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1、东,兴,证,券,东,份,有,限,公,司,证,券,报,告,行 业 研,究,DONGXING SECURITIES,兴,转型与下行并轨 精细化效益初现 零售行业 2012 年中报分析,2012 年 9 月 3 日 看好/维持 零售 事件点评,证 券 股,高坤,零售行业分析师 010-66554016,执业证书编号：S1480511110001 ,事件： 2012 年上半年零售行业整体实现收入 3187.69 亿元，同比增长 16.09%；利润总额 148.02 亿，同比下降 4.6%； 扣非归属于母公司净利润 97.35 亿元，同比下降 8.3%；整体摊薄 EPS0.23 元。其中以百货板块的利润
2、杠杆 最为稳定；可选连锁板块收入最优，运营效率提升显著，但利润杠杆高位回落；超市及家电连锁板块则在价 格竞争和模式转型的双重压制下全面下行，但一体化、精细化模式转型成效初现。,研 究,观点： 1外围环境与行业变革期并行下的收入回落与杠杆高位下滑。 按照 SW 零售板块划分，零售行业 2012 年上半年收入同比增加 16.09%，比去年同期下降 11.17 个百分点， 同时低于 08 年 17.8%的水平，主要受制于经济与通胀双重下行背景下的需求乏力和供给平缓（即跑马圈地 适度放缓）；归属于母公司的净利润同比下降 8.3%，在去年 33%的基数之上高位回落，也是近十年来的首 次年中下降，高基数、
3、行业下行引致的老店内生乏力、新店培育期延长、竞争加剧下的毛利率挫伤、租金人 力成本等社会刚性费用上升使得行业整体利润杠杆进一步缩窄：其中毛利率略微下降 0.24 个百分点，新店 及次新店投入产出比或是租售比的下滑是引致上半年管理费率、销售费率上行态势的主因，两者分别上升 0.09 及 0.41 个百分点。综合以上因素变化，上半年整体销售净利率下降 0.77 个百分点。然而弱势环境下的 马太效应凸显、不乏亮点，自下而上形成区域与业态匹配的个股依然存在明显的行业溢价。 就各子板块而言，依然呈现明显的周期性特质，周期性最强的可选连锁板块凭借相对强势的外延步伐和内涵 转嫁能力收入同比 18.06%，位
4、居各板块之首，然而资金密集型、轻资产复制的特质和毛利与财富效应的正 相关性使其相应净利润仅有 0.18 个百分点的增幅。作为马太效应最为明显且净利率最低的超市业态而言， 利润高达 35%的下滑与主要各股的下拉作用不无关系，近 18%的收入增速则充分体现了刚需板块弱周期的 特质。另外，百货板块的利润杠杆最为稳定，收入增速则基于商业地产对内外双向的冲击而放缓 20 个百分 点。经济的景气下行全面放大了零售行业由增量粗放扩张向存量精细化整合的过度与虚实联动、一体化整合 的模式探索并行的转型阵痛，模式先锋、事件导向、业态抗周期个股仍是弱势环境下的攻守兼备组合。 表 1：2012 上半年零售行业各子板块增速及盈利对比,板块,营业收入同比,归属于母公司净利 润同比,毛利率,净利率,ROE,2012Q2,2011Q2,