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1、中小企业创新项目众筹模式选择及定价机制研究当前 , 我国经济发展进入“新常态”, 国家实施产业转型升级发展战略, 鼓励“大众创业 , 万众创新”, 但创业成功的人却寥寥无几, 主要原因就是融资困难。尤其对于中小企业来说, 融资难已经成为了历史难题。随着互联网金融的快速发展 , 网络融资已经成为中小企业创新项目融资的新渠道, 众筹作为新兴的网络融资模式 , 更是为中小企业创新项目融资提供了良好的平台。目前的众筹模式主要包括奖励型众筹、股权众筹、债权众筹和捐赠型众筹, 中小企业创新项目进行众筹融资时, 主要选择的是奖励型众筹和股权众筹。本文考虑中小企业为创新项目进行众筹融资时, 分析企业选择奖励型
2、众筹和股权众筹的具体机制, 以及不同众筹模式下的定价机制, 通过博弈论方法求得相应的均衡结果, 并分析相关因素对均衡结果的影响, 为企业如何提高众筹融资成功率提供理论依据。本文首先探讨了中小企业为创新项目进行众筹融资时, 选择奖励型众筹和股权众筹的机制。基于科尔曼理性选择理论, 本文建立模型分析两种众筹模式下筹资企业和投资者的期望收益, 结果发现筹资企业和投资者对众筹模式的倾向性和项目成功概率有直接关系。存在一定的项目成功概率范围, 使筹资企业选择股权众筹模式融资成功的可能性很大：同时也存在一定的项目成功概率范围 , 使筹资企业选择奖励型众筹模式融资成功的可能性很大。对于筹资企业来说, 针对融
3、资项目的特点, 在充分了解创新项目可行性的基础上 , 对项目成功的概率进行一定的预判, 并依此选择相应的众筹模式, 会提高众筹融资成功的概率。本文随后具体分析了奖励型众筹和股权众筹的定价机制。对于奖励型众筹, 考虑三种常见的奖励型众筹定价模式, 分别探讨三种情况下筹资企业的最优定价方案。对于股权众筹, 考虑目前我国股权众筹平台普遍使用的 “领投+跟投”定价模式, 分析筹资企业、领投人和跟投人的最优股权结构。主要结论如下：1. 在提供质量差异化产品的奖励型众筹模式下, 针对众筹平台的投资者和市场消费者, 筹资企业有四种产品组合策略：同时为两者提供高价格高质量产品; 同时为两者提供低价格低质量产品
4、；为前者提供高价格高质量产品 , 为后者提供低价格低质量产品; 以及为前者低价格低质量产品, 为后者提供高价格高质量产品。本文建立模型, 分析不同策略下筹资企业的产众筹定价、产品市场销售价格, 及企业利润等均衡结果, 并通过数值仿真探讨筹资企业的最优产品策略。 结果发现, 在每种策略下, 筹资企业都有最优定价方案。筹资企业对产品策略的选择倾向性和其提供的产品之间的质量差异有关, 如果产品质量差异不大企业的最优策略是只提供高价格高质量的产品；反之企业的最优选择是为投资者提供低价格低质量产品, 而为消费者提供高价格高质量产品。在企业明确要为投资者和消费者提供不同质量产品的情况下, 如果产品质量差异
5、比较小, 企业的最优选择是为投资者提供高价格高质量产品, 为消费者提供低价格低质量产品；反之企业的最优选择是为投资者提供低价格低质量产品, 为消费者提供高价格高质量产品。2. 在提供数量折扣的同质产品的奖励型众筹模式下 , 筹资企业对数量折扣因子的设定便是其对产品价格的设定。在奖励型众筹中,存在信息不对称, 投资者在信息完全对称的情况下可能存在联合购买的机会, 投资者之间共同预定产品, 以获得更高的折扣。本文建立模型, 分析筹资企业在传统情况下、 信息不对称的奖励型众筹模式下以及完全信息对称的奖励型众筹模式下三种情况下的均衡结果。在投资者和筹资企业利润最大化的情况下, 得到筹资企业在不同情况下
6、的最优数量折扣因子。对比三种情况下的利润发现, 尽管在完全信息对称的情况下,投资者之间存在联合购买的机会, 但投资者和筹资企业此时的利润并不一定更高。3. 在分阶段定价的奖励型众筹模式下, 筹资企业的融资周期是分为两阶段的, 并且在两个阶段内有四种定价策略, 包括高价策略、撇油定价、渗透定价和低价策略。此时筹资企业的定价策略是和投资者的感知价值结构有关的, 基于不同的投资者感知价值结构, 本文构建模型分析对应的筹资企业最优定价策略。结果发现 , 投资者的感知价值结构直接影响筹资企业的最优定价策略。如果投资者的感知价值结构仅包括功能价值和体验价值, 不包括情感价值, 筹资企业不存在明显的最优定价
7、策略, 也不存在明显的劣势定价策略, 四种定价策略均有可能实现筹资企业的期望收益最优。如果投资者的感知价值结构包括功能价值、体验价值及情感价值, 筹资企业为达到期望收益的最大化, 会更倾向于选择渗透定价策略, 在第一阶段设置低价格, 在第二阶段设置高价格。4. 在“领投+跟投”融资模式的股权众筹模式下, 筹资企业众筹定价是其设定的筹资企业、领投人和跟投人的股权结构。筹资企业和领投人存在四种策略组合：筹资企业转移企业价值, 领投人进行监督：筹资企业转移企业价值, 领投人不进行监督：筹资企业不转移企业价值,领投人进行监督；以及筹资企业不转移企业价值, 领投人也不进行监督。本文构建模型 , 分析企业在每种情况下的最优股权结构, 结果发现在前三种情况下, 筹资企业都有最优股权结构。在收益最大化的驱动下, 筹资企业通常会谋取控制权收益 , 因此领投人有必要对其进行监督, 筹资企业和领投人的这种策略是最优组合,可以实现筹资企业和投资者的双赢。本文研究成果不仅丰富和扩展了互联网金融和众筹研究的相关理论内容, 为众筹研究提供了新的视角, 填补了股权众筹相关研究的空白, 而且还为筹资企业创新项目众筹融资决策及定价提供了一定的理论依据和支持, 有很强的现实意义。