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1、捆绑式项目融资模式选择。 北京奥运会场馆建设首次使用了 PPP 项目融资，并创新使用了捆绑式 BOT 模式。所谓捆绑式项目融资， 包含三层含义：一是参与者利益捆绑，即项目干系人之间，主要是指公共部门 与私营部门之间建立长久的合作伙伴关系；二是项目之间的横向捆绑，即为了使准经营性或非经营性项目 对私人资本具有吸引力， 将这些风险较大的项目与盈利能力较强的经 营性项目捆绑在一起进行招标，建立合理的风险分担和利益分配机 制；三是项目纵向捆绑，即在项目的整个寿命周期内采用设施建设 和服务供应的 “捆绑式 ”合同（政府与建造商和运营商联合体订立一次 性合同，与之对应的是分类交易合同） 。采用这种合同方式
2、最大的优点就是可以保证用户获得更好的服 务质量，同时还可以降低交易成本北京奥运场馆建设过程中进行了多种项目融资模式创新。 政府 通过政策支持，推出 “项目捆绑 ”、“增强收益 ”法，创新采用了一系列 以市场为导向的项目融资模式。 现仅以国家体育馆建设为例， 简要分 析捆绑式项目融资在基础设施建设方面的应用。（一）项目实施。北京奥运会国家体育馆和奥运村项目建设采用 捆绑式 BOT 模式，其组织结构设置如图 2 所示。由于国家体育馆属 于非经营性建设项目，赛后很难盈利，这对私人投资缺乏吸引力。而 赛后可作为住宅小区出售的奥运村项目具有很强的赢利性。 因此，北 京政府将国家体育馆和奥运村两个项目进行
3、捆绑， 将其打包成准经营 性项目，再通过其他配套政策支持， 使其在后来的招标中成为竞争最 激烈的项目。（图 2）（二）问题分析。国家体育馆与奥运村项目通过捆绑式 BOT 融 资，依靠民间资本减轻了政府的财政负担， 为私人部门提供了获利机 会，也为基础设施项目私人主动融资计划（PFI）积累了宝贵经验。 但是，项目能否最终成功实施还有待时间的检验。就目前状况看，尽 管该项目中奥运村建设部分已取得较好的经济效益， 但是国家体育馆 运营状况却不容乐观。据调查，目前国家体育馆（折扇）正在面临着 巨大的收支平衡压力。 这个庞大的场馆每年的折旧费用就高达 3， 000 万元，要与奥运村项目一起实现收益平衡，
4、每年必须实现6， 000 万元的收益。 BOT 项目融资的宗旨在于私营机构参与国家公共基础设 施项目建设，并与政府机构形成一种 “伙伴 ”关系，在互利互惠的基础 上分配该项目的资源、风险和利益。尽管国家通过项目捆绑招标，将 私人利益与政府利益捆绑在一起，看似将 “包袱”丢给了私营部门，但 问题的症结仍然存在。 捆绑式项目融资的关键在于被捆绑的项目之间 必须真正具有互补性。 两个相互之间没有任何互补性的项目硬性捆绑 在一起是不能从根本上解决问题的。 奥运村是一个短期获利项目， 所 得利益难以弥补国家体育馆三十年的运营维护费用。 如果不改善体育 馆的现金流量，项目公司将长期背负沉重的负担。中国特色
5、的融资模式鉴于奥运场馆的以上特性， 每个国家对奥运场馆建设融资问题都 非常重视。 奥运场馆融资要求既要做到场馆按时建成， 还要保证场馆 赛后运营顺利；既要资金充足，还要融资成本尽可能的小；既要考虑 融资的效率， 还要考虑融资风险的分散。 所以奥运场馆融资是一项要 求非常高的综合融资行为。举办奥运会的各个国家， 根据自身的具体情况， 为奥运场馆设计 了不同的融资方案，典型的如：悉尼奥运场馆的 IPO 模式、亚特兰大 的ppp模式、汉城奥运会的工团基金会形式、洛杉矶的尤伯罗斯模式。针对奥运场馆的自身特点，借鉴历届奥运会场馆建设融资的方 式，综合考虑到融资效率、融资成本、融资风险方面，北京市分别提
6、出了项目法人招标、捆绑式 BOT捐赠三种基本方式。项目法人招标目的是为每个场馆找“婆家”， 通过对项目实行全 球性招标，确定中标的业主， 由业主全权负责中标场馆的融资、 建设、 管理和运营。 北京的鸟巢就是在全球招标的情况下， 由中信集团联合 体中标的。捆绑式BOT也极具中国特色的中庸和谐之道。国际上一般只做单 纯的BOT即所谓的“特殊经营许可”。企业通过特殊许可经营，通 过项目日后的收益来弥补前期建设的一次性大规模投入， 在公共项目 领域应用比较多。国家体育馆建设采用了捆绑式 BOT方式，即把国家 体育馆和奥运村捆绑在一起，打包成一个整体项目，对外进行招标。 这是因为国家体育馆是一个明显的赔钱生意， 而奥运村是一个房地产 开发项目，收益很高。北京政府通过捆绑打包，把一个收益高的项目 和一个潜亏的项目整合在一起，盈亏互补，使项目整体略有盈利。水立方采用了海外华人捐赠方式。预计捐款数额足以达到水立方 建设所需的资金。通过以上的融资方式，奥运场馆融资的部分风险从政府转移到企 业，起到一定的风险分散作用。通过政府支持和企业运营，基本完成 了奥运场馆的建设。