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1、<Chapter 14> 雙元貨幣定存 利率匯率兩頭賺？一. 背景近年來由於市場利率低迷 ，許多銀行又開始推出雙元貨幣定存 (Dual Currency Deposit, DCD)商品，以利率、匯率雙贏為號召，吸引大量投資人購買。尤其在金融風暴後，許多連動債等相關商品已退出國內理財商品市場，因此這種市場流動性佳、價格相關資訊透明的 DCD 商品，相對來說比較受到投資人的喜愛。根據金管會統計， DCD 商品每月平均交易金額超過 2000 億元，受歡迎的程度可想而知。投資人劉建力看好雙元貨幣定存的獲利性，因此作了許多投資前的準備，希望能夠在充分了解雙元貨幣定存後投資獲利。二 . 何謂
2、DCDDCD 是一種結合外幣定存與外幣匯率選擇權的理財工具。投資外幣存款的同時，也賣給銀行或向銀行購買一個外幣匯率選擇權(可能是買權或賣權 )。賣出選擇權的 DCD 是所謂的高收益 DCD，而買入選擇權的 DCD 稱之為保本型 DCD 。保本型 DCD 較不常見，在這個迷你個案裡，若沒有其他說明，文中DCD 指的是高收益賣出賣權的DCD。 DCD 中的外幣定存能夠收取利息，且賣出的外幣匯率選擇權能收取權利金，這也是為何DCD 的收益較高的原因。雖然DCD 有部分存款的性質，但是這類結構性商品並非一般的傳統存款，因此不包含在政府的存款保險範圍之內。另一方面， DCD 也有外幣選擇權的特性，銀行與
3、投資人約定一轉換匯率，如果在約定時點或是到期時的即期匯率觸碰到轉換匯率，那麼投資人手中原本的外幣存款將會被轉換成另一種相對弱勢的貨幣。舉例來說，假設劉建力投資美元一個月期的 DCD( 劉建力手中有美元，以澳幣為連結標的)，約定澳幣兌美元轉換匯率為 1.05，到期時若即期匯率大於等於1.05(代表澳幣相對於美元是升值的)，則劉建力手中的美元將不會被轉換。反之，只要到期時的即期匯率小於 1.05(代表澳幣相對於美元是貶值的 )，那麼劉建力手中的美元存款將會被全數轉換成相對弱勢的澳幣，造成匯兌損失。三 . DCD 的特色1. 承做天數彈性佳：不同銀行的期間可能略有出入， DCD 從最短的七天、十四天
4、、一個月、三個月到一年都有，提供多元的選擇。2. 點對點比價： DCD 的轉換期間與一般選擇權不太相同，並不是期間內外匯觸碰到約定的轉換匯率就會被轉換，而是雙方會約定一個 特定的比價時點，只有在約定的比價時點之匯率有觸碰到轉換匯率，投資人的本金才會被轉換，因此就算在其他的時間點觸碰到轉換匯率 ，其本金也不會被強制轉換。3. 本金不保障幣別： DCD 能夠保障投資人到期時能拿回原本的本金，但是本金的幣別在到期時有可能會變成弱勢貨幣，因此若投資人的本金被轉換，則最後可能會承受一些匯兌損失，不完全保本。不過匯率是一直在波動的，長期來看弱勢貨幣也有可能會反轉。四 . DCD 現金流量分析為了更進一步了
5、解 DCD 的現金流量，我們考慮了下面的例子。投資人向銀行購買了一個 30 天期美元存款 (轉換貨幣為加幣 )$100,000 的 DCD 。轉換匯率設在 1.02，美元定存利率為 2%。因為 DCD 包含了投資人賣給銀行一個賣權，這個賣權的權利金為 5.2%(年化 )，所以 DCD 的總收益率為 7.2%。我們將這個 DCD的主要合約項目整理如下表：定存貨幣 (Deposit Currency) 轉換貨幣 (Alternative Currency) 轉換匯率定存本金承做時間定存利率 (年化 )選擇權權利金 (年化 )總收益率USDCAD1.02USD100,00030 天2%5.2%投資人
6、可獲得的年化收益率(定存利率 +選擇權權利金 )： 7.2%DCD 到期時的現金流量如下 (情況三為投資人不購買DCD，只存傳統美元定存 )：情況一：30 天後， CAD/USD 即期匯率 (每 1 元加幣換多少美元 )大於或等於 1.02。換句話說，美元轉弱，加幣轉強，美元本金不會被轉換成加幣。到期日 DCD 金額情況二：30 天後， CAD/USD 即期匯率 (每 1 元加幣換多少美元 )小於 1.02。換句話說，美元轉強，加幣轉弱，美元本金被強制轉換成加幣，但利息部分仍是以美元計價。到期日 DCD 金額情況二 (a)：假設到期日即期匯率為 0.99，CAD98,039.22 轉換成美元為
7、 USD97,058.82 本金損失為 USD2,941.18(=USD97,058.82 USD100,000)而 DCD 金額為 USD97,058.82 + USD600 = USD97,658.82情況二 (b)：假設到期日即期匯率為 1.01，CAD98,039.22 轉換成美元為 USD99,019.61 本金損失為 USD980.39(=USD99,019.61 USD100,000)而 DCD 金額為 USD99,019.61 + USD 600 = USD99,619.61情況三：投資人不購買 DCD ，只存傳統美元定存，則到期日定存金額為：劉建力手中現正握有一筆閒置的美元資
8、金，他懷疑自己是否適合投資DCD，也想進一步確認投資DCD 到底會面臨到怎樣的風險 ，比起傳統外幣定存 ，DCD 真的是較佳的投資選擇嗎？若真的要投資DCD，何種轉換貨幣較好？承做天期如何選擇？轉換匯率又該如何設定？五 . 問題與討論1. 劉建力手中握有美元，想要承做 DCD，圖 1 為四種外幣對美元匯率的走勢圖 (2010 年 5 月2011 年 7 月 )，請問劉建力應該選擇下列哪些外幣拿來當作轉換貨幣？圖 12010 年 5 月2011 年 7 月外幣對美元匯率的走勢圖英鎊對美元紐幣對美元港幣對美元歐元對美元2.圖 2 為南非幣 (ZAR) 對美元的三個月匯率走勢圖 (2011 年 5
9、月 2011 年 7 月)，現在有一出口貿易商定期收取南非幣 (ZAR) ，此時的 ZAR/USD=0.148 ，但是其認為擁有美元較保險，因此該出口商承做了一個月期的 DCD 並設定了轉換匯率 ZAR/USD=0.152(1 元南非幣兌換 0.152 美元 )，總收益率為 4%。下面為一個月後可能的即期匯率，請問該貿易出口商於下列情形中每 10,000 美元 DCD 的損益各為何？(a) ZAR/USD = 0.148(b) ZAR/USD = 0.152(c) ZAR/USD = 0.156(d) ZAR/USD = 0.158圖 22010 年 5 月2011 年 7 月南非幣 (ZAR
10、) 對美元的三個月匯率走勢圖3. 承上題，若出口商發現 DCD 到期時的金額與期初存款本金相同，請問到期日的即期匯率為何？4. 圖 3 為 CHF/USD 的一年期走勢圖 (2010 年 5 月2011 年 7 月)，假設目前瑞士法郎對美元 (CHF/USD) 約 1.23(代表 $1CHF 可以兌換 $1.23USD)，有一間中小企業手中握有美元，但是該企業估計短期內可能會有瑞士法郎的需求。目前有兩種短期的 DCD 可以提供給該企業，其轉換匯率 (CHF/USD) 分別為 1.15 和 1.30，請問該企業應該購買哪一種 DCD 較適合？圖 32010 年 5 月2011 年 7 月 CHF/USD 的一年期走勢圖5. 若以 P 代表本金， TR 代表總收益率， t 代表承做期間， K 代表履約匯率，到期日匯率 ST，則賣出賣權的 DCD 到期日本金為何？ (以存款貨幣表示 )6. 若以 P 代表本金， TR 代表總收益率， t 代表承做期間， K 代表履約匯率，到期日匯率 ST，則賣出買權的 DCD 到期日本金為何？ (以存款貨幣表示 )7. 請問比起傳統外幣定存，投資 DCD 所面臨的風險有哪些？