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1、IPO会对同行业上市公司股票产生挤出效应吗-基于沪深股市的实证研究论文导读:：本文以新股自发布招股公告日至上市前一日作为时间研究窗口，用事件研究法对中国沪深两市A股市场自2000年1月4日至2008年12月31日共699家新股上市公司在上述时间段是否会对同行业公司股票带来挤出效应进行研究。实证结果表明，在上述时间窗口期间，各行业不尽相同，但总体而言新股IPO的消息会给同行业板块带来正的超额收益。本文建立相应的模型并对结果予以解释，最后将该现象与股市投资予以联系，期望能给于投资者若干启迪。论文关键词：IPO，挤出效应，超额收益 引言挤出效应源于经济学概念，是指扩张性财政政策所引起的利率
2、上升,挤占私人投资,抑制总需求增加的现象。政府支出增加将会导致私人消费或投资的降低。将此联系股票市场，如果在资金保持一定数量的情况下，某个新股的发行，无疑会导致一部分资金从二级市场撤出，转向一级市场申购。因此从供给需求的层面而言，势必会使得其他股票价格下降；从另一层面而言，某公司上市，将使其募集资金后做大做强，同行业公司的市场竞争将更为激烈，因此也会对同一板块的股票造成负面影响。但是联系到实际，无论是前期的中国石油（601857，SH）还是近期的中国建筑（601668，SH）都在招募日至上市前一日期间，各自所在的行业板块整体收益跑赢了大盘收益，即他们的上市对各自所在的行业板块产生了一定的拉动，
3、这就与理论假设产生了一定的背离。虽然在某上市公司IPO（尤其是大型国有公司）之前，市场上有人认为新股的上市因资金的外流会导致其他股票的价格下跌，也有人认为新股的上市折射出监管层对于该股票所属行业的看好，会带动该板块其他股票的价格上扬。上述两种对立的观点没有确切的实证支持，缺乏一定的合理性。本文对此采用事件研究法分析中国A股市场究竟存在何种效应,并对产生这种现象的因素进行实证研究，让投资者结合自己的实际情况对自己的投资策略做出调整，因而这一研究具有一定的现实价值。本文其余部分结构如下：第一部分为文献综述，第二部分为IPO对同行业公司股票的价格影响，第三部分为IPO发行对行业公司股票价格影响的因素
4、分析，第四部分为结论。一、文献综述Scholes20于1972年发表在Journal of Business 上的文章系统的诠释了上市公司增加对外发行股票对数量本公司二级市场股价的影响，并对两种主流假说用实证予以进一步解释。其一是价格压力假说：该假说认为公司应以低于当前交易价格增发股票，如果在公司股价预期收益保持不变的情况下，参与增发的投资者可以获得更多的收益金融论文，这样可以达到公司增发股票成功的目的。从理论上来说，增发金额越大的公司，其价格压力效果应更加明显。其二是替代假说：该假说认为金融市场中有许多相同风险和报酬的资产或资产组合，这意味着完全替代品的供给数量很大，因此，股票需求曲线应该几
5、乎是平的，即使市场有获得超额收益的机会，也会在短时间被套利者们抓住机会，市场将很快重新处于“出清”的状况。实证研究表明结果与假说一致。其三是信号假说：该假说源于Fama,French的随机游走理论。该假说认为公司在增加股票在市场上的数量是时，公司股价会呈下降趋势，且该现象将持续下去，这是与价格压力假说所不同之处。后人在Scholes的基础上对于价格压力假说有了新的突破，研究了新股上市对于其他股票的价格影响，认为新股上市对其他股票股价的影响是短暂的。这是因为在IPO期间，备战新股的投资者将卖掉其他股票以获得流动性资金。但是在此以后，他们会买回之前卖掉的股票，如此一来，前期被卖掉的股票价格又会回升
6、。价格压力假说的前提条件是基于事件发生后股票价格会发生反转，这类现象更常见的是对于指数效应的解释。此外，相对于Scholes的完美替代假说，有学者提出了不完美替代假说论文格式范文。不完美替代假说则认为，股票之间并不能完全替代，因而，股票长期需求曲线是向下倾斜的。这意味着由于对新增股票的超额需求，股票价格会上升，从长期来看，股价不会反转。许多学者基于上述假说，用实证的方法对于新股上市前后所带来的影响做了大量研究。在新股上市对市场整体冲击研究方面，Baker，Wurgler(2000)17对美国1929年至1997年间的新股发行情况和市场收益率比较发现，新股大量发行后市场将转入熊市，反之亦然，这一
7、结果也暗示着市场是非有效的。姚禄仕，蔡咏（2008）18对中国银行等六家优质大型上市公司境内上市前后对市场的影响进行实证研究后发现：这类公司上市对证券市场没有产生明显的价格压力，同时结果表明，上述公司上市对市场中估价水平较高、股票价格偏离内在价值的股票确实存在价格压力的现象。在新股上市对其他股票冲击方面，Matias Braun，Borja Larrain(2008)7对22个新兴股票市场中的254个IPO数据进行分析，分别对IPO发行规模，交易量等其他几个变量进行建模，得出某股票IPO上市会给其他股票带来负面影响，降低它们的收益率。同时他们还指出，与IPO股票所属行业相关性较高行业的股票较之
8、其他行业的股票有着更加负面的影响，并且某对外开放程度不大的国家若有大公司上市发行股票，则会对大盘产生更为猛烈的冲击。Newman Rierson (2004)8用实证的方法发现，由Deutche Telekom公司发行的155亿欧元的债券将在短时间内会使其他欧洲电信债券市场中的债券价格下降。在新股上市对自身股价冲击方面，Richardson(2000)1研究发现，随着新股锁定期的结束，之前被锁定股票的上市会影响供需结构，其结果表现为价格下跌1%-3%，并伴随40%左右成交量的增幅。在新股上市对同一行业板块冲击方面，王燕鸣，楚庆峰（2009）13通过对中国股票市场自1996年1月1日到2007年
9、12月31日816家上市公司周收益率实证研究得出：在一个公司上市之前的一段时间内，与该公司同属一个行业的其他股票从整体上而言存在着正的超额收益，这与IPO规模、之前该行业IPO个数等其他变量有着紧密的联系。在指数效应研究方面，Shleifer19通过对于新加入标普500的样本股研究发现，在公布调整样本股之日起至少10个交易日内购入这些股票可以获得显著的正收益。而宋逢明，王春燕21检验了上证180和深成指的指数调整效应后发现，深成指指数效应更加明显金融论文，但其影响是短暂的，并不持续。尽管国内已有研究证实从总体上而言，新股发行对同行业有着拉动作用。但是鉴于各行业的特殊性，尚有行业存在着挤出效应，
10、而该研究并没有对各行业进行一一细分，这无疑是一大遗憾。本文认为对于个体的研究有着重要的意义，本文将在这一方面做进一步完善。二、IPO对同行业公司股票的价格影响（一）. 研究方法James Dolley在1933年研究拆股对股价的变化时最早提出事件研究法(eventstudy)，在20世纪30年代至60年代，众多学者对这一方法进行了不同的程度的修正改进，并被广泛地应用于证券市场的研究。Fama、French、Roll和Jenson四人在1969年运用该方法分析股票拆分前后对股票价格的影响，并在Journal ofFinance杂志上发表了 The Adjustment Of Stock Pric
11、esTo New Information一文，对当时乃至今日的研究有着深远的影响力。本文采用事件研究法来研究新股上市是否会对同行业股票带来超额收益。具体方法如下：在时间窗口选取方面，本文选取两个时段分别对于新股IPO对于同行业公司股票所造成的影响进行研究：1.将各股从发布招股说明书之日至登录二级市场前一日作为检验样本区间，这是因为考虑到该时间段正好涵括了前期整个发行过程，具有一定的完整性(王燕鸣，2009)；2.将各股自发布招股说明书前10日（Andrei Shleifer，1985）的作为估计样本区间，这样可以描述出在该时间区间内的各板块的表现。在事件研究法的模型确定方面，本文首先对于市场模型给予解释：假定市场收益与行业收益之间存在稳定的线性关系，数学表达式为：，其中：与分别是指在期行业板块的收益与市场的收益，是一个白噪声，、和是市场模型的参数。市场模型通过去除与市场收益相关的部分收益，使得其对于事件影响的分析能力加强。如果模型拟合良好，那么可以通过得到，如果>0,说明即起到了拉动效应；如果0,说明即起到了拉动效应，反之则是挤出效应。