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1、长期股权投资质量分析摘-要长期股权投资质量分析摘-要【摘 要】 长期股权投资是风险较高的一项资产，对于拥有高额长期股权投资 的企业，质量分析至关重要。与其他资产相比，长期股权投资信息披露的透明度相对较低， 加大了质量分析的难度。文章以河南省上市公司为例，从投资类型构成、获利 能力及资产减值三方面探讨了利用上市公司财务报告信息对长期股权投资进行 质量分析的方法；重点研究了子公司、联营与合营公司及无共同控制或无重大 影响的长期股权投资进行质量分析的侧重点、分析方法和财务指标，并结合案 例证明了这一系列分析方法和财务指标可以作为企业外部信息使用者简便有效 的分析工具。【关键词】 长期股权投资； 质量
2、分析； 获利能力； 投资收益一、引言长期股权投资的质量是指长期股权投资为企业带来价值增值的能力。长期 股权投资相对于企业内部资产可控性较弱，风险较高。质量较好的长期股权投 资能够为企业带来预期的利益，而质量较差的长期股权投资却由于种种原因不 但无法给企业带来预期的利益，其原始投资也一再缩水，甚至于全额计提减值， 给企业带来严重的损失。随着我国上市公司规模的不断扩张，长期股权投资在 上市公司总资产中所占的份额越来越大，对于以广大投资者为代表的外部分析 人员来讲，对拥有高额长期股权投资的企业的长期股权投资进行质量分析就显 得至关重要。但是，长期股权投资的质量分析较为复杂。首先，由于长期股权 投资自
3、身的特点导致现阶段上市公司长期股权投资信息披露的透明度与其他资产相比较差；其 次，长期股权投资的质量通常以其为企业带来价值增值的能力作为判断依据， 而对于不同类型的长期股权投资，其为企业带来价值增值能力的判断方法也有 很大的差异。目前我国理论界对于长期股权投资质量的分析方法缺乏系统深入的研究。 张新民认为长期股权投资的质量分析应当从以下几个方面进行：构成分析；权 益法所确认的投资收益所产生的“泡沫利润”和“泡沫资产”；资产质量恶化迹象；会计处理的异常变化。但并未对长期股权投资质量分析的具体方法进行深 入的研究。二、河南省上市公司长期股权投资占总资产的比例调查我国许多上市公司都拥有高额的长期股权
4、投资，以河南省上市公司为例， 截至2011年，包括在上海证券交易所 A股上市的23家公司（剔除1家ST公司）， 在深圳证券交易所 A股上市的10家公司，在深市中小企业板上市的 22家公司, 以及在深市创业板上市的8家公司在内的63家上市公司中，长期股权投资占上 市公司资产总额的比例在40%以上的有6家，其中最高的达到了 80%长期股权 投资占公司资产总额的比例在 30%-39%的有2家，占比在20%-29%勺有7家， 占比在10%-19%勺有16家，其余的为10%下（见表1）。长期股权投资占资产总额的比例达到 20%上时，应当视为比重较高，对这 些企业的长期股权投资的质量应当进行重点分析。河南
5、省 63家上市公司中，长 期股权投资占资产总额比例在 20%上的共计15家，约占总数的24%三、长期股权投资对财务报告信息披露透明度的影响本文假设其他影响财务报告信息披露透明度的因素不变，只考虑长期股权 投资对上市公司财务报告信息披露透明度的影响。根据企业会计准则，上市公 司需要披露合并报表及附注、母公司报表及附注。根据企业会计准则第二号第 四章第十七条有关长期股权投资披露的规定，投资企业应当在附注中披露的与 长期股权投资有关的信息包括：（一）子公司、合营企业和联营企业清单，包括 企业名称、注册地、业务性质、投资企业的持股比例和表决权比例。（二）合营企业和联营企业当期的主要财务信息，包括资产、
6、负债、收入、费用等合计金 额。（三）被投资单位向投资企业转移资金的能力受到严格限制的情况。（四）当期及累计未确认的投资损失金额。（五）与对子公司、合营企业及联营企业投 资相关的或有负债。由此可见，需要披露的被投资企业信息极为有限。所以， 当长期股权投资在母公司总资产中所占的比例较低，同时集团公司的主要资产 集中在母公司，且集团公司的经营业绩也主要由母公司带来时，企业财务报告 信息的透明度相对较高，因为根据会计准则的要求，集团公司和母公司的财务 状况、经营成果和现金流量都需要在财务报告中披露。而当长期股权投资在母 公司总资产中所占比例较高，被投资企业所拥有的资产及经营业绩占集团总额 的比例较高时
7、，由于子公司、联营与合营企业财务信息在财务报告中的披露十 分有限，而无控制、无共同控制及无重大影响的被投资企业的财务信息根本无 需在财务报告中披露，造成企业财务报告信息的透明度相对较低，加大了对上 市公司长期股权投资质量分析的难度。而对于这一类公司的长期股权投资，又 恰恰需要进行重点分析。四、长期股权投资质量分析方法无论是以对企业自身产业链上下游企业进行控制为目的的长期股权投资， 还是以企业多元化扩张为目的的长期股权投资，以及以扩张核心业务或是获得 投资收益为目的的长期股权投资，其质量高低的衡量都应当依据对企业价值的 影响来判断。但对于不同类型的长期股权投资，其判断依据与分析方法存在较 大差异
8、。影响长期股权投资质量的因素包括投资方向、企业对被投资企业的控 制及影响度，减值准备的计提，投资收益、现金股利等。本文认为应当从长期股权投资的类型构成、获利能力和资产减值三个方面进行分析（一）长期股权投资的类型构成分析根据企业会计准则，按照投资企业对被投资企业的控制程度可以将被投资 企业分为无控制、无共同控制且无重大影响，共同控制或是重大影响，控制三 种类型。在对长期股权投资进行深入分析之前，应当首先计算上市公司不同类 型长期股权投资占全部长期股权投资的比例，以估算上市公司长期股权投资的 集中度以及上市公司对长期股权投资的控制能力。投资较为集中、能够体现企 业核心竞争力、控制程度较强的长期股权
9、投资质量相对较高；反之，质量相对以2011年长期股权投资占总资产份额达到 20%以上的15家河南省上市公司 为例（见表2），根据各上市公司2011年年报，期末长期股权投资占总资产份额 在99%以上的公司有9家，80%-90%勺有3家，且各家公司的投资方向都集中在 核心业务；只有两家企业对联营、合营企业的投资超出了对子公司的投资；有 一家企业对无控制、无共同控制及无重大影响的被投资企业投资额度较高，达 到39.92%，控制程度相对较弱。总体来看，大部分上市公司的长期股权投资都 集中在控制能力较强的对子公司的投资，对联营与合营企业的投资较少，无控 制、无共同控制及无重大影响的投资极少，整体表现出控
10、制能力和集中度都较 强的特点。（二）长期股权投资获利能力分析根据企业会计准则，不同类型的长期股权投资采用不同的会计处理方法， 所以在对上市公司长期股权投资的获利能力进行分析时，对不同类型的长期股 权投资也需要采用不同的分析方法。1. 对子公司的投资获利能力分析对于投资企业能够对被投资单位实施控制的长期股权投资效益性的分析， 首先应当关注被投资企业的业务类型，考察该项投资是属于上市公司主业的扩 张、上下游产业链的整合，还是上市公司主业成熟之后的多元化经营、是否与 上市公司的战略相吻合。由于母子公司之间利益的一致性以及母子公司之间通 常存在着关联交易及内部转移价格，在分析对子公司的投资获利能力时，
11、投资 企业是否从子公司获得了现金红利以及获得了多少现金红利都不应当作为分析 的重点。对子公司投资的效益主要体现在集团公司整体价值的提升、整体经营 业绩的提高，以及子公司自身的获利能力。根据我国现行的企业会计准则，子公司应当纳入合并范围；投资企业对子 公司的长期股权投资，应当采用成本法核算。在成本法下，当被投资企业宣布 当年损益时，投资企业无需做任何会计处理，只有当被投资企业宣布分配利润 或现金股利时，投资企业才按自己应得的份额计入投资收益。在这种条件下， 子公司整体所实现的损益只能通过财务报表合并利润中归属于母公司的净利润 与子公司净利润的差额反映出来。由于子公司纳入报表合并范围，分析时应重
12、点关注合并报表数据并结合母公司报表进行对比分析。主要关注点包括：母公 司资产、负债、所有者权益与相应的合并数相比所占的比例，母公司利润与合 并利润相比所占的比例。由此可以推测出子公司的资产、负债、所有者权益以及盈利能力的总体 状况，以对上市公司该类长期股权投资的整体获利能力作出判断。例如：有些 上市公司的子公司相对于母公司拥有较高的资产份额，但却只能带来微薄的利 润甚至是亏损，就说明该上市公司对子公司投资的效益性较差。分析时可以通 过计算对子公司的投资报酬率（IRR）来衡量投资的获利能力，以 CNP弋表本期 合并净利润中归属于母公司所有者的净利润，以NP代表本期母公司净利润，以CB代表本期母公
13、司从子公司获得的现金红利，以LTEI代表本期对子公司长期股权投资的年平均数，计算公式可以表示为：当合并净利润中归属于母公司所有者的净利润高于母公司净利润时，投资 报酬率为正，差额越高，说明子公司的整体盈利能力越强，投资报酬率越高。 当合并净利润中归属于母公司所有者的净利润与从子公司收到的现金红利之和 低于母公司净利润时，投资报酬率为负，说明子公司整体盈利能力较差，绝对 值越大，说明其效益越差。从上述8家公司中选择三种投资类型都有涉及的焦作万方为例， 2011年该 公司对纳入合并范围的子公司的长期股权投资期初余额为 6.09亿元，期末余额 为9.59亿元，合并净利润中归属于母公司所有者的净利润
14、3.81亿元，母公司 净利润3.94亿元，计算该公司对子公司的投资报酬率：该公司对子公司的投资报酬率为-1.66%，说明子公司总体亏损，盈利能力 较差，对子公司的长期股权投资质量较差。查阅其年报中披露的子公司信息， 验证了上述结论。需要注意的是，考查盈利能力时应当关注母子公司之间的关联交易状况以 及母子公司之间是否存在转移利润的现象。对子公司投资额占总资产比重较大 的公司，还应结合附注中披露的各个子公司的相关信息对每一笔投资的获利能 力进行考查。2. 对联营与合营企业的投资获利能力分析根据我国现行的企业会计准则，投资企业对被投资单位具有共同控制或重 大影响的长期股权投资，应当采用权益法核算。采
15、用权益法核算的长期股权投 资，当投资企业根据被投资企业实现的净利润或经调整的净利润计算应享有的 份额而确认投资收益时，所确认的投资收益不能带来现金回款的部分，将形成 泡沫利润（投资收益）与泡沫资产（长期股权投资），从而降低企业长期股权投 资资产的质量。在对这一类长期股权投资的获利能力进行分析时，应重点关注 投资收益率以及投资收益的现金回款率。以IRR代表投资收益率，以I代表对联营和合营企业的投资收益，以 LTEI代表对联营和合营企业的长期股权投资的 年平均数，则投资收益率的公式可以表示为：以CR代表现金回款率，以CB代表当期从联营和合营企业分得的现金红利， 以I代表对联营和合营企业的投资收益，
16、则现金回款率的公式可以表示为：也可以同时计算现金投资收益率，即从联营和合营企业分得的现金红利与 对联营和合营企业的长期股权投资年平均数的比率，以CRR代表现金投资收益率，则计算公式可以表示为：仍以焦作万方为例，2011年，该公司对联营和合营企业投资的期初余额为 9.54亿元，期末余额为13.56亿元，按权益法确认的投资收益为 3.90亿元，投 资收益率为：虽然投资收益率高达 33.77%，但是，由于来源于联营与合营企业的现金红 利为0,其现金回款率为0。也就是说，该公司对联营与合营企业的投资全部为 泡沫利润。同时考虑到该公司的两家联营与合营企业中，一家亏损，来源于另 外一家企业的投资收益 3.
17、91亿元，占公司该年度净利润的102.55%,该公司的 利润完全依赖于对这一家参股公司的长期股权投资所确认的投资收益，且没有 带来任何的现金流入。根据上述分析判断，该企业对联营与合营企业的投资质 量不高，且经营状况不佳，整体利润质量较差。3. 无共同控制或无重大影响的投资获利能力分析首先，应当关注这一类投资的规模及其在全部长期股权投资中所占的比重。 由于对被投资企业无共同控制或无重大影响，决定了这一部分长期股权投资的 控制程度较差，质量不高。该类投资所占比例越高，风险越大，会降低长期股 权投资的总体质量。根据我国现行企业会计准则，投资企业对无共同控制或无重大影响的长期 股权投资，应当采用成本法
18、核算。对这一部分长期股权投资获利能力的分析应 当重点关注从被投资企业获得的现金红利的多少。可以通过计算相应的投资收 益率来判断该类长期股权投资的获利能力。以IRR代表投资收益率，以CB代表从被投资企业分得的现金红利，以 LTEI代表对无共同控制或无重大影响的被投 资企业的长期股权投资的年平均数，则投资收益率的公式可以表示为：仍以焦作万方为例，2011年，该类长期股权投资额的年平均数为 0.10亿元， 来自于该类被投资企业的现金红利共计 0.01亿元，投资收益率为：10.00%的收益率证明焦作万方该类投资的收益能力一般。同时，该类投资 仅占该公司2011年长期股权投资期末余额的 0.44%,对长
19、期股权投资的整体质 量影响较小。（三）资产减值对长期股权投资质量的影响由于现行企业会计准则规定长期股权投资减值损失一旦计提不允许转回， 势必造成上市公司在业绩不好的年份对长期股权投资减值准备的计提过于保 守，而在业绩较好的年份一次性大量计提减值准备。所以，在分析长期股权投 资的质量时，必须考查其资产减值计提的合理性。以焦作万方为例，2011年度，该公司没有计提长期股权投资的资产减值准 备，但是，根据其年报中所披露的信息，其子公司的净资产合计数仅为6.26亿元，比该公司对子公司的长期股权投资期末余额9.59亿元还要低3.33亿元，同时考虑其中一家子公司已经进入清算程序，该公司对长期股权投资的减值
20、计 提明显过于保守。综合以上对焦作万方2011年长期股权投资质量分析可知，占其资产总额比 例高达45.43%的长期股权投资质量较差。由此可以推测其资产总体质量状况不 佳。五、结束语通过以上分析可以看到，河南省上市公司中有将近四分之一的企业长期股 权投资占总资产的比重在20%上,比例较高；通过长期股权投资的类型构成分 析可知河南省上市公司的长期股权投资主要集中在对子公司的投资，控制程度 较高，且大都集中在主业，体现了企业的核心竞争力；由于不同类型的被投资 企业的性质及会计处理差异较大，在分析对子公司、联营与合营公司及无控制、 无共同控制且无重大影响的公司的长期股权投资质量时应当有不同的侧重点并 采用不同的分析方法和财务指标，通过理论论证并结合对焦作万方长期股权投 资的质量分析，证明本文所研究的分析方法和财务指标可以作为企业外部信息 使用者简便有效的分析工具。