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1、部分资本资产定价模型,1,确定资产的报酬率对于定价问题非常重要,要想根据折现公式估计资产的价值，就必须知道两个参数：现金流量和折现率现在我们面临的问题就在于如何根据资产的风险确定对应的折现率,部分资本资产定价模型,2,我们能够有把握地估计哪个报酬率？,由三个报酬率：期望报酬率、实际报酬率和必要报酬率期望报酬率跟投资者个人相关，因此无法有把握地估计实际报酬率因为不确定性的缘故，也无法由把握地估计只有必要报酬率能够比较有把握地估计,部分资本资产定价模型,3,在组合投资策略下估计资产的必要报酬率,组合投资策略能够在不降低期望报酬率的情况下，尽量降低投资风险，因此是投资者能够采纳的最优投资策略因此问题
2、就变成：如何在组合投资策略这个大背景下估计单个资产的必要报酬率？由此引出的理论就是资本资产定价模型（CAPM）,部分资本资产定价模型,4,资本资产定价模型的三个关键假设,市场上资产报酬率的概率分布用期望和方差就可以完全确定；并且所有投资者对市场上所有资产的期望报酬率、报酬率的方差以计报酬率相互之间的协方差的估计都相同资本市场是有效的只考虑一个投资期，所有的投资收入都在这个投资期结束的时候实现，同时所有的投资行为也就终止了,部分资本资产定价模型,5,资本资产定价模型,公式：,部分资本资产定价模型,6,Beta系数（）的含义,系数反映的是某个资产的报酬率与市场组合报酬率之间的变动关系 1表示这个资
3、产报酬率的波动方向和市场组合相同，但是幅度比市场组合要大 =1表示这个资产报酬率的波动方向和波动幅度都和市场组合一致 1表示这个资产报酬率的波动幅度要小于市场组合,部分资本资产定价模型,7,SML线（证券市场线）,CAPM模型的公式反映了资产必要报酬率同资产贝它系数之间的关系，这种关系的图示就是证券市场线,部分资本资产定价模型,8,在市场均衡的时候，任何资产都不会“偏离”SML线,如果偏离了会怎么样？资产K和L的状况会长久存在吗？不会,部分资本资产定价模型,9,套利和卖空行为防止了资产长期偏离SML线,套利是一种通过同时买卖同质资产，利用价差赚取无风险报酬的投资策略卖空是先借入某种资产卖出，然
4、后再从市场上买入这种资产归还的投资行为,部分资本资产定价模型,10,对于前面资产K的情况，如何套利？,投资者先卖空k资产，利用收入买入k资产。k资产之所以有高报酬率是因为其当前市场价格低；而k资产则因为当前市场价格高因此报酬率低，但是两种资产的系统风险相同（贝它系数相同）。这种同时买卖的最终结果必定是k资产和k资产的当前市场价格相同，即两个资产的必要报酬率也相同。如果这个时候k资产仍然位于SML曲线上的话，那么k资产必定也会位于SML曲线上。也只有不存在套利机会的时候，市场才会均衡没有多余的需求和供给。,部分资本资产定价模型,11,如何估计Beta系数？,可以用对资产的历史报酬率数据进行回归的
5、办法进行估计用一个指数作为市场组合报酬率的近似至于如何回归，可以参见计量经济学的有关讨论,部分资本资产定价模型,12,在股票市场上，分散风险是一件很简单的事情,经验研究证明，在美国股票市场上，随机选择2030只股票构成的组合分散非系统风险的能力就近似市场组合了,部分资本资产定价模型,13,投资组合Beta系数的计算,投资组合的Beta系数就等于组成组合的资产Beta系数的加权平均权重就是对应资产的投资价值比率公式：,部分资本资产定价模型,14,投资者的风险回避态度,因为投资者的风险回避态度不同，系统风险相同的资产在不同时期投资者要求的必要报酬率可能不同,部分资本资产定价模型,15,在资本市场上，组合投资策略是最优策略吗？,同仅仅持有单一资产的投资方式相比较，组合投资策略是最优策略这表现在组合投资者对于一个资产的出价要高于非组合投资者结果：非组合投资者得不偿失,