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1、,邓鸣茂,2013年11月28日,证券投资的数量化分析,目 录,2,数量化投资的定位 估值与选股 资产配置与组合优化 行为金融及其指导下的投资策略 数量化投资：事件驱动交易,1.1数量化投资的定义,定义：采用计算机技术和并采用一定的数学模型去实现投资理念与投资策略的过程。 注： 1、数量化投资模型基于基本面因素的同时考虑市场因素、技术因素。 2、属于主动投资。 3、从大概率获取较好的收益。,1.2 定位：一张复杂的图表,4,1.3 数量化投资的思想就在你身边,量化投资强调纪律性、系统性和大概率事件,5,目 录,6,数量化投资的定位 估值与选股 资产配置与组合优化 行为金融及其指导下的投资策略
2、数量化投资：事件驱动交易,2 估值与选股 ：上市公司估值,2 估值与选股 ：上市公司估值-相对估值,股利贴现模型DDM 股权自由现金流模型FCFE 公司自由现金流模型FCFE,2 估值与选股 ：上市公司估值-绝对估值,FCFF=股权自由现金流+利息费用（1-税率）+债券本金偿还-新发行的债券+优先股股利,2 估值与选股 ：数量化选股,2 估值与选股 ：数量化选股,2 估值与选股 ：数量化选股之一：GARP选股策略研究,GARP策略意味着所有的股票都值得投资？ GARP策略可以取代价值策略和成长策略？ 价值和成长会发生轮动，不同市场环境具有不同表现 GARP策略兼顾成长与价值，可以平滑不同市场阶
3、段表现更具持续性 价值/成长策略更加注重基本面分析，分析其内在价值，成长性 GARP策略更加适合量化投资,12,2 估值与选股 ：数量化选股之一：GARP选股策略研究,13,目 录,14,数量化投资的定位 估值与选股 资产配置与组合优化 行为金融及其指导下的投资策略 数量化投资：事件驱动交易,3 资产配置与组合优化,3 资产配置与组合优化,目 录,17,数量化投资的定位 估值与选股 资产配置与组合优化 行为金融及其指导下的投资策略 数量化投资：事件驱动交易,学者对我国股票市场的1995年12月2004年6月的股票交易数据进行了研究，也我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的
4、股票。 你们也可以对2004年2012年的股票数据进行研究，或者撰写最后的报告。,1、规模效应（小公司效应）,4 行为金融及其指导下的投资策略,4 行为金融及其指导下的投资策略,（1）帐面市值比（B/M，Book-to-market ratio）或市盈率（P / E）可以 粗略地 用做估计股票价格的便宜程度。 （2）B/M低的公司一般是价格较贵的“成长型”公司,而B/M高的公司则 是价格较为 便宜的“价值型”公司。 （3）在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要 高的现 象，这一异象称为帐面市值比效应(B/M effect）。,2、账面市值比效应（讨论上市股价哪只相对便宜
5、）,4 行为金融及其指导下的投资策略,3、动量效应与反转效应,行为金融学的现象,动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好 的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 反转效应（reversal effect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强 烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-loser effect）。,4 行为金融及其指导下的投资策略,4 行为金融及其指导下的投资策略,多因素模型：除市场因子外，规模、价值、动能等
6、因子对业绩均有贡献 典型的因素模型 Fama三因素模型 包含动量的四因素模型 Two Factor ：The Little Book that Beats The Market Earning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified) Barra模型 59-Factor Vanguards 70-Factor Model,22,4 行为金融及其指导下的投资策略,经过三次修改和完善形成目前的监控体系 已跟踪六大类共24个因子从99年以来市场表现，正在覆盖更多因子,PE PB PS EV/EBIDTA,EPS增长 净利润增长 营业利润增长 利润总额增长
7、,销售净利率ROE ROA ROIC,1 M Price 3 M Price 6 M Price 12 M Price,3M Beta 6M Beta 3M Vol 6M Vol,财务杠杆 利息覆盖倍数 ,资金动量 盈余动量 成交动量 ,预测EPS增长 ,毛利率 期间费用率 ,PCF ,总股本,持股集中度 流通股本 ,23,价值因子 入选股票同时具备高E/P和高B/P的特征,动量因子 长期动量信号捕捉强势行业和个股的“惯性” 反转因子作为短期信号修正,24,4 行为金融及其指导下的投资策略,目 录,25,数量化投资的定位 估值与选股 资产配置与组合优化 行为金融及其指导下的投资策略 数量化投资
8、：事件驱动交易,5 量化投资：事件驱动交易,分红送配、股权激励、成分股调整、股东增持等事件带来交易机会 事件冲击能带来超额收益，但是把握时机和节奏很关键,26,事件驱动研究方法的定量部分 基准指数：沪深300指数 估计期：以事件公告日为第0天，以-T为公告日前第T个交易日，T为公告日后第T个交易日。 事件分析期：以事件发生日前后各N个交易日为分析期，分析事件发生前后是否出现超额收益以及出现超额收益的具体时间区段 定义好参数以后，通过事件研究方法计算出考察样本的超额收益和累计超额收益情况 事件驱动研究方法的定性部分 剔除异常因素带来的干扰值，寻找定量分析结果的背后机理 建立事件驱动的常态跟踪机制
9、，发现事件驱动机会并捕捉交易时机,27,5 量化投资：事件驱动交易,在可分离债的发行过程中，存在事件驱动交易机会 发审委过会、募集说明书发布、股权登记和债券权证上市四个事件对股价有显著的影响 高送配对于股价具有短期影响 分配预案信息提前走漏的可能性较大，预案公布前进入可以获得一定的超额收益,可分离债发行前后存在的超额收益机会,送配预案公告事件前后累计超额收益走势,28,5 量化投资：事件驱动交易,事件驱动交易，时机创造价值 事件导致股价短期变化 分析事件，定位交易时机 抓住时机，捕获交易价值 融资融券推出之后 获取事件对股价的负面影响收益 引入股指期货，锁定价值 对冲系统风险，锁定超额收益,系统风险 （）,股指期 货空头 （-）,仅留下超额收益（alpha）,超额收益 （）,29,5 量化投资：事件驱动交易,谢谢各位,