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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,Table_Summary,16%,-12%,-26%,2%,Table_Author,安,Table_Report,煤炭行业中报总结分析： 2012-09-03,投资策略|煤炭开采 证券研究报告,煤炭行业 2013 年投资策略 13 年供需面有所好转，期待上半年催化剂 2012 回顾：板块大幅跑输，煤价经历断崖式下跌 2012 年行业指数大幅下跌 24%，跑输大盘 13 个百分点，连续 3 年下跌。 行业需求增速大幅回落，各煤种价格累计平均下跌超过 20%，1-3 季度行 业毛利率降至 23%，达到 03 年以来的最低
2、点。 2013 预判：基本面回升，盈利继续同比回落,行业评级 前次评级 报告日期 相对市场表现 煤炭开采 ,沪深300,买入 买入 2012-12-06,13 年预计行业需求面有望好转：（1）自上而下：近期 PMI、工业增加值等 宏观数据企稳回升，预计 13 年基建投资将成为拉动煤炭相关下游增长的重,-40% 2011-12,2012-04,2012-08,2012-12,要来源；（2）自下而上：下游如钢铁、水泥、电力等 3 季度以来毛利率显,著好转；加之，12 年水电发电量同比创历史新高，13 年同比回落的概率较 大，下游行业需求和盈利的改善将提升煤价上涨的可能性。不过由于 3，4 季度各公
3、司煤价的大幅回落，13 年整体盈利同比回落的概率仍较大。 关注点一：政策面：换届、安全检查、流动性和电煤改革 13 年上半年煤炭相关政策方面有望出现催化剂，体现于：（1）换届后一年 无论投资煤炭下游行业有望加速，煤价上涨的概率也较大；（2）1 季度流,分析师： 分析师：,鹏 S0260512030008 021-60750610 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 ,动性一般出现季节性宽松，两会等因素也带来煤炭产量环比的下降，成为 煤炭行业重要催化剂；（3）目前正在讨论的电煤市场化改革，如果 13 年开 始执行，将提升煤价和煤炭股的弹性。 关注点二：供给面：产量、进
4、口量有增加可能，但压力不大 目前市场担心的供给方面因素来自：（1）13 年产量的大规模释放；（2）油 价回落进口煤继续增加。我们预计 13-15 年产量增速分别达到 6.4%、7.6%,相关研究： 煤炭行业跟踪分析报告： 国内价格稳中有升，电厂 存煤降至 27 天 煤炭行业 3 季报总结分析 报告：3 季度业绩环比回,2012-11-20 2012-11-05,和 7.2%（12 年前 10 月为 4.4%），不过如果需求回落煤炭供给将相应调节， 落 45%，毛利率现金流持 十八大停产煤矿释放可能也低于预期；其次油价与煤炭进口量虽有相关性， 续恶化,但更相关的是国内外价差，目前进口煤的优势较上
5、半年明显下降。 关注点三：估值：盈利下调 PE 或维持高位，PB 有支撑 按照我们的盈利测算，煤炭股 13 年动态 PE 达到 17 倍，估值提升主要由 于盈利的大幅下调，不过由于低盈利时业绩弹性较大，市场给予的 PE 可能 也有所上升（水泥、电力、有色等行业历史估值可表明），况且目前煤炭股 PB 仅 1.7 倍，达到 05 年末以来的低位，总体估值方面有支撑。 行业观点：13 年供需面有所好转，期待上半年催化剂 总体来看，13 年行业需求面有望好转，供给虽有压力但整体仍可控，预计 煤炭公司盈利环比将有改善。相对看好上半年板块表现，主要由于业绩环 比提升预期、电煤市场化改革以及可能的政策利好等
6、刺激因素。公司方面 关注业绩稳健的龙头公司，如中国神华、潞安环能、兰花科创、国投新集、 山煤国际和永泰能源。 风险提示： 国际煤价加速下跌，下游行业盈利恢复低于预期。,煤炭行业深度分析报告： 11 月基本面保持平稳，关 注估值水平较低个股 煤炭行业深度分析报告： 3 季报业绩前瞻：预计环 比 2 季度降 35% 煤炭行业深度分析报告： 10 月基本面有望继续好 转，3 季度低盈利可能制 约股价 煤炭行业供给专题报告 印尼篇：低储量制约产 量上升，未来出口量将受 限,2012-11-05 2012-10-11 2012-10-10 2012-09-17,识别风险，发现价值,请务必阅读末页的免责声明,1 / 38,煤炭行业分析报告：9 月 季节性需求回落，供给下 降将支撑价格,2012-09-03,