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1、一. Dream公司发行在外负债的面值为500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为1450万美元。公司发行在外的股份数为30000万股，每份股价为 35美元。公司税率为35%,请问公司因预期破产成本所产生的价值下滑是多少？答：根据有税的 MM定理I ,杠杆公司的价值为：Vl二Vj+tcB 即 Vl=14500000+0.35*5000000=1625000Q美元）可以通过债务和权益的市场价值相加得到公司的市场价值。运用于这个原理，公司的市场价值为：V=B+S 即 V=5000000+300000*35=15500000美元）在不存在诸如破产成本等非市场化索赔的情况下，市场价值将等于按照M
2、M定理计算的公司价值。但由于存在破产成本，则两者之差即为破产成本，即：Vt=Vm+Vn15500000=16250000-VN 所以 Vn=750000 美元二. Lipman公司平均收账期为 39天，其应收账款平均每天占用的数额为47500美元。请问年度信用销售额有多少？应收账款的周转率是多少？答：应收账款周转率=365/平均收账期=36339=9.3590 （次）年度信用销售额=应收账款周转率*平均每日应收账款=9.3590X47500=444551.28（美元）三. Levy公司以市场价值表示的资产负债表如下所示，其发行在外的股票为8000股。单位市场资产负债表现金30000权益3800
3、00固定资产350000合计380000合计380000公司已经宣告股利1.6美元/股。股票将在明天除息。不考虑任何税的影响，今天的股票价格是多少？明天的股票价格将是多少？股利发放后，上面的资产负债表将如何变 化？答：股票的价格：Fb=380000/8000=47.5美元/股不考虑税的影响，随着股利支付，股票的价格会下跌，即价格变为：FX=47.5-1.6=45.9美元/股支付的股利总额=1.6*8000=12800美元因此，权益和现金都会减少 12800 美元。在上题中，假设 Levy 公司已经宣布要回购价值 12800 美元的股票。该交易将对公司权益有 何影响？将有多少股票发行在外？股票回
4、购后每股价格将是多少？请解释：如果不考虑税 的影响，股票回购与现金股利实质上是一样的。答：回购的股票数 =12800/47.5=269（股 ） 现在的发行在外的股票份额 =8000-269=7731股 回购之后，新的股票价格 =367200/7731=47.5（美元 / 股） 股票回购与现金股利实质上是一样的， 因为持有价格为 47.5 美元的股票的持有价格为 45.9 美元的股票再加 1.6 美元的现金是没有区别的。因此股票回购对于持股人来说没有影响。四 Ervin 公司股价到年底将会是 65 美元或 85美元。看涨期权 1年后到期。国债利率 6%a. 假设目前 Ervin 公司股价是 70
5、 美元。如果行权价为每股 60 美元，看涨期权价值为？b. 假设 a 中的行权价是 80 美元，看涨期权价值为？答： a. 期权的价值是股票价格减去执行价的现值，所以：=70-60/1.06=13.40（美元）b. 用教材给出的防止套利存在的等式，得出看涨期权的价值为：70=（85-65）/（85-80）c+631.06，解得 c=2.17 （美元）五. 如下所示为Bulldog Ieers 集团公司的财务报表信息：单位美元项目期初期末存货1538216147应收账款1216912682应付账款1340814108净销售额143625销售产品成本105817计算经营周期与现金周期。你如何阐释你
6、的结果？答：a、经营周期等于存货周期加上应收账款周期，其中：1. 存货周期次数和存货周转期为：存货周转次数 =销售成本 /平均存货 =105817/（15382+16147）/2=6.7124（次） 存货周转期 =365/ 存货周转次数 =365/6.7124=54.38（天）2. 应收账款周转次数和应收账款周转期为：应收账款周转次数 =赊销额 /平均应收账款 =143625/（12169+12682）/2=11.56（次 ）应收账款周转期 =365/ 应收账款周转次数 =365/11.56=31.58（天）因此，经营周期为 =54.38+31.58=85.96（天）b、现金周期等于经营周期减
7、去应付账款周期，其中，应付账款的周转次数和周转期为：应付账款的周转次数 =销售成本 /平均应付账款 =105817/（13408+14108）/2=7.6913（次 ） 应付账款的周转期 =365/应付账款周转次数 =365/7.6913=47.46（天）因此，现金周期为 =85.96-47.46=38.50（天）该公司在支付现金后大约 38.50 天后收回现金。六. Trektronics 商场每周初始都有 300 个移相器的库存。该库存每周被使用完毕并重新订 购。如果每个移相器的置存成本为每年 41 美元。而固定订购成本为 95 美元，请问总置存 成本为多少？进货成本是多少？ Trektr
8、onics 商场应该增加还是减少其订购规模？请阐释对于 Trektronics 商场而言的最优库存政策（包括订购规模与订购频率） 。答：置存总成本等于平均库存量乘以单个移相器的置存成本，因此，总的置存成本为=（300/2 ）X 4仁6150（美元）进货成本等于每单位的订购成本乘以订购单位数，因此：进货成本=52X 95=4940 （美元）对商场来说，经济的订购量（EOQ）为：EOQ=（2T F）/ccA1/2=（2X 52 X 300 X 9541）八1/2=268.87（个）每年的订单数等于每年卖掉的总量除以EOQ即每年的订单数=52*300/268.87=58.0（张）。公司的策略不是最优
9、的， 因为总置存成本和进货成本是不等的， 公司应该减少每笔订单 的规模，增加订单总数。七. Super Sonic娱乐公司正考虑以 435 000美元的价格购买一台机器。该机器以 5年期直 线法折旧并且期末残值为零。公司租赁了该设备， 每年末支付租金 107 500 美元。该公司可 以以年息 9%发行债券，如果该公司的税率为 35%，该公司应购买还是租赁该设备？答：首先计算折旧税盾产生的现金流（如果采取租赁而非购买，该项利益将会损失）：折旧的税盾 =435000/5*0.5=30450（美元）计算：税后租赁支付额 =107500*（1-0.35）=69875（美元）所以，租赁产生的总的现金流为
10、 30450+69875=100325（美元）计算：税后债务成本 =0.09*（1-0.05）=0.0585利用上述信息计算 NAL =435000-85730*=10664.52（美元）因为NAL为正，所以应该租用机器。八 . Harrington 集团公司正考虑改变其只收现金的销售政策。新的信用条件将有一期的信 用期。基于以下信息，请决定 Harrington 集团公司是否应该改变其销售政策。每期必要收 益率为 2.5%。（单位：美元）现行政策新政策单位价格9194单位成本4747每月销售单位38503940答：不管采用哪种策略，现金流=(P-v) Q,因此：原策略的现金流 =（91-47
11、 )X 3850=169400(美元)新策略的现金流 =（94-47)X 3940=185180(美元)增量现金流 =185180-169400=15780（美元）增量现金流可以被看作是永续年金。新政策的初始成本二PQ+v （Q -Q）改变信贷政策产生的净现值 =-91 X 3850+47X （3940-3850）+15780心025=276620（美元）九. Hannon 家用产品公司最近发行了 200 万美元、 8%的可转换债券。每份可转换债券的 面值为 1000 美元， 每份可转换债券可以在到期日前的任意一天转换成 18.5 股普通股。 股票 价格是 38.20 美元，每份债券的市场价为
12、 1070 美元。a. 换股比率为？b. 转换价格为？c. 转换溢价为？d. 转换价值为？e. 如果股票价格上升 2 美元，新的转换价值为？答：a.转换比率是指可转换债券在转换时可以换取的股票份数。由于每份可转换为18.5份普通股，因此该可转换债券的转换比率为 18.5b转换价格=1000/18.5=54.05（美元）c转换溢价=（54.05-38.20）38.20=41.05%d. 转换价值=38.20*18.50=706.70（美元）e. 转换价值=（38.20+2）*18.50=743.70 （美元）十 . Survivor 公司，一家全部以股权融资的公司发行了八股股票。昨天，这家公司的
13、资产包括 9 盎司铂，目前市值约 850 美元每盎司。今天，该公司向 Wu 小姐发行了面值 850 美 元的认股权证，使得 Wu 小姐有权以 1000 美元的价格购买该公司的 1 股股票，该权利只能 在 1 年后到期日当天行驶。该公司用发行取得的收益购买了额外盎司的铂。a. 认股权证发行前， 1 股股票的价格是？b. 认股权证刚刚发行后， 1 股股票的价格是？c. 假设 1 年后，在认股证的到期日，铂金是售价为每盎司 975 美元，那单股股票的价格？答：a.在认股权证发行之前，公司资产价值为=9*850=7650 （美元），所以每股价格 =7650/8=956.25（美元）b. 在认股权证发行
14、后，公司收到 850美元收入，使公司总资产增加至8500美元。如果仅有8 份流通普通股对公司资产具有索取权，那每股价值=8500/8=1062.5美元。然而，认股权证持有者拥有 850 美元对公司资产的索取权，所以股东拥有公司资产为 8500-850=7650 美元，每股价值仍为 956.25美元。公司可用发行认股权证所得的 850美元多买 1盎司铂。c. 如果铂金价格为每盎司 975美元，该公司资产总值9750美元。如果认股权证没有被行权，该公司资产价值被维持在 9750 美元，同时有 8 份普通股在外流通，因此股票价格 1218.75 美元。 如果认股权证被行权， 公司获得认股权证发行价格
15、 1000 美元并发行 1 份股票， 公司 总资产为 10750 美元，在外股票为 9 股，每股价格 =10750/9=1194.44美元，而未行权前 股价 1218.75美元大于 1194.44美元，所以投资者期望行权，所以最终股价为1194.44。十一 . Janetta集团公司每年息税前利润（EBIT）为850 000美元，并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司无杠杆权益资本成本为 14%，而公司税率为 35%。公司同时还发行 了永续债券，市场价值为 190 万美元。a.请问公司价值为？b.公司CFO向公司CEO报告公司市值430万美元，对吗？答：a.利用有税收情况下的 MM定理I,杠
16、杆公司的定值：=EBIT（1-）/+*B即： =850000*（1-0.35）/0.14+0.35*1900000=4611428.57美元b. CFO的说法可能对。上面计算公式中没包括非市场行为，如破产、代理成本等十二.P.B.Singer 公司有一个投资项目，已知条件有：现金流入：每年 500 000美元，永续年金；付现成本：销售收入的 72%;初始投资：475 000美元；T c=34% r0=20%其中：ro是全权益企业的项目资本成本如果该项目和该企业所需的资金全部米用权益融资，则项目的现金流量是现全流入500 U00付现成本360 000经彗利润140 000所得税税率34%）47
17、600无杠杆现金流92 400若折现率为20%项目的现值是=92400美元/0.2 = 462000 （美元）项目的净现值（NPV）,即项目为全权益企业创造的价值是：462000 美元475000 美元=13 000 美元有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的 APV 是:APV=NPV+来 B29918 美元=13000 美元+ 0.34 X 126229.50 美元十三.J.Lowes 公司目前是生产订书钉的企业，正在考虑投资 100万美元生产航空用的黏 合剂。公司估计该项目每年将为公司带来永续的税后无杠杆现金流300 000美元，公司融资的负债一价值比为 0.5，即负债一权益比为 1:1该行业目前的三个竞争者都是无杠杆的，它们的贝塔值分别为1.2、1.3和1.4。假设无风险利率为5%,市场风险溢价为 9%,公司所得税率为 34%。请问项目的净现值是多 少？1.计算该行业的平均无杠杆贝塔(1.2+1.3+1.4)/3=1.32.计算Lowes公司新项目的有杠杆贝塔毗=（1+ 譽心2.16=*1.33. 计算有负债的情况下，新项目的权益资本成本G =心+介（心一心）0.244 = 0.05 + 2.16x0.094.计算新项目的加权平均资本成本WACC0.139斗叽0如心445.计算项目的净现值XPV -初始投资额rWACC-1000000 美元二 1160000 美冗