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1、专题二确定性条件下的财务,1,专题二：确定性条件下的财务分析和决策工具,专题二确定性条件下的财务,2,确定性环境条件,在学习复杂环境条件下的决策之前，先假设未来可以完全准确地预测确定性环境条件：对未来的预测可以百分之百地准确，误差是零。 无风险的环境,专题二确定性条件下的财务,3,资本市场,资本市场：对资本进行交易的场所。投资者：卖出资本者，为放弃一定数量资金的当前使用而换取未来一定数量的资金收益（即资金增值）的主体。融资者：买入资本者，其承诺未来付出一定数量的资金来换取当前一定数量资金的主体，融资者在这一资金交易过程中要付出资金增值的代价。,专题二确定性条件下的财务,4,资本市场,投资者把当
2、前的资金转向未来；融资者把未来的资金转向当前资本市场是把资金在不同时点或时间段之间进行转换的场所。货币市场：资金转换时间短于一年 资本市场：资金转换时间长于一年,专题二确定性条件下的财务,5,一价原理,如果没有其他任何附加成本，例如交易费用和运输成本，一种商品只可能有一个价格。不同消费主体可能对同种商品有不同的评价，但市场上不可能同时存在同种商品的不同价格。,专题二确定性条件下的财务,6,完备市场,完备市场是既完全（complete）又完善（perfect）的市场。满足如下条件：任何商品及其有关权利的市场都存在，而且这些市场都是公开竞价的。对上述商品及其有关权利的交易为零成本交易，即不为交易本
3、身支付额外代价。任何市场参与者均无影响市场价格的能力。任何市场参与者均无持续赚取超常回报的特别优势或机会。在完备市场条件中，一价原理成立,专题二确定性条件下的财务,7,定价和估值,对于从未进入市场的某种商品，要对其可能实现的销售价格进行估价称为定价。在特定市场条件下以均衡为基础所进行的定价称为估值，在供求均衡条件下可惟一确定的商品价格就是其价值。,专题二确定性条件下的财务,8,现金和现金流量,现金和价值可加性原则现金指货币的具体形式，一般指现钞或现钞等价物。任何商品只能在转换为一定量的现金（即实现销售）之后才可以说其价值按销售价格得到了社会的承认。在财务分析中，涉及估值或定价时均以现金为基础。
4、在同一时点上的任何数量的现金在质上都是一样的，差别只是数量，同一时点的现金量所代表的价值量具有直接可加性 价值量直接可加的表现,专题二确定性条件下的财务,9,现金流量,现金流量：指在某一特定时点或时间区间上所观察到的现金变化量，对特定主体来说现金变化量也就是现金的流入和流出,专题二确定性条件下的财务,10,现金的时间价值,现金可产生时间效益。现金具有随时向其他任何资源转化的能力，占有一定的现金，也就相当于占有相应数量的社会资源。占有现金是有成本的，这种成本是机会成本，因为在现金形态上的资源不能直接参与产生经济效益的社会过程，因此占有现金的成本就是失去了占有同价值量的其他资源在同一时间内所能产生
5、的收益的价值,专题二确定性条件下的财务,11,资本市场和现金成本,资本市场的存在使得持有现金的成本得以统一。对投资者来说，要取得资金的期望收益或期望回报否则不会放弃资金的当前使用。对融资者来说，要取得资金的当前使用就要满足投资者的期望收益，也就是为融资所付出的成本。在前述完备市场假定下（无交易成本），两者必定相等，亦即投资者的期望回报必等于融资者的资金成本。,专题二确定性条件下的财务,12,现值的概念,专题二确定性条件下的财务,13,现值的概念,发生在不同时刻的现金流量不具备直接可加性，而现值具有直接可加性。在确定性环境中，由于不必考虑风险因素任何投资的期望回报都应改是一样的。在这种市场中只存
6、在惟一的一种期望收益，或资金成本，即无论是从股市还是银行融资，融资成本都应该相同。,专题二确定性条件下的财务,14,插入PPTTime Value of Money,专题二确定性条件下的财务,15,现值计算（复习）,资产现值计算的一般形式某船运公司打算购入一艘拖船，该拖船的成本为60000元，预计使用3年，这3年的现金收入分别为20000元， 50000元， 40000元。假如该项目适用的折现率为6%，计算该拖船的价值。插式1,专题二确定性条件下的财务,16,年金现值的计算（复习）,普通年金政府对有突出贡献的青年科学家发放年金形式的政府津贴，每年人民币10000元，从此年起一共发放10年。假设
7、10年期的银行存款利率为8%。这笔津贴的现值是多少？（插式2）先付年金如果津贴的支付形式不是在1年后支付，改在现在支付，重新计算这笔津贴的现值（插式3）递延年金永续年金,专题二确定性条件下的财务,17,年金现值的计算（复习）,政府打算建立一项永久性的奖学金基金，奖励从全国的数百所高校中的品学兼优的大学生。每年计划发放额为100万元，如果银行长期存款的利率为8%，这笔永续年金的现值是多少？（插式4）插入PPT The Valuation of Long-Term Securities稳定增长型永续年金一般债券普通股票,专题二确定性条件下的财务,18,净现值概念,一个投资项目从所有者主体角度可以区
8、分为支出现金流量和收入现金流量，而支出现金流量和收入现金流量的现值之和就是该项目的净现值（NPV）插入式2-1,专题二确定性条件下的财务,19,净现值和分离定理,既然在资本市场上的交易一般来说是NPV=0的行为，也就是说对交易双方来说谁的财富也不会因为交易而增加。对市场参与者的总体来说，对于全社会来说，净现值大于0的各种机会来自实业。资本市场可以把实业在未来创造的财务转换为今天的现金（变现）。,专题二确定性条件下的财务,20,净现值和分离定理,资本市场的基本功能资本市场的基本功能是把资金在当前和未来进行分配。所谓用于未来的资金，也就是不用于当前的消费而是用于投资从而取得将来收益的资金。插入图2
9、,专题二确定性条件下的财务,21,投资于实业的机会模型,插入图3,专题二确定性条件下的财务,22,最大净现值原则和企业经营目标,插入图4,专题二确定性条件下的财务,23,最大净现值原则和企业经营目标,从图4可知，投资决策的判断标准和投资个人的消费或投资偏好无关。企业管理者无需了解企业所有者个人的消费或投资偏好，企业管理者只需抓住一切净现值大于0的投资机会，也就是尽可能地使企业活动所实现的净现值最大，也就必定最好地代表了企业所有者的利益。,专题二确定性条件下的财务,24,最大净现值原则和企业经营目标,企业管理可以采用代理的方式，亦即经营权和所有权分离。股票在市场上不断进行交易，公司所有者不断更替
10、，但企业的经营不会受影响。因为经营者可以不必了解每一个股东的特别爱好，只需相信他在使企业股票价值最大化时，所有的股东才会满意。前提条件：资本市场满足完备市场假设。,专题二确定性条件下的财务,25,Fisher分离定理,Fisher分离定理：企业经营目标与企业所有者个人偏好可能无关的命题,专题二确定性条件下的财务,26,净现值和投资决策,投资项目的决策分析，一般以净现值方法为基础，长期固定资产投资又称为资本预算（Capital budgeting).资本预算的决策方法一般也以净现值方法为基础。,专题二确定性条件下的财务,27,净现值方法需要掌握如下要点,要使用现金流量而非利润必须包含经济行为（项
11、目)的全部现金流量合理地贴现全部现金流量,专题二确定性条件下的财务,28,增量的现金流量,由于某一项目可以是一个大项目或企业本身难以分割的一部分，在做该项目分析时没有必要对整体大项目甚至全部企业做全面分析，只需对该项目所引起的整体大项目或全部企业的现金流量变化（即现金流量的增量部分）进行分析就可以了。,专题二确定性条件下的财务,29,正确处理若干关键概念,现金流量和会计盈余机会成本与沉没成本在分析现金流出量时，沉没成本不应计入。某项目在上马前由于论证不充分或论证中有虚假成份，在项目建设中途发现该项目实际上是个不可行的坏项目，即项目总体净现值小于0。但项目的维护者会申辩说，如果不追加投资使项目建
12、成投产，则前期已经投入的资金将全部浪费掉，如果追加投资使项目完成，则前期投入的资金可以挽回，因此，仍应追加投资。,专题二确定性条件下的财务,30,机会成本与沉没成本,事实上，此时是否追加投资完成项目的决策本身可以视为一个单独的项目决策，此时已投入的资金是沉没成本，和追加投资决策本身并无直接关系，但已投入的资金所转换的资源（土地、房产、设备等）如转作他用则可视为中止项目的收益，也就是追加投资的机会成本。,专题二确定性条件下的财务,31,机会成本与沉没成本,某项目论证时计划投资2亿元，产生0.5亿元净现值。当投入已达1亿元时，发现该项目根本不可能产生正的净现值，而是会产生0.8亿元的亏损，即项目的
13、实际价值只有1.2亿元，问此时是否追加投资，使项目完成？（假定前期1亿元的投资可转作他用产生0.3亿元的收益）,专题二确定性条件下的财务,32,机会成本与沉没成本,追加投资的净现值：1.2-（1+0.3）= -0.1亿元关联效应：指拟议中的项目与企业的其他项目之间的相互影响。净营运成本：在项目运行过程中，要把所考虑的净营运资本的增加作为现金流出。相应的净营运资本的减少是项目的现金流入。项目结束时，在对项目的残值进行估计时，要收回净营运资本，作为项目的现金流入。残值,专题二确定性条件下的财务,33,通货膨胀,对于贴现率来说，在不考虑风险的情况下只有一个数值，即利率，这个利率称为名义利率，该利率可
14、分解为实际利率和通货膨胀率。插入式2-2如果使用的现金流量数值已经考虑了通货膨胀的影响，则贴现率应使用名义利率,专题二确定性条件下的财务,34,互斥项目和独立项目,互斥项目：指如果接受一个项目，则另一个或另一些项目必须被拒绝。独立项目：接受项目的其中之一，并不排斥其他项目，这类项目的评价可以分别进行，只要不受资金约束，每一个净现值大于0的项目均可以被接受。,专题二确定性条件下的财务,35,4个互斥项目的现金流量,专题二确定性条件下的财务,36,互斥项目和独立项目,项目A： NPV= -407.30项目B： NPV= 510.70项目C： NPV= 530.85项目D： NPV= 519.20,
15、专题二确定性条件下的财务,37,现金流量的内容（不考虑所得税）,新建项目现金流量的确定 （1）初始现金流量=-原始投资额 （购置生产线的价款、垫支流动资金）（2）营业现金流量=销售收入-付现成本 =利润+非付现成本付现成本=成本-折旧（3）终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）,专题二确定性条件下的财务,38,现金流量的内容（不考虑所得税）,A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年
16、固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。计算项目的净现值,专题二确定性条件下的财务,39,专题二确定性条件下的财务,40,专题二确定性条件下的财务,41,所得税和折旧对现金流量的影响,如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多，折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。税后现金流量的计算根据定义计算 营业现金流量=营业收入- 付现成本 - 所得税根据年末经营结果来计算营业现金
17、流量=税后净利润+折旧,专题二确定性条件下的财务,42,所得税和折旧对现金流量的影响,根据所得税对收入和折旧的影响计算1.税后成本税后成本=实际付现成本(1-税率)2.税后收益概念和计算税后收入=收入金额(1-税率)3.折旧抵税的概念和计算折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额=折旧税率,专题二确定性条件下的财务,43,根据所得税对收入和折旧的影响计算,营业现金流量=收入金额(1-税率)- 实际付现成本(1-税率) +折旧税率,专题二确定性条件下的财务,44,考虑所得税后的现金流量,专题二确定性条件下的财务,45,例题：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000
18、元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。A. 7380B. 8040 C.12660D.16620,专题二确定性条件下的财务,46,终结现金流量=12000+200033%=12660答案：C,专题二确定性条件下的财务,47,年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是( )。A. 减少360元 B. 减少1200元 C. 增加
19、9640元 D.增加10360元,专题二确定性条件下的财务,48,账面净值40000-2880011200卖设备可以得到10000的银行存款流入，此设备账面价值11200，但是只卖了10000，则亏了1200，则总的流量为10000+120030%10360。答案（D）,专题二确定性条件下的财务,49,例：某公司有一台设备，购于3年前，所得税率40%，考虑是否更新设备,专题二确定性条件下的财务,50,专题二确定性条件下的财务,51,继续使用旧设备,专题二确定性条件下的财务,52,更换新设备,专题二确定性条件下的财务,53,例：某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩
20、设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。（3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本占收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）所得税率为30%.（6）业主要求的投资报酬率最低为10%.要求：
21、用净现值法评价该项目经济上是否可行。（折现系数10%）,专题二确定性条件下的财务,54,（1）投资总现值V=200000+40000+400001/（1+10%）2.5+20000=291519（元）,专题二确定性条件下的财务,55,专题二确定性条件下的财务,56,净现值：NPV=687000.909+855002.4870.909+980000.621-291519=62448+193288+60858-291519=25075（元）因为净现值大于零，所以项目可行。,专题二确定性条件下的财务,57,某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，在二手市场
22、上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12.由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。,专题二确定性条件下的财务,58,专题二确定性条件下的财务,59,专题二确定性条件下的财务,60,投资回收期法,投资回收期是指以投资项目经营净现
23、金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间.非贴现的分析评价法 在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,专题二确定性条件下的财务,61,投资回收期法,如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）,专题二确定性条件下的财务,62,投资回收期法,贴现的分析评价法（10000万元初始投资）,专题二确定性条件下的财务,63,投资回收期法,非贴现: 项目A: 2年 项目B: 3.8年,专题二确定性条件下的财务,64,折现回收期 (项目A: 2.88年 项目B: 4.54年),专题二确定性条件下的财务,65,优点: 对风险较大的投资项目,未来现金流量比近期现
24、金流量风险大得多,特别是在不确定的投资环境下,投资的尽早回收可避免政治经济等不利因素的影响.回收期法强调投资的流动性和变现性.对于那些缺乏短期资产,没有能力另外筹集外部资金的公司比较适用,回收期越短,项目的变现能力越强,尽快回收投资成本,可帮助公司解决所面临的流动性困难.,专题二确定性条件下的财务,66,缺点：没有考虑全部的现金流量普通回收期法没有用资金成本将现金流进行折现,这样用普通回收期和折现回收期在对项目排序时就可能产生矛盾。,专题二确定性条件下的财务,67,平均会计收益率法,会计收益率=年平均净收益/平均账面净资产或会计收益率=年平均净收益/原始投资额 例: 计算项目A的会计收益率,初
25、始投资是12000万元,假设投资的折旧采用直线法,不考虑税的影响.项目A的年度收入结构如表:,专题二确定性条件下的财务,68,平均利润: (3000+2000+1000)/3=2000万元平均账面净资产=(12000+8000+4000)/4=6000万元会计收益率=2000/6000=0.33,专题二确定性条件下的财务,69,平均会计收益率法的缺陷,首先没有考虑取得收益的时间,即忽略了货币的时间价值.如表:其次会计收益率法依赖于会计收益的计算,而不以项目的现金流量作为计算的基础.,专题二确定性条件下的财务,70,经济折旧,任一资产在一段时期内的收益率都可以表示为类似于股票收益率的形式 ,如:
26、股票收益率=d1+(P1-P0)/P0,则资产的收益率= =C1+(P1-P0)/P0 C1:该资产在本期内的全部现金收入 P1:该资产在本期末的市场价格 P0 :该资产在本期初的市场价格经济收益=现金流量+现值改变经济收益=现金流量-经济折旧经济折旧=现值的减少任一资产的收益率的一般表达式为:=C1+(PV1-PV0)/PV0,专题二确定性条件下的财务,71,经济收益和经济折旧计算,某项目初始投资为1000万元，每年现金流量如表所示，假定现金流量均发生在年末（10%的贴现率）：,专题二确定性条件下的财务,72,经济收益和经济折旧计算,专题二确定性条件下的财务,73,ABC公司考虑购买价值80
27、,000元的一台机器。按照直线法提取折旧,使用年限8年,无残值。该机器期望产生税前现金流入为每年24,000元。假设所得税率为40%。 要求:(1)计算该项目的回收期(税后)。(2)计算原始投资的会计收益率(税后),专题二确定性条件下的财务,74,(1)NCF0=-80,000;NCF（1-8）=24,000(1-40%)+(80,0008)40%=14,400+4,000=18,400 （元）回收期=80,000/18,400=4.35(年) (2)会计收益率=(18,40010,000)/80,000=10.5%,专题二确定性条件下的财务,75,内含报酬率法（或内部收益率）,（1）含义：指
28、能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率（2）计算当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 一般情况下：逐步测试法：计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于，一个小于的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,专题二确定性条件下的财务,76,例题：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（）。A.
29、15.88%B.16.12% C.17.88%D.18.14%,专题二确定性条件下的财务,77,答案C解析本题的考点是利用插值法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。内含报酬率=16%+(18%-16%)338/（338+22）=17.88%,专题二确定性条件下的财务,78,( 3）决策原则当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。,专题二确定性条件下的财务,79,NPV法和IRR法的比较,再投资假设。 IRR法不是用资金机会成本折现，说明它假设货币的时间价值是IRR，这一假设被称为再投资假设。NPV法和IRR法都隐含了再投资假设，不同的只是NPV法假设
30、投资者能以市场决定的资金机会成本进行再投资，而IRR法假设投资者能以每个项目的IRR将他们的钱再投资。,专题二确定性条件下的财务,80,NPV法和IRR法的比较,价值可加性原则：公司的价值等于所有项目的价值之和。 （A、B互斥，C独立，10%的贴现率）,专题二确定性条件下的财务,81,专题二确定性条件下的财务,82,IRR法的多个根,如果项目的现金流的符号有多次改变，使用IRR法将产生多个根。从数学上讲，现金流的符号每改变一次，将新增一个实根。插入图5,专题二确定性条件下的财务,83,现值指数法,含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出
31、的现值 净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优。 现值指数：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。,专题二确定性条件下的财务,84,设有两个方案，项目A要求投资500万元购买皮带运输系统，项目B要求支出100万元租用一批卡车以达到同样的目的。假设两个项目均经营一年。期望的现金流入量A为600万元，B为128万元，资金成本10%NPV（A）=454545； NPV（B）=163636PI（A）=1.09； PI（B）=1.16矛盾？在无资金约束的条件下NPV法较优,专题二确定性条件下的财务,85,专题二确定性条件下的财务,86,在一个确定性环境中进行投资决策
32、使用净现值方法比其他任何方法在投资决策中都更有说服力。,专题二确定性条件下的财务,87,某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下，金流量表（部分）,专题二确定性条件下的财务,88,要求（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：投资回收期；净现值；现值指数。（3）评价该项目的财务可行性。,专题二确定性条件下的财务,89,答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标： 投资回收期：,专题二确定性条件下的财务,90, 净现值为1863.3万元 原始投资现值=1000943.4=1943.3（万元）,专题二确定性条件下的财务,91,（3）评价该项目的财务可行性：该项目的净现值1863.3万元0现值指数1.961该项目具有财务可行性。,