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1、券商股导演疯狂股市2014 年底，恐怖的行情火爆上演。当局者迷、旁观者清。在外资投行的统计中， 2014 年 12 月，上海和深圳的平均日交易额一直在 1100 亿美元左右， 而今年上半年仅为 170 亿美元。投资者读懂了形势。彭博的 中国券商指数自 10 月下旬以来上涨近一倍。11 月底到 12 月初的短短两周时间，上证综指涨幅近 17%，券商、保险、银行为代表的金融股一枝独秀。这中间，券商是盛宴的最大赢家，不光是靠天吃饭的券 商赚得盆满钵盈，而且券商股也是一飞冲天。疯狂的券商股 不否认，这轮行情从 7 月启动，最初的推动因素来自沪 港通。在该机制将引来增量资金的预期下，沪港通概念股、 AH
2、 折价股率先上涨。但从沪港通开通后“北上” 、“南下” 的实际交易额看，它引入的增量资金是有限的。随后的刺激初看起来也并不是什么股市的“红牛” ：央 行的定向降准和降息给股市带来了宽松的流动性环境，同时 股市财富效应也吸引来其他各路资金，但这毕竟作用有限。应该清醒看到，谁都不讳言，这番上涨主要是依靠资金推动，资金从何而来？ 显然，巨额增量资金过度依赖融资杠杆。据统计，截至11月底，A股市场中的融资余额已经超过 8000 亿元人民币，较 8月初的 4300 亿上涨近一倍。融资买入排名显示，这些资金大都流入金融股。不错， 考虑到金融股在 A 股中非常高的权重， 金融股大 幅上涨，不仅带领指数走出了
3、一轮轰轰烈烈的上涨行情，也 让不少选错股的人“满仓踏空” 。券商股之所以成为本轮行情的领涨板块，主要原因是券 商获得了发行短期公司债的权力。券商自身的杠杆扩大，意味着利润和规模将进一步扩 大。有专家估算，按照首批 20 家试点券商发行不超过净资 产 60%的比例测算，他们可以发债融资1 579亿元人民币。这些钱可以用于融资融券业务和股票质押融资业务。若按目 前融资业务利率 8.6%计算， 一年后， 这些钱将为这些券商产 生 136 亿元利润。如果让券商全行业都按此标准发债、扩杠 杆，意味着该行业资产规模将扩大 60% ，这确实是重大利好， 尤其在目前两融业务和股票质押融资业务需求旺盛、收益稳
4、定的情况下，券商股被追捧也在情理之中。然而，券商股如此疯狂已经脱离了基本面。如此快速、 大幅的上涨很有可能透支未来的投资价值。其实，券商是一个竞争激烈的行业，毕竟券商还会面临 经纪业务牌照放开风险。银行、保险等资金参与融资业务是 迟早的事情，券商维持如此高的融资利率以及搞特许经营， 难以为继。迷茫的散户瑞银集团警告， “实体经济基本面因素不能支撑股指如 此快速的上涨，巨额增量资金依赖于杠杆。 ”券商却不以为然，甚至有些“反驳”的味道，针对近期 市场对于融资融券被查，融资融券加速市场暴跌，券商两融 额度用完等消息，申银万国选择用数据说话。第一，融资融券余额市值比为 2.5%，跟国际水平（ 3%）
5、 相当，在合理的范围之内 ;融资融券交易占比 18%，低于国际 20%-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。第二，证券 公司净资产为 8000 亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押 融资（ 3000 亿），两融（ 1 万亿），传统自营（包括直投、股 票、债券 5000亿），券商有效杠杆 2.5 倍，还是很低的水平。 第三，证券公司增加杠杆，当前总体还是需求不足而不是供 给不足， 证监会放开收益凭证、 短期公司债等债务融资工具， 券商离合理的 5-6 倍的杠杆还很远。其实，券商从来都是嗜赌成性，因为中国股市始终难以 脱离一个“赌”字，赌“政策” ，赌“资金”、赌“预期” 、 赌“羊群”，一切都
6、离不开赌字当头，草莽气息萦绕市场、 江湖霸气成就业绩、刀光血影中方可见真金白银。对于在中国市场中的散户而言，要想赚钱不难，若没有 高人指点、明人指路或是干脆运气助阵，就需要拿出输的倾 家荡产后突然醍醐灌顶、 幡然悔悟， 悟得真谛方能回头是岸。试想，辛苦十载积蓄瞬间化为乌有的感觉，谁能心止如 水，对于散户而言，要打败的是时间、是经验、是恐惧。证监会不敢坐视不理。 据悉，证监会窗口指导券商近期火爆的融资融券业务。 这一消息已经得到官方证实，这种局面下，即使是要做些姿 态，也令不少券商确实暂停了该业务，鉴于当前市场资金杠 杆比例较高，融资规模较大，一旦短期流动性无法追加，很 容易造成指数大跌。据称，
7、证监会派检查组查券商两融业务，变例行检查为 专项检查，部分券商很可能受到不同程度的处罚。两融业务 目前杠杆比例以 1：2 较常见，少数激进券商将比例增至1：3，监管部门预期标准杠杆为 1： 1 较合适。这并非危言耸听， 2014 年初，相关监管部门就陆续发布 两融“罚单”。中信证券(600030.SH )、海通证券(60083.SH7) 等均因为相关业务被处以行政处罚。日前多家券商都上调了 融资融券保证金比例， 包括国联证券、 中信建投、 国金证券、 银河证券等。证监会的出手是终结这场疯狂的岁末演出呢？还是可 以终结中国版券商的疯狂演出呢？巴菲特曾经说过，“不接下落时的飞刀”。如果说券商股的上涨是在合乎逻辑的基础上的“疯狂” 那么券商股的下跌一定是在高崖跳水下无条件的“自由落 体”，毕竟券商的本色不应该是市场股指的助推器。