战略投资分析讲解.doc

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1、专题1:战略投资分析一、投资项目技术经济可行性研究二、货币的时间价值三. 投资项目评价的基本方法五、重要的投资评价指标及标准六. 投资决策分析的重点一、投资项目技术经济可行性研究1. 项目概况：项目名称、执行单位.投资地点、产品或服务、作用、投资总额.预计效益等。2. 技术或商业模式的可行性论证3. 项目产品/服务的市场分析：目标市场和客户、潜在需求量和价格、现 实需求量和价格、竞拿对手、市场占有率 、市拐需求量和价格变花箍势等。巒此京化工女芳4项目的投资总额.资金筹措和资本成本： 固定资产和流动资金、各种资金来源及其 比例、各种资金的成本、加权平均资本成 本等。5项目的有关财务报表：编制投资

2、项目的损益表、现金流量表、资 产负债表、还贷计划表。巒此京化工女芳6. 项目经济效益的评价与决策原则7. 影响项目效益的主要风险因素及其风险分析： 销售变动幅度、成本变动幅度、售量变动幅度 等其他因素变动幅度及其对回收期.保本点、 痔现值.肉涵报酬率的影响。&项目研究的结论和政策性建议：是否可以投资？投资和经营中应注意哪些问题 ?如何克月艮投资和今后经营中出现的问题或防 范风险？二.货币的时间价值货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投 资和再投资所增加的价值本金100元，利率10%投资的价值比较年 份单利初妁佥额利息期末金初始金航利息朗末金锁1100.00+10.00=110.(10

3、100.00+10.00=110.002110.0010.00S120.00110.0011.00S121.003120.0010.00S130.00121.00+12.10S133.104130.0010.00=140.0013X10I3J0=146.4010190.0010.00S200.00236.0024.00S260.001001.090.0010.001J00.001252.78X00125.278.001378.061.002002.(190.0010.002J0U.0017JMJ16.WXOO41.726.411,604.00llM>9027>*6.y02292JM

4、0.0010.00290.00173Jkb2.277.M7.OO427.A86.227.7X5.00S201.24X05.632.00(一) 复利终值和现值复利每经过一个计息期，要将所生利息加入本金 再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利” °1、复利终值s=p (1+i ) n其中：P现值或初始值i报酬率或利率s终值或本利和2、复利现值指未来一定时间的特定资金按复利计算的现 在价值，或者是说为取得将来一定本利和现在所 需要的本金。8（二）名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫 做名义利率.实际现金沆気义现金流（1+通货膨胀車）式中：r名义利率；M一一每年复利次数;1

5、实际利率.）此京化工女芳（三）普通年金终值和现值年金是指等额.定期的系列收支.普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金.1、普通年金终值普通年金终值是指其最后一次支付的本利和，它 是每次支付的复利终值之和。2.普通年金现值普通年金现值，是指为在每期期末取得相等 金额的款项，现在需要投入的金额.（四）永续年金无限期定额支付的年金，称为永续年金。p = A -11此京化工丈芳三、投资项目评价的基本方法1、投资项目的现金流量投资项目现金流量的概念定义：现金流量是一个项目引起的企业现金支出和 收入增加的数额。要点：1）某一特定项目引起；2）增量；3）广义的现金（2）现金流量的分类现金流量包括三个子

6、概念：1）现金流出量；2 ）现金流入量；3）现金净逸孟京化工丈芳1）现金流出量含义：一个方案的现金流出量，是指该方案引 起的企业现金支出的增加额。表现：a.购置生产线的价款；b. 垫支流动资金。c. 生产线的维护.修理费用；132）现金流入量含义：一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企 业现金收入的增加额.表现：a.营业现金流入；营业现金流入喻售收入-付现成本=销售收入-（销货成本-折旧） 二利润+折旧b. 资产出售或报废时的残值收入；c. 收回的流动资金。3）现金净流量含义：现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额.这里所说的“一定期间”，有时指一年内，有时 是指投资项目持续的

7、整个年限内。（3）现金流量的估计注意以下问题：1）沉没成本2）机会成本3）关联效应162、折现率(1)折现率是折算现值时使用的利率。(2 )折现率应采用公司的资本成本。(3 )公司的资本成本是投资者要求的收益率。中国经验研究：多数公司选取投资项目的折现率以银行贷款利 率为参考，低估了项目的实际投资风险与资本成本 ,导致一些低投资回报项目的入选.在这种情况下，如果同时大量使用银行贷款作 为项目资金来源，会加大银行资金的投资风险。对资本成本的错误判断导致了对投资回报合理 水平的错误判断，从而导致项目选择的错误。从市 场的角度看，这会导致整个资本市场的资源配置效 率低下.3、净现值法(折现现金流法)

8、(1)计算公式：净现值=E未来企业自由现金流量/折现-期初投资=E企业自由现金流量/折现(2 )净现值法的假设尽管现金流入和流出可以发生在一年当中的任 何时候，在分析时为简化，假设流出集中在期初, 而流入集中在期末。倉"“19净现值法的便用前提: 一是确定现金流量 二是确定折现率假设投资按折现率借入，项目多余的现 金可立即用于别的目的，并可以取得相 当于折现率的报酬率。20(3) 净现值法的运用：净现值0,项目报酬率1净现值=0,项目报酬率T净现值0,项目报酬率1(4) 优点：普遍适用性(5) 缺点：确定折现率比较困难；不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序.举例：设折现率为

9、10%,有三项投资机会有关数据如表期间A方案B方案C方彙净收益现金净净收益现金净净比虹现金净0(20 000)(9 000)(12 000)11 80011 800(1800)1 2006004 60023 24013 2403 0006 0006004 60033 0006 0006004 600合计5 0405 0404 2004 2001 8001 800净现值分析：净现值(A)-(11800x0. 9091+13240x0. 8264)-20000=1669 (元)净现值(B) = (1200x0. 9091+6000x0. 8264+6000x0. 7513) -9000=1557

10、(元)净现值(0 =4600x2. 487-12000=-560 (元)此京化工丈芳23分析结论：(1) 净现值(A) >净现值(B) >0,则A和B方案的投 资报酬率都大于10%,可以接受；而净现值(C)<0,则方案C的报酬率小于10%, 不予接受.(2) A与B相比，A方案的净现值更高，故选择A 方案。續)此京化工丈芳264.盈利指数法(1) 计算公式：弘5未来企业自由现金流量折现/期初投资(2) 原理：与净现值法相同。(3 )特点：1)流入和流出相除.2) 净现值是差额，盈利指數是比率.3) 两者的关系，相当于“利润”和“利润率”的关系.4) 盈利指数可用于不同规模的比

11、较.轡芳25(4)使用：盈利指数1,盈利指数=1,盈利指数1,项目报酬率1；项目报酬率=1;项目报酬率1。(5 )优点：克服了净现值法不便于不同规模 比较的问题.(6) 缺点：选择不同的折现率，方案的优先 次序不一样.举例三个方案的盈利指数如下：盈利指数(A) =21669/20000=1. 08盈利指数(B) =10557/9000=1. 17盈利指数(C) =11440/12000=0. 95<)此京化工丈芳分析结论：(1) 盈利指数(A)>1,盈利指数(B)>1,说明其 收益都超过成本，即投资收益率超过预定 的折现率，可以接受；而盈利指数(0<1,说明其报酬率没有

12、达到 预定的折现率。(2) 盈利指数(人)<盈利指数(B),说明B的报 酬率更高，选择方案B。此京化工女芳28应用分析：(1) 盈利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较；(2) 如果这两个方案之间是互斥的，当然A方案较好；(3) 如果两者是独立的，那一个应优先给考虑，可以根据盈利指数来选择。初25 内含报酬率法(1) 定义：内含报酬率是方案净现值为零的报酬 率，它是方案本身内含的现金增值能力即报酬率。(2) 计算方法：每年现金流入量不等：逐步测试法I通用方法)。 第一步：直观选择一个折现率(可用回收期的倒 数)，计算净现值；此京化工丈芳30第二步：净现值为正值，提高折现

13、率；反之则 降低折现率。第三步：重复第二步，直至净现值接近零。第四步：用插值法求出近似值，该折现率即为 内含报酬率。每年现金流入量相等，资本支出在开始时 一次完成；用年金现值公式直接计算.）此京化工丈芳举例对方案A和B进行内含扌艮酬率测试：A方案内含报酬率的测试年份现金净流量折现#=!«%折现率=16%折现系歌现值折现系敷现值0(20 000)1(20 000)1(20 000)111 80(>0.8479 9950JJ6210 172213 2400.71«9 5060.7439«37净现值(499)9此京化工丈号B方案内含报酬率的测试年份现金净流量折现半

14、= 18%折现半=16%折現系數现值折现系数现值0(9 (MHO1(9 000)1(9 000)11 2000.R471 0160.K621 03426 (MM)0.7184 Mm0.7434 45«36 (MM)0.6093 6540.6413X46净现值(22)338魯""33如果对测试结果的精度不满意，可以使用内 插法来改善：内含扌艮酬率(A) -16%+2%*9/ (9+499) 1-16. 04%内含扌艮酬率(B) =16%+2%*338/ (22+338) =17.88%而C方案各期现金流入量相等，符合年金形式, 内含报酬率可直接用年金现值来确定，不需

15、要进 行逐步测试，可计算的内含报酬率(C )=7. 32%<)此京化工丈芳34分析结论:(1) 内含艮酬率(CX10%,所以应舍弃C方案(2) 内含报酬率内含报酬率(A)>10%,所以在 方案A和B度可以接受的基础上，确定最优方案为B。35关于内含报酬率的特别讨论(1) 借入贷出的不同.(2) 多个内部收益率.(3) 相互排斥的项目。(4) 近期现金流量的资本成本可能与远期现金流量 的资本成本不同.“官)此京化工丈芳36人实物期权与应用1、传统估值方法的局限性(1) 用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假 设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进 行重要的修正；(2) 实际

16、上管理者会随时关注各种变化，如果事态 表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度, 反之则会设法减少损失.會"“372、期权的基本概念(1)期权的含义(2 )看涨期权与看跌期权3、实物期权(1)概述投资实物资产，经常可以增加投资人的选律权，这 种未来可以采取某种行动的权利而非义务称另实物期 权.实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张 期权、分阶段投资期权.延迟投资期权、收缩期权、 中止期权和放弃期权.38（2）应用范围实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与 投资、生产.营销和研发等方面的决策相关。当评估整个企业的时候，只有在特殊情况下才需要考虑 灵活性.如公司只

17、有一种产品，从事的是基于大宗商品的行 业，或公司处于（或接近）财务困境.一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值.创造机会.4、实物期权的应用假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步: 研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分， 成功概率为15%。测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境 下得到测试，成功概率为40%。如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶 段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。40（1）估计（没有不确定性）现值在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将 每年带来19. 5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的

18、 45% （因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不 考虑过期之后的回报）。假设税率为30%,资本成本是7%,可推向市场的 新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6% （研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%）,所以 需要经过研发和测试阶段的新药现值为2. 59亿美元 （6%*43. 14亿美元）。41此京化工丈芳开发、测试和营销新药所需要的投资为: 研发阶段1亿美元，测试阶段需要2. 5亿美元，营销阶段需要15亿美元。净现值=期望现金流-投资250150=259 - 100-(1.05)3 -(1.05)-169此京化工丈芳（2）利用决策树将不确定性模型化说明：PV0 （药品）

19、按照WACC折现的可推向市场新药的现值（1-0 ）投资。按照无风险利率折现的投资P技术成功的概率O技术风险事件會此京化工丈芳43（3）估计不确定性的价值说明：PV0 （药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（1=0 ）投资产按照无风险利率W斤现的投资戸=技术成功的概率技术风险事件）此京比工丈芳PV （营销）=40%*4202 + 60%*0 = 1681 （百万美元）PV （测试）=Max（1681-216）, 0=1465 （百万美元）PV （研究）=Max PV （研究），InV （研究），0=Max 15%*1465 + 85%*0 - 100, 0 =120 （百万美元）455

20、净现值与实物期权在投资决策中运用的原则五.重要的投资评价指标及标准1. 一般企业投资评价指标及标准(1) 销售额(人均销售额、人均成本、人均利润率)(2) 销售毛利率(3) 投资回收期(4) 净资产收益率(5 )投资资本回报率(6 )净现值(7)内含报酬率(8 )风险分析2.高新技术企业投资评价指标及标准(1 )企业特征 一年半至两年做到年销售额1000万，并以50%以上的速度增长; 做产品比做项目.服务的有机会； 市场容量大的有机会(50亿以上)；做产品单价高、对机构销售的有机会；高技术用到低端产品的有机会(高技术消费品风险大)；»市场导向拉动的产品、项目的有机会；有无形资产产权的有机会；有银行借款的有机会。(2 )企业家特征» 35岁至45岁;步总负责人.有极好的商业经验或技术背景；A团队；»国企的管理风格；»公子哥的风格；»做事轻松的人；»心态开放的人.<)此京化工女芳六、投资决策分析的重点1 决策分析的“数据质量”比°结论”更重要！(1) 测算的数据来源；(2) 测算的数据可靠性；2. “市场需求分析力比“经济效益分析”更重要!(1 )目标市场、需求量和市场占有率；(2) 价格、主要成本项目等影响因素变化；(3) 产品和行业的周期的变化趋势；此京化工丈芳50