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1、我国上市公司分红问题的探讨 本课程在教学过程中有关于普通股价值的计算问题，通过红利贴现模型来计算普 通股价值，也就是通过上市公司的现金分红贴现来计算普通股的现值。某种意义 上上市公司持续一段时间的分红情况决定了公司的价值。 这是书本上的理论，它 建立在同股同权，法律法规比较健全的资本市场的基础之上，就我国而言，对于 上市公司分红的问题则一直有不断的争论：是不是只有长期稳定分红的公司才是 值得投资的公司？不分红的上市公司就一定是业绩差的公司？上市公司只要大比 例分红就会得到投资者的赞同？ 从这些年中国 A 股市场的情况看，这些答案可 能都是否定的，从中可以探讨为何我们的市场现金分红没有普遍化？为
2、何有了上 市公司分红了，市场还是有很大反对的声音？ 中国 A 股的上市公司过去一般对现金分红都很 “吝啬”，大部分热衷于转增股份或 者送股。说白了，现金分给股东还不如自己手里拿着。所以过去若干年，市场的 投资者都极力要求上市公司进行现金分红，以此来标准来判别该上市公司是不是 “蓝筹”股。所以近年来， A 股上市公司现金分红的公司更多了，从理论上讲，现 金分红应该是鼓励的，也是一个上市公司价值的体现，但 A 股市场的现实却并不 如理论上所阐述的那样，部分上市公司的现金分红确招来更多的讨论。 首先，监 管部门为了迎合市场的需要，出台了再融资政策与现金分红挂钩的政策，现金分 红已经已成为上市公司能否
3、再融资的考核条件，并且要考核上市公司 “最近三年 历次分红派息情况 ”。因此，很多市公司的派现都是奔着再融资而来的，在部分 上市公司而言，派现不过是公司为了获得再融资资格而不得不做的行为。 其次，过去，上市公司大股东通过种种手段，来获取上市公司的资源，由于监管 的严格，现在这种做法越来越少了，由于我国上市公司大股东一股独大，再加大 股东获得股份成本很低的历史原因，现金分红（特别是高比例现金）成为了大股 东获取上市公司资源的重要手段，大量分红派现的现金都流入到大股东的腰 1 包，上市公司对发展需要的资金，则在通过二级市场增发的方式获取大量资金， 如此往复，大股东可获得极大利益。 第三，派现（特别
4、是高派现）作为一种炒作题材往往被机构所利用。少许的派现 是难以对投资者构成吸引力的，但高派现往往引人注目。然而，令人深感失望的 是，一些高派现公司的分配预案往往能被先知先觉的机构投资者事先获悉，于 是，方案还未出台，股价已被炒到了高处，等方案出后之时，机构正好借利好出 货，高派现因此而变成了套牢中小散户的陷阱。 第四，派现并不能使投资者真正受益。因为上市公司派发现金红利时都要作除息 处理，这就使得上市公司提供的红利忽然间化为乌有。投资者不仅得不到任何的 回报，相反还要倒贴 10%的税收，以至上市公司派现越多，投资者损失越大。既 然如此，这种只能给投资者带来损失的派现，要它何用？很多投资者反而希
5、望上 市公司送股转增，因为投资者更多的是博取短期效益，并不是从分红的多少和持 续时间来估算公司的价值的。在公司快速发展过程中，从理论上讲，采用现金分红对公司的长远发展不利，而 采用股票分红的方法更有利于公司发展。究竟分不分红，应该采用哪种方式分 红、分多分少， 我认为应以是否有利于企业的发展为标准，融资和分红回报就像 一个跷跷板的两头，一头是企业需要融资再发展，而另一头则是投资者需要回 报。 随着投资者的日益成熟，希望高回报、高分红，但是看待回报的观念开始有 了明显的变化，注重上市公司的成长、发展成为了主流。投资者需要的不只是暂 时的回报，更重要的是日后的 “收益”。就中国 A 股市场的现实而言，评估一个上 市公司的价值，基本上不能套用红利贴现模型来评估上市公司的价值，第一是在 上市公司的众多大股东持有成本很低的情况下，现金分红往往会脱离本来持续回 报投资者的目的，变成大股东的一种操纵方式，其次 A 股上市公司大多规模比较 小，且处于快速成长期，融资需求都很大，在现金红利需要较纳红利税的情况 下，过多分派现金红利不利于公司长远发展。