000 2000,770,6000,二线城市 18%,1000 0,2330 九牧王,特步,三线城市 31%,二线及以下城市,超大及一线城市,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,品类延伸之效能：提升品牌，助推渠道，加速成长 公司以西裤起家，裤装产品在收入结构中的

24、比重偏高（超过 50%），未来公司将 着力提升上装销售的比重，力争达到上装占销售额 7080%，裤装占销售额 2030% 的行业普遍水平，继续推进产品品类延伸。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 图 18：公司与利郎、七匹狼产品类别占销售额比重的比较(2010) 100% 90% 80%,70%,33.4%,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,75.3% 15.3%,73.4% 20.2%,52.4%,利郎,七匹狼,九牧王,裤类,上衣,西服套装,其他配件,资料来源：公司公告、宏源证券研究所 由于公司采用以自制

25、生产为主、委托加工生产为辅的生产模式，以直营与加盟相 结合的销售模式，能够获取设计、生产、销售等多个环节的利润，故而较之同 行业具有更高的毛利率水平。 图 19：公司经营模式 资料来源：公司公告、宏源证券研究所 图 20：公司与七匹狼分产品毛利率比较 70.0%,60.0% 50.0%,56.7%,54.7% 45.1%,61.0% 41.3%,58.6% 45.0%,40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,36.5%,男裤,茄克 九牧王,七匹狼,衬衫,T恤,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 16 页,table_page

26、 九牧王/深度报告 未来的品类延伸有助于提升品牌形象：虽然公司核心单品是男裤，然而其他品类 的毛利率水平与裤装产品一样，也维持了较高的毛利率水平，这说明借助男裤所 建立起来的优质品牌形象，消费者因对品牌认可而给予了其他延伸品类较高的 溢价；与此同时，更为完善的品类使消费者获得更多的附加利益，进而提升消 费者的满意度与忠诚度，最终达到提升品牌形象的效果。 图 21：公司分产品毛利率变化趋势 65.0% 60.0% 55.0% 50.0% 45.0% 40.0%,2008,2009,2010,2011H1,男裤,衬衫,茄克,T恤,合计,资料来源：公司公告、宏源证券研究所 未来的品类延伸有助于推动渠

27、道规模扩张：由于公司当前的品类款式限制，尚不 具备开大店的条件，现有店铺中商场专柜面积约在 60 平米左右，专卖店面积约 在 130 平米左右，小于其他商务休闲品牌店铺平均规模（平均面积 130 平米以上）， 未来随着品类结构不断完善，单店面积也有望再提升一个台阶。 图 22：公司通过品类延伸提升品牌形象及单店面积的路径,品类延伸,消费者满意度、 忠诚度提高 终端展示面 积增加,公司品牌形 象提升 单店销售额 增加,成长加速,资料来源：宏源证券研究所 此外，公司多品牌战略也在稳步推进中：目前已有 FUN、Calliprimo、VIGANO 三个子品牌，其中 FUN 定位于大众休闲，拟以时尚、品

28、味、简约为主要风格； Calliprimo，电子商务品牌，拟以潮流、个性化、性价比高为主要诉求；VIGANO 拟作为高端男裤品牌。三个子品牌仍处于培养期，短期不会贡献业绩，但有利于,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 公司长远布局。 盈利预测及投资建议 终端渠道数量预测 考虑到公司当前的终端渠道在一二线城市的布局较为饱和，而在三四线城市的覆 盖率仍然较低，凭借良好的品牌形象及扁平化的渠道模式对终端较强的控制力， 公司未来仍有较大渠道扩张空间。 我们预计 20112013 年公司终端渠道数量将达到 3105 个，3525 个，39

29、55 个，对 应每年新增终端数量分别为 395 个，420 个，430 个。 我们预计 20112013 年直营终端数量占比分别为 22.7%，22.0%，21.4%，直营渠 道收入占总收入的比重将达到 33.3%，32.3%，30.7%。 图 23：公司分渠道收入预测,项目,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,直营业务 （专卖店+商场专柜）,数量（个） 新增（个） 单店贡献收入（万/年） 单店贡献收入增长率 直营收入合计（百万） 直营收入增长率 团购收入（百万） 直营业务收入合计（百万）,578 74.60 431.2 31.42 462.6,594

30、 16 93.01 24.7% 552.5 28.1% 31.05 583.5,645 51 88.69 -4.6% 572.0 3.5% 33.64 605.7,705 60 101.99 15.0% 719.0 25.7% 35.00 754.0,775 70 110.15 8.0% 853.7 18.7% 35.00 888.7,845 70 121.17 10.0% 1023.9 19.9% 35.00 1058.9,915 70 133.28 10.0% 1219.5 19.1% 35.00 1254.5,加盟业务 （专卖店+商场专柜）,数量（个） 新增（个） 单店贡献收入（万/年）

31、 单店贡献收入增长率 加盟收入合计（百万） 加盟收入增长率,1747 43.79 765.0,1931 184 42.23 -3.6% 815.5 6.6%,2065 134 51.55 22.1% 1064.5 30.5%,2400 335 58.51 13.5% 1404.2 31.9%,2750 350 63.77 9.0% 1753.8 24.9%,3110 360 73.34 15.0% 2280.9 30.1%,3470 360 84.34 15.0% 2926.6 28.3%,直营+加盟,终端总数（个） 直营终端占比（数量） 主营业务收入（百万） 主营业务收入增速 直营终端占比（

32、收入） 其他业务收入（百万） 营业收入（百万） 营业收入增速,2325 24.9% 1227.6 35.1% 2.50 1230.1,2525 23.5% 1399.0 14.0% 39.5% 4.88 1403.9 14.1%,2710 23.8% 1670.2 19.4% 34.3% 4.64 1674.8 19.3%,3105 22.7% 2158.2 29.2% 33.3% 5.00 2163.2 29.2%,3525 22.0% 2642.4 22.4% 32.3% 5.00 2647.4 22.4%,3955 21.4% 3339.7 26.4% 30.7% 5.00 3344.7

33、 26.3%,4385 20.9% 4181.2 25.2% 29.2% 5.00 4186.2 25.2%,资料来源：公司公告、宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 16 页,6.7 9.0,table_page 九牧王/深度报告 业绩预测摘要 20112013 年公司实现营业收入 21.6 亿元、26.5 亿元、33.4 亿元，同比增速分别 为 29.2%、22.4%、26.3%； 20112013 年公司实现净利润 5.1 亿元、 亿元、 亿元，分别同比增长 42.4%、 30.6%、33.7%； 20112013 年公司实现 EPS 分别为 0.90 元、

34、1.17 元、1.56 元。 股票估值和定价 一方面，公司在中高档男士商务休闲（尤其是男裤）行业的领先品牌地位及与之 相配套的渠道、供应链管控能力保证了业绩的安全性；另一方面，伴随渠道向三 四线区域下沉及品类向上装延伸，公司在外延增长及内生改善两方面将呈现出良 好的协调性和进攻性。 总体而言，我们认为公司属于攻守兼备的标的，长期估值中枢在 25 倍左右较为 合理，我们给予公司“买入”评级，目标价 30 元，对应 26*12PE，19*13PE。 风险提示 未来经济放缓或通胀上升将进一步抑制服装消费需求。 渠道扩张速度低于预期。 渠道向三四线城市拓展过程中，因管理不到位带来的经营风险。 上装品类

35、延伸速度低于预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页,共 16 页,table_page 九牧王/深度报告 公司财务报表预测 （百万元）,利润表 营业收入 YOY 营业成本 毛利 % 营业收入 营业税金及附加 % 营业收入 销售费用 % 营业收入 管理费用 % 营业收入 财务费用 % 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 % 营业收入 营业外收支 利润总额 % 营业收入 所得税费用,2009A 14 14.1% 7 7 47.9% 0 0.1% 3 23.1% 1 5.8% 0 0.2% 0 0 0 3 18.2% 0 3 18.2% 0,2010A 17

36、 19.3% 7 9 55.6% 0 0.2% 4 23.3% 1 6.3% 0 0.0% 0 0 0 4 25.1% 0 4 25.1% 1,2011E 22 29.2% 10 12 56.0% 0 1.1% 4 20.8% 2 7.2% 0 -0.5% 0 0 0 6 27.1% 0 6 27.1% 1,2012E 26 22.4% 12 15 55.7% 0 1.0% 5 20.5% 2 7.0% -1 -2.0% 0 0 0 8 28.9% 0 8 28.9% 1,2013E 33 26.3% 15 19 55.7% 0 1.0% 6 19.0% 2 6.7% -1 -1.8% 0 0

37、 0 10 30.6% 0 10 30.6% 1,资产负债表 货币资金 应收和预付款项 存货 其他流动资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 短期借款 应付和预收款项 长期借款 其他负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计,2009A 1 1 3 0 0 0 4 1 0 11 0 5 0 0 5 1 0 4 5 1 6 11,2010A 2 3 4 0 0 0 4 1 0 15 0 5 0 0 6 5 1 4 9 1 10 15,2011E 26 5 7 0 0 0

38、8 1 0 48 0 6 0 0 7 6 26 9 41 1 41 48,2012E 29 4 8 0 0 0 13 1 0 55 1 6 0 0 7 6 26 15 47 1 48 55,2013E 31 7 9 0 0 0 16 1 0 64 0 7 0 0 7 6 26 24 56 1 57 64,净利润,3,4,5,7,9,归属于母公司所有者的 净利润 少数股东损益,2.6 0,4 0,5 0,7 0,9 0,财务指标 毛利率 三项费用/销售收入,2009A 47.9% 29.2%,2010A 55.6% 29.6%,2011E 56.0% 27.5%,2012E 55.7% 25.5%,2013E 55.7% 23.9%,销售净利率,18.4%,21.5%,23.7%,25.3%,26.8%,现金流量表 经营活动现金流净额 投资活动现金流净额 筹资活动现金流净额 现金净流量,2009A 4 -1 -1 2,2010A 2 -2 -1 -1,2011E 2