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1、从LME铜注销仓单比例激增看全球补库工作的展开LME铜注销仓单比例显著提升暗示年度补库季节到来就在国内交易者为了迎接农历虎年到来而逐渐撤离持仓安稳过节之时，LME市场正在发生悄无声息的默默变化从中国小年夜那天至今的所有交易日里，LME铜的注销仓单比例稳稳维持在了2%以上，而之前有过如此连续的记录还要追溯到去年的九、十月份；同时，进入三月份以来，这个数字又激增至5%以上长达连续四天，创造八个多月来的新高。从这两个简单的数字所反映出的一个简单现象，笔者从背后发现了一个潜在的实质全球铜的补库时节已经到来。铜的下游需求行业的行业特征决定了其传统的消费旺季，同时也决定了下游企业原材料准备中的补库规律。根
2、据瑞银亚洲矿业的预测，由于往年欧美国家一年对铜的总消耗量大约600万吨左右，根据当前欧美企业里的实际库存预计今年它们对铜的补库量至少达到300万吨，而时间可能需要6个月，笔者有意从宏观及一些下游行业的表现来证明此观点。图1：LME铜全球注销仓单比例显著提升美国制造业PMI分项指数显示补库需求的强烈从近日美国制造业PMI的分项数据来看，新订单分项从2009年初便一路反弹至今，升幅非常可观，显示美国制造业需求的回暖，另一方面，库存分项自2009年6月触底之后有所反弹，这是继去年由于金融危机而引发的清库工作完成后的显著回升，附和经济复苏过程中对工业生产的大量需求，然而笔者通过对新订单指数和库存指数进
3、行相互抵消以期发现库存增长能否满足新订单增长的需求，结果发现从去年第二季度以来，新订单在剔除库存因素后一直维持高位至今，可见对美国制造业的净实质需求的增长，因此库存的再补充显然是必要的。图2：美国制造业PMI分项指数显示补库需求的强烈美国基础金属行业的新订单库存比回升。美国的PMI数据是反映整个制造业状况的综合指标，却不能说明某个细分行业的个别状况。笔者通过对美国基础金属和金属制品的新订单和库存数据，发现状况与整体PMI所反映的信息是一致的。从基础金属行业内部来看，新订单和库存已经由低位企稳并逐步回暖，尤其是新订单的回暖速度更胜一筹，决定了整个基础金属新订单库存比出现明显的底部反弹；在金属制品
4、行业内部也完全一致，从去年夏天以来，反映实际需求的新订单库存比走出了明显的“V型反转”态势。图3：基础金属和金属制品的新订单库存比皆有所回升中国国内两大下游行业的周期性特征强化了补库需求。在铜的消费行业分布里，空调和电冰箱两类家用电器占到极大比例，因此该两大行业的生产对原材料铜的影响颇大。笔者发现，进入21世纪以来，两类家电总体维持了稳中有升的态势，且呈现出明显的生产周期性特征从每年第三季度末开始逐渐增加产量直至次年的四五月份达到高峰而后进入回落周期，主因两类家电都是夏季使用频率较高的产品，因此夏季到来前往往会加紧生产，因此这个时节也是这些制造企业不断补充原材料库存的阶段。当前又处新一轮的生产
5、高峰周期，从去年四季度起，该两类产品产量已经开始有所反弹，按往年惯例，这个趋势将继续延续，制造企业的补库工作尚还需维持一定时间。图4：国内电冰箱及空调月度产量走势铜价短期受到政策面影响概率最大国内“两会”的召开必将成为全球的关注重心。在经济有效复苏一年之际，面对国际国内尚存的众多不确定性，这次“两会”的意义非凡。针对去年国家经济转好背景下的“通胀之音”愈演愈烈，市场加息预期成为现在投资者竞相谈论的主题，今年以来铜价上涨乏力很大程度来自国家调控通胀的可能性所致，“两会”的政策倾向自然成为了人们对于理解今年整体国内经济走势的首选。今年伊始，国家便不断推出提高存款准备金率、提高央票利率等收紧流动性的
6、措施信号，市场因此不断提升和提前加息预期及加息时间窗口，此次“两会”密集的政策出台，笔者相信在会议前期暂时缓和风险偏好的同时，也料将逐渐给予市场一个明确的方向。另一方面，笔者发现在近期日内国内铜价走弱的同时，国外铜价却始终能够隔夜由弱走强，近期市场出现明显外强内弱的局面，需要引起重视。笔者认为这极有可能与人民币升值预期加强有关，通过对人民币NDF现价和远期3个月的掉期价差跟踪发现，3个月内的人民币升值预期正在不断地增强，人民币升值将有利于国外大宗商品价格，但显然利空于国内商品，这也印证了最近的盘面表现。而人民币升值也会导致两市相关品种的合理比价区间发生改变，这将对跨市套利者带来较大影响。图5：3月期人民币NDF掉期不断下挫显示对人民币短时间内升息预期加强综合以上的分析，笔者认为，虽然面临LME注销仓单比例不断升高印证的需求回暖，但考虑到由“两会”引导的国家宏观政策密集出台期间，市场参与者会较为敏感，短期内市场震荡幅度可能加剧，但是在今年国家继续确保经济增长的大前提下，虽然市场可能较难走出如去年一样的单边走势，但是依托铜自身基本面的良好改观，后市可能蕴含一定做多机会，建议投资者保持谨慎乐观的态度密切关注。东证期货 应昊良上海市浦东新区松林路300号期货大厦14楼 200122