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1、陈嵩昆,-3%,3%,-15%,-9%,食品饮料行业/策略季度报告 对未来担忧与当下靓丽业绩的纠结 投资逻辑： 白酒基本面未来趋势将越来越严峻：经济增速整体放缓，高档白酒黄 金周销售疲软。经销商或将在未来两个月加速变卖存货以回笼现金， 为 12 月份打款做准备（以期获得次年初的返利），因此预计 10-11 月淡季时节价格或还将下探。在整体赚钱越来越难的背景下，过去三 年行业吸引进来的一大批投机商，明年退出经销商队伍的可能性将加 大，因此从四季度至明年上半年（淡季），厂家业绩增长压力会越来 越大。 调整中的增量市场来自于次高端，渠道争夺增加成本，名酒有望胜出： 长期看，300-800 元次高端的
2、需求还在扩张，而白酒行业营销水平十 分落后，有很大的改善空间，因此未来渠道将是次高端争夺的焦点。 在渠道竞争环节，深度分销被越来越多厂家采用，然而也会相应增加 成本，因此未来次高端争夺战中，能够胜出的将是品牌力强的名优酒。 非白酒板块基本面概述： 膳食营养补充剂短期也受到经济增速整体放缓的影响，但随着近 几年居民收入水平的不断提升，越来越多的人加大了对健康的关,2012 年 10 月 07 日 增持维持 食品饮料行业 分析师： 苏青青（S1180512060001） 电话：021-51782233 Email： 研究助理： 电话：021-51782231 Email： 市场表现 2011/10
3、/72012/10/7 15% 9%,注度，行业迎来成长期； 黄酒期待在产品、品牌及渠道方面三位一体的激活：黄酒与白酒 一样，历史底蕴优厚，只是在建国后错过了最佳发展期，至今仍 是以江浙沪为主的区域小众品种。持续的成长性需要依靠品牌议,Oct-11 Feb-12 上证指数,Jun-12 食品饮料,价带来渠道高加价率，从而盘活整个产业链，我们期待古越龙山 或会稽山能够在此方面有所突破； 乳制品板块较为平稳，可做防御，且当前原奶价格相对稳定，竞 争格局对于龙头企业也十分有利。 估值已经反映了市场对于白酒基本面的担忧，当期业绩越靓丽，未来 成长性被透支的越大，因此预计四季度估值难有大幅修复空间。短期
4、 看，十月份将是三季报发布期，一枝独秀的业绩会制约板块进一步下 跌，预计整个市场将在对未来的担忧及当期靓丽业绩的纠结中度过。 择股方面，我们选择： 白酒股优选一线，其次选择二线，最后选三线：1，一线选择贵 州茅台和五粮液；2，次高端优选营销有改善空间且品牌力强的,相关研究 1食品饮料(0818)_宏源证券行业动态 报告食品饮料：继续提示白酒旺季风 险，老窖茅台中报兑现逻辑推演-食品 饮料行业苏青青，2012.8 2食品饮料(0818)_宏源证券行业周报 食品饮料行业周报：白酒大概率旺季不 旺，关注旺季后批零价格-食品饮料行 业苏青青，2012.8 3食品饮料（0818）宏源证券行业深 度报告：
5、短期谨慎，长期看板块成长性 将分化-食品饮料行业苏青青，2012.8 4食品饮料(0818)_宏源证券行业周报 食品饮料行业周报：白酒板块调整初现 -食品饮料行业苏青青，2012.8,山西汾酒；3，三线白酒选择酒鬼酒、沱牌舍得和青青稞酒； 食品股中选择：1，业绩下滑风险较小的伊利股份,2，行业整合 有望获得超额收益的三全食品；3，高成长行业中的优秀民营企 业汤臣倍健；4，有望释放制度红利的古越龙山。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,一、,1、,2、,3、,二、,1、,2、,3、,三、,1、,2、,3、,4、,四、,1、,2、,3、,五、,1、,2、,3、,食品饮料行业/策略季度报告 目录 观
6、点概述： . 4 行业短期调整压力较大，但不会出现崩溃式下滑. 5 两次经济转型是白酒行业两轮调整的原因 . 5 短期白酒产业链面临较大调整压力 . 6 内外部条件有利于行业，本轮调整幅度将弱于上一轮 . 7 调整期的机会在哪？次高端白酒正处于扩容时期. 8 增量市场来自于次高端，区域扩张过程中有望诞生行业新贵 . 8 渠道将是次高端争夺焦点，与快消品相比，名优酒深度分销潜力巨大 . 9 依靠渠道改革驱动二次增长的模式下，名优酒更有机会获得持久增长 . 12 非白酒板块优选成长性好及竞争改善的子行业. 14 膳食补充剂行业仍然是最佳的成长性行业 . 14 乳品需求刚性强，在经济调整期凸显成长优势 . 14 黄酒行业临近拐点，有望进入上升期 . 16 速冻食品行业整合进入后半场，短期受益于成本下降 . 17 目前估值和资金面支持反弹，但去库存不理想或制约反弹高度 . 18 白酒板块估值较低，若有反弹行业，则板块有修复动力 . 18 基金持仓水平较低，市场资金面宽松支持反弹 . 20 业绩增长的确定性决定估值修复的动力和高度 . 20 选股策略及投资标的. 22 市场调整期，关注扩张期和整合期的龙头企业 . 22 非白酒板块投资标的. 23 白酒板块投资标的. 24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,