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1、企业战略性现金流治理的探讨随着许多公司在衰退中面临的巨大压力,出现了诸多公司看似健康却由于 现金周转问题而崩溃.事实证实,决定兴衰存亡的是现金流,现金流治理是企业 价值创造的根本.统计资料说明：在兴旺国家,大约80%的破产公司从上看属于获利公司,导致它们倒闭的不是由于账面亏损,而是由于现金缺乏.在,盈利 质量和现金流量问题越来越受到证券分析师和企业界的关注.现金流治理的研究引起学术界的重视,现金流治理成为许多报刊和著作讨论的热点. 本文从战略性 现金流治理的特征人手,就现金流治理的相关问题进行分析探讨.一、现金流量治理的现状及存在的问题一现金流研究的成果不丰富尽管现金流量成为衡量企业财务健康状
2、况的 重要标准,“现金是驱动企业前进的根本动力一缺乏现金的企业必定失败逐渐成为和实务界的共识,但是关于现金流的治理问题并没有得到理论界和企业界的 足够重视.从理论研究方面看,关于现金流治理的研究成果很少. 国际上开展现 金流的研究热潮起源于美国1975年发生的W.T.Grant公司的破产事件.该公司 是当时美国最大的商品零售企业,其破产原因是过于重视会计利润与营运业绩而 无视了现金流的均衡性.该公司的破产以及诸多类似现象的出现,使许多企业认 识到现金流的重要性,也吸引了许多、财务等方面学者的研究兴趣.从20世纪70年代以来,现金流治理方面的研究主要有：1影响现金流的因素分析研究, 主要研究企业
3、内外和企业营运对现金流产生的影响,代表性的是丹尼森关于销售 增长和通货膨胀压力对现金短缺诱导效应的研究；2现金流量指标在企业财 务分析评价中的作用研究,代表性的是瓦尔特的现金流指标与危机预警的财务分 析；3现金流与投融资活动关系、投资决策和融资决策及股利支付行为与现 金流关系的研究,主要以詹森的自由现金流理论和梅耶斯、 麦吉娅夫的啄食顺序 理论为代表；4尤金.法玛EugeneFama、詹森Jensen等人的现金流 信息对外部市场有效性影响的研究；5基于现金流的价值评估的研究,主要 以詹森Jensen的自由现金流量理论为代表,由于代理本钱的存在,大量的自 由现金流量倾向于以资本形式外溢越出企业边
4、界, 寻求外部收益,提升企业价值.从实践方面看,实务界对现金流的关注和治理实践还非常不系统和标准.尽 治理论界的研究成果,引起了实务界的广泛借鉴.许多跨国公司在治理实践中探 索强化现金流治理问题,但大多都是以现金流分析为主,大多企业只是把经营性 现金流量或自由现金流量为作为指标纳入业绩考核评价体系,并没有建立起完整现金流治理和限制体系.二我国对现金流治理的关注不够我国初步关注现金流状况也始于近几年, 初步熟悉到企业的内在活力反映在经营的现金流量方面, 所以,关于现金流的理 论和实践更是匮乏.首先,我国在现金流治理理论上的成果极少, 关于现金流量 的研究大多停留在对国外成果的介绍,现金流量表的编
5、制、分析等信息反响层面, 缺乏对现金流量的治理及限制、 技术以及制度标准的系统研究. 其次,我国现金 流治理的研究仅停留在公司运营层面,并没有被提升到战略高度.现金流治理的 只是泛泛的介绍现金预算、日常流量、流程、流速和风险预警等战术性治理,没 有同企业的开展战略有效的结合起来,更没有同企业的不同开展阶段的重点相匹 配.第三,现金流量治理的手段也只是侧重于事后分析,而缺乏事中的限制、特 别是事前的预测和安排.最后,由于中国企业的考核与绩效评价体系仍是 “利润 导向型,对于业绩质量问题重视远远不够,现金流的导向作用还很弱,所以, 企业实践中对现金流量的治理存在着严重滞后性和被动性特征.一些企业只
6、有在发不出工资、没钱购置原材料、需要动用现金交税的时候才注重现金流治理.笔者认为,要系统提升企业的运营质量,提升企业持续创造价值的水平,还 需要理论界和企业界的不懈努力,要从观念上确实重视现金流治理,把现金流量 治理提升到战略层面来研究和对待.预防就现金流谈现金流,要从战略性现金流 的特征人手,关注影响现金流治理的重要因素和指标, 建立现金流治理的全面控 制体系.二、战略性现金流量治理的特征一战略性现金流量治理必须以公司理财目标为导向公司理财目标是公司 从事理财活动所期望到达的结果,是公司理财行为的方向和指南.关于公司理财 目标有不同的观点,如利润最大化观点、每股收益最大化观点、公司价值最大化
7、 股东财富最大化观点等.从大量的关于各种观点的分析来看,笔者认为,公 司理财目标的选择似乎以价值作为目标导向更加合理,以多利益主体的协调更具 有现实意义,以动态指标和静态指标的分别确定终极目标和具体 阶段目标更 加.公司制度下的公司理财目标不是单一的,而是多元的、多层次的.所以,在 对公司理财目标的定位时,应坚持动态、开展的观点,应该区分终极目标和具体 目标或称短期阶段目标.终极目标是起主导作用的目标,是公司理财活动的 动力来源和自觉遵循的行为准那么；而具体目标是在终极目标的制约下,表达公司 理财活动阶段特点和公司治理阶段重点的目标. 笔者认为公司理财的具体目标是 动态的、有阶段性特点和侧重点
8、的,应该根据公司内外部环境,根据公司的不同 开展阶段以及公司治理的重点具体决定；而公司理财的终极目标应定位于“公司 价值创造的可持续最大化.作为公司理财对象之一的现金流量治理必须把公司 的理财目标作为导向,围绕理财目标实施治理.二战略性现金流量治理必须与企业所处的生命周期相匹配企业生命周期 是指企业诞生、成长、壮大、衰退直至死亡的过程.根据企业生命周期理论,企 业在开展过程中会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期等阶段,高新技术企业 往往还有种子期.在企业不同的开展阶段,企业关注的目标和重点会有所不同, 现金流量循环也会呈现出不同的特点. 成功的治理者必须能够准确分析和识别企 业在生命周期的不同
9、阶段的特点及定位, 并能够根据对现金流量的需要,提出合 适的财务结构.所以,战略性现金流量治理必须与各阶段的特点相匹配,要突出重点,不可一视同仁,等而视之.同时还要注意在不同开展阶段,经营活动、投 资活动和筹资活动现金流之间的转化和配合.在初创时期,企业的现金净流量通常表现为负值,即现金流出大于现金流入. 这一时期现金流量治理的核心与重点是要维持现金流不短缺,而现金流的主要来源是投资者的资本.在企业的成长期,随着业务的扩张开展,现金流入增加,资 金压力较前期有所缓解,但此阶段企业规模扩张的压力也较大, 企业会有大量的 营运资金占用.所以,正确处理好企业规模扩张与现金流量增长之间的矛盾是此 阶段
10、的核心问题.在成熟期阶段,企业处在一个成熟的市场地位,市场份额比拟 稳定,现金流入量充分,现金流出平缓,现金净流量根本稳定.企业如何使成熟 期尽量延长是这一阶段的重要工作.这一阶段必须处理好盈利性和可持续性的关 系,企业应当把充分利用财务杠杆,提升收益,以及企业后续技术和产品的开发 储藏作为重点.关注自由现金流量的治理.在衰退期阶段,企业经营业务开始退 缩,现金流入缺乏,由于滞后效应,相对现金流出量较大,在此阶段企业现金流 量循环可能会出现断流,导致供血缺乏而破产.在此阶段,应该把企业新业务的 投放和现有资产的尽快变现作为现金流量治理的重点.三战略性现金流量治理必须做好流动性、收益性和增长性的
11、动态平衡流 动性是企业为偿付其债务所持有的现金数额或通过资产转化为现金的水平的描 述.如果企业有充分的现金或者资产能够在短期内转化为现金,那么企业具有强的流动性.流动性可以通过现金流量循环的效率来创造. 收益性是企业通过经营使 其获利的水平的表现.企业的收益水平取决于治理层将其所掌握的现金等资源投 放到能给企业带来预期收益的资产或工程中去实现增殖,所以,无论将现金投资于流动资产,还是投资于固定资产、股权等长期资产,都应以提升或维护必要的 收益性为根本取舍标准.增长性是企业自我积累和开展水平的表现. 自我积累能 力集中表现在经营过程中产生现金净流量的大小以及现金净流量的利用效果.企业就是要通过不
12、断的自我积累和开展来实现企业价值的持续创造.做好流动性、收益性和增长性的动态平衡,就是要处理好现金流入、现金流 出和净现金流量利用之间的关系. 换言之,现金流入治理的任务就是要维护适度 的流动性,现金流出治理的任务那么是侧重于收益性的提升, 而现金净流量治理的 主要任务就是要处理好长期开展和短期利益的关系,处理好积累和消费的平衡.三、战略性现金流量治理的策略一必须围绕企业价值创造进行现金流量治理企业价值是对企业整体盈利 水平的综合评价.评价一个企业的价值,可以采用许多指标,但许多研究成果表 明,现金流是价值评估最好的方法.即企业价值取决于它在当期和以后各期创造 的现金流量的水平.从定价思想看,
13、就是采用现金流量折现方法为企业定价. 即 企业的价值等于企业以适当折现率所折现的预期现金流量的现值,价值创造是企业内部各层次的治理者运作的根底和导向. 战略现金流治理,就是既要研究现金 流量与企业价值创造之间的逻辑关系,从价值创造角度探讨现金流量的治理问 题；又要研究现金流量的可持续模式,保证企业终极理财目标的实现.二必须关注“自由现金流量自由现金流量是指为维持持续经营而进行的固定资产投资以及营运资本投资之后可实际用于所有者进行收益分配的现金流 量.简言之,就是支付有价值的投资需求后能向股东和债权人派发的现金总量.即：自由现金流量=税前利润+折旧和摊销一资本性支出.自由现金流量是公司价值评估的
14、根本决定因素, 企业拥有自由现金流量说明 企业在满足企业持续增长的前提下,仍有局部现金流量可以自由的分配给投资者 或者继续投资于企业内部以求进一步并获得更多的现金流量.在成熟的资本市场上,拥有稳定的自由现金流量的企业是许多投资机构追逐和投资的对象,其证券价格也往往会有良好的表现.关注自由现金流量就是要关注其产生和变化的主要因素,是要处理好企业持 续开展和股东分红之间的关系,既要满足必要的资本支出,以保证企业的可持续 健康开展,又要满足公司股东现金分红的需求,保证公司投资者对公司的信心； 就是即要预防损害股东利益,又要预防过分强调所谓股东利益的过度经营.三必须关注“现金转换周期企业资金周转是以现
15、金为中央的,资金周 转始于现金终于现金,是衡量企业流动性的重要指标.对于现金转换周期的可以 通过资产负债表和利润表进行比率得到,包括应收账款周转天数DSO、存货周转天数DSI以及应付账款周转天数DPO.现金转换周期公式：CCC=DSO+DSI-DPO每个企业都要认真关注和限制现金转换周期,要随时关注现金转换周期是否 合理,既不能过长也不能过短.过长意味着营运资金占用过大,周转速度过慢, 应该缩短周期,以减少投入的营运资金；过短,意味着营运资金投入缺乏,可能 会存在一定的交货风险.判断标准就是在保证正常经营和交货情况下,尽量减少 营运资金的占用.四、建立现金流治理的全面限制体系要真正做好现金流治
16、理,实现价值创造的目标,必须在关注影响现金流的因 素根底上,从组织、战略和经营等层面建立起现金流治理的全面限制体系.总体上要健全现金流治理的组织体系,同时要制订企业现金流治理限制的指 标评价体系.通过健全组织机构、明确相应的责任,合理划分企业内部各责任单 元的责任和权力,是现金流治理举措有效推行的重要保证. 当然,现金流治理的 组织体系要和公司的业务特点和治理模式相适应,既要与依托于公司组织结构, 又要有相对的专业性.在确定现金流治理限制指标体系时应把经营活动产生的现 金流量应有赢余、营运资金额度应合理、盈余现金应进行投资、长期投资及融资 方案应与企业经营性现金流的创造水平相适应等作为指标体系
17、的重要标准.战略层面上,一方面要做好企业战略周期的现金流规划. 企业现金流规划是 企业根据企业内外部环境因素及其变化趋势对现金流流向进行整体性和长期性 谋划,是一项全方位的战略工程,对企业全部现金运动乃至全部资源运用具有指 导性和方向性的意义.企业战略对于企业全局具有长期性和根本性作用,因此, 必须领会企业战略精神,客观的进行环境影响因素分析和企业战略分析, 保证现 金流向与环境变化相协调.只有如此,才能保证企业现金流治理不偏离企业战略 所规定的大方向和总目标,才能极大提升战略现金流治理的效果. 另一方面,要 做好投资行为与融资方式的匹配与动态平衡. 要根据企业战略的要求和投资的客 观制定企业
18、融资的战略目标与原那么, 寻求各种有效的融资组合,并确定可靠的现 金流向战略.如以自我积累作为战略开展思路的企业, 要注意自由现金流量与企 业投资扩张的动态平衡；以外延扩张作为战略开展思路的企业,要把资本结构的 优化作为切入点,把保证现金流的持续保证作为标准,做好自由现金流与股权等 直接融资以及债务等间接融资方式的匹配与动态平衡,限制财务风险,切记“短贷长用这是财务风险治理的大忌.否那么,资本和市场一旦出现政策性调整,哪 怕是临时性现金流断裂对企业的打击将也会是消灭性的.经营层面上,必须把企业经营内在质量的持续改良作为限制目标.第一,建立完善的现金流预算治理制度.企业的资金运行,具体表现为资金
19、筹集、运用和 分配,现金的流入与流出那么是其综合表现形式. 在企业实际运作过程中必须将战 略规划转化为企业的总预算,通过现金流预算,使企业各项战略具体化.现金流 预算包括总预算和日常预算,现金流总预算着重于规划和限制企业宏观的经营活 动和投融资安排,保证企业战略目标的实现；日常现金流预算统管日常经营活动 的现金安排,保证现金流持续、健康、有序的周转,从而保证企业经营活动的正 常运行.第二,要优化现金流的治理流程.要做好现金流转的程序和内控关键点 的安排,现金内限制度的设计,企业信用政策的安排和应收账款的回收, 销售货 款的回笼及其流程的安排.通过制度来标准涉及现金流的组织、 岗位、授权及办 理
20、现金收支业务的内控手续与程序.每一个内控环节要落实明确的责任和业绩的 考评.第三,要抓住影响现金流的关键要素. 现金流治理的目的之一就是要提升 现金的使用效率,即现金流流速治理,如前所述,现金流流速可以用现金转换周 期衡量,有效的现金流治理,就是要在满足企业运转的前提下, 尽量缩短现金转 换周期.缩短现金周转通行的途径有：1缩短存货周转期；2缩短应收账 款周转期；3延长应付账款周转期.第四,要建立符合企业特点的现金流风 险分析和预警系统,并要掌握企业现金流危机治理的和技巧. 现金流风险就是可 能发生的现金流转不灵的风险,由于企业所处的环境越来越复杂, 技术更新速度 越来越快,产品生命周期越来越短,不可预防企业会遇到市场突变、 政策调整等 风险,通过现金流风险预警系统,建立起一个风险和危机治理的快速反响机制, 保持良好的银企关系和忠诚的客户资源. 一旦出现现金流的临时困难,也能够及 早化解.做好战略性现金流量治理应注意企业评价标杆的选择,即业绩评估和评价指 标的选择必须实现由主观的收益到客观的现金流指标的转化；要注意改良现金流量报告方式,并积极借鉴国外关于现金流治理的和实践成果, 促进我国企业现金 流治理和实践的不断丰富和开展.要对企业结构及绩效有更为深入的了解,不应 孤立地进行现金流量治理,而应把它作为公司战略治理的一个重要组成局部来加 以重视.