风险投资退出方式.docx

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1、风险投资退出方式1风险投资一词来源于英文 VentureCap计al,又称创业 投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人 员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资 金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、 产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业经 营以获取资本增值的投资行为。风险投资本质上是一种追逐高利润、高回报的金融 资本。风险投资的目的不是单纯为了获取股息而长期持有 风险企业股份的投资行为，而是通过退由投资赚取与之承 担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在 一定时间以一定的方式结束对风险企业的投资与管理，收 回现金或有流动性的证券，从而

2、给投资者带来丰厚的利润。 风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到 新的风险企业中去，在不断的投资 一退由一再投资的过程 中实现增值，不断发展壮大，因此在投资的风险企业成功 后将风险资本变现至关重要。退由机制正是风险投资变现的机制，是风险资本的 加速器和放大器，是为风险投资提供必要的流动性、连续 性和稳定性。没有退由机制，风险投资就难以发展；退由 机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。因此，我们说退由策略是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节， 风险投资的成功与否体现在退生的成功与否。风险投资的 退由机制是否有效，风险投资能否达到最终目的的关键所 在，并且退由机制与风险投资可以相

3、互促进，互相强化， 退由机制对于风险投资健康发展具有重要意义。2风险投资几种主要退由方式的分析与比较从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变 现回收方式主要有以下几种：公开上市公开上市，是指将风险企业改组为上市公司，风险 投资的股份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投 资回收和资本增值。上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称 为第一板上市，是指风险投资公司协助创业企业在股票市 场上桂牌上市，从而使资金退由。二板上市又称为创业板 市场，主要服务于中小企业的股票市场，具相对于主板市 场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比 较适合于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技

4、 企业。许多国家和地区都设立了二板市场，如美国的纳斯 达克市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、比利 时的EASDAQ市场、英国的 AIM市场以及1999年第四季 度开始正式运作的香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功，约30%的美国风险投资都经由这 一市场退由。风险投资企业发行股票上市，使得许许多多 的风险投资家和创业家一夜暴富，成为亿万富翁。在二板 市场最发达的美国，那斯纳克市场使这种白手起家的创业 神话一再上演：较早的有计算机硬软件公司如苹果公司、 微软公司和英特尔公司等，较近的有电子商务类公司如雅 虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为 风险投资家首选的

5、资本退由方式。据美国风险投资业的统 计，风险投资的各种退生方式的年平均投资回报率为：回 购和并购为15%,而发行股票上市为 30%60%。公开上市有其固有的优点，它不仅为风险投资者和 创业者提供了良好的退由路径，而且还为风险企业筹集资 金以增强其流动性开通了渠道。大多数的风险企业会选择 在企业发展成熟阶段的后期上市。这个时期的风险企业正 处于发展扩张的阶段，如果仅依靠企业自身的积累和风险 资本的投入是远远不够的，通过股票上市，风险企业可以 在资本市场上筹集到大量的资金。同时，也有利于分担投 资者的投资风险，提高风险企业的知名度和公司的形象。俗话说有利就后有弊：上市公司经营透明度的不断 提高使得

6、企业自主性逐步下降；上市后的股价波动对公司 的形象产生一定的影响；公开上市将耗费公司的大量精力 和财力，不适合规模较小的公司采用。同时，创业者和风险投资者需要承担企业能否成功上市的风险。通常为了维 护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券 市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限 后才能由售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也 就拖延了风险投资的退由时间。高科技企业作为小盘股， 流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份 上市的同时变现，无疑增加了投资风险。在我国，到目前为止还没有开设完整的二板市场。虽然2004年5月，作为向创业板过渡的中国中小企业板在 深圳证

7、券交易所成立，但是它并没有改变我国风险投资的 退由现状，目前看来其所起的作用不大，仍处于在实践中 摸索的阶段。在我国目前还没有合适的二板市场能够让风 险企业上市融资的这种情况下，我们可以充分利用周边国 家和地区的创业板市场，实现风险投资的退由。实际上， 我国目前已有数家公司在海外上市，如1999年，搜狐、网易在NASDAQ市场上市并取得了巨大成功，为中国风险企业在海外的上市提供了很好的借鉴。2003年底，纳斯达克的大门再次向中国企业敞开。2004年通过发行股票上市的退由明显较2003年增多，中芯国际、盛大网络、掌上灵通、 51job等十几个企业海外上市为其身后的创投机构实现获利 退由创造了条件

8、。股份回购如果风险企业在渡过了技术风险和市场风险，已经 成长为一个有发展潜力的中型企业后，仍然达不到公开上 市的条件，它们一般会选择股权回购的方式实现退由。股份回购一般包括两种回购方式 ：创业者回购风险投 资者的股份和风险企业回购风险投资者的股份。前者是通 过买股期权的形式来实现的，是在引入风险投资签订投资 协议时，由创业家或风险企业给予风险投资家一项选择权， 他可以在今后莫一时间要求创业家或风险企业按照预先商 定的形式和股票价格购买他手中的股票；后者则是通过卖 股股权的形式来实现的，即是给予创业家或风险企业一项 选择权，让其在今后莫一时间以相同或类似的形式及股票 价格购买风险投资家手中的股票

9、。在股权回购时到底是采 用买股期权或是卖股股权来进行，这主要看风险企业对风 险投资吸引力的大小而定。如果风险企业是一家受到许多 风险投资公司普遍看好的公司，则可能会采用买股期权； 如果是风险企业急需引入风险投资，则可能会采用卖股期 权。绝大多数股权回购是采用卖股期权进行回购的。一般 而言，在风险投资投入时投资双方就已签订好关于股份回 购的协议，包括回购条件、回购价格和回购时间等。股份回购对于大多数风险投资者来说，是一个备用 的退由方法。当风险企业不是很成功的时候，为了保证已 投入资本的安全，便可采用此种方式退由。由于企业回购对投资双方来说都有一定的诱惑力，所以风险企业从风险 投资家手中回购股权

10、的方式发展得很快。在美国，从企业 数目来看，风险企业回购已成为风险投资退由的最主要的 途径之一。虽然我国目前以此种方式退生的案例并不多， 但是从发展趋势看，股份回购应该是未来我国风险投资基 金退生的一种现实选择。兼并与收购兼并与收购是风险资本退生的比较常用的一种方式， 是风险投资商在时机成熟的时候，通过并购的方式将自己 在风险企业中的股份卖由，从而实现风险资本的退由。其 中兼并是指由一家实力较强的公司与其他一家或几家独立 的公司合并组成的新公司，而实力较强的公司占主导地位； 收购则是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购 买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为。风险企 业被兼并收购通常

11、可以分为两种方式，即一般收购和工期收购”。一般收购，是指创业者和风险投资者将风险企业完 全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意 接受的，因为这意味着将完全丧失独立性。不过，对于困 境中的中小高科技企业来说，卖断产权也不失为一条由路。如1998年鄂武商以350万元整体收购武汉顺太有限公司， 解决了武汉顺太有限公司因缺乏资金无法对其专利产品进 行规模生产的难题。而 匕期收购”则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家风险公司，由其继续对风险企业进 行后续投资，创业者并不退由风险企业。据不完全统计， 在风险投资的退由方式中，一般收购约占23%,二期收购约占9%,两项合计占31%,但收益率

12、仅为IPO的1/5。无论采用那种方式并购，时机选择非常重要。时机 选择适宜，风险投资就能获得较大的收益。一般风险企业 应该选择在企业未来投资收益的现值比企业的市场价值高 时把公司由售。这时风险投资公司可以获得最大的投资收 益。由中国风险投资研究院编纂的2003年中国风险投 资行业调查分析报告显示，我国风险投资退由方式以股 权转让为主。通过对风险投资退由项目的调查分析，在 2003年190家样本公司中有38家风险投资机构的64个项 目得到全部或部分的退由；62个提供了退由方式的信息，其中以股权转让方式退由的有51个项目，占到了 82%;以其他退由方式退由的项目相对较少，比例都在10%以下。200

13、5年4月，中国风险投资研究院公布的2004年度中国风险投资业发展现状调查分析报告表明，2004年中国风险投资延续了 2003年以来的回暖趋势，投资更为活 跃，并呈现由一些新的特点。在中国风险投资研究院本次 调查回收的有效问卷，有 36份问卷提供了退由项目方式的 信息，统计结果显示，调查范围的风险投资机构近3年共123个退由项目中，有 49个项目以国内企业收购的方式退 出,占退由项目比例的 40% o由此可见，收购兼并依然是 国内风险资本退由的主渠道。股权并购在我国如此盛行，笔者认为其主要原因有 以下两方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的 时间，而兼并收购的退由方式可以立即收回投资，使得

14、风 险投资者能够快速、完全地从风险企业中退由，因此具有 强大的吸引力；另一方面，由于并非所有企业都能符合上 市的条件，而且风险投资本身具有高风险性，这就使得一 些风险投资者在权衡各种利弊得失后毅然选择并购方式来 实现其风险资本的退由。破产清算破产清算是在风险投资不成功或风险企业成长缓慢、 未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退由方式。虽然 以清算方式退由一般会带来部分损失，但也是明智之举的， 因为投在不良企业中的资金存在一定的机会成本，与其被 套牢而不能发挥作用，倒不如及时收回资金投入到下一个 更有希望的项目中去。据统计，美国由创业资本所支持的 企业，有20%30%完全失败，约60%受到挫折，

15、只有 5%10%的创业企业可以获得成功。当奥一项目面临失败 或缺少足够的成长性时，风险投资家应拿由壮士断腕的勇 气，果断地抽由资金，转向投入预期回报更高的标的之中，寻求更好的获利机会。在很多时候采用清算公司的方法虽 是迫不得已，却是避免深陷泥潭的最佳选择。3结语从上文对每种退由渠道的分析可以看由，每一种退 由渠道都各有其优劣：发行股票上市是投资回报率最高的方 式，风险企业被兼并收购是投资收回最迅速的方法，股份 回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保 障，而破产清算则是及时减小并停止投资损失的最有效的 方法。因此，不能绝对地去评判莫种退由渠道的适合与不 适合。作为风险投资公司，在决定

16、退由投资时，应根据风 险企业的自身特点和当时的外部环境，灵活地选择退由方 式。目前，在我国风险投资的退生活动还不是十分活跃， 风险投资退由机制的不完善和不畅通已成为制约我国风险 投资发展的瓶颈。风险投资作为一个亚新生事物，还需要 我们在今后的实践中不断地总结经验教训去发展去完善。 同时，风险投资机构在考虑退由方案的时候，一定要明确 自己的目标，结合中国的实际法律和监管环境，在专业机 构的帮助下设计并执行相应的退由方案。参考文献1邱艳.风险投资退由机制研究J.华东师范大学学报, 20052刘曼红.风险投资：创新与金融M.北京：中国人民大 学生版社，19983魏梦雪.风险投资退由方式的比较J.内蒙古科技与 经济，2006(03)4王琳琳.我国创业投资退由机制的国际借鉴及其现 实选择J北方经贸，2006(01)5吴唐青.我国风险投资的退由机制研究J.广西大学 学报，2003(4)6郑可、郑晓齐.风险投资退由渠道的比较及我国可 采用的现实途径J.财贸经济,20037刘辉雄,风险投资退由方式的选择J,经济师，2004(1)