《上半年企业债发行方案建议书.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上半年企业债发行方案建议书.ppt（36页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、2008上半年企业债发行方案建议书,二八年 二月,目 录,第一章 宏观经济形势分析,宏观调控作用显现 工业增加值略有回落,07年11月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.3%，累计增长18.5%。 宏观调控的作用开始显现，但是总体来说，07年的工业增加值增速仍然处于高位。,固定资产投资增速将延续反弹,1-12月份，城镇固定资产投资同比增长25.8%，比上半年回落0.9个百分点，全年曾冲高回落态势，但投资增速依然偏高。其中，房地产投资同比增长30.29%，环比上升8.4个百分点，延续了持续上升的态势；新开工项目计划投资增速大幅上升到28.7%，比上月提高8.2个百分点。,货币信贷增速依然
2、过快,07年下半年至今金融运行数据显示信贷增长仍快。1月末广义货币供应量M2余额为41.78万亿元，同比增长18.94%；狭义货币供应量M1余额为15.49万亿元，同比增长20.72%。信贷的高增长可能继续推升经济热度并加剧通胀压力。,外贸推动货币供给增加,外贸顺差推动货币供给增加，外汇储备高增继续创造流动性，以及储蓄持续向股市及房地产等领域分流可能加剧资产泡沫化，这些都进一步增加央行继续执行紧缩政策的必要性。,CPI将继续高位运行,今年1月份我国CPI同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。其中，食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%。就目前的物价水平来看，2007年全年的CPI
3、上涨到4.8%。,2007年以来的货币政策调控,2007年1月5日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年2月25日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年3月18日起，央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。 2007年4月5日，央行宣布从4月16日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年5月18日，央行首次同时宣布加息及上调存款准备金率。19日起一年期存款利率涨0.27个百分点，贷款涨0.18个百分点，准备金率上调0.5个百分点；人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至千分
4、之五。 2007年7月21日，央行上调一年期存贷款基准利率0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点；个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点；其他各档次贷款基准利率也相应调整。 2007年7月30日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。,2007年以来的货币政策调控,2007年8月22日起，央行上调一年期存款基准利率0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次贷款基准利率相应调整；个人住房公积金贷款利率也相应上调0.09个百分点。 2007年9月6日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年9月14日，央行宣
5、布从9月16日起一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18 个百分点。 2007年10月13日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年11月10日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2007年12月8日，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。 2008年1月16日，央行宣布08年第一次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。,第二章 债券市场分析,金融市场分析,今年1月份，银行间市场人民币交易累计成交7.57万亿元,
6、日均成交3441亿元,日均成交同比增长87.2%,同比多成交1603亿元。银行间市场同业拆借月加权平均利率2.32%，比上月高0.23个百分点,比去年同期高0.46个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.81%，比上月高0.02个百分点,比去年同期高1.15个百分点。 年初以来，银行间市场债券价格稳步上升，各期限债券收益率均有所回落。银行间债券市场国债收益率曲线在连续几个月上行增陡后，从去年年底开始，国债收益率曲线有所下降，银行间债券市场国债收益率曲线总体略显平坦化趋势。 自去年年末以来，股票市场成交量较前期略有萎缩，股指总体呈现出震荡回落的态势。上证综合指数去年10月初为5692.75点，
7、年末收于5261.56点，截至近期，该指数在4500点左右震荡。,今年以来，银行间市场国债曲线的中长端较去年年末有所下降。 但是应该看到，这次反弹只是暂时的，CPI的历史新高和加息预期将促使中长期收益率曲线上移，未来在通胀压力尚未完全消除、中长期债扩容明显的前提下，中长期债券收益率上升的压力依旧不容乐观。,债券市场走势分析-企业债市场情况,中长期债收益率水平略有下降,今年年初以来，企业债一级市场发行缩量，二级市场经历了一波反弹行情，但是随着企业债发行量的增大，预计今年上半年内，企业债将继续走低。 从今年起，内资金融企业所得税率降至25%，伴随着税率的降低，国债的免税效应受到影响，国债与企业债的
8、利差缩窄，企业债的吸引力有望增强。,债券市场走势分析-企业债市场情况,企业债市场低位反弹，将难以延续,2007年以来10年期、15年期企业债到期收益率变化情况,2007年在宏观经济过热，CPI连续上扬和流动性严重过剩情况下，债券市场一直处于弱市盘整状态中。今年年初以来企业债市场略有走强，但前景并不乐观。,债券市场走势分析-企业债市场情况,当前债券发行形势基本判断,07年以来债券市场供给情况,2007年债券（记账式）发行总量合计23104 亿(不含央行票据)，其中信用产品的发行量增长迅速，包括企业债、短期融资券以及资产证券化产品在内的信用债券发行总量超过5700亿，占债券发行总量的25，比200
9、5年分别增长28.32%和29.51%。 2008年1月以来，债券发行量较去年同期有所增加，同比增长161.20%，债券的发行主要集中在国债与金融债。2008年1月以来，银行间债券市场发行的债券全部为中短期债券。其中：发行1年期及以下债券（不含央行票据）386.7 亿元，占比28.63%；发行1年以上到 10 年债券 963.8亿元，占比 71.37%；未发行10年期以上的债券。,07年以来已发行国债期限结构分析,截至08年2月20日已发行的记帐式国债的期限分布,根据上图，已发国债以10年期以内的中短期品种为主，10年期品种的发行量最大，长期品种发行量很小。,07年以来已发行金融债期限结构分析
10、,截至08年2月20日已发行的金融债的期限分布,根据上图，政策性金融债发行以10年期以内的中短期品种占97%，长期、超长期的品种发行量很小。,07年以来已发行央票期限结构分析,截至08年2月20日已发行的央票的期限分布,根据上图，央行票据的发行3个月品种占8%，1年期品种占43%，3年期品种占49%。,07年以来已发行企业债期限结构分析,截至08年2月20日已发行的企业债的期限分布,据统计，截至2月中旬，企业债的发行中10年期品种占了近3/4。,07年企业债创新之处,首只资产抵押担保企业债券07湘泰格纸 首只以shibor利率为基准的企业债券07中化债 附发行人赎回选择权企业债07金隅债 附投
11、资人回售选择权企业债07江西高速债 第一只中小企业集合债券07深中小债 附发行人上调票面利率选择权以及投资者回售选择权07诚通债,07年债券供给分析-综述,综上所述： 07年第一批企业债批准额度为992亿，已发行840.55亿，剩余149亿； 已发行企业债中20年期的仅有豫建投的15亿元和大唐债的12亿元； 国债中20年期以上的仅占总量的8%； 政策性金融债中20年期以上的仅占总量的2%。 由此可见，今年20年以上的长债发行偏少，原因是客观上处于加息周期，投资于长债的意愿较弱。因此，建议发行部分10年期以下的中短债。,第三章 投资者分析,企业债券市场投资者结构分析,07年7月末和08年1月末企
12、业债券投资者投资情况,企业债券市场投资者分析保险机构,保险公司长期以来一直是企业债的最大投资和持有机构，保险公司投资企业债占市场份额已超过5成，其中寿险与财险投资比重较大。 据保监会统计，2007年全国实现原保险保费收入7035.76亿元，同比增长24.72%。其中财产险1997.74亿元，同比增长32.35%；寿险4463.75亿元，同比增长24.25%。可见寿险收入增长并不如意，而财险仍保持较快增长，由于财险偏好中短期债券，一般不配置10年以上长期债券，因此建议设置较短期限品种，以满足财险的资产配置需求。,企业债券市场投资者分析商业银行,随着商业银行资产的持续增长，大幅增加了对企业债券的投
13、资。截至2007年7月末，所有商业银行（包括地方的城市商业银行）共持有企业债券余额623.62亿元，约占19.15%的份额。截至2008年1月末，商业银行持有企业债券余额1186.52亿元，约占26.48%的份额，持债余额增长速度迅猛，成为了企业债券的第二大投资者。,企业债券市场供求分析,供给方面：2007年以来固定资产投资持续快速增加，企业投资热情强烈因此，需要大量的融资，在间接融资由于受到宏观调控的抑制而不能完全满足需求外，直接融资，特别是通过债券这种历时短、成本低的融资渠道进行融资的需求会更加旺盛，也就是说债券的潜在供给会强劲增加。另外，公司债将会在今年得到较快的发展，这也增加了部分的供
14、给压力。 需求方面：经济的过热和CPI的一路上扬，愈发加强了市场的紧缩预期；2008年随着牛市的持续、庞大央企的回归与上市以及新股发行上市的加速，股市将吸收大量的资金，这对于本就处于寒冬的债市来说犹如雪上加霜。 可见，2008年企业债的需求不会得到明显的改善，甚至会出现不如2007年的尴尬局面。,第四章 发行方案建议,发行时机分析,2008年1月的CPI同比上涨7.1%，创96年10月以来最高水平。由于春节、雪灾以及翘尾因素等的影响，预计2月份的CPI有可能达到7.6%，通胀压力凸显。考虑到国际形势的不断变化，中美利差倒挂，热钱不断涌入，成本推动型通胀压力加大，加息并不是当前最合适的方式，但是
15、如果国内经济运行和价格水平没有好转的迹象，不排除再次加息的可能。,发行时机分析,根据以往企业债发行的经验，上半年发行较为稀疏，而下半年较为密集，为了避开企业债发行高峰期，易选择上半年发行。,发行期限分析,从目前的经济形势判断，这一轮的加息周期尚未结束。 参考市场上主流的投资品种和投资者资产配置的要求，建议发行7到10年的中长期债券。,发行品种分析,固息债券和浮息债券的优劣势比较,固息债券：债券存续期内利息固 定不变 优势：锁定发债成本 劣势：灵活性差，如存续期内降息，无法降低发债成本,浮息债券：债券存续期内债券利息虽基础利率的改变而改变 优势：发债成本随市场而变化 劣势：如存续期内加息，利息支
16、出也会增加，导致发债成本的增加,发行品种分析,鉴于目前加息周期尚未结束，短期内利率不存在下调的可能性，因此我们建议发行市场上主流的固息产品，以锁定发债成本，防范加息风险。 为了成功融资并降低发债成本，可以发行附加选择权的债券。,附加发行人赎回选择权，可以更加有效地控制发债成本，减少存续期内利率下降带来的损失，但相应的发行利率会偏高。 附加投资者回售选择权，可以更加适合投资者的选择，吸引更多客户，发行利率会偏低，有利于减少发行成本，但如果存续期内利率上调则会给企业带来不利影响，且可能打乱企业的财务计划。,发行方案建议,根据以上分析，我们建议此次企业债的发行采取10年期固定利率企业债形式，根据企业和市场的需要，适当安排附加选择权。,感谢您对我们的信任和支持！谢谢！,