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1、融资租赁 ABS 解析说明(以远东、中航天、狮桥为例)以往，融资租赁公司主要以银行贷款这一间接融资方式 补充资金，而银行贷款的门槛又相对较高，且贷款周期灵活 度亦有限。因此随着资产证券化备案制落实、融资租赁资产 被纳入 ABS 基础资产的落地以及融资租赁资产证券化业务 的不断成熟，资产证券化正日益成为融资租赁公司的主要直 接融资方式。根据 Wind 数据统计显示，截至 2015 年 12 月 31 日，我国资产证券化 (ABS) 产品发行数量为 439 只，发行 总额 10559. 80 亿元；其中租赁资产证券化产品发行数量为 71 只，发行总额 662.50 亿元。部分融资租赁 ABS 产品
2、的融资成本比银行贷款还有优势， 优先级大概不到 6% 。除“融资”这一个功能外，“资产出表”可能成为越来越多融 资租赁公司参与资产证券化的目的，因为资产出表可调整融 资租赁公司债务结构，进而充分利用杠杆倍数扩大业务规模。此外，资产证券化还能使融资租赁公司得以灵活调整公 司资金，使融资所得与项目消耗资金规模相对匹配，以最大 化资金利用效率。我们通过三个案例来了解融资租赁资产证 券化。一、远东首期租赁资产支持收益专项资产本次资产证 券化产品的发行是远东租赁首次尝试与外资银行合作资产 证券化项目，同时也是花旗银行与国内企业在资产证券化方 向的首次合作，具有里程碑式的意义。产品发行分为优先级 和次级两
3、部分，其中优先级发行规模 5.9 亿，二年期；次级 部分由远东租赁全额持有。基础资产包由 511 个租赁项目组成，涉及建设系统事业部、 工业装备系统事业部、包装系统事业部三大板块。优先级产 品由花旗银行出资认购，其收益由基础资产包的未来现金流 支持。租赁资产转让后由远东租赁担任资产服务机构，负责 租赁资产租金的日常回收和管理工作，并按期提供租金回收 的数据统计及收益分配工作。交易结构如下：担保：中国中 化集团公司为优先级受益凭证持有人的收益按期足额分配、 本金到期足额分配，提供不可撤销及无条件的全额担保。启 动担保后，优先级受益凭证持有人的全部本金和收益一次性 分配完毕。二、中航租赁资产支持收
4、益专项资产管理计划 2014 年 8 月 21 日，中航租赁资产支持收益专项资产管理 计划成立公告 。截至当时，融资租赁公司发行资产证券化 产品的只有远东国际租赁、山东的国泰租赁及本次的中航租 赁。中航国际租赁成为融资租赁业第三家发行 ABS 的企业。 本次专项计划目标规模上限为 4.55 亿元，其中优先级资产支 持证券为 4.00 亿元，次级资产支持证券为 0.55 亿元。根据 中诚信证券的评估，优先级资产支持证券的评级为AA+ ，次级资产支持证券未进行评级。 资产池基本情况 增信方式 1 原始权益人差额补足 2优先、次级产品结构 3提取储备基金：三、狮桥一期项资产支持专项计划“狮桥 一期资
5、产支持专项计划” （下称“狮桥一期” ）是深交所在资产证 券化产品由审批制改为备案制后，同意挂牌交易的第一只融 资租赁债权支持的产品。狮桥一期的基础资产包括狮桥拥有 的重卡、工装和农机业务部门下签署的 融资租赁合同 、售 后回租合同所依法享有的应收融资租赁债权及其从权利。 该计划管理人和推广机构均为长江证券股份有限公司，托管 人为兴业银行。狮桥一期分为优先级和次级两档，其中优先 级资产支持证券为 3.82 亿元，分为狮桥一期收益 01-07 七 档，其信用由大公国际资信评估评级均为“ AA ”。其中“狮桥 一期收益 01” 期限为 3 个月，预期年化收益率 6.8% 。次级 资产支持证券为 1
6、 亿元，由原始权益人全部认购。且狮桥对 该计划优先级证券预期收益和本金提出了差额补足承诺。增信措施： 基础资产状况：进入资产池的租赁合同共 1927 份，涉 及承租人共 1321 个。其中重卡行业占基础资产比达 98.08% ， 是此次狮桥一期资产包中的主要产品。承租人主要分布在广 东、安徽、四川等地。1 月 19 日该资产支持专项计划推广时， 预计 1 月 23 日成立。据长江证券公告，截至 22 日，募集资 金规模已达上限，提前结束推广期，其中有效参与 13 户。 交易结构 四、关于融资租赁的延伸阅读有人说：融资租赁的资产证券 化业解决了融资租赁企业资金难的问题，但相对整个融资租 赁行业来
7、说，这种方式恐难成为主流。而信托计划、保理融 资、租赁合同转让、私募资产证券化等模式已经事实上被普 遍采用，它们在操作便利性、收益率浮动空间以及资产处置 等方面都有更多的选择空间。原因一，是出表问题。因为融 资租赁公司有经营杠杆倍数的限制，如果资产证券化能够实 现资产出表， 融资租赁公司业务规模就可以做大很多。 但是， 已发行的产品大部分都未出表。事实上，融资租赁公司也并 不愿意出表，原因在于，融资租赁一般都是非标准的金融资 产，如果公司把好的资产拿出来做资产证券化，会影响公司 的整体融资能力，而如果公司把不好的资产拿出来资产证券 化，又意味着道德风险。原因二，目前融资租赁传统渠道仍 在发挥作
8、用。除金融租赁公司还可以进行同业拆借外，一般 的内外资融资租赁公司的资金来源主要依赖银行贷款。具体 来讲，包括信托计划、保理融资、租赁合同转让（应收账款 转让）和租赁资产私募证券化等几大模式，已经成为融资租 赁业内更为常用的资产融资途径。这些途径程序更为简便、 收益率浮动空间大且能灵活实现资产“出表”。 1 、融资租赁集 合信托模式和租赁资产收益权受让集合信托模式。前者实质 是贷款信托，后者则是财产权信托。值得注意的是，信托公 司在合作过程中越来越占据主导地位，直接参与到融资租赁 的过程中去。一种是信托公司购买设备转租给租赁公司最终转租承租人，另一种是信托公司直接作为出租人，融资租赁 公司只是
9、作为投资顾问参与。单一信托计划通道，对接的是 银行理财资金或自营资金，实质是银行表外贷款。以对接银 行理财资金的为例，这类单一信托资金成本在7% 左右，稍高于贷款利率。 2、保理。一位内资融资公司业务部门负责 人坦言， 该公司 40% 的资金通过银行保理， 成本是贷款利率 加千分之几的保理费。除了变相贷款功能，更有甚者，在华 北融资租赁市场，有一家专门靠银行保理“发家”的融资租赁 公司的故事在业内广为流传。该企业项目源、资金源几乎均 来自银行，融资租赁公司只作为通道将贷款项目包装成租赁 项目，因此，其与银行之间的保理业务也均为无追索权保理。 所谓无追索权保理，按照定义即为保理商凭债权转让向供应
10、 商融通资金后，即放弃对供应商追索的权利，保理商独自承 担买方拒绝付款或无力付款的风险。有追索权保理即无论应 收账款因何种原因不能收回，保理商都有权向供应商索回已 付融资款项并拒付尚未收回的差额款项。在银行提供给融资 租赁公司的保理服务中，多为有追索权保理，银行不承担承 租人不付款的风险。而如上述融资租赁公司实际只是银行放 贷的“壳”，也就不难理解银行愿意不要追索权了。 3 、应收账 款转让。部分融资租赁公司还在操作的资产融资模式是应收 账款（租赁合同）转让，即把要收的“租子”转给下家，同时 转让的还有租赁资产。除私下交易外，一些地方金融交易所 也提供这类服务。其中，交易所主要提供项目挂牌、撮合交 易、变更资产登记等服务。前不久，中国人民银行征信中心 牵头组织建设的中征应收账款融资服务平台，也将提供相似 服务，其主要客户也包含融资租赁公司。一位参与过此类操 作模式的消息人士透露，有的融资租赁公司盈利模式正是不 断地转让应收账款和租赁合同，只赚取中间的利差。因为转 让后，租赁资产出表，风险出表，就不会受到经营杆杠的限 制，不会不断增加注册资本金。不能不说这是融资租赁公司 一种可行的生存模式，但合规性受到质疑