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1、厦 门 大 学 管 理 学 院 E M B A 精 品 课 程?CEO财务治理与决策?案例 1大起大落的夏新电子能再次崛起吗任课教师：吴世农厦门大学治理学院 EMBA 教育中央2006年 4 月大起大落的夏新电子能再次崛起吗夏新电子 2002-2004 年财务绩效、 财务政策和财务战略 分析夏新电子股份简称夏新电子的前身是成立于 1981 年的厦新电子有限公 司,公司注册地点于厦门市体育路 45 号. 1997年夏新电子在上海证券交易所挂牌上市, 股票代码： 600057.夏新电子曾经以生产销售 VCD 名震一时,目前主营 、小灵通、 LCD-TV、DVD、笔记本电脑、MP3等3C融合的消费类
2、电子产品,其中 业务占其营 业收入 80%的比例,并且从 2002年来在中国 市场居国产品牌的前 3至前 5名.2002年在中国的 市场,夏新等国产品牌 凭借出色的外观设计和和弦铃声, 加上强势密集的广告促销,抢占了国外品牌市场的大半江山.夏新在这场市场竞争中, 由于注重 的外观创新, 率先推出一系列以夏新 A8 为代表的外观新奇的 , 抢占市 场,取得骄人的业绩. 2002年实现销售收入亿元,较 2001 年实现了 300%的增长；净利 润从 2001年的亿元上升到亿元. 2003年实现销售收入 68亿,保持了较好的增长趋势, 实现净利润亿元.但自 2004 年以来,由于不具备技术开发上的核
3、心竞争力,新品上市速 度慢和质量不稳定,使得以 NOKIA 、 MOTO 等为主的国外品牌在 2003、 2004 年大举反 攻,国产 集体又陷入了冬天.同时,中国 厂商的牌照制到核准制的政策转变, 无数的国产的家电厂商的进入必然又掀起一场剧烈的价格大战,无疑使这个冬天更加严 寒.2004年以来夏新电子的“核心竞争力逐步消失,市场分额不断下滑,尽管实现了 亿元销售收入,利润却急剧下跌至亿元.每股盈利从2002年的元跌到2004年的元；ROE 从2002年的%下降到2004年的.同时,其资产周转率等各项财务指标也在急剧下降. 表1是夏新电子2001年-2004年的主要财务指标.熟悉“夏新电子历史
4、的人,都知道夏新是玩“业绩大变脸的高手.历史上,夏 新的经营财务业绩一直跌宕起伏.图1是夏新电子1997年以来的ROE.1997年 夏新电 子在上海证券交易所挂牌上市,1998年每股净利润高达元.1999年每股收益迅速下降 至元,随着2000年和2001年两年连续亏损,夏新戴上 “ST帽子.2002年每股收益高达 元,2002-2003年共赚取净利润11亿元.2004年,它又不行了！这一次它还能像玩蹦极 一样,再次从山谷蹦到山顶吗人们拭目以待！正如TOM财经记者伊永强所报道的：前两年出尽风头的 制造商,依然没能在今年逃脱富不过三年预言.市场需求增速趋 缓和大举扩张带来的费用激增,从收入和本钱两
5、方面夹击 制造商的利润和资金链, 不少公司已身陷业绩滑坡、资金紧张的泥潭.由巅峰摔到低谷的夏新电子600057,就是其中的典型代表.表1:夏新电子2001-2004年度主要会计和财务数据截止日期2004-12-312003-12-312002-12-312001-12-31公告日期2005-04-202004-03-272003-03-272002-04-19每股净资产元元元元每股收益元元元元每股现金含量元元元元每股资本公积金元元元元固定资产合计696,531,元596,622,元337,900,元143,909,元流动资产合计3,327,984,元3,691,244,元2,381,691,元
6、1,389,298,元资产总计4,289,227,元4,347,780,元2,762,001,元1,584,364,元长期负债合计37,365,元212,902,元145,916,元84,795,元主营业务收入5,054,540,元6,817,138,元4,486,696,元988,261,元财务费用12,134,元8,399,元20,603,元33,141,元净利润15,854,元614,246,元606,938,元-78,249,元图1:夏新电子1995-2004年ROE波动趋势夏新电子曾经是我国知名的激光影碟机制造商,推出了世界首台光盘录像机VDR2000,品牌具有较高的市场知名度,但不
7、久就陷入亏损的泥潭.随着资产重组的深入,公司转型生产GSM ,随之确定了以3C 通讯、IT、家电融合为核心、相关 多元化开展的战略方向.不久前还与英特尔公司在上海签署合作谅解备忘录,约定在 3C 领域进行全方位、深层次的产品技术合作.据悉,在将 事业部独立成夏新移动通讯 公司后,公司又相继成立了光电、 IT 、视频、音频、通讯等 5 大事业部,以分别支持基 于家电和电脑领域的新业务.公司总裁表示： “以夏新在 领域积累的资金实力,完全 有水平在这些市场上同时出击. 但是,根据 2004 年度的财务报表和 2005年度 9月份的 财务报表,人们已经看不到夕日产品供不应求的夏新,看不到夕日销售日日
8、增长的夏新, 看不到夕日财务业绩辉煌的夏新,更看不到夕日潇洒挥金于足球排球竞赛的夏新！ 为什么夏新电子三年中再次演绎“大变脸呢扫描夏新电子的财务报表,可以看出 一些问题：首先,进入 2005年二季度以来, 中国 市场的总销量首次出现大规模下滑, 整个 市场面临新一轮的降价风潮,夏新电子已经预计三季度累计净利润同比将下降 50%以上.显然,价格下降导致利润下降,表现为主营业务利润、利润总额的增幅远不 及销售收入的增幅,而净利润的增幅又不及主营业务利润的增幅.公司也将业绩的大幅 下滑归因于主营业务毛利率下降, 其中,移动通讯产品的毛利率由 2003年度的 %降至%, 下降了个百分点,成为主营业务毛
9、利率下降的主因.第二,在公司经营财务业绩最辉煌 的2002-2003年,夏新宣布一系列大规模投资,例如,3G工程,上海杰得微电子公司70% 的股权投资,曾雄心勃勃方案的汽车合资工程等等,迄今都还没有见到回报.第三,成 本失控是夏新变脸的另一个原因.其中,三项期间费用治理费用、销售费用、财务费 用剧增严重影响着公司业绩, 2002年公司的期间费用大约为 10亿元,而 2003年高达 亿元,同比增幅为 %；2004 年期间费用又高达亿元,同比虽有所降低,但其全年净利润 总额仅为亿元.第四,经营活动净现金流从 2002年的亿元下降到 2003年的 5亿元,接 着下降到 2004年的亿元！一个业绩如此
10、辉煌的公司,在一年之间,经营活动现金净流入 相差亿元,不可思议！第五,应收款、预付款和存货治理不力,其中最为典型的是存货. 其资产负债表显示： 2002年存货净额为亿元, 2003年为亿元, 2004年为亿元, 年年攀升. 第六,夏新一直高负债运行.其总负债从 2002 年亿元上升到 2003 年的亿元,再上升到 2004年的亿元.其中,流动负债占总负债的比例相当高,超过 90%.2002年的流动负债 为亿元, 2003年上升到亿元, 2004年上升到亿元.这种“高负债加“短债为主的负 债政策,在现金短缺的状况下,可能给供货商和银行等短期债权人带来“灾难性的后 果.第七,夏新的存货占流动资产比
11、重很高,说明流动资产质量不好. 2002年,其流动 资产为亿元, 2003 年为亿元, 2004 年为亿元.存货比重分别为 41%、41%和%.而且, 没有计提存货跌价损失. 第八, 2002-2004年来自销售和劳务的经营活动现金分别为亿元、 亿元和亿元,而购置商品和劳务的经营活动现金支付分别为亿元、亿元和亿元,占现金 流入的 %、72%和%；支付给职工的现金逐年上升,分别为亿元、亿元和亿元.一般投资者很难读懂夏新的财务报表,更不知道夏新为“何时好时坏 ,一会儿就翻 脸了！此外,夏新几年前因广告费用的会计处理不当问题而“声名远扬 ,这次又有些举 措令投资者费解.一是支付总公司巨资获得商标权；
12、二是实施股票期权鼓励.报道批评 说：“在如此紧张的资金状况下,公司生产经营缺钱,甚至在报告期内将技术开发费的提 取比例由销售总额的 6%“腰斩 为 3%,却与大股东搞商标转让和实施内部业绩股票鼓励. 公司 2004年 5月11日公告称,决定以自有资金亿元受让母公司夏新电子夏 新 Amoi、厦新、 Amois on ic 整体商标,并大大方方地在报告期内就预付了商标 转让费亿元.而夏新却认为,此次品牌交易将有利于理顺品牌的所有权关系,保持公司 资产的完整性和独立性,减少与母公司的关联交易,促进公司品牌战略更好地实施.但 令投资者困惑的是,在 市场火爆、公司销售猛增、现金流量充分的时候不买,公司
13、却为此支付商标使用费,其中, 2003 年支付商标使用费 5154万元, 2002年支付 3378万 元.为何偏偏到了市场销售滑坡价格下跌时才决定买 “商标呢而且还提前预付巨款 “此 外,公司上半年还首次实施了业绩股票鼓励制,目前实施的业绩股票超过 170 万股锁 定至 2006年 7月 1日,动用资金以千万元计.夏新总裁宣称：“夏新电子最黑暗的时候已经过去了. 这是否意味着夏新电子的黎 明即将到来了呢 2005年的中报和第 3 季度报告说明：夏新仍然在亏损的泥潭中挣扎.由 于 3G 前途不明, 价格继续一路下降, 国内市场需求几乎饱和, 国内外厂商竞争 更加剧烈,生产3G 的国内厂商越来越多
14、,.夏新能否再度从亏损泥潭中走出来, 创造更加辉煌的业绩呢表 2-表 4 是夏新电子 2002-2004年的资产负债年表、损益表和现金流量表；表5 是夏新电子 2005年第一季度和半年期间的主要财务指标.人们并没有看到夏新电子经营和财务业绩复苏的迹象！ 2005年的中报说明：半年每股收益元；每股经营活动净现金元； 净资产收益率 %.案例分析的主要问题：1、根据案例的资料, 分析夏新电子 2002-2004年的财务绩效、 财务政策和财务战略.2、通过分析夏新电子 2002-2004年经营和财务业绩的“大变脸的原因,你获得哪 些经验和教训3、你认为,夏新电子在未来一段时间,经营和财务业绩是否可能再
15、创辉煌为什么表2:夏新资产负债表年报工程2004 年2003 年2002 年货币资金390,912,980,242,527,774,短期投资减:短期投资跌价准备短期投资净额应收票据802,345,942,025,555,167,应收股利应收利息应收帐款251,777,165,578,195,402,减：坏帐准备应收帐款净额预付帐款42,936,46,677,50,477,应收补帖款6,036,7,729,其它应收款32,165,31,224,58,874,存货1,806,224,1,512,645,971,512,减：存货跌价准备存货净额1,806,224,1,512,645,971,512,
16、待摊费用1,624,6,814,14,752,待处理流动资产净损失一年内到期的长期流动资产净损失其它流动资产流动资产合计3,327,984,3,691,245,2,381,691,中长期贷款逾期贷款减贷款呆帐准备长期股权投资13,068,9,024,长期债权投资长期投资合计28,656,13,068,9,024,减:长期投资减值准备相当投资 风险准备长期投资净额或长期资产、 投资合计固定资产原价921,550,722,823,436,716,减：累计折旧247,600,168,428,121,389,固定资产净值673,949,554,395,315,326,工程物资在建工程53,682,70
17、,916,39,100,固定资产清理待处理固定资产净损失固定资产合计696,531,596,622,337,900,无形资产235,783,46,369,32,230,开办费长期待摊费用271,474,1,154,其它长期资产无形资产及其它资产合计236,054,46,844,33,384,递延税款借项资产总计4,289,227,4,347,780,2,762,001,短期借款1,063,112,530,502,28,142,应付票据393,251,325,555,153,740,应付帐款1,110,325,843,451,746,670,预收帐款166,332,600,408,429,213
18、,代销商品款应付工资28,744,62,520,8,600,应付福利费42,476,18,516,4,317,应付股利136,116,应交税金-56,394,58,497,90,344,其他应交款349,246,1,508,其他应付款71,385,96,963,56,152,预提费用29,656,35,322,42,030,一年内到期的长期负债30,000,其他流动负债流动负债合计2,849,242,2,571,983,1,726,836,长期借款100,000,应付债券长期应付款3,000,3,000,3,000,住房周转金其他长期负债长期负债合计37,365,212,902,145,916
19、,递延税款贷项负债合计2,886,607,2,784,886,1,872,752,少数股东权益84,427,99,649,股本429,840,429,840,358,200,资本公积金301,634,300,663,299,904,盈余公积金172,236,173,167,85,437,其中公益金57,412,57,722,28,479,未分配利润414,863,559,460,145,707,股东权益合计1,318,192,1,463,131,889,248,负债和股东权益合计4,289,227,4,347,780,2,762,001,表3:利润及利润分配表年报工程2004 年2003 年2
20、002 年、主营业务收入4,486,695,减：折扣与折让5,054,540,5,054,540,6,817,138,主营业务收入净额6,817,138,4,486,695,减：主营业务本钱3,997,026,4,468,985,2,790,375,主营业务税金及附加12,393,31,536,19,956,二、主营业务利润加：其它业务利润1,045,120,2,316,616,1,676,364,30,842,9,930,-13,976,减：存货跌价损失营业费用731,502,973,873,620,675,治理费用336,132,523,747,314,740财务费用12,134,8,39
21、9,销售费用20,603,加：投资收益-172,1,285,499,补贴收入22,509,1,113,营业外收入1,659,2,352,3,241,减：营业外支出4,552,17,820,23,493,四、利润总额15,639,807,458,686,616,、营业利润-3,805,820,526,706,368,减：所得税2,146,149,003,79,678,减：少数股东损益-2,361,44,208,加：财政返还含所得税返还五、净利润15,854,614,246,606,938,加：年初未分配利润246,868,盈余公积金转入539,201,555,056,-275,381,331,5
22、56,六、可供分配的利润861,115,减：提取法定公积金1,762,62,599,33,155,提取法定公益金881,31,299,16,577,七、可供股东分配的利润552,412,767,216,281,823,减：应付优先股股利提取任意盈余公积提取任意公积136,116,应付普通股股利136,116,转做股本的普通股股利137,548,表4:现金流量表年报工程2004 年2003 年2002 年71,640,销售商品、提供劳务收到的现金5,846,342,7,647,136,4,832,761,收到的租金收到的增值税销项税额和退回的增值税款收到的增值税销项税额和退回的增值税款23,66
23、5,1,731,325,收到的其他与经营活动有关的现金122,451,77,976,85,282,现金流入小计5,992,459,7,726,845,4,918,369,购置商品、接受劳务支付的现金5,127,173,5,490,791,3,058,188,经营租赁所支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金473,964,319,081,140,002,支付的增值税款支付的所得税款支付的除增值税、所得税以外的其他税费245,950,553,704,190,360,支付的其他与经营活动有关的现金805,715,862,300,557,658,现金流出小计6,652,804,7,225,876,3
24、,946,210,经营活动产生的现金流量净额-660,344,500,968,972,159,收回投资所收到的现金28,95,000,分得股利或利润所收到的现金1,855,791,取得债券利息收入所收到的现金处置固定资产、无形资产和其他长期资产 而收到的现金净额334,153,232,收到其他与投资活动有关的现金现金流入小计2,218,95,944,232,购建固定资产、无形资产和其他长期资产 所支付的现金291,038,293,844,81,947,权益性投资所支付的现金2,594,101,680,5,525,债权性投资所支付的现金支付的其他与投资活动有关的现金现金流出小计293,633,3
25、95,524,87,472,投资活动产生的现金流量净额-291,415,-299,579,-87,240,吸收权益性投资所收到的现金980,37,110,发行债券所收到的现金借款所收到的现金1,554,421,572,175,541,313,收到其他与筹资活动有关的现金12,329,现金流入小计1,555,401,609,286,553,642,归还债务所支付的现金1,022,364,199,792,1,063,312,发生筹资费用所支付的现金分配股利或利润所支付的现金168,885,155,593,27,330,偿付利息所支付的现金融资租赁所支付的现金减少注册资本所支付的现金支付的其他与筹资
26、活动有关的现金293,现金流出小计1,191,250,355,386,1,090,936,筹资活动产生的现金流量净额364,151,253,899,-537,294,汇率变动对现金的影响额-1,722,-2,820,-260,现金及现金等价物净增加额-589,329,452,467,347,364,以固定资产归还债务以投资归还债务以固定资产进长期投资以存货归还债务融资租入固定资产净利润15,854,614,246,606,938,少数股东权益加：计提的坏帐准备或转销的坏帐22,612,33,620,42,699,固定资产折旧80,183,50,830,31,881,无形资产摊销处置固定资产、无
27、形资产和其他长期资产 的损失减：收益336,218,6,932,固定资产报废损失560,1,067,财务费用18,928,8,299,17,866,投资损失减：收益172,-1,310,-499,递延税款贷项减：借项存货的减少减：增加-315,586,-564,982,-228,095,经营性应收工程的减少减：增加53,793,-379,513,-558,970,经营性应付工程的增加减：减少-547,359,682,280,1,005,231,增值税增加净额减：减少其他7,879,-13,964,经营活动产生的现金流量净额-660,344,500,968,972,159,现金的期末余额390,912,980,242,527,774,减：现金的期初余额980,242,527,774,180,409,加：现金等价物的期末余额减：现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额-589,329,452,467,347,364,表5:夏新电子2005年第一季度和半年主要财务指标报告期2005-06-302005-03-312004-12-312004-09-30每股财务数据-175-165-175-偿债水平分析经营效率分析盈利水平分析-成长水平分析财务结构分析现金流量比率