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1、影响四季度棉花价格走势的六大因素分析过去的第三季度，国内棉花市场经历了大幅下跌过程。伴随着新 棉的季节性上市，棉花期货和现货并未如市场预测的那样遭遇季节性的压力继 续回调，而是在确认底部之后，展开了大幅反弹行情。我们认为此因素仍将是 四季度的前半段时间内影响棉价的主要因素，在国内 2005/2006 年度棉花减产 的情况下，季节性压力带来的期棉回调的时间与深度都将会有所放缓。三季度 棉花行情演变回顾2005年 7 月份开始郑棉市场主要经历了三个大的阶段。可以概括 为：大幅下跌低位反弹盘整上扬，而具体可以分为五个小的阶段：冲高、 大跌、触底反弹、盘整、上扬，具体如下：贸易摩擦引发郑棉在 5 月份
2、暴跌，随后的 6 月份展开反弹，连续 3个交易日上冲 15000元无果后期价回调，进入 7月份期价再次上攻， 7 月11 日最高冲至 15185元，但由于上方阻力位明显，期价在 7月 12日再冲无效。此 时国内已经隐约传出社会工商库存在 200 多万吨以上，新旧年度接轨缺口几近 破灭，此后期价急速下跌至 8 月 16 日的 13570 元，创 CF601合约上市来的低 点，一个月来下跌幅度过 10%。这是期价下跌的第一阶段。进入 8 月份，尤其是中旬以后，国内关注点日益转向新棉收购上 面。种植面积减少、新棉减产基本是业界的共识，但具体幅度大家都没有太大 的把握。而从棉农的种植成本、加工企业和纺
3、织企业等各方权衡考虑，市场多 数预测新棉开秤价最低在每斤 2.4 元附近，基本和 1 月份郑棉期货价格 13500 元持平，因此郑棉止跌企稳。 8 月中下旬中国棉花协会召开会议，与会各方一 致认为新棉收购价将围绕 2.5 2.6 元/ 斤波动，收购展开较早的山西棉区以及 陕西、湖北等地收购价不断攀升，到 8月底 9月初籽棉价格已经攀升至 2.8 元/ 斤左右水平，郑棉价格在技术上也面临 14375 元一线的压力，此后小幅回调整 理。随着 9 月中旬后山东、河南、河北阴雨以及江苏产棉区遭受台风袭击，期 价重新向上，完成了第二阶段的演变。9 月下旬以来，在整个棉花产业链当中，由于新棉的无限期推迟
4、上市、棉农的普遍惜售和进口棉配额的短缺，下游库存偏低的纺织企业寄希望 于 9 月底 10 月初用上新棉的希望破灭，市场上出现了大量纺织企业的影子，现 货重新陷入暂时性短缺状态，标准级皮棉现货成交价也快速冲至 14000 元上 方。籽棉在“十·一”节前仍继续上涨，郑棉期货更是在 9 月底的最后几个交 易日成交持仓大幅放量， 9月30日郑棉 CF601合约收报 14990元。这是棉价运 行的第二个阶段。四季度价格影响因素分析一、 2005/2006 年度全球及中国供需预测浮出水面 目前全球各结构包括中国有关方对棉花市场的供需预测日益明 晰，对 2005/2006 年度的棉花行情将产生深远
5、影响。从国际机构 9 月份对全球及中国市场供需预测及中国国内有关方 对国内供需预测对比可以发现一个共同的问题：1. 全球棉花资源充裕，供给可以保障。 USDA9月最新预测显示， 全球产量不足消费量由 8 月份的 48 万吨缩小至 9 月份的 14.6 万吨； ICAC9月 份预测全球产大于消 50 万吨，而全球期末库存更是创 1998/1999 年度以来的最 高水平； COTLOOK月9份预测全球产量大于消费量 72.3 万吨，创历史高位。2. 中国棉花资源缺口扩大，新年度进口势必加大。 USDA预测中国 进口将达到历史最高 311.4 万吨； ICAC预测 2005/2006 年度中国纺织用
6、棉连续 第七年增加，产消差较上年度增加 90 万吨，中国进口量将大幅增加。二、籽棉 收购情况很大程度上决定国内棉市四季度行情的演变在新棉上市前，国内各方召开会议并对本年度的籽棉收购价格进 行预测，当时的主流预测价格为 2.6 元/斤左右，最低不会低于 2.4 元/ 斤，最 高超过 2.8 元/斤的可能性不大。但回顾从 8月16日山西首先开秤（ 2.4 元/ 斤）至今，本年度的籽棉收购价格已经超出市场的预测， 2.6 元/ 斤收购量甚 微，大部分集中在 2.8 元/斤左右，而 9 月末部分地区最高价格已经达到 3.0 元 / 斤的水平。当然上述情况的出现有其必然的原因：首先是 8 月份开始的台风
7、 麦莎在江苏、山东、安徽、河南收获季节的降雨，使种植面积本身缩减的这些 地区本年度减产预期更浓，至 9 月份仍有持续的下雨，秋桃数量骤减，籽棉水 分普遍较高，且植棉成本加大，棉花的种植比较优势趋减，从而带来棉农的惜 售心理加剧，预期收购价格普遍在 3.0 元/ 斤附近。其次，新棉的无限期推迟使 下游一些库存水平偏低的纺织企业在 9 月中旬提前开始了全国的“寻棉之 旅”，而小型轧花厂的争相入市收购更是助涨了籽棉收购价格的进一步上涨。因此目前的问题是，在籽棉价格 2.93 元/ 斤的水平下，前期观 望的有实力的大型棉花加工和贸易企业会否在 10 月份后加入这场收购战中，若 此，则将推动四季度棉价继
8、续振荡向上。三、下游企业四季度的销售与利润状况影响棉价的上涨空间（实 际需求面）进入 2005 年后世界纺织品贸易环境以一种更趋复杂的摩擦贸易形 态出现，可以大致总结如下：上半年出口贸易大增，伴之以丰厚的利润回报， 下半年将呈现僧多粥少甚至竞相争夺资源的局面，利润将不可避免的下降。这 种状况产生的原因主要如下：首先是国家纺织品配额集中发放，企业为争夺出口市场份额，都 会在年初加大力度出口，当然对欧美市场国家逐渐实行了纺织品出口招标方 式，但在绝大多数仍依赖上年度出口业绩的背景下，为抢夺有限的欧盟市场份 额任何企业都不会懈担其次，目前原料占到棉纱价格的一半以上已是纺织业界公认的事 实， 2004
9、/2005 年度纱厂利润即是建立在企业原棉采购成本偏低的基础之上。 有数据显示，今年 1 至 7 月份，在纳入国家统计局统计的 39 个工业大类中，纺 织业首次跻身新增利润最多的五大行业，实现利润总额为 188.7 亿元，新增利 润为 63 亿元，同比增长高达 50.2 。就目前国内棉花棉纱行情而言，第四季度的市场状况值得考虑：首先 9 月份以来棉价上涨，棉纺织品是否顺势上涨的问题。按 8 月份的棉价 13200元/ 吨计算，棉纺厂每吨纱的平均利润为 5001000元，当皮 棉的提货价从 13200元/ 吨上调到 1380014000元/ 吨，纱价能否顺势上涨 600 800元/ 吨，需要慎重
10、考虑。其次，上半年国内纺纱产能集中释放，出口销售状况良好，但也 由此埋下了潜在的不利伏笔。欧美设限的类别产品在第三季度结束时基本告 罄，第四季度传统的消费旺季将受到制约，国内企业纺织品服装出口额将出现 一定程度的缩量，企业信心也会有所下降。总体而言，四季度国内纺织形势状 况对国内棉花消费将呈现偏空的影响。四、纺织品贸易摩擦问题结果好坏暂且不论，中欧、中美的纺织品贸易摩擦心理影响将大 于实质影响，并将呈现日趋减弱态势。从今年 5 月份国内行情的暴跌来看，最 直接的诱因毫无疑问是中美、中欧间爆发的纺织品贸易战所引起的。中美纺织 品贸易谈判虽然前几轮并无结果，但在第四季度达成一致的可能较大，将会对
11、棉花市场产生积极影响。五、国家政策将起到重要作用，尤其在行情的起承转合时期 目前市场各方基本达成共识：即 2005/2006 年度国内棉花市场的 产需缺口扩大，国内进口量必将进一步加大。9 月 23 日在一年一度的全国棉花工作电视电话会议上，国家发改 委副主任分析 2005/2006 年度棉花形势时，首先提出了各部门对 2005/2006 年 度棉花市场的基本判断：国内的棉花需求继续快速增长，棉花产需缺口继续扩 大；但棉花市场不会出现供求严重失衡、价格暴涨的局面。由此可以看出，年 度缺口如此大（ 370 万吨左右），如何使资源平衡和有效配给，本年度的棉花 政策，尤其是配额政策对市场各方将起到重
12、要作用，同时很有可能成为棉花行 情起承转合的连接点。自 2003 年配额发放以来国内棉花价格走势情况 本年度配额发放的数量与批次、发放时机、是否仍实行滑准税及 其数量和税率比例都将牵动市场的神经。预计 2006年 1%的关税内配额最快要 在 11 12 月发放到企业手中。目前来看，四季度国家增发配额的可能性不是很 大，但如果四季度尤其是进入 10 月底 11 月初国内现货紧张局面仍未有大的改 观，相信国家很有可能抛售部分储备棉，这也是第四季度必须要考虑的一个因 素。六、其他因素分析1. 传统的季节性供应问题无论是国内还是美国市场，棉花的季节性供应压力是第四季度不 可回避的话题。2. 期货市场资
13、金状况和制作仓单潮的发展 郑州市场目前仍沿用棉花期货上市来的做市商制度，从交易所每 日公布的持仓排名可以看出，排名前 10 名的基本是对锁席位，可以说郑棉推出 的第一年交易重点基本围绕期现套利（制作仓单）和跨月套利（基于仓单基础 上的接近抛远）而展开，投机资金追逐利润的失利造成了市场后期的行情总是 难以启动。因此，期市行情如果有大的发展，市场的容量资金必须进一步扩 大，这是任何一个品种想发动行情必须具备的前提条件。从仓单制作来看，根据笔者的实地考察并结合有关分析调查，第 四季度国内上市的新棉无论是质量，还是数量方面都十分具备制作仓单的条 件。以目前的主流收购价格 2.9 元/ 斤水平，棉花加工成本会在 14000元/ 吨左 右，理论上 12 月期货价格在 14500 上方即具备抛仓单的条件。因此仓单制作潮 对第四季度的棉花价格将呈现潜在压制作用。但制作仓单的前提是收购加工企业必须要收到一定的新棉，并且 新棉的品级质量能够达到郑棉仓单的要求。 8 月中下旬开始的收购，甚至到 9 月中旬，除新疆棉外，地产棉能够制作仓单棉的资源亦相当有限，因此近期 CF511、CF512合约的压力相比远月合约较轻。因此，一定程度上今年新棉上市 的推迟，加大了仓单棉制作的难度，相比去年四季度同期的价格，今年第四季