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1、公司财务管理中的杠杆利益与风险再认识财务杠杆是公司财务管理的重要分析工具，公司管理层可以利 用财务管理中的几种杠杆，在投融资决策方面做好“度”的把握，并 进行相应评估。大多数学者对杠杆在财务管理中的应用原理描述模糊， 本文将从一个更加清楚和直观的视角阐述如何理解杠杆原理以及如何 利用杠杆原理对公司的经营与财务状况进行评价。 一、财务管理中的杠杆原理本质财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所 发生的固定成本或费用的利用程度。这里所讲的固定成本或费用分为 两类：（1）经营活动所产生的固定成本或费用 （以下简称为固定成本） ， 如固定资产的折旧、职员工资、办公费等； （ 2）筹资活
2、动所产生的固 定成本或费用（以下简称为固定财务费用） ，这一部分费用主要是由企 业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应 支付的股息。在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利 息是唯一的固定财务费用。二、描述公司经营状况的重要尺度 - 经营杠杆经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企 业的主营业务收入发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最 终会引起企业经营活动成果（息税前利润 EBIT）的变化。笔者拟从经 营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。（一）经营杠杆利益的描述及评价 经营杠杆利益指固定成本不变或者杠杆支点位置不变时，主营
3、业务收入增加对息税前利润的贡献和放大程度。笔者拟以 A 公司为例进1 所示：行说明，相关经营活动信息如表表1 单位：万元年度主营业务收入主营业务收入增长率变动成本（主营业务收入的 60%）固定成本EBIT4EBIT增长率200424001440800160200526008%156080024050%2006300015%1800800640067%从表1可以看出， 2005年主营业务收入比 2004年增长 8%时，相 应的息税前利润 EBIT 增长了 50%，EBIT 增长幅度很大； 2006年主营 业务收入比2005年增长15%寸，相应的息税前利润EBIT增长了 67% EBIT增长幅度也
4、很大。也就是说，主营业务收入的小幅增长将会导致 EBIT发生大幅增长，原因在于杠杆支点或者说固定成本的存在，从而产生了杠杆利益。以上分析可以用图 1 进行描述 :（二）经营杠杆风险的描述及评价经营杠杆风险指主营业务收入下降时，EBIT下降得更快所带来的 营业风险。假设A公司的相关经营活动信息如表2所示：表2 单位：万元年度主营业务收入主营业务收入增长率变动成本（主营业务收入的 60%）固定成本EBITEBIT增长率2004300080040020052600-13%1560800240180011-40%20062400-8%1440800160-33%从表 2 可以看出， 2005 年主营业
5、务收入相对于 2004年下降 13% 时，相应的息税前利润 EBIT 下降了 40%， EBIT 下降幅度较大； 2006 年主营业务收入相对于2005年下降8%寸，相应的息税前利润EBIT下 降了 33% EBIT下降幅度也教大。也就是说主营业务收入的小幅下降 变化会导致EBIT的大幅下降，原因就在于杠杆支点的存在或者说固定 成本的存在，从而产生了杠杆风险。以上分析可以用图 2进三）经营杠杆效果的衡量从图 1 和图 2 可以非常直观地看出主营业务收入的微小变化会导 致 EBIT 发生很大变化， 即通过杠杆支点或者固定成本的传递， 要么产 生经营杠杆利益、要么导致经营杠杆风险。对于如何从定量角
6、度准确 反映经营杠杆效果 ,仍可用图 1和图 2进行分析。分析可知，经营杠杆 效果可用息税前利润（EBIT）对主营业务收入变化的敏感程度来描述， 这就从直观角度得出衡量经营杠杆效果的经营杠杆系数的基本公式： 经营杠杆系数二息税前利润EBIT变化率/主营业务收入变化率 三、描述公司财务状况的重要尺度财务杠杆财务杠杆指企业对筹资活动（债务性筹资）所产生的固定财务费 用的利用程度。当企业的息税前利润（EBIT）发生变化时，这种变化 会通过支点即固定财务费用最终引起企业净利润的变化。笔者将从财 务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。（一）财务杠杆利益的描述及评价 财务杠杆利益指固定财务
7、费用不变或者杠杆支点位置不变时，息 税前利润增加对净利润的贡献和放大程度。假设 A公司的相关经营活 动信息如表 3 所示：表3 单位：万元年度息税前利润 息税前利润增长率 债务利息 所得税（ 33%） 净利润 净利润增长率2004160121503.36.7200524050%15029.760.322800%200640067%15082.5167.5防止撑破表格178%function ImgZoom(Id)/ 重新设置图片大小var w = $(Id).width;var m = 550;if(w从表 3 可以看出， 2005 年息税前利润相对于 2004年增长了 50%，相应的净利润增
8、长了 800%，净利润增长幅度非常大； 2006 年息 税前利润相对于 2005 年增长了 67%，相应的净利润增长了 178%，净利 润增长幅度也很大。也就是说，息税前利润的很小变化会导致净利润 非常大的变化，原因就在于杠杆支点的存在或者说固定财务费用的存 在，从而产生了财务杠杆利益。以上分析可以用图 3 进行描（二）财务杠杆风险的描述及评价 财务杠杆风险指固定财务费用不变或者说杠杆支点位置不变时， 息税前利润减少使净利润急剧减少而给带来的巨大风险。假设 A 公司 的相关经营活动信息如表 4 所示 :表 4 单位：万元年度息税前利润息税前利润增长率债务利息所得税（ 33%）净利润 净利润增长
9、率200440015082.5167.52005240-40%15029.760.3-64%2006160-33%1503.36.7-89%从表 4可以看出， 2005年息税前利润相对于 2004年减少了 40%， 相应的净利润减少了 64%，净利润减少幅度较大； 2006 年息税前利润 相对于 2005 年减少了 33%，相应的净利润减少了 89%，净利润减少幅 度也较大。也就是说，息税前利润减少会导致净利润的较大变化，原 因就在于杠杆支点的存在或者说固定财务费用的存在，从而产生财务 杠杆风险。以上分析可以用图 4 进行描述：（三）财务杠杆效果的衡量从图 3和图 4可以非常直观地看出，息税前
10、利润的微小变化会导 致净利润发生很大变化，即通过杠杆支点或者固定财务费用的传递， 产生了财务杠杆利益和财务杠杆风险。对于如何从定量角度准确反映 财务杠杆效果，仍可以从图 3和图 4进行分析。分析可知，财务杠杆 效果可用净利润对息税前利润变化的敏感程度来描述，这就从直观的 角度得出衡量财务杠杆效果的财务杠杆系数的基本公式： 财务杠杆系数 =净利润变化率 / 息税前利润变化率 四、公司整体运营状况描述的重要尺度综合杠杆综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过经营杠杆支点 01和财务杠杆支 点02两个支点的传递，使得企业的经营成果（净利润）相对主营业
11、务 收入的变化有一个更大的变化，变化程度的大小取决于两个杠杆支点 的共同作用，仍以上述信息为例，笔者用图 5 进行描述：从图 5 可以直观地看出， 当主营业务收入增长 8%时，通过杠杆支 点 01和支点 02的共同作用，净利润增长了 800%，其增长幅度非常大， 原因在于两支点使得杠杆作用急剧放大。从图 5 分析可知，综合杠杆 效应可用净利润对主营业务收入变化的敏感程度来衡量或者用经营杠 杆和财务杠杆的叠加共同衡量，这就从直观的角度得出衡量财务杠杆 效果的两个综合杠杆系数基本公式：综合杠杆系数=净利润变化率/主营业务收入变化率=经营杠杆系数X财务杠杆系数综上分析，企业管理层如何在上述经营杠杆 （ 或财务杠杆 ）上寻找 一个支点位置0,就转化为确定合适的固定资产投资规模（或债务筹资 规模），使企业的经营杠杆或财务杠杆的利益和风险达到企业可接受的 程度；同时为降低企业整体经营风险和财务风险,企业管理层可利用 本文的分析方法,用直观的思路同时考虑财务杠杆支点和经营杠杆支 点的相对位置,从而作出较满意的决策。参考文献：1Stephen A.Ross、Randolph W.Westerfield 、Jeffrey F.Jaffe 著, 吴世农、沈艺峰、王志强等译：公司财务管理 ,机械工业出版社 2004 年版。2 荆新、王化成：财务管理学,中国人民大学出版社 2006 年版。