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1、第九章资本成本和资本结构（答案解析） 一、单项选择题。1.下列说法不正确的是（）。A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成 本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本 成本2 .某公司经营杠杆系数为1.5,财务杠杆系数为1.8,该公司目前每股收益为2元，若使 销售量增加20%,则每股收益将增长为（）元。A.3.08B.0.54C.1.08D.5.43 .某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为3,则该公司的财务杠杆系数是（）。A.1.25B.1.5C.1.33D.1.24 .某公司年营业收入为500万元，变动成本 率为40%,经营杠杆系数为1.5,财务杠杆系数为2。如果固定
2、成本增加 40万元，那么，总杠杆系数将变为（）。A.15/4B.3C.5D.85 .某公司发行普通股股票600万元，筹资费 用率5%,上年股利率为12%,预计股利每年增长10%,所得税率30%,该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之 需，则该笔留 存 收益的成本为（）。A.22%B.23.2%C.23.89%D.16.24%6 .某公司股票预计第一年股利为每股2元，股利年增长率为2%,据目前的市价计算出的 股票资本成本为12%,则该股票目前的市价为（）元。A.20.4B.20C.30D.407 .ABC公司变动前的息税前盈余为150万元，每股收益为6元，财务杠杆系 数为1.5。若变动后息税
3、前盈余增 长到210万元，则每股收益增加（）元。A.6B.9.6C.3.6D.98 .关于总杠杆系数的说法不正确的是（）。A.能够起到财务杠杆和 B.能够表达企业边际贡 C.能够估计出销售变动 D.总杠杆系数越大，企经营杠杆的综合作用 献与税前利润的关系 对每股收益造成的影响 业经营风险越大9 .认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论10 .在最佳资本结构下（）。A.资本成本最低B.每股收益最高C.经营风险最小D.财务风险最低二、多项选择题。1 .关于资本成本的说法正确的是（）。A.任何投资项目的投资 收益率必须高于资本成本B.是最低可接
4、受的收益 C.是投资项目的取舍收 D.等于各项资本来源的率益率成本加权计算的平均数2 .在市场经济环境中，决定企业资本成本高低的主要因素包括（A.总体经济环境B.证券市场条件C.企业内部的经营和融资状况D.项目融资规模3 .下列说法正确的是（）。A.总体经济环境变化对资本成本的影响体现在无风险报酬率上B.如果通货膨胀水平发生变化，资本成本会发生变化C.如果证券的市场流动性好，则其资本成本相对会低一些D.如果企业的经营风险和财务风险小，则资本成本会低一些4 .计算留存收益成本的方法包括（）。A.股利增长模型法（如 果有股票筹资费用，则需要考虑）B.股利增长模型法（如 果有股票筹资费用，不需要考虑
5、）C.资本资产定价模型法5.下列说法不正确的是（ A.留存收益成本=无风 B.税后债务资本成本= C.当市场利率达到历史 D.按市场价值权数计算D.风险溢价法）。险利率+风险溢价税前债务资本成本X （ 1-所得税率）高点时，风险溢价通常较高的加权平均资本成本更适用于企业筹措新 资金6 .经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，影响经营风险的主要因素包括（A.产品需求B.产品售价C.产品成本D.调整价格的能力E.固定成本的比重7 .以下各种资本结构理论中，认为企业价值与资本结构相关的是（）。A.净收益理论8 .营业收益理论C.传统理论D.权衡理论8 .利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时
6、（）。A.考虑了风险因素B.当预计销售额高于每 股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好C.能提高每股收益的资本结构是合理的D.在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响9 .假定企业的成本-销量-利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所 占的比例不变,固定成本也保持稳定，则关于经营杠杆系数的说法不正确的是（）。A.边际贡献越大，经营 杠杆系数越小B.边际贡献越大，经营 杠杆系数越大C.销售额越小，经营杠杆系数越小D.销售额越大，经营杠 杆系数越小10.在个别资本成本中需要考虑所得税因素的是（）。A.债券成本B.银行借款成本C.普通股成本D.留存收益成本三、判断题。1 .如果预期通
7、货膨胀水平上升，由于货币购买力下降，因此，企业资本成 本会降低。（）债务的历史成本也可以是2 .作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，既可以是现有 未来借入新债务的成本。（）3 .只要有再投资机会，就应该减少股利分配。（）4 .在融资分析时，对于 普通股与负债筹资方式的比较，当销售额 大于每股盈余无差别点的 销售额时，运用负债 筹资可获得较高的每股收益；反之，当销 售额低于每股盈余无差别点 的销售额时，运用普 通股筹资可获得较高的每股收益 。（）5 .计算加权平均资本成 本时，可以有三种权数，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数，其中账面价值权数既方便又可靠。（）6 .当产品成本变动
8、时, 险则大。()若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风7 .当债务资本比率较高时，经营风险较大。()8 .企业一般可以通过增 经营风险。()加销售额、增加产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低9 .按照营业收益理论,负债越多则企业价值越大10.权衡理论认为负债可以为企业带来税额庇护利益，当负债比率 超过某一程度后，破产成 本开始变得重要，边 际负债的税额庇护利益等于边际破产成本 时，企业价值最大，达到最 佳资本结构。()四、计算题。1 .某公司年销售额100万元，变动成本率 70%,全部固定成本和费用20万元，总资产 50万元，资产负债率 40%,负债的平均利息率
9、8%,假设所得税 率为40%。该公司拟改变经 营计划，追加投资 40万元，每年固定成本 增加5万元，可以使销售额增加20%,并使变动成本率下降至 60%。该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：(1)所需资金以追加实收 资本取得，计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；(2)所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、经营 杠杆、财务杠杆和总杠杆，判 断应否改变经营计划；2 .公司2006年初的负债及所有者权益总额为 9000万元，其中，公司债券为1655万元(2005年初按面值发行，票面年利率为8%,每年末付息，三年后到期一次性还本)；
10、普通股股本为4000万元(每股面值2元)；资本公积为1345万元；其余为留存收益 1000万元， 优先股股本1000万元，每年支付优先股息 100万元。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资 方案可供选择：方案一：增发普通股，预计每股发行价格为 5元；方案二：增发债券，按面值发行，票面年利率为 8%,每年末付息，三年 后到期一次性还预计2006年可实现息税前利润 2000万元，适用的企业所得税税 率为30%,已知银行存款 利率为10%。要求：(1)计算为了到期偿还 1655万元的债券本金需要建立的偿债基金；(2)计算增发股票方案的 下列指标：2006年增发普
11、通股股 份数；2006年全年债券利息；(3)计算增发债券方案下 的2006年全年利息；(4)计算两种筹资方式下 的偿债基金；(5)计算每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策(不考虑风险)。3, 某公司2005年度息税前盈余为 500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率 为30%。该公司认为 目前的资本结构不合理，准备用发行债 券购回部分股票的办法予以调 整。经过咨询调查， 目前的债券利率(平价发行，不考虑手续 费)和权益资本的成本情况 如表所示：债券的市场价值 (力兀)债券利率权益资本成本5005%15%10006%16%要求：(1)假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司
12、的市场价值(精确到整数位)，从而确定最佳资本结构(假 设资本结构的改变不会影响息税前盈余，并符合股票市场价值公式的条件)以及最佳资本结构时的加权平均资本成本(百分位取整数 )。(2)假设有一个投资项目，投资额为200万元(没有建设期，一次性投入 )，项目计算期 为6年,预计第12年每年的现金流量为 20万元，第36年每年的现金流量为 50万元。 投资该项 目不会改变 上述最佳资金结构，并且项目风险与企业目前风险相同。计算项目的净现值并判断是否该上该项目。4.ABC公司目前的资本结构为：长期债券800万元，普通股1000万元，留存收益200万元。其他有关信息如下：(1)公司债券面值为100元/张
13、，票面利率为8%,期限为10年，每年付息一次，到期还本，发行价为90元/张，发行费用为每张债券3.6元；(2)股票与股票指数收益 率的相关系数为0.8,股票指数的标准差为 2.0,该股票收益率的 标准差为1.8;(3)国库券的利率为 5%,股票的风险附加率为 8%;(4)公司所得税率为 40%;(5)由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为4%。要求:(1)计算债券的税后成本(2)按照资本资产定价模(3)按照风险溢价法计算(4)计算其加权平均资本(提示：介于6%和7%之间)；型计算普通股成本；留存收益成本；成本。(计算时单项资本成 本百分数保留2位小数)答案部分一、单项选择题。1.【正
14、确答案】D【答案解析】 根据教材228 229页内容可知，A、B、C的说法正确，D的说法不正确。2.【正确答案】A【答案解析】经营杠杆系数X财务杠杆系数=每股收益增长率/销售量增长率= 1.8X1.5= 2.7,由此可知，每股收益增长率=2.7X20%= 54%,答案为 2X （1 + 54%）= 3.08 （元）。 3.【正确答案】B【答案解析】已获利息倍数=息 税前利润/利息费用=3,息税前利润=3X利息费用，财务杠杆系数=息税前 利润/ （息税前利润一利息 费用）=3X利息费用/ （3X利息费用一利 息 费用）=1.5。4.【正确答案】C【答案解析】 方法因为总杠杆系数=边 而边际贡献=
15、500 X 原来的总杠杆系数= 所以，原来的（固定 变化后的（固定成本 变化后的总杠杆系数 方法二：根据题中条件可知，际贡献+ 边际贡献一（固定成本+利息） （140%） = 300 （万元）1.5X2=3成本+利息）=200 （万元）+ 利息）=200 + 40=240 （万元）= 300+ （300240） = 5边际贡献=500X (1 40%) = 300 (万元)（1）因为，经营杠杆系数=边际贡献/ （边际贡献固定成本）所以，1.5= 300/ （300原固定成本）即：原固定成本=100 （万元）变化后的固定成本为 100+40=140 （万元）变化后的EBIT =300- 140=
16、 160 （万元）变化后的经营杠杆系 数=300/160 = 15/8（2）因为，财务杠杆系数=EBIT/ （EBIT 利息）所以，2= 200/ （200利息）利息100 （万元）变化后的财务杠杆系数=新EBIT/ （新EBIT利息） =160/ （160 100） =8/3 （3）根据上述内容可知，变化后的总杠杆系数=15/8X8/3=55.【正确答案】B【答案解析】股利率=股票获利率=每股 股利/每股市价，D0/P0表示的是上年的股利率，而D1= D0X （1+股利增长 率），所以，留存收益资 本成本的计算公式可以表示为：上年 的 股利率X （ 1+股利增长率）+股利增长率，该题答案为：
17、12% X （1+10%）+ 10% = 23.2%。6.【正确答案】B【答案解析】12%=2/目前的市价+ 2%,解得：目前的市价 =20 （%） 7.【正确答案】C【答案解析】息税前盈余增长 率=（ 210 150） /150X 100%=40%,每股收益增长率= 1.5X40%= 60%,每股收益增加 6X60% = 3.6 （元）。8.【正确答案】D【答案解析】总杠杆系数=经营 杠杆系数X财务杠杆系数=边际贡献/税前利润=每股利润变动率/销售量变动率。总杠杆系数越大，不一定说明企业经营风险越大。经营杠杆系数越大，说明企业经营 风险越大。9.【正确答案】A【答案解析】 参见教材237 2
18、39页。10.【正确答案】A【答案解析】 参见教材242页。二、多项选择题。1.【正确答案】ABCD【答案解析】资本成本是指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的 收益率、投资项目的取舍收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数 。公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资 本成本。（参见教材228页）2.【正确答案】ABCD【答案解析】在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济 环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。（参见教材228页）3.【正确答
19、案】ABCD【答案解析】 根据教材228 229页内容可知，A、B、C、D的说法均正确。4.【正确答案】BCD【答案解析】留存收益属于企业内部筹资 ，不需要支付筹资费用，计算留存收 益成本时，不需要考虑股票筹资费用。5.【正确答案】ABCD【答案解析】 留存收益成本=税后债务成本+风险溢价，所 以，A不正确；只有在特殊情 况下，税后债务资本 成本=税前债务资本成本X （ 1-所得税率）这个等式才成立， 因此, B不正确；当市场利 率达到历史高点时，风险溢价通常较低，因此，C不正确；按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金，因 此，D不正确。6.【正确答案】ABCDE【答案解析
20、】 参见教材233 234页。7.【正确答案】ACD【答案解析】净收益理论认为企业的负债越多，企业的价值越大，当负债率为 100%时，企业价值将达到最大 要的，企业不存在最 的转折点，此时的负 恰好与边际破产成本值无关，筹资决策是无关紧 均资金成本由下降转为上升 认为边际负债税额庇护利益构。;营业收益理论认为，资本结构与企业价 佳资本结构；传统理论认为企业的加权平 债比率是企业的最佳资本结构；权衡理论 相等时，企业价值最大，达到最佳资本结8.【正确答案】BCD【答案解析】利用每股收益无差别点进行 企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进 由于当销售额高于每 因此，负债筹资方
21、式 收益相等，因此，每 对筹资方式进行选择是合理的，反之则不合理； 资可获得较高的每股收益， 点上，不同融资方式的每股 股收益的高低作为衡量标准行选择，认为能提高每股收益的资本结构 股收益无差别点的销售额时，运用负债筹 比普通股筹资方式好；在每股收益无差别 股收益不受融资方式影响；这种方法以每 ,其缺陷在于没有考虑风险因素。9.【正确答案】BC【答案解析】 根据经营杠杆系数=边际贡献 / （边际贡献固定成本）=1/ （1固定成本/ 边际贡献），边际贡献=销售额变动成本 可知，选项A、D的说法正确，选项 B、C的说 法不正确。10.【正确答案】AB【答案解析】 债务筹资的利息在税前列支可以抵税，
22、权益资金的股利是税后支付的不能抵税。三、判断题。1.【正确答案】 错【答案解析】 参见教材228页。2.【正确答案】 错【答案解析】 参见教材231页第一段。3.【正确答案】 错【答案解析】 如果企业将留存收益用于再 投资所获得的收益率低于股东自己进 行另一项风 险相似的投资的收益 率，企业就不应该保留留存收益而应将其 分配给股东。（参见教材231 页）4.【正确答案】对【答案解析】参见教材241页图9 5。5.【正确答案】错【答案解析】参见教材233页。6.【正确答案】对【答案解析】参见教材234页。7.【正确答案】错【答案解析】经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，财务风险是指全部资本
23、中债务比率的变化带来的风险，当债务资本比率较高时，财务风险较大。8.【正确答案】 错【答案解析】根据经营杠杆系数的计算公 式可知，应该把“增加产品单位变动成本”改为“降低产品单位变动成本”。9.【正确答案】 错【答案解析】营业收益理论认为，不论财 务杠杆如何变化，企业的加权平均成本都是固定的，因而企业总价值 也是固定不变的。10.【正确答案】 对【答案解析】 参见教材239页。四、计算题。1.【正确答案】目前情况：权益净利率=(100X30%-20) X ( 1-40%) /50X(1-40%)X 100%=20%经营杠杆=(100X 30%) /100X 30%- (20-50X40%X 8
24、%) =30/11.6=2.59财务杠杆=11.6/ (11.6-1.6) =1.16总杠杆=2.59 X 1.16=3或：总杠杆=(100X 30%) / ( 100X 30%-20) =3(1)追加实收资本方案：权益净利率=100 X 120%X (1-60%) - (20+5) X (1-40%) /50X (1-40%) + 40 X100%=19.71 %经营杠杆=120>< (1-60%) /120 X ( 1-60%) -(20+5-1.6) =48/48-23.4=1.95财务杠杆=24.6/ (24.6-1.6) =1.07总杠杆=1.95 X 1.07=2.09
25、或：总杠杆=(120X40%) /120X 40%- (20 + 5) =2.09由于与目前情况相比，权益净利率降低了，所以，不应改变经营计划。(2)借入资金方案：权益净利率= 100 X 120%X (1-60%) - (20+5+4) X (1-40%) /50X ( 1-40%) X100%=38%经营杠杆=(120X40%) /120X40%- (20+5-1.6) =1.95财务杠杆=24.6/24.6- (4+ 1.6) =1.29总杠杆=1.95 X 1.29=2.52或：总杠杆=(120X40%) /120X 40%- (20 + 5+4) =2.53 由于与目前情况相比，权益
26、净利率提高了并且总杠杆系数降低了因此，应当采纳借入 资金的经营计划。2.【正确答案】 (1)为了到期偿还1655万元的债券本金需要建立的偿债基金 = 1655/ (S/A, 10%, 3) = 1655/3.31 =500 (万元)(2)2006年增发普通股股份数=1000/5 = 200 (万股)2006年全年债券利 息=1655X 8%= 132.4 (万元)(3)增发债券方案下全年 利息=( 1655+ 1000) X 8% = 212.4 (万元)(4)增发股票方案的下需 要建立的偿债基金=500 (万元)增加债券后需要建立 的偿债基金=500+1000/3.31 = 802.11 (
27、万元)(5)根据题意，列方程：即：7X (EBIT 132.4) 6000= 7.7 X (EBIT212.4) 902.11 X 117X EBIT 926.86000 = 7.7X EBIT 1635.489923.210.7 X EBIT =4631.89每股利润无差别点的 息税前利润=6616.99 (万元)因为预计息税前利润 2000万元小于每股利润无差别点的息税前利润，并且不考虑风险，所以应当通过增加发行普通股的方式筹集所需资金。3.【正确答案】 (1)确定最佳资本结构当债券的市场价值为500万元时：年利息=500X 5%= 25 (万元)股票的市场价值 =(500 25) X (
28、 1 30%) /15% = 2217 (万元)公司的市场价值 =500+ 2217=2717 (万元)当债券的市场价 值为1000万元时：年利息=1000X6%= 60 (万元)股票的市场价值 =(500 60) X ( 1 30%) /16%= 1925 (万元)公司的市场价值 =1000+ 1925=2925 (万元)通过分析可知：债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构资本成本=6%X (1 30%) X 1000/2925+ 16% X 1925/2925= 12%(2)净现值=20X (P/A, 12%, 2) + 50X ( P/A, 12%, 4) X ( P/S, 12%
29、, 2) - 200= 33.802+ 121.067- 200=45.13 (万元) 结论：不应该上该项目。4.【正确答案】(1) 90-3.6= 100X 8%X ( 1-40%) X ( P/A, K, 10)+ 100X (P/S, K, 10)86.4= 4.8 X (P/A, K, 10) + 100X ( P/S, K, 10)因为 4.8X (P/A, 6%, 10) +100X (P/S, 6%, 10)= 4.8 X 7.3601 + 100X0.5584 = 91.174.8X (P/A, 7%, 10) +100X (P/S, 7%, 10) = 4.8X 7.0236
30、+ 100X0.5083=84.54所以：(K-6%) / (7%6%) = ( 86.4-91.17) / (84.5491.17)解得：债券的税后成 本K = 6.72 %(2)该股票的贝他系数=0.8X1.8/2.0=0.72 (参见教材131页例题)普通股成本=5%+ 0.72X 8%= 10.76%说明：股票的风险附 加率指的是(Km Rf)(参见教材285页例题)(3)留存收益成本=6.72%+4%= 10.72%(4)资本总额=800+ 1000 + 200=2000 (万元)加权平均成本=800/2000 X 6.72% + 1000/2000 X 10.76%+ 200/2000X 10.72%= 2.688%+ 5.38%+ 1.072%= 9.14%