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1、,食品饮料| 证券研究报告 板块最新信息 增持 我们的观点有何不同? 从估值角度看白酒的市场表现 继续看好乳制品 我们预测光明乳业 2013-14 年每股收益分别 为 0.36 元和 0.48 元，伊利股份 2013-14 年 每股收益分别为 1.53 元和 1.90 元 本报告要点 白酒板块估值十年来最低，接近国际竞争力 水平，过度悲观基础不存在 乳制品行业产量增速前低后高，收入增速 7 月底部持续回升，增长态势支撑我们关于乳 制品的推荐 承德露露郑州产能助力 2013 年春节旺季，1 季度业绩非常值得期待，股价仍有上行空间； 总体而言，露露 2013 年没有利空 主要催化剂/事件 若旺季白
2、酒销售情况带来惊喜，若高端白酒 一批价有所起色，并维持相对高位 若消费者信心回升，大众消费品销售转旺 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 消费品: 食品饮料 苏铖,2012 年 12 月 26 日 食品饮料板块最新信息 白酒板块估值十年来最低，风物长宜放眼量 白酒进入多事之秋，11 月以来负面消息为主且以“塑化剂”为甚。军委十 项规定靴子落地，将考验社会消费承接力，短期影响不容忽视。但白酒 板块整体估值调整已经充分，当下白酒板块估值水平为 15.1 倍市盈率，为 2003 年以来最低水平，也是一段时间内板块市场表现的最大支持。今年以 来白酒板块市盈率低于 15 倍时均出现较大幅
3、度反弹，而 15 倍估值已经是 国际成熟行业稳健企业的竞争力水平估值。风物长宜放眼量，我们认为品 牌白酒企业中长期增长态势将不逊于投资者喜闻乐道的帝亚吉欧之类企 业，市场将最终接受这一估值中枢。 主要理由 白酒绝对估值低位，截至 12 月 24 日，白酒板块估值水平为 15.1 倍市盈 率，当前估值水平不仅较年初降幅达到 5.8%，也是 2003 年以来的最低 水平。白酒相对估值也于 2010 年 1 月以来首次低于历史平均值。结合 国际估值体系比较，当前白酒板块的估值调整已经较为充分。 白酒板块的估值是该板块一段时间内最重要的市场表现支撑，但板块 近期缺乏催化剂也是不争的事实。高端白酒企业定
4、调增长，做出保价 控量增强服务和管理的决策，其执行效果有待观察，但已属积极应对 的表现。高端白酒强调业绩控力，使得 2013 年集体继续保持增长将无 疑问，估值不变情况下，股价仍有涨幅，涨幅高低取决于预期差。 乳制品增长态势较好。9-10 月乳制品产量达到两位数增速，同上半年 相比前低后高；行业收入增速自 7 月低位持续回升。我们 4 月份提示费 用增速高于收入增速的风险，无碍我们关于结构调整等正面积极因素 支撑的投资逻辑。 承德露露近期的股价催化剂是郑州产能已经顺利投产，贡献春节旺季 销售。关于郑州产能的重大意义我们已经专文阐述。公司 1 季度业绩 值得期待，股价仍有上行空间。 风险提示 如
5、果白酒旺季销售情况不如人意，一批价回升情况不佳，去库存进程 则会拉长； 若三公消费以及军队招待政策层面从严从紧将会对中高端白酒产生影 响； 可能发生的大众品食品安全事件。 重点推荐 我们持续推荐乳制品行业，重点推荐光明乳业和伊利股份，建议关注 贝因美；推荐植物蛋白代表企业承德露露，承德露露属于基本面开始 改善的企业，现金流和分红情况优异。 中长期推荐品牌白酒，分红率、股息率等指标将成为板块投资逻辑的 重要组成部分。重点关注贵州茅台、五粮液，山西汾酒、老白干。,(8621) 2032 8510 证券投资咨询业务证书编号：S1300512090001 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取,2,目录 投资要点 .3 市场表现综述食品饮料板块收益尽吐.6 估值变化情况白酒估值十年来最低 .9 11 月产量综述 .13 11 月以来价格综述.18 研究报告中所提及的有关上市公司.22,2012 年 12 月 26 日,食品饮料行业月报,