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1、项目资金来源与融资方案(1),1,第八章 项目资金来源与融资方案,项目资金来源与融资方案(1),2,一、资金筹措概述,资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。,项目资金来源与融资方案(1),3,二、资金筹措的种类,长期融资和短期融资 权益融资和负债融资 冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型 传统融资方式和项目融资方式,项目资金来源与融资方案(1),4,1.长期融资和短期融资,长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的
2、融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。短期融资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。,项目资金来源与融资方案(1),5,2.权益融资和负债融资,项目资金来源与融资方案(1),6,3.冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型,项目资金来源与融资方案(1),7,4.传统融资方式和项目融资方式,传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动,而且
3、以负债作为资金的主要来源。项目融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资产,而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。,项目资金来源与融资方案(1),8,【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后
4、的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。 方案2和方案3称为项目融资。,项目资金来源与融资方案(1),9,主要模式（1）以“产品支付”为基础的项目融资模式“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。（2）BOT项目融资方式BOT是Build-Operate-Transf
5、er的缩写，即建设-经营-移交。（3）TOT项目融资方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。（4）ABS项目融资模式，ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。,项目资金来源与融资方案(1),10,三、项目资金筹措渠道,(1)项目投资者自有资金。 (2)政府财政性资金。 (3)国内外银行等金
6、融机构的信贷资金。 (4)国内外证券市场资金。 (5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。 (6)外国政府、企业、团体、个人等的资金。,项目资金来源与融资方案(1),11,四、租赁,按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。
7、,项目资金来源与融资方案(1),12,项目资金来源与融资方案(1),13,净现金流量比较,经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费）融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）,项目资金来源与融资方案(1),14,五、项目筹资的基本要求,1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要量。2.认真选择资金来源,力求降低资金成本。3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。,项目
8、资金来源与融资方案(1),15,六、资金成本和资金结构分析,项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定总资金结构:项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金(即权益投资)与负债融资的比例，称为项目的资本结构。资本金结构:参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。 债务资金结构:债务期限配比,境内外借贷比,外汇币种选,偿债顺序安排,项目资金来源与融资方案(1),16,1.在不考虑时间价值情况下的资金成本的测算原理 K= 或 K=式中：K资金成本,用百分率表示；D用
9、资费用；P筹资总额；F筹资费用；f筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。,资金成本,项目资金来源与融资方案(1),17,用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费用越小，资金成本就越低。筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金的筹资总额越大
10、，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金成本越高。,项目资金来源与融资方案(1),18,2.在考虑时间价值情况下的资金成本的估算原理在考虑资金时间价值的情况下，资金成本是使各年支付的费用和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。 利用贴现模型来估算企业的资金成本，其基本公式为：,项目资金来源与融资方案(1),19,1）长期借款资金成本 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。 公式为：KL= = = 公式中：KL长期借款资金成本；L长期借款总额；T所得税率；f长期借款筹资费率。,项目资金来源与融资方案(1),20
11、,某企业从银行取得一笔5年期借款500万元，年利率为10%，每年付息一次，到期时一次还本，借款手续费为借款额的0.4%，公司所得税率为40%。则该项长期借款的资金成本计算如下：,KL=,= = 6.25%,项目资金来源与融资方案(1),21,某公司取得一笔500万元的4年期借款，年利率为6%，每半年计息一次，到期一次还本，公司所得税率为25%，借款手续费率为0.5%，则此笔借款的资金成本为多少？,项目资金来源与融资方案(1),22,2）发行债券的资金成本,Kb= 或Kb=公式中：Kb债券的资金成本；I债券的利息；T所得税税率；BO债券发行总额（按发行价格计算）；f债券筹资费用率；M债券的面值；
12、,项目资金来源与融资方案(1),23,例：某公司拟平价发行总面值为1000万元的5年期债券，票面利率为10%，该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费率为3%，公司所得税税率为33%。则该债券的资金成本为：Kb= =6.907%,项目资金来源与融资方案(1),24,3）发行普通股的资金成本,如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资金成本的计算为：例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政策，每年分派现金股利1.4元，则：Ks=（1.41000）/201000（1-4%）=7.29%,项目资金来源与融资方案(1),
13、25,如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资金成本为：,D1 普通股第一年股利; P0 普通股价格; g 股利增长率,项目资金来源与融资方案(1),26,例:某公司发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率5%，预计第一年的股利率为10%，以后每年按4%递增。则该普通股的资金成本计算如下：,项目资金来源与融资方案(1),27,4）发行优先股的资金成本,5）综合资金成本,:为综合资金成本,:为第j种资金占总资金的比例,:为第j种资金的成本,项目资金来源与融资方案(1),28,课堂练习1:某项目拟筹资5000万元，其中发行债券面值2000万元，溢价为2200万元，票
14、面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，项目所得税率33%.计算：该项目筹资的综合资金成本？,项目资金来源与融资方案(1),29,解: Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%,项目资金来源与融资方案(1),30,课堂练习2:某企业的负债权益比是0.6,债务利率是15.15%,权益成本是20%, 公司所得税是34%。该公司正在考虑一个仓库改造的项目,投资5000万元, 预计6年内每年节约1200万元。问:是否应该接受这个项目。,项目资金来源与融资方案(1),31,B/S=0.6，说明10分权益对应6分债务,