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1、,14%,-24%,证券研究报告/公司深度报告 2012 年 01 月 18 日,输变电设备 署名人：张镭,平高电气,600312,推荐,S0960511020006 0755-82026705 参与人：施成 S0960111080550 0755-82026910 ,交流特高压铸就美好前景 我们认为平高电气将明显受益交流特高压提速和常规产品价格回升，未来几年重新 迎来高增长。目前公司的估值水平已经进入较低区间，建议投资者给予重点关注。 投资要点： 高压开关设备的龙头企业。平高电气是中国重大技术装备制造重点企业，全国三大 高压开关设备研发、制造基地之一，主要产品包括组合电器、断路器、隔离开关和
2、,612 个月目标价 ：,10.50 元,接地开关等。,当前股价： 评级调整： 基本资料 上证综合指数 总股本(百万),7.91 元 维持,2206.19 818,特高压交流有望迎来春天。中国的能源分布和负荷中心背离，面临着能源大范围调 配的问题；用电量的持续增长，导致 500kV 交流主网架接近极限；风电、光伏的打 包送出，需要大联网吸纳。因此交流特高压成为最佳选择。 结构性缺电是建设交流特高压的催化剂。输电通道的建设缓慢造成了东南沿海的缺 电现象，2011 年夏季，我国电力缺口达到了 2500-3000 万千瓦。由于东部地区电 力需求仍保持较快增速，未来缺口还有可能增大。特高压的进度有可能
3、因此加快。,流通股本(百万),818,流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率 股价表现,64 0.01 3.33 41.80%,组合电器（GIS）受益交流特高压，或有爆发式增长。国网年度工作会议所提到的“四 交”如果能顺利得到核准并开工，公司的特高压组合电器将会有爆发式增长。“四交” 线路对 GIS 的总需求大约为 146 亿，平高大约可以获得 40%的市场份额。我们估计 2013 年可能增加公司营业收入 25 亿元。 开关设备常规产品盈利状况将回升。国网招标规则修改和投资额的增长，将导致常 规开关产品价格的回升。由于从招标到公司确认收入有半年左右的时滞，因此到,（%）,1M,3
4、M,6M,2012 年，公司常规产品的毛利率才能够恢复到接近 2010 年的水平。,平高电气 机械设备 沪深 300 指数,-8.78 -11.32 -3.36,1.51 -20.90 -9.47,-18.63 -34.27 -21.67,公司是国网一次设备整合的最佳平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许 继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力，作为开关设 备整合平台比较确定，是否作为中电装备全部一次设备的整合平台仍有待观察。,26%,给予公司推荐的投资评级。我们预测公司 11-13 年 EPS 为 0.04、0.22、0.49 元， 对应 PE 为 194.81、37.91、16.76 倍。给予推荐的投资评级，未来 6-12 月的目标 价格为 10.50 元，相当于 2012 年 47.73 倍 PE，2013 年 21.43 倍 PE。,1%,风险提示：,-12%,特高压交流示范线路出现问题；电力需求增长缓慢；交流特高压的审批进度低于预 期；国网招标价格再次出现明显下滑。,-37% 2011/1,2011/4,2011/7,2011/10,主要财务指标,平高电气,机械设备,沪深300,单位：百万元,2010,2011E,