公司理财修正.doc

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1、公司理财考试：判断题10-15个，共20分简答题3个，共30分，从书上画过的 3道中出2道计算题2个，共50分，全部从讲过的 5道题中出 开卷带计算器划书的地方：第10章P41 EV,EV/EBITDAP339P365 简答题：1. P365公司如何确定资本结构2. P360 17.72优序融资理论的推论 计算题1. 贝巴（Baber）公司的股票收益率与市场收益率的协方差是0.031，市场收益率的标准差是0.16，历史的市场溢价是 8.5%，公司发行的债券息票率是13%，按11%的收益率定价，市场价值为24000000美元。公司已有4百万股发行在外的股票，每股价格15美元，公司CFO认为目前的

2、负债-权益比是最优的，企业所得税率34%，国库券率7%,公司要思路：是否购买此台设备，需要计算 折现率计算折现率可以用加权平均资本成本决定是否添加一台设备，设备成本27500000美元，能够为企业在5年内每年带来9000000 美元的现金流量，假定添加这台设备不会改变企业风险水平，问公司是否应该购买这台 设备？NPV的正负，目前已经现金流，期限，需要计算（风险不变）1）计算权益资本成本使用公式:Cov(R,Rm)i2MiM其中iM为相关系数M0.031 s 0.1621.21rs 7%1.21*8.5%17.29%2）计算税后债务资本成本（伦不用票面利率13%，用到期收益率11%）rB 11%

3、*（134%）7.26%3）计算公司市场价值VL B S 2400000015*4000000840000004)计算WACCWACCB* rS* rB S B B S sWACC24000000* *840000007.26%6000000084000000*17.29% =14.43%5）计算购买设备的 NPV（括号里的计算公式为年金公式）NPV2750000019000000-(1 0.1443)50.14433084000所以应该购买此设备。2. XYZ是一上市的网络公司，资产贝塔为1.2（即 U）,公司的债务为无风险债务，市场价值为2500万元，共有5000万股发行在外的股票，每年期

4、望现金流为1000万元，无风险利率为6%,市场风险溢价为 8%,公司所得税为 35%1）计算XYZ公司现在的债务-权益比率，权益贝塔，公司市场价值以及现在每股价格2）公司经过研究认为债务-权益的最佳比为1 : 9，并决定按此比率进行资本结构调整， 计算调整后的公司价值以及权益贝塔思路：考查公司调整资本结构，估值1）计算市场价值，已知现金流 1000万，需知折现率， WACC，但计算 WACC需要知道 市场价值来计算权重，陷入循环，所以此种方法行不通。继而选择APV法，因为VuFCF FCF已知，可用u求r0r00Vu6% 1.2*8%15.6%匹匕 1000 6410.2564r00.156T

5、cBVlS0.35*2500 8756410.2564 875 7285.2564VL -债务 7285.2564 2500 4785.2564 咤型 0.95714500025000.52244785.2564u g*(1 Tc)*( uB)1.2 0.5224*0.65*1.2 1.6075S2）知道目标资本结构，可以计算 WACC，债务负债结构已知su(1 TJ*( u * Bb) s11.2 1 *0.65*1.21.28679rs 6%1.2867*8%16.2933%(1 TJ*rB 0.65*6%3.9%WACC0.9*16.2933%0.1*3.9%15.0540%Vl1000

6、15.0540%6642.76603.P242页 40 题你有如下有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据:证券预期收益标准差 o相关系数p贝塔系数B公司A0.100.27I)0.85公司B0.14(ii)0.501.50公司C0.170.700.35(i)市场组合0.120.20r(V)(V)无风险资产0.05(vi)(叫何)a填写表中缺失的数值。b.公司A的股票是否根据资本资产定价模型(CAPM)正确定价？公司 B的股票呢？公司 C的股票呢？如果这些股票没有正确地定价，你对一个拥有充分多元化投资组合的投资者 的投资建议是什么？解：a. (1)3a=(PA,M )(OA) / M0.85

7、= (pa,m ) (0.27) / 0.20故，pa,m=0.63(ii) B B=(PB,M )(0B)/ M1.50= ( 0.50)(用)/ 0.20故，cb=0.60(iii) Bc=(pc,m)(oc)/«m= (0.35)(0.70)/ 0.20=1.23(iv) 市场和自身的相关联系数是 1。(V)市场组合的B为1。(vi)无风险资产的标准差是0。(诚)无风险资产和市场组合的相关系数为0。(就)无风险资产的贝塔系数为0。b. A 公司：E(RA)=Rf+ 34E(RM)-Rf=0.05+0.85 (0.12-0.05 =0.1095 或 10.95%根据CAPM ,

8、A公司股票的预期收益为10.95%,表格中A公司的股票预期收益只有10%,因此A公司的股票被高估，应该卖掉。B 公司：E(RB)=Rf+ 他E(RM)-Rf=0.05+1.5 ( 0.12-0.05) =0.1550 或 15.50% 根据CAPM,B公司股票的预期收益为15.50%,表格中B公司股票的预期收益只有14%,因此B公司的股票被高估，应该卖掉。C 公司：E(Rc)=Rf+ 伍E(RM)-Rf= 0.05+1.23 (0.12-0.05 =0.1358 或 13.58%根据CAPM , C公司的股票的预期收益为13.58%,表格中C公司股票的预期收益为17%,因此C公司的股票被低估了

9、，应该买入。4.P 57页东方海岸游艇公司（1）按照行业财务比率表，计算东方海岸游艇公司的各项财务比率。流动比率 =14651000/19539000=0.75速动比率 =（14651000-6136000）/19539000=0.44 总资产周转率 =167310000/108615000=1.54 存货周转率 =117910000/6136000=19.22 应收账款周转率 =167310000/5473000=30.57 负债比率 =（108615000-55341000）/108615000=0.49 负债权益比 = （19539000+33735000）/55341000=0.96

10、权益乘数 =108615000/55341000=1.96利息倍数 =23946000/3009000=7.96PM 销售利润率 =12562200/167310000=7.51%资产收益率 =12562200/108615000=11.57% 权益收益率 =12562200/55341000=22.70%（2）将东方海岸游艇公司的业绩与整个行业进行比较，分析每一个财务比率，评价其与行 业相比为什么有可能被认为是表现好还是不好。 假设你用存货除以当前负债计算了一个存货 比率，你会如何解释这个比率？东方海岸游艇公司与行业平均水平相比表现如何？ 财务指标分析通过对比， 流动性指标方面，流动比率低于

11、行业的中位数，说明该公司流动性较差，也 可能是因为现金和其他短期资产使用的效率较高； 速动比率稍高于行业的中位数， 说明该公 司存货占流动资产比重较大。 资金周转指标方面， 总资产周转率、 存货周转率和应收账款周 转率高于行业的上四分位数， 说明公司运营资产的效率很高。 长期偿债指标方面， 负债比率、 负债权益比、权益乘数、 利息倍数略低于行业中位数，说明该公司长期偿债能力一般。 盈利 性指标方面，销售利润率、资产收益率、 权益收益率稍高于行业中位数，说明该公司运用资 产和管理经营的效率在行业中处于中等水平。因此，总体上看， 东方海岸游艇公司的表现要优于行业平均水平， 运营资金的效率和营 利性

12、较高。 东方海岸游艇公司的存货比率由题：存货比率 =存货/ 流动负债 =6136000/19539000=0.314 对公式变形可得：存货比率 =存货/流动负债 =流动资产（流动资产存货） / 流动负债 = 流动比率速动比率因此， 由于存货比率就是流动比率与速动比率的差值，该指标越高说明公司的短期借贷能力越强，对流动负债而言具有较多的存货覆盖。依据上式，存货比率（下四分位数）=0.500.21=0.29存货比率（中位数） =1.430.38=1.05 存货比率（上四分位数） =1.890.62=1.27 存货比率（东方海岸游艇公司） =0.750.44=0.31可以看出，东方海岸游艇公司的存货

13、比率（0.31）低于行业的平均水平（ 1.05），即与同业相比，该公司的存货比较低。（3）计算东方海岸游艇公司的可持续增长率，假设该公司就是按照这个增长率增长，其外 部融资需要量是多少？重新计算上一题的比率，你观察到了什么？ROE=销售利润率X总资产周转率X权益乘数=7.51% X 1.54X 1.96=22.67%b=5024880/12562200=0.4可持续增长率=ROE X b/ (1 - ROE X b) =22.67% X 0.4/ (1 22.67%X 0.4) =10% EFN=(资产/销售额)XA销售额(自发增长的负债/销售额)XA销售额PMX预计销售额X( 1 d)=(1

14、08615000/167310000 )X( 167310000X10%)( 6461000/167310000)X(167310000X10%)7.51%X167310000X(110%) X(17537320/12562200)=108615000X10%6461000X10%7.51%X184041000X0.4=108615006461005527368=4688032 (美元)即，该公司的外部融资需要量为 4688032 美元。 按照 10%的可持续增长率，新的存货比率如下：存货比率 =存货 /流动负债=6136000 X (110%) / 6461000X(110%)1307800

15、04688032=6749600/ (7107100130780004688032)=6749600/24873132=0.27即，按照 10%的可持续增长率，东方海岸游艇公司的存货比率要低于行业的下四分位数( 0.29)，同时也低于增长前的存货比率(0.31)，说明在以可持续增长率 10%发展时，该公司的存货比率将降低，流动性将变弱。(4) 在特定的情形下，东方海岸游艇公司不想筹集外部权益资本，部分原因在于股东不愿 意稀释现有的股权和控制权， 但东方海岸游艇公司计划来年实现20%的增长， 对于这个扩张计划，你会有什么结论和建议？可持续增长率=ROE X b/ (1 ROE X b),假设可持

16、续增长率为20%,可得：20%=(销售利润率X总资产周转率X权益乘数)X b/1 (销售利润率X总资产周转率X权益乘数)x b20%=(销售利润率X 1.54X 1.96X 0.4) / ( 1销售利润率X 1.54X 1.96X 0.4) 因此,销售利润率 =13.8%即,只有销售利润率从 7.51%增长到 13.8%,东方海岸游艇公司才能实现这个扩张计划, 这对一般公司而言是可行的,但存在一定风险。( 5)很多资产都随着销售额成比例增加,例如,现金可以增加任何金额,但固定资产只能 增加某些特定的金额, 因为不可能购买新厂房或设备的某一部分, 这样, 公司的固定成本结 构是阶梯式的。 假设东

17、方海岸游艇公司最近扩大百分之百的生产能力, 为了扩大生产, 公司 必须安装一整套新的生产线,成本为 3000万美元,计算新的外部融资需要量。这意味着东 方海岸游艇公司来年的生产能力利用情况会如何？EFN=14651000 X 10%+ 30000000- 6461000X 10% 7.51%X 18404100QX 0.4=25291632 (美元) 5. P375 页简单计算题：1. ABC公司资产收益率（ROA）为8%,销售利润率为4%,销售额为250万，求ABC公司总 资产？销售利润率=净利润/销售额ROA净利润,总资产 （250*4%） /8% 125总资产2.4,毛利率为20%，求其

18、某公司应收账为5亿，该公司应收账款周转率，毛利率可以从其所处行业的上市公司处 取得，假定取上市公司中位数，推测该公司应收账款周转率为 销售成本？2020%) 16应收账款周转率应收账款销售额5*4销售成本 销售额*（1毛利率）20*（13. X公司股票的预期收益率为12%，股利以每年 8%的速度增加，其股利收益率 （股息率）是4%，求股利收益率？股利折现模型：r=股利收益率+股利增长率，12%=股息率+8%，故股息率4%4. 一个项目投产后的第一年预测数据如下，收入43元，成本（不含 折旧）为30元，折旧3元，税率30%，求该项目第一年现金流？净利润=（43-30-3）*（1-30%）=7现金

19、流 7+3 10注：计算现金流要把折旧加回5. 以下哪些现金流应在决定是否对II型轿车投资时算做增量现金流 （C）A. 过去三年中对新产品的研发费用（沉默成本）B. 每年新计提的折旧（不算，但是其会影响税收故影响现金流）C. I型轿车将损失的销售额（就这个）D 已承诺的增加红利（属于分配）6. 贝塔系数股票A和市场组合的相关系数为 +0.6 ,股票A收益的标准差为 30%,市场组合收益的标 准差为20%，股票A的beta系统为？iMM0.6* 030.90.27. 如果一个股票被高估了，它应该位于证券市场线（SML）A、上方B、线上D、Y轴上C、下方（正确） 判断题：1. 假设MM命题成立，如

20、果公司的债务是无风险债务（债务利率等于无风险利率），增加债务数量不会增加公司权益资本的风险。（错）只要增加借债，即使肯定能还，扩大了杠杆，RS必变，就会影响股票风险。2. 财务杠杆升高会增加公司的资产的风险。（错）公司资产的风险指的是经营资产的风险，即Beta U和r0。公司整体风险会提高，但是经营资产的风险不会。3.资本资产定价模型（CAPM）强调说明期望收益率不受资产的特有风险的影响。 Beta衡量的是系统性风险，协方差衡量的就是系统性风险(对)公式:Uni evered 无税公司所得税Vur0LeveredVLrsurWACC (r0)srWACCVlrsVu Tc*B r°|*(1 Tc)*(r°rB)u (1 Tc)*( uB）永续年金计算公式 PV（1 r）2年金计算公式（两个金边债券现值的差）C(1r)3Cr r(1 r)C（括号内系数为年金系数）