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1、1.0,1.0,0.7,、,证券研究报告深度报告 投资策略,财报分析专题,策略研究,Page,1,2012 年 11 月 01 日,一年沪深 300 与深圳成指走势比较,专题研究,沪深300,深证成指,Q3 盈利继续下滑但降幅收窄，低基数效应下 Q4 有望企稳 0.9,0.8 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12 S-12 市场数据,Q3 盈利同比降幅收窄但环比并未改善、低基数效应 Q4 有望企稳 （1）A 股整体营收同比 7.4%、净利润同比-1.3%；剔除金融服务营收同比 6.2%、净利润同比-15.5%；剔除金融服务石油石化营收同比 5.6%、净利润同 比-14.3%；从不同
2、板块来看，沪深 300、中小板和创业板的营业收入增速分别 为 8.6%、10.1%和 12.7%；而净利润同比增速分别为 2.1%、-9.4%、-5.5%。,中小板/月涨跌幅(%) 创业板/月涨跌幅(%) AH 股价差指数 A 股总市值/流通(万亿元),4,791/-1.41 685/-0.29 24.47/16.40,（2）相比 2 季度盈利增速继续下滑，低基数效应使得降幅有所收窄，但环比 未见明显改善。中小板净利润增速从 10Q2 以来的止跌（虽然还是负增长）, 而创业板营业收入增速从 11Q2 以来的止跌。 （3）低基数效应使得 Q4 盈利存在企稳的可能。（1）中小板 Q4 业绩预告净,
3、相关研究报告： 策略专题：工业企业盈利跟踪：上游首现分 化、中游略有改善、下游保持优势 2012-09-14 财报分析专题八：盈利持续下滑但毛利止 跌，ROE 仍有下行压力 2012-09-03 专题 研究 ： ST 还有机 会吗 ？ 2012-08-08 政治经济周期研究专题：多国政治周期的叠 加：政策扩张 2012-06-18 2012 年中期投资策略：繁荣尽头的转折 2012-06-14 证券分析师：黄学军 电话： 021-60933142 E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120018 联系人：林丽梅 电话： 021-60933157 E- MAIL： 独
4、立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,利润均值增速 0.9%，盈利低点落在 12Q3 可能性大；（2）预计 A 股整体 12Q4 盈利增速有可能转正，不过也仅个位数的增长；而非金融去年同期业绩的大幅 滑坡，将使得 12Q4 盈利增速降幅收窄，预计较 Q3 下降 1 个百分点左右。 若 4 季度 PPI-PPIRM 转正毛利率将企稳、ROE 下行压力犹存 （1）12Q3 毛利率未能延续二季度微涨态势，维持在年初的水平。12Q3A 股 （剔除金融服务石油石化）、沪深
5、300、中小板和创业板的毛利率 17.0%、 22.8%、21.7%和 34.8%，降幅在 0.1%-0.2%之间，而二季度毛利率微涨的幅 度也仅在 0.1 个百分点左右，相互抵消，维持在今年年初的水平。12 年 9 月 PPI-PPIRM 价差（累计同比）-0.02，若 4 季度 PPI-PPIRM 转正，预计毛利 率企稳的可能性较大。 （2）三大费用同比增速开始下降，特别是财务费用明显下降，符合此前预期。 我们仍然判断 4 季度融资成本压力将受益于降息，会有所缓解。 （3）资产周转率和销售净利率下降，导致 ROE 进一步下滑，未来下行压力 犹存。12Q3A 股整体、非金融服务、非金融石油石
6、化的 ROE 从 Q2 的 12.9%、 8.6%、8.3%下降至 12.2%、8.3%、7.9%，从 11Q2 开始连续下降了 5 个季度。 而沪深 300、中小板和创业的 ROE 则从二季度的 15.1%、8.74%、7.4%下降 至 14.3%、8.68%和 7.1%。基于对于目前 A 股上市公司的资产负债率上行空 间不大并且可能面临着去杠杆的预判，未来 ROE 仍面临着下行压力。 行业分化明显：上游锐减、中游降幅缩减，下游稳步增长 （1）光学光电子和其他采掘单季净利润相对去年同期扭亏；而 3 季度单季净 利润为负的行业有：航运、钢铁、化学纤维、化学原料、林业。消费类业绩较 为稳定，单季
7、净利润增速较高的行业有：公用事业、食品饮料、电子和餐饮旅 游；另外火电、热电、航空运输、电子制造和石油化工环比大幅改善。 （2）Q3 毛利率大幅提升的是公用事业（电力）、食品饮料（主要是食品加工） 交通运输（主要是航空运输）和家用电器；也验证了我们在年度策略报告提到 2012 年行业配臵逻辑之一，看好成本回落下的大众消费品的投资机会。 （3）三季度 ROE 提升的行业只有 7 个，其中提升幅度较大的行业是公用事 业（主要是电力）、交通运输（主要是航空运输）、餐饮旅游、化工和电子。 （4）整体现金流状况有所改善，典型的如房地产。而整体应收账款回收仍不 容乐观，上游行业应收账款周转率慢于 11Q3，如黑色金属、采掘、有色金属； 而消费类行业则有所提升，如农林牧渔、食品饮料、交通运输和餐饮旅游。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,