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1、中国推行资产证券化的难点及对策海通证券董事长兼总裁王开国博士资产证券化，作为20世纪末世界最重要的创新工具之一，它所具 有的独特功能，使其在国际金融市场中显示出巨大的开展优势。对于已 逐步融入全球经济一体化的中国来说，推行这一融资工具不仅具有良好 的开展前景，而且具有十分重要的战略意义。但就目前来说，中国推行 资产证券化尚存在许多问题。中国推行资产证券化的难点1、机构投资者参与的法律障碍新的金融工具能否顺利推出，关键看需求，金融市场的需求主体有 两类，一类是个人投资者，一类是机构投资者。由于资产证券化的复杂 性，仅靠个人投资者托起规模巨大的资产证券化市场是不现实的。短期 的证券适合流动性需求比
2、拟强的商业银行和非银行金融机构，而长期的 证券适合于躲避再投资风险的保险资金和养老基金等，因此机构投资者 应成为资产证券化市场的主体。但目前的法律严格限定了机构投资者的 准入资格。2、一级市场不兴旺目前，我国房地产抵押贷款、银行应收款、信用卡应收款市场还未 完全形成，规模有限，影响到证券组合的结构设计。我国可以考虑将抵 押贷款证券化作为带动住房改革的突破口，但抵押贷款证券化的前提是 具有相当规模的抵押贷款积累。尽管我国明确要开展居民住房抵押贷款 的时间已有10年，但开展速度依然相当缓慢，市场规模仍比拟小，仅 个别城市如上海开展较快。3、中介效劳机构的质量有待提高一项较为复杂的资产证券化交易往往
3、要涉及到十几家中介效劳机 构，其中投资银行、会计事务所、资产评估机构和资信评级机构那么是几 乎所有资产证券化交易都必需涉及到的，也是最重要的中介机构。相对 而言，目前投资银行业和会计业的行为较标准，根本能满足资产证券化 对其的要求，而资产评估业和资信评级业那么差距较大。资产评估业的主 要问题是：资产评估管理尺度不一，政出多门；资产评估机构过多过 乱，导致行业内不正当竞争加剧；评估业务重复收费，加大了企业正常 经营本钱等。所以，对资产评估业不加以标准，那么资产证券化在中国 将会举步为艰。资信评级在我国还属于新兴行业，存在的主要问题是： 资信评级机构信誉及其独立性差、投资者对资信评级机构认识缺乏。
4、这 些问题导致现有的评级机构作出的评级结果在投资者心目中没有影响 力，资信评级无法发挥其应有的作用，使得资产证券化的魅力大为减 弱。4、有关法律法规不健全资产证券化中交易结构的严谨有效性由相应的法律予以保障，而且 资产证券化涉及的市场主体较多，他们之间权利义务确实定也需要以相 应的法律为标准，因此，首先应构筑资产证券化所需要的法律框架。随 着?证券法?的出台，目前有关证券交易的法律法规第一层次根本 完成，但针对资产证券化的特殊性所需要的法律法规第二层次仍属 空白。中国推行资产证券化的对策建议1、建立政府主导型的中国资产证券化市场资产证券化是一项系统工程，涉及经济、金融、证券、法律、会计 和税务
5、等各方面，为使资产证券化效劳于中国经济建设的长期开展，政 府应积极推动、支持、制订优惠政策和有关法律法规监管体系，建立咼 效、标准、平安的市场体系与交易规那么，吸引中外投资者参与。所以， 建议由中国人民银行和中国证监会联合成立中国资产证券化试点管理委 员会，负责协调、指导、监管等工作。同时由有关职能部门参照国际惯 例和我国国情起草相关法律、法规包括市场准入、市场退出、经营范 围、业务品种、市场行为规那么、效劳对象、财务监管、风险控制、监管 主体的职责与权利等，由国务院批准实施，通过政府推动资产证券化的 五大运行主体的建立，运用强有力的政府力量完成制度变迁。2、成立特设载体特设载体作为发起人与投
6、资者的中介机构，因其特殊性和重要性， 建议由政府出面组建特设载体，其资产业务是向贷款出售银行购置信贷 资产。可考虑由资信卓著的国家银行及雄厚实力的国家级券商发起设 立。在资产证券化交易的整个过程中，投资银行指券商充当财务顾 问、承销商、协调人、组建特设载体等重要角色。所以，券商是推动资 产证券化的主导力量。3、标准开展我国的资产评估业和资信评级业与当前资产评估面临的新形势和新任务相比，以往出台的一些标准 资产评估行为的措施已不能满足不同组织形式、不同经营方式和不同目 的的要求，因此有必要建立一个以评估根本准那么为纲、假设干应用准那么为 目的的资产评估标准体系。同时，借鉴国外资信评级业的开展现状
7、，我 国的资信评级业应走“少而精的开展模式，即着重培养几家在国内具 有权威性的、在国际具有一定影响力的资信评级机构。资信评级机构树 立良好信誉的唯一途径就是让投资者知道公司评级结果的准确性高，值 得信赖，而要提高评级结果的准确性，科学的评级方法是必不可少的。4、逐步向保险资金、养老基金等机构投资者开放资产证券化市场近几年，我国的保险业开展速度很快，保费收入年均增长高达 25%这说明保险业集中了越来越多的社会资本，因此，如能放宽保险 资金的运用限制，允许保险资金特别是寿险资金进入资产证券化市 场，这对于资产证券化的顺利推行无疑是一个强劲的需求推动。类似 的，向养老基金这类开展较快并具有一定规模的
8、机构投资者开放资产证 券化市场，也是有利于资产证券化开展的很好措施。所以，政府应在强 化监管的前提下修订有关规定，逐步允许保险资金、养老基金进入资产 证券化市场。5、做好资产证券化的试点和突破口的选择工作资产证券化的实施可先试点，逐步积累经验，创造条件，稳步推 广，绝不能一哄而上。同时应以根底设施和住房抵押贷款证券化为突破 口。因为根据各国的开展经验，大规模的根底设施建设通常是该国经济 起飞的必要物质根底。我国经过二十年经济的高速增长后，现在正处在 这样一个关键的历史时期，急需通过根底设施建设扩大内需，带动经济 增长。目前开展大规模根底设施建设所遇到的最大问题就是资金的严重 短缺，怎样解决建设
9、资金？最有效的方法是通过证券化融资来解决。证 券化融资一是靠发行股票、债券筹集社会资金，这是融资证券化方式， 但很难普及；二是通过资产证券化方式，向国内外投资者筹集建设资 金，该融资方式可以在全国普及。我国绝大多数根底设施工程的经济效 益比拟好，且具有稳定可预期的现金流，只是资金周转时间较长，迫切 需要长期投资资金，政府和银行都很难能满足，通过资产证券化方式是 最正确途径。根底设施证券化比拟容易成功，因为其标的资产质量较好， 只是流动性欠缺，因而它是资产证券化的首选对象。同时也可以选择住 房抵押贷款作为证券化的突破口。6尽快完善住房抵押贷款市场一方面银行在贷款期限、类型、利率等方面有所变化，更好地效劳 消费者；另一方面成立由政府为主导的住房抵押贷款担保与保险的专门 机构，负责向发放贷款的金融机构提供担保或保险，统一抵押申请、抵 押估价和抵押合同，并负责评定证券等级，使之标准化。此外，积极完 善房地产交易市场，开展拍卖市场，形成有利于抵押物变现的市场大环 境。版权所有2000中国人民大学中国财政金融政策研究中心未经许可请勿转载