固定收益读书笔记(一).docx

《固定收益读书笔记(一).docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《固定收益读书笔记(一).docx（8页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、学习必备欢迎下载一、一些关于债券的基本特征和规律1、到期日的意义。到期日对于收益率、价格波动有影响。注意有些债券是附有赎回条款的，因此同一份债券可能有一系列截券是通胀指数债券（TIPS）。浮动利率债券的利息在参考利率值的基础上浮百分点，一般来说调整利息的次数一年不止一次。浮动利率债券的息票利率一般也有上下限，并且参照的基准不仅是指数，有些是反向浮动利率证券。息票的多少和期限一样会影响债券价格的波动性。2、 投资者之所以喜欢债券是因为债券利息可以抵税。3、 关于报价，一般是以分数表示的，分数除以100 后再乘以面值便是价格。4、 关于提前赎回。一般来说，票面利息收益要高，并且提前赎回价格也比面值

2、高，溢价随着时间而减少。赎回一般有保护期，在保护期内分为不可赎回和不可换新赎回债券，显然不可换新债券的保护更少。提前赎回的时机对于发行者来说，是衡量赎回费用和换新利息差收入，要考虑税收。偿债基金的设置是一种缓慢有序的赎回程序，对投资者的资金流通和市场债务的流通有一定作用，但是对投资者来说还是有害的。相反，回售条款对于投资者就有好处了。5、 可转换债券。关键是转换比例和根据转换比例计算出来的转换价格。投资者根据转换价格和股票现价来衡量投资是否盈利。6、 中期票据。是一种高度灵活的债务工具，期限范围很大。 中期票据不能被提前赎回，无担保、有固定利率，是投资级信用等级的优先债务凭证。7、 抵押贷款支

3、持证券。基础抵押贷款指的是房地产抵押贷款。转手抵押证券是多个抵押贷款集合到一起被卖出。 担保抵押债券是基于转手抵押证券集合或者抵押贷款集合而设立的有不同档次风险收益现金流的产品。 剥离抵押贷款支持证券是将转手抵押贷款证券的本金和利息现金流分开，为市场增加套期保值的手段和工具。8、 资产支持证券。是由非抵押贷款的资产担保的证券。9、 关于债券投资的风险。最重要的风险肯定是利率风险了，程度会根据期限、利息率和其他条款而定，衡量用久期衡量。一般来说，仅次于利率风险的是时间风险。时间就是指那些含有赎回条款的债券带来的不确定性。 再投资风险是指利息现金流的再次投资风险，如果利率下降，那么风险就有了，和利

4、率风险是相反的。信用风险的概率比较低，但是信用的变化会导致价格的变化，也是投资者关心的。通货膨胀风险对于固定利息债券是存在的。 流动性风险是指买卖证券的低成本保值转手的风险，其衡量是用市场买卖差价来衡量的。汇率风险是指利息和本金是非本国货币支付的情况。 政治和法律风险， 特别体现在税法上面，对个人免征利息税。事件风险，自然灾害和并购事件会导致公司的债务情况变化， 导致未来现金流不确定的价格变化。因此市场中我们需要关注的信息至少包括，市场基准利率和产品利率、汇率、法律环境变化；公司条款行动、事件、财务变化导致的信用变化。10、 债券的定价和收益率。 债券定价不多说， 债券价格的变化是对收益率和发

5、行人的补偿反应。市场收益率的变化，只能通过价格的增加来补偿相对收益的变化，发行人的信用变化， 是依照风险和收益的关系来的， 在固定的收益假定下， 风险越高，价格越便宜。11、 债券的收益率衡量方法。 当期收益率是用当期利息除以价格， 显然其仅仅考虑了利息的收益，没有考虑资本利得和利息的再投资收益。到期收益率则考虑了三种收益，但是有个显然的假设是再投资利率是到期收益率， 这样就导致了再投资风险，其风险由到期收益率和利息率决定。因此债券的期限越长，再投资风险程度越高，到期收益率越不能表示其真正收益率。至于如何确定一个债券到底的收益率，就得学习必备欢迎下载知道投资者对未来的利率和再投资利率的预期和看

6、法了。 对于可赎回债券还有赎回收益率，赎回收益率的计算方式和到期收益率是一样的，投资者一般将两者的低者作为潜在的到期收益率。对于浮动利率债券，一般是假设一个参考利率不变，根据现有的价格和现金流，差值出一个贴现利率。这样仍然有假设的不确定性。总收益率就是用情景分析法假设再投资利率、 到期日变价的包含三种收益计算出来的总收益。对于收益率，我们还必须考虑税收对收益率的影响，即赋税等值收益率和免税收益率的转换，常常用在公司债和市政债的对比上。二、利率风险1、 对于利率风险的量化估计，第一种方法是完全估价法。这种方法对于一种债券或者几种债券的投资组合，不含有复杂条款的情况来说是可行的。另外完全估价法的假

7、设是投资者有个好的估价模型。2、 另外一种方法就是久期和凸性了。 利率造成的债券价格波动的直接影响因素之前说过是到期日、戏票利率和内含选择权。到期日越长，再投资风险越大，价格敏感性越高；息票利率越低，那么息票的本金收益对总收益的影响越高，所有债券价格的敏感性越高（ 这里我总觉得有个临界点 ）；内含选择权的价值变化越大，对债券价格的影响越大，可赎回债券价值 =无选择权债券价格 -内含赎回选择权价格。3、 对于普通债券来说，其利率价格曲线是凸性的，价格上涨的幅度比下降的幅度大；而对于含有可赎回条款的债券来说，当收益率高于息票利率时，其曲线特征和普通债券一样，但是一旦收益率低于息票利率时，发行方就有

8、赎回的动力了，这样债券价格上升的幅度就比普通债券小了，更精确来说，是负凸性的。对于可回售的债券来说就恰好相反。4、 对于浮动利率债券来说，债券价格的利率风险体现在利率调整期的长短、浮动利差的预期变化和利率上限的限制。5、 收益率水平对于价格的敏感性也有影响，较高的收益率的债券的价格波动性更低。6、 久期的公式：如果久期是10.66，表示如果利率变动100 个基点，那么价格变化为10.66%。7、 久期一般可以衡量 200 基点以内的变化， 对于更高的就不能满足普通债券的凸性特点了（即上升和下降的幅度不一样） 。至于久期计算中的变动幅度，对于普通债券来说，振幅是不重要的，但是对于有选择权的债券来

9、说，不仅对于振幅敏感，而且对于债券价格的计算模型的准确性也非常敏感。8、 这样算出来的是修正久期，这对于普通债券来说是对的，但是对于有选择权的债券学习必备欢迎下载来说，收益率的变化会影响未来预期现金流的变化，因此对于V-和 V+的计算就会有差别，因此考虑了未来预期现金流变化的久期是有效久期。另外还有种久期叫做麦考利久期，就是现在公司金融一般会介绍的方法，同样这个久期没有考虑到现金流变化的影响。一般来说，是用修正久期来衡量的，因为麦考利久期难于计算。9、 对于久期的理解务必不要用时间概念去思考，而是用波动性来思考。仅仅可以用时间来思考的是， 一个久期为 4 年的债券表示的是该债券拥有4 年期零息

10、债券的价格敏感性。投资组合的久期使用债券价值加权。10、凸性是用来修正价格利率曲线所体现出来的在久期并不完整的特征的。凸性值和凸性调整值的公式为：重要的是凸性调整值，而不是凸性值。因为凸性值有很多种计算方法。11、对于凸性来说，也有修正和有效凸性之分。12、还有种表示波动性的方法是基点价格（PVBP， price value of a basis point ），其实就是久期的一个特例，表示收益率变动一个基点，价格变化的程度。三、利率的期限结构1、 基准利率一般是长期国债收益率，在此基础上根据发行人类型、信誉、期限、选择权条款、利息税和预期流动性来决定利差。利差分为市场间利差和市场内利差。2、

11、 利率的影响因素中，期限是时间影响水平，而其他因素是垂直影响。3、 因为有息票本金分离的套利存在，国债定价必定要参考即期收益率。另外有个收益率是远期收益率，同样是根据套利原则，远期和即期收益率必须能够合理对比。远期收益率对未来的投资决策有很大的参考作用， 另外远期利率是内含选择权的债券定价的一个非常关键的变量。4、 综合三种利率期限结构的理论， 影响未来利率走向的因素除了人们对远期利率的预期，还有期限带来的流动性风险补偿、人们的负债期限偏好等等。四、债券指数1、 一般来说，相对于股票指数，由于债券的发行人、期限、收益率、附加条款风险等等经常变化， 因此其价格非常不容易随时确定，债券指数的编制和

12、维护要困难的多。2、 关于债券指数的风险特征。政府债券、投资债券和高收益债券之间大体表明收益和风险是高度相关的。高收益债券的风险异常的高，但是投资债券在稍微小一点的收益下却减少了大量的风险。国家债券的风险和收益也是相关的，日本除外。3、 不同债券市场之间的相关关系。同一个国家投资债券市场之间是高度相关的，因为影响其收益率的因素主要是利率。因而可以想象投资债券和高收益债券、违约债券之间的相关性就很低了，因为后面两种债券收益率影响因素不是主要为利率了。五、国债和市政债券1、国债类型。?贴现债券：不付息?息票债券： 6 个月付息?国库券： 1 年一下的贴现债券。?中期债券： 1 年以上的息票债券?长

13、期债券： 10 年以上的息票债券。学习必备欢迎下载2、 国债的一级市场。一级市场的国债拍卖以收益率为竞标标的，从最低收益率开始，当竞标总量达到本次发行债券数量时终止，这个时候最高收益率被作为停止受益率。竞争购买和非竞争购买者接受的最终价格也就是停止收益率，没有歧视。当然也有多重价格拍卖的，即价格歧视。3、 国债的二级市场。在日本、伦敦和纽约交易，但是纽约的交易额占了大部分。二级市场存在着交易商和客户之间的交易、交易商之间的交易（通过交易商经纪人）。联邦储备银行在二级市场起到的作用就是公开市场操作。一般来说，新债券的交易最为活跃。4、 报价惯例。贴现债券的报价即年化收益率，最小单位常常是0.5

14、个基点或者 0.25个基点。息票债券的报价是以面值的1%为一个点，一个点分为32 份，加号和减号代表加上和减去 1/32 的一半。5、 市政债券也可以被称为免税债券，指的是免交联邦所得税。市政债券是国债、抵押转手债券后的第三大债券市场。市政债券的持有者通常是个人和共同基金。市政债券以前被认为是低风险的，但是最近必须考虑相关的风险了。6、 市政债券的特征和一般的债券没有太大的差别，但是有一个特征值得注意：发行人必须赎回债券的情况。7、 一般来说市政债券可以被分为两个种类，第一是一般责任债券，发行人通过永久税收权来保证债券的偿还；第二个是收入债券，一般是为了某一个项目而发行的，因此债券的现金流便是

15、需要这个项目的收入来偿还。六、可转换债券1、 可转换债券的概念是直接债券和期权的结合，如果期权是股权的选择权，那么就是可转股票债券。 因此其风险除了和普通债券的一致以外，也和基础股票的价格变化、波动性、选择权的期限有关。当然，可转换债券也可以嵌入另外一些比如可赎回回售的选择权，那么定价就更加复杂了。2、 因为有选择权的存在， 那么可转债的收益率一般来说比可比普通债券的收益率要低一些。可转换债券实际上是发行公司的一种资本结构调节工具。可转换债券让公司未来可以在股权和债券之间进行选择，实际上，是牺牲未来股东的利益，来换取现在的边际财务成本和更少的限制。对于投资者来说，是一种股价下跌保护（债券固定利

16、率）和上涨分享， 显然股价和收益率是反向的关系，股价高， 那么上涨空间低，债券的收益率利差就会小。3、 关于利息率和股息率的关系。一般来说，可转债的收益率要比股息率低，否则，投资者有可能转换为股票以获取更多的年收益。4、 关于债券价格、转换比例、债券低价和股价。转换比例固定的情况下，如果计算出来来的转换股价比当前的股价低，那么是由套利空间的，因此存在着一个平价债券价格，在可转换后，这个平价价格变动是随着股价变动而变动的。但是如果股价下跌，债券作为有固定复习的性质，存在着一个低价。5、 可转换债券的价值因此实际上是由一个不可转换的普通债券价值和一个看涨期权组成的。纯债价值就是贴现价值，而期权价值

17、（转换价值）就是当前股价乘以转换比率。因此可转换债券的价值是纯债价值和期权价值的较大者，否则就会出现套利。学习必备欢迎下载可转换价值在债券低价（ACDB）之上，价值和ACDB之间的差异是期权带来的价值，分为三种，为投资溢价和转换溢价。投资溢价就是低价和实际价格之间的差异，包含股价收益和剩下的期权收益。可转换债券 / 平价 =平价德尔塔指数，衡量的是股价变动带来的债券价值变动比率。这样就可以按照资产组合理论构建套期保值头寸了。6、 事实上，市场使用的可转换债券定价模型是 Black-Scholes 模型。这个模型几乎是所有选择权和不确定情况下股价的标准。 一般来说，影响可转换债券价值的因素包括：

18、·普通股的现货价格：价格越高，实质程度越高，价值越高·普通股的股息率：股息率影响股价的成长·息票利率：显然，越高价值越高·发行人赎回：赎回期越长，相当于可转换期限越长，价值越高·到期日：从期权来说，到期日越远，价值越高；但是债券低价会因为久期变长而下降，债券整体价值越低。·流动性和交易成本：流动性越高，导致的交易成本越高，因此体现在价格身上就会变低。7、 一般来说，为了不使模型变得太复杂，只会选择一个到两个因素作为模型变量，这两个变量是股价波动性和利率。·利率。一般来说，用某个国债无风险利率来作为唯一的利率变量，虽然这会造成

19、期权价值高估。·波动性。波动性一般需要考虑股价波动性趋势、同一发行人现存的任何可转债的学习必备欢迎下载隐含波动性和可转换市场的隐含波动性，上市期权的波动性。在此基础上，根据流动性进行微调。七、私人货币市场工具1、 商业票据。·商业票据开始是公司为了筹集短期过桥资金而发行的短期债权产品。商业票据的期限一般不超过270 天，大多数不超过90 天，原因是登记政策和交易标准/ 流动性。最早是大型的信用高的公司才能发行的，因为无担保，后来小公司通过增信也开始发行了，比如信用支持商业票据和资产支持商业票据。·商业票据一般也是贴现的票据，像国库券一样。商业票据和国库券的利差原因

20、一般是信用、税收优势和流动性导致的。2、 银行承兑汇票3、 大额可转让存单·存单是银行发行的债权产品，其收益率是用所附利息为基础来进行标价的。存单收益率不同的导致因素有存单的期限、存单发行人的信用等级和存单的供需情况。因为银行资金的需求是和贷款需求相关的，贷款需求减少，存单发行自然减少，收益率降低。·存单和国库券的利差产生的原因一般是宏观因素，比如经济走势、金融系统的信心。4、 回购协议·概念就不多说了。·虽然回购协议有抵押品，但是回购协议也有信用风险，如果回购方无法回购债券，那么逆回购方拥有的债券可能有贬值的危险。可以通过降低回购额 / 抵押价值比例、

21、提高保证金等方法来解决。·回购利率一般由抵押品信用质量、回购期限、抵押品移交要求和抵押品的可获得性。对于可获得性，一种债券越不容易得到，那么需要债券的一方就有可能给出耕地的利率。回购利率比基准利率小，因为有抵押。八、公司债券1、 公司债券涉及到三方，中间一方是债券受托人，代表债券持有人的利益和发行人交涉。发行人和持有人之间的利益是矛盾的，因此各种条款就是两者之间的博弈和妥协。2、 担保对于信用的增强。第一种是抵押债券，发行人可能用同一抵押物进行一系列的债券发行；第二种是质押信托债券，和抵押不一样，这里的质押物是证券；第三种是设备信托证书，这种事用筹资的钱用来买设备，通过设备的运行来偿

22、还债务。没有担保的债券就是信用债券。3、 次级债券，这种债券的偿还排在担保债务、信用债务的后面，因此这种债券的收益率往往最高。市场是买卖这种债券的意义在于次级债券往往附加选择权，比如可转换债券。4、 一般条款。·赎回条款。注意，对于投资者保护的提前赎回保护条款和换新条款是严格程度不同的条款。·偿债基金。发行人构建偿债基金一般有三种方式，一种是直接借款支付、一种是用自有资金购买债券支付，一种是用为抵押资产保证。偿债基金弥补了持有了面临的信用风险，并且如果使用第二种方法，可以起到维持债券价格不至于一直下滑的稳定。学习必备欢迎下载九、中期票据1、 中期票据原本是用来弥补短期融资和

23、长期债券之间的负债结构的，因此刚开始的时候中期票据一般都是固定利率、不可赎回、无担保、期限在5 年以下的债券。但是随着时间，中期票据开始加入各种选择权和担保等条款，并且期限也随着加长，越来越脱离中期票据的定义了。2、 中期票据和债券的经济学。到底选择债券还是中期票据？·发行规模、流动性和价格差别。当公司有长期的，大规模的融资需求的时候，从承销的规模经济和流动性来说，债券更有成本优势。规模是两者最重要的差别，流动性随着中期票据市场的发展，其所带来的利差已经很小了。·中期票据的灵活性。期限的灵活性可以让公司的资产和负债期限较好的搭配，并且灵活性可以带来利率上的灵活调整。中期票据

24、的发行速度也比债券快。·谨慎融资。某些特定情况下，公司发行债券可能释放给市场强烈的不利信号，表示公司可能有债务困境，但是发行中期票据，避免了披露程度高的情况。·反向询问。中期票据的反向询问机制可以让投资者自己寻找票据投资，也可以让发行人以低的成本发行票据。3、 中期票据的发展。·结构化票据。 比如浮动利率票据 +利率互换， 转换为一个固定利率中期票据， 之所以如此绕一圈是为了利用利率互换带来的利率成本优势，当然，这种利率差别优势必须足够大到弥补互换协议带来的成本。 其他的结构创新还包括多利率挂钩的浮动利率、阶梯利率、双重货币利率等。十、通胀指数债券1、 TIPS的

25、概念不多解释了。TIPS的出现从战略上来说，可以帮助我们推测通货膨胀和价格指数的变化，从投资商来说，可以帮助我们更好的管理风险。2、 其他的以后再看。十一、浮动利率债券1、 浮动利率债券的息票利率的基本计算公式是基准利率加减报价差额，如果是反向浮动利率，那么公式就是K-L*基准利率。很多浮动利率债券都有利率上下限的规定。当然市场有很多变种，比如说阶梯差额、多基础利率等等。2、 浮动利率债券的收益率的衡量。最基础的是假设基础利率不变，那么根据息票利率、债券价格，通过现金流贴现，就可以计算出收益率。如果假设不存在，那么就需要用二叉树和蒙特卡洛模拟来计算收益率的。3、 浮动利率的价格收到利率变化的影

26、响减少，但是仍然受到其他因素的影响。·到下一个息票重设日所剩下的时间。在这段时间内，债券和固定利率债券的特征是相同，价格必须反映出利率所带来的补偿，因此价格波动性更大。·市场要求差额的变化。显然，市场要求差额增大的话，债券价格必须对此进行补偿。这种差额的变化往往由于市场平均水平、债券信用、期权和流动性导致。·是否到达上下限。4、 浮动利率债券的久期。久期可以分为两个情况，一是基础利差不变，衡量差额的利率敏感性，叫做利差久期，二是差额不变，衡量基础利率的利率敏感性，叫做指数久期。十二、国际债券市场和投资工具1、 对于一个国家来说，国际债券基本被分为两类，以本国货币计

27、价的债券和以外币计价的债券。前者的利率变量是本国货币利率，因此投资者只要分析外国发行人和交易规则就行了，后者的利率变量是外币利率，并且受到汇率影响，因此要分析的就很多了，难度学习必备欢迎下载很大。2、 从发行人、地点和交易市场来说，债券被分为国内债券、欧洲债券和外国债券。欧洲债券是由一个国际承销团承销并可以在任何一个国家交易的债券，外国债券是外国筹资这发行的面向本国投资者销售的债券。3、 欧洲美元债券是以美元计价，外国筹资者在美国之外发行的债券，而扬基债券是以美元计价，在美国国内发行的债券，从流动性来说，扬基债券要好一些。4、 外国债券对于投资者来说，最主要是最直接获得在当地的直接资金用于当地投资。