期货交易概述课件.ppt

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1、期货交易概述课件,第四章 期货交易概述,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,一、期货与期货交易的定义 期货交易(Futures Transaction) 是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。,期货交易概述课件,期货交易与现货交易的比较（1）现货交易的标的物是实物商品，期货交易的标的物是期货合约。（2）现货交易的当事人致力于商品交换；期货交易的当事人，则致力于规避市场价格风险或投机。（3）现货交易在场外进行，交易信息不公开；期货交易则是将众多的买家与众多的卖家，期货交易在场内进行，交易信息全部公开。（4）现货合同中的合约要素由交易双方自行议定；期货合约中的合约要

2、素已经形成标准化。,第一节 期货合约概述,期货交易概述课件,（5）现货交易须收付与商品价格等额的货款才能成交；期货交易双方则只须交纳少量交易保证金，便可做成全额交易。（6）现货合同容易套牢签约双方；期货合约由于能够对冲，其市场流动性大为增强。（7）现货合同存在交易对手风险；期货合约则由于在极强的市场流动性之外，还以严谨的保证金制度和每日无负债结算制度作为信用基础，一般不会出现毁约问题。,第一节 期货合约概述,期货交易概述课件,期货合约（futures contract）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括交割价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的

3、标准化协议。,第一节 期货合约概述,期货交易概述课件,期货术语,保证金：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交易所交纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。多头：对期货标的物的价格看涨的一方。空头：对期货标的物的价格看跌的一方。开仓：建立新的交易部位。持仓：持有原来的交易部位。对冲：建立与原有交易部位相反的交易部位。交割：期货合约到期后卖方交纳商品、买方支付现金的行为。平仓：对冲与交割统称为平仓。,期货交易概述课件,期货术语,盯市：对交易者的盈亏每天进行清算的过程。基差：基差=现货价格-期货价格。空盘量：指已经成交但尚未平仓的期货合约数量。套期保值：买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合

4、约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变化带来的风险的期货交易。套利：利用产品之间、市场之间和时间之间的价格差异而进行的期货交易活动。分为跨期套利、跨市套利和跨商品套利。投机：在期货市场上以博取价差为目的的交易行为。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,二、期货合约的种类 期货经过100多年的发展，标的资产范围不断扩大。现在的期货合约根据标的物的不同特点，主要分为以下两类： (一)商品期货(commodity futures)：以商品为标的物的期货合约 1 .农产品期货。农产品期货是最早出现的期货种类。它涎牛于1848年的CBOT。标的物主要包括小麦、大豆、五米等谷物，柿

5、花、咖啡、可可等经济作物和木材、天胶等林产品。 2 . 金属期货。最早出现的是伦敦金属交易所(IME)的铜期货，目前已发展成以铜、铝、铅、锌、镍为代表的有色金属期货和黄金、白银等贵金属期货两类。 3. 能源期货。20世纪70年代发生的石油危机直接导致了石油等能源期货的产生。目前市场上主要的能源期货品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,(二)金融期货(financial futures)：以金融工具作为标的物的期货合约 1外汇期货。20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，浮动汇率制引发了外汇市场剧烈波动，在人们规避汇率风险的迫切需求下，外汇期货合约最先于197

6、2年5月在芝加哥诞生。目前在国际外汇市场上，交易量最大的外汇品种主要有美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元等。 2利率期货，最早的利率期货是1975年10月在芝加哥期货交易所上市的政府国民抵押协会债券期货合约。利率期货目前主要有两类，即短期利率期货合约和长期利率期货合约，其中后者的交易量更大。 3股指期货。随着经济周期和经济全球化的影响，国际证券市场价格常常有较大的起落波动，投资者因而迫切需要一种能规避风险、实现保值的工具。在此背景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货。现在全世界交易规模最大的股指期货合约是芝加哥商业交易所的标准普尔500指数(S&P 50

7、0)期货合约。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,三、期货交易的基本特征 (一)合约的标准化 期货合约的标的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,一般来说，一份期货合约应该包括以下条款： 1合约名称。需注明该合约的品种名称及上市交易所的名称。例如上海期货交易所的铜期货合约，名称为：上海期货交易所阴极铜期货合约。 2交易代码。为了便于交易，每一期货品种都有交易代码，例如，大豆期货合约的交易代码是a，豆粕期货合约的交易代码是m，阴极铜期贷合约的交易代码是cu，电解铝期货合约的交易代码是al，天然橡胶期货合约的交易

8、代码是ru，小麦期货合约的交易代码足wtws，棉花期货合约的交易代码是cfcs，燃料油期货合约的交易代码是fu，玉米期货合约的交易代码是c。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,3交易数量和单位条款。每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和计量单位，统称“交易单位”。例如,美国芝加哥期货交易所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳(每蒲式耳小麦约为2724公斤)，每张小麦期货合约都是如此。如果交易者在该交易所买进一张(也称一手)小麦期货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦，又如，在上海期货交易所交易的期货品种中，铜、铝，天然橡胶的交易单位是5吨/手，燃料油的交易单位

9、是10吨/手；在大连商品交易所交易的期货品种中，黄大豆、豆粕、玉米的交易单位均是10吨/手；而在郑州商品交易所交易的期货品种中，小麦的交易单位是10吨/手，棉花的交易单位是5吨/手。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,4质量和等级条款。商品期货台约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用国际上背遍认可的商品质量等级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例较大，所以日本名古屋谷物交易所就以我国所产黄豆为戊交易所黄豆质量等级的标准品。 5交割地点条款。期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。 6交割期条款。商品期货合约对进行实物交

10、割的月份作了规定，一般规定几个交割月份，由交易者自行选择。例如，美国芝加哥期货交易所为小麦期货合约规定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行选择交易月份交易。如果交易买进?月份的台约，要么在到期前平仓了结交易，要么在7月份进行实物交割。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,7.最小变动价位条款。期货交易时规定买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。例如，在上海期货交易所，阴极铜期货、铝期货的最小变动价位是10元吨，天然橡胶期货的最小变动价位是5元吨，燃料油期货的最小变动价位是1元吨。在大连商品交易所，黄大豆、豆粕

11、、玉米期货的最小变动价位均是1元吨。在郑州商品交易所，小麦期货的最小变动价位是1元吨，棉花期货的最小变动价位是5元吨。 8每日价格最大波动幅度限制条款，即涨跌停板制度。这一制度是指，每一交易日期货台约的成交价格不能高于或低于该合约上交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则自动限制价格的继续上涨或下跌。例如，芝加哥期货交易所小麦期货合约的每日价格最大波动幅度为每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价20美分(每张合约为1 000美元)。,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,9.最后交易日交款，即期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准

12、备进行实物交割。例如，芝加哥期货交易所规定，玉米，大豆、豆粕、豆油、小麦期货的最后交易日均为交割月最后营业日之前的第7个营业日。 10.保证金。交易者只需按期货合约价格的一定比率(通常为510)交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否需要追加资金。这种所交的资金就是保证金。 11.交易手续费。期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用。,期货交易概述课件,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,（二）集中交易和统一结算 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算 。,期货交易概述课件

13、,期货交易,买方交易者,卖方交易者,经纪商,经纪商,出市代表/交易员,出市代表/交易员,交易大厅/电子竞价系统,结算所,1交易指令/保证金,2交易指令,3买盘,4确认成交信息,5成交信息,6成交信息,7保证金,4成交信息,1交易指令/保证金,6成交信息,7保证金,3卖盘,4确认成交信息,5成交信息,2交易指令,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,（三）保证金与逐日结算制度 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,期货交易概述课件,保证金的类型初始保证金：投资者在最初开仓交易时必须存入的资金量维持保证金：当保证金下降到某种程

14、度，交易者必须补缴现金，让保证金的额度恢复到起始的水平。维持保证金通常设为初始保证金的75%。变动保证金：指交易者必须补缴的现金。,初始保证金,变动保证金,维持保证金,期货交易概述课件,示例：保证金,初始保证金为2, 000美元/合同, 维持保证金为1, 500美元/合同。（2份合同）,期货交易概述课件,第一节 期货合约概述,思考：一个投资者购买了两份7月的橙汁期货合约。每份合约的规模为15000镑，现货价格为160美分/磅，每份合约的初始保证金为6000美元，维持保证金为4500美元，价格发生多大幅度的变动时会导致保证金催付？什么情况下投资者可以从保证金账户中提出2000美元？,期货交易概述

15、课件,四、期货交易的功能,（一）价格发现功能 价格发现是指大量的买者和卖者通过竞争性的叫价而后造成的市场货币价格，它反映了人们对利率、汇率和股指等变化和收益曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的综合看法。这种竞争性的价格一旦形成并被记录下来，通过现代化的通信手段迅速传到世界各地，就会形成世界性的价格。,期货交易概述课件,四、期货交易的功能,（二）规避风险功能 规避风险功能是指就是将市场上变化的风险从不愿承担风险的人身上转移到愿意承担风险的人身上。有了期货交易后，生产经营者就可利用套期保值交易把价格风险转移出去，以实现规避风险的目的。,期货交易概述课件,四、期货交易的功能,（三）投机功能 投机是

16、指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,一、期货价格和现货价格的关系 期货价格：是指由期货买卖双方在期货交易所，通过公开竞价方式所达成的期货合约的交易价格。 基差是指某特定地点当前商品现货价格减去相同商品的期货合约价格，即：基差 = 现货资产价格 期货合约价格 举例 时刻： t1 t2 即期价格： S1 S2 期货价格： F1 F2 基差： b1 b2 b1=S1-F1 b2=S2-F2,期货交易概述课件,基差图,期货交易概述课件,第二节 期货定价,期货价格与现货价格的基本关系，也是期货套期保值策略依据

17、的两个基本原理： （1）同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性； （2）随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,二、期货价格与预期现货价格的关系 1. 期货价格等于预期现货价格 预期假说认为，期货合约当前的交易价格等于大家一致预期的在交割时的现货市场价格，用符号来表示就是： 其中，Pf是当前的期货合约的交易价格； PS是预期期货合约标的资产在交割日的现货价格。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,2. 期货价格低于预期现货价

18、格 这样，一个以 价格购买期货合约的投机者寄希望他在交割日能以一个更高的价格 售出合约。期货价格和预期的现货价格之间的这种关系就称为正常期货折价，意指期货合约的价格在合约有效期内被认为是呈上升趋势的。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,3.期货价格高于预期现货价格 一个相反的假说认为，在通常情况下，套期保值者愿意在期货市场上作多头，这样他们必须诱使投机者做空头。因为持空头寸要承担风险，保值者就需要通过使持空头寸的预期回报率比无风险状态下更高来吸引投机者，即期货价格比预期的现货价格要高： 这样，一个持空头寸的投机者以Pf 的价格卖出的期货合约，将被预期在交割日以更低的价格PS买回来，期货价格和

19、预期的现货价格之间的这种关系就称为期货溢价，指期货的价格在合约有效期内将被认为是呈下降趋势的。,期货交易概述课件,具体关系如下图：,期货交易概述课件,第二节 期货定价,三、期货价格与远期价格的关系 期货合约和远期合约最主要的差别就是期货合约要求每日清算赢利和亏损，而远期合约只在到期日或对冲远期头寸时才能实现赢利和亏损。在到期日，期货价格和远期价格都等于现货价格，但是，对于具有相同的到期日的期货合约和远期合约来说，在到期日之前的任何时刻，期货价格和远期价格是否相等就是需要讨论的问题了。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,1、无风险利率在合约的有效期内保持不变的情况 假定 1、无风险利率在合约的

20、期限内保持不变。 2、交易无成本。 3、交易无风险。 4、当套利机会出现时，市场参与者会参与套利。,期货交易概述课件,第二节 期货定价,符号含义设有一期货合约，期限为n天i 期货合约期限内某一天 Si 标的资产第i天价格ST 标的资产到期日价格 Fi 期货合约第i天价格Fn 期货合约到期日交割价格 每日的无风险利率，为常数考虑一滚动投资策略第0日末，做一多头期货，持仓量为e第1日末，多头持仓量为e2第n-1日末，多头持仓量为e n第n日末，期货合约多头平仓,期货交易概述课件,第二节 期货定价,多头期货交易策略,期货交易概述课件,第二节 期货定价,累计盈利/损失 (FiFi-1 )en= (Fn

21、F0 )en考虑到在到期日的期货价格就是当日的现货价格，Fn=ST累计盈利损失可以记为(STF0 )en考虑以下两个投资组合A. 将F0的资金按照无风险利率借出，同时执行累积期货策略B. 买入en份远期合约（价格为G0 ），同时将G0的资金按照无风险利率借出。投资结果在T期时两个组合的最终收益都是en ST根据无套利原则，F0=G0,期货交易概述课件,第二节 期货定价,商品期货定价举例 我们假设有一张一年期黄金期货合约。储藏黄金的费用为2元/盎司（该费用在年终支付），黄金现货价格为450元，假设所有期限的无风险年利率均为7%（连续复利），则期货价格为多少才合理？,期货交易概述课件,第二节 期货

22、定价,2、无风险利率的变化在合约有效期内无法预测的情况（1）S与 r高度正相关，期货价格高于远期价格；对于多头来说，价格上升时期，从期货合约中获得现金利润，可以以高利率进行无风险投资。价格下降时期，可以从市场上借低利率的资金来补足保证金。（2） S与 r负相关，期货价格低于远期价格；,期货交易概述课件,第三节 股票指数期货,股票指数期货，简称股指期货，指以股票市场的价格指数为合约标的资产的期货。 具体讲是指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算中心收付等于股价指数若干倍金额的合约。,期货交易概述课件,股票指数的计算,计算股票平均价格,计算股票价格指数,算术平

23、均法,加权平均法,几何平均法,如何计算股票指数,期货交易概述课件,某股票价格指数由10种股票组成，某日股票交易资料如下：,按照算术平均法计算的股票平均价格为：,按照加权平均法计算的股票平均价格为：,按照几何平均法计算的股票平均价格为,期货交易概述课件,世界上主要的股价指数,1道琼斯股票指数（Dow Jones Index）道琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数。它是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道采用算术平均法进行计算编制而成的。现在采用除数修正法，即不采用基期的股票指数作除数，而是先根据成分股的变化情况计算出一个新除数，然后用新的股价平均除以新除数。包括四组股票价格指数工业平均

24、指数根据美国纽约证券交易所30种蓝筹股的价格平均编制而成。运输业平均指数包括20种运输业公司公用事业平均指数由美国公用事业的15家煤气公司和电力公司组成综合指数综合了前三组所选用的65种股票,期货交易概述课件,世界上主要的股价指数,2标准普尔股票价格指数（S&P 500） 该指数是由美国标准普尔公司于1923年开始编制的股票价格指数,它以1941年至1943年抽样500种股票的平均市价为基期，并将其价格定为10。这样如果该指数现为256.00，则意味着当前的500种股票价格为1941-1943年期间的25.6倍。 标准普尔采用市值加权，即在任一时间股票的权重为该股票的总市值。,期货交易概述课件

25、,世界上主要的股价指数,3、日经225指数（NIKKEI 225 ） 该指数是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1950年9月开始编制。最初在根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股价.,期货交易概述课件,世界上主要的股价指数,4. 金融时报股票价格指数 该指数是伦敦证券交易所编制，由英国金融时报公布发表的。包括三个指数：FTSE30指数、FTSE100和FTSE500指数，分别包括伦敦证券交易所的30种股票、100种股票和500种股票。股票市场最常用的FTSE30指数以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。而用于股票

26、指数期货基础资产的FTSE100指数则是以1984年1月3日的1000点为基点。,期货交易概述课件,世界上主要的股价指数,5、香港恒生指数（Hang Seng Index ） 由香港恒生银行于1969年11月24日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港500多家上市公司中挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，有4家金融业股票、6种公用事业股票、9种房地产业股票和14种其他工商业股票。恒生指数是以市值加权计算，以1984年1月13日的975.47点为基数。,期货交易概述课件,股指期货的特点,1、股指期货的标的资产是相应的股票指数。2、现金结算而非实物交割。3、指数报价。4、

27、保证金。,期货交易概述课件,主要股票指数期货合约的价值（面值）,指数 指数值 乘数 面值 相当于美元金额S&P500 448.94 $250 $112 235 $112 235 NIKKIE225 20112.34 1000 20 112 340 $ 180 948 FTSE100 2830.00 25 70750 $108 778,期货交易概述课件,股指期货交易的优点,1、交易费用低。2、高杠杆作用。3、现金结算。4、做期货空头交易比做股票空头交易方便。5、市场的流动性较高。6、适合于想持有股票又需要规避股票下跌风险的套期保值者。,期货交易概述课件,标的股票指数支付已知红利率q标的股票指数支

28、付已知红利数额I,股指期货的定价,第三节 股票指数期货,期货交易概述课件,第三节 股票指数期货,例：考虑一个S&P500的3个月的期货合约. 假设在股票指数下的资产提供年利率为3%的红利率, 而且现在股票指数价值为900, 连续复利的无风险利率为8%每年. 求该股票指数期货合约的价格.,期货交易概述课件,指数套利,指数套利是指买进或者卖出一揽子股票的同时卖出或者买进一种股指期货，其目的就是利用二者的价格偏差盈利。 投资者就可以通过购买股票指数中的成分股票，同时卖出相应的指数期货合约，期货到期后卖出股票交割股指期货来获得无风险利润。 投资者就可以通过卖空股票指数中的成分股票，同时买入相应的指数期

29、货合约获得无风险利润。,期货交易概述课件,指数套利,例：假设S&P500指数现在的点数为1000，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期货的市价为950点，3个月期无风险连续复利为10%，请问有没有套利的机会？如果有，如何进行套利？,期货交易概述课件,第四节 外汇期货,一、外汇期货 是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割,并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。 外汇期货交易则是指在期货交易所中通过喊价成交的外汇合约买卖。 外汇期货也被称为外币期货或货币期货。,期货交易概述课件,第四节 外汇期货,外汇期货的特点： （1）外汇期货合

30、约代表汇价预测； （2）外汇期货价格实际上是预期的现货市场价格； （3）外汇期货合约属于有形商品。,期货交易概述课件,第四节 外汇期货,二、外汇期货的交易规则 外汇期货为标准化的合约，每个交易所对外汇期货合约的交易币种、数量、交割月份、地点等都作了统一规定。（1）交易币种 （2）交易单位（3）标价方式（4）最小变动价位（5）每日价格波动限制,期货交易概述课件,交易单位：62，500英镑最小变动价位：00001美元（每张合约625美元）每日价格最大波动限制：开市(上午7：20-7：35)限价为150点，7：35分以后无限价。合约月份：3，6，9，12交易时间：上午7：20一下午2：00（芝加哥时

31、间），到期合约最后交易日交易截止时间为上午9：16，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。最后交易日：从合约月份第三个星期三往回数的第二个工作日上午交割日期：合约月份的第三个星期三,CME的英镑期货标准合约,期货交易概述课件,与远期外汇一样r本币的无风险利率rf 外币的无风险利率,外汇期货的定价,第四节 外汇期货,期货交易概述课件,第五节 利率期货,利率期货合约是指交易双方在约定的时间按照约定的条件买卖一定数量的同利率相关的金融工具的协议。 实际上，这是一种将附有利率的有价证券作为期货合约标的的交易方式。 利率期货的种类分为：短期利率期货和长期利率期货。,期货交易概述课件,第五

32、节 利率期货,一、短期利率期货 短期利率期货，是指期货合约的标的物的期限不超过1年的各种利率期货，也就是以货币市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货，如各种期限的商业票据期货、短期国库券期货以及欧洲美元期货等。,期货交易概述课件,欧洲美元期货,欧洲美元期货合约：指的是以（主要是3个月期）欧洲美元存款为标的资产的期货合同。 欧洲美元：是指存放在美国银行的海外分行或者外国银行的境外美元。,期货交易概述课件,欧洲美元期货的报价,报价方式采用指数报价法IMM指数IMM指数=100-期货利率*100期货利率近似地等价于相应期限的远期利率,期货交易概述课件,第五节 利率期货,例：假设一张年贴现率为8%的欧

33、洲美元期货合约，则其IMM指数就是： 假定两个月后到期的欧洲美元期货合约EDU09的结算报价为95.50，则相应的贴现率为？,期货交易概述课件,欧洲美元期货的价格,3个月期欧洲美元期货合约报价为P，期货的价格F，面值为100美元,期货交易概述课件,短期国债期货,美国的短期国债期货，又称短期国库券，是由美国财政部发行的一种短期债券。它无票面利率，按其面值折价发行，而起投资收益为面值与折扣价之间的差额。,期货交易概述课件,短期国债的报价,短期国债报价惯例以360/n(100-y)进行报价，其中y为现金价格。360/n(100-y)又称贴现率，不同于实际收益率。短期国债期货报价惯例（3个月期）期货报

34、价100 4(100-现金价格)现金价格1000.25(100-期货报价),期货交易概述课件,第五节 利率期货,例：90天期的短期国债报价8.00，问其现金价格是多少？例：短期国债期货报价为96.00，问实际交割时买方应付金额为多少美元/100面值?,答案：国债现金价格100903608.0098,期货交易概述课件,第五节 利率期货,二、长期利率期货报价单位报价单位为美元和1/32美元。比如报价96-08，即为96.25美元/100美元面值。净价（Clean Price）与全价（Dirty Price）报价均为净价，即不包含应计利息的价格。交割时的价格为全价，即净价加上应计利息。(现金价格),

35、期货交易概述课件,第五节 利率期货,1、现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息累计利息=每次应计利息*上次付息日到现在实际过去的天数/上次付息日到下次付息日的实际天数例：假设现在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票率为12%的长期国债的报价是94-28，由于美国政府债券是半年支付一次利息，计算长期利率期货的现金价格？ 从到期日可以判断，上次付息日是1999年8月15日，下次付息日是2000年2月15日，由于99.8.15-11.15之间的天数是82天，99.11.5-00.2.15之间的天数是102天。,期货交易概述课件,第五节 利率期货,2、交割债券与标准债券的转换因子

36、 芝加哥交易所规定，空头方可以选择期限长于15年且在15年内不可赎回的任何国库券用于交割。 由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此芝加哥交易所规定交割的标准债券为期限15年，息票率为6%的国库券，其他券种均得按一定的比例折算成标准债券，这个比例为转换因子。 空头方交割100美元面值的债券应收到的现金=标准债券的期货报价*交割债券的转换因子+交割债券的累计利息,期货交易概述课件,第五节 利率期货,转换因子等于面值为100美元的各种债券的现金流按6%的年利率（每半年复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券累计利息后的余额。 在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍

37、掉，如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月后，否则就假定在3个月后付息，并从贴现值中扣掉累计利息，以免重复计算。,期货交易概述课件,第五节 利率期货,假定某债券的息票率为8%，期限为23年零2个月，债券面值为100美元，则转换因子？（1.25） 假定某债券息票率为8%，债券期限为18年零5个月，债券面值为100美元，则转换因子？（1.2199）,期货交易概述课件,第五节 利率期货,3、确定最便宜可交割债券 最便宜可交割债券是购买债券的成本与空头方收到的现金之差最小的那种债券。 空头方收到的价款=期货的报价*转换因子+累计利息 购买债券的成本=债券的报价+累计利息

38、交割差距=债券报价-期货报价*转换因子,期货交易概述课件,第五节 利率期货,例：可供空头方选择用于交割的三种国库券的报价和转换因子如下：现在期货的报价为93-16问：哪个是最便宜可交割债券？,期货交易概述课件,第五节 利率期货,4、确定长期国库券期货价格 假设用于交割的最便宜可交割债券和交割日期是已知的，则长期国库券就相当于一提供已知现金收入的证券的期货。I：期货合约有效期内的息票利息的现值S：债券的现金价格F：期货的现金价格,期货交易概述课件,第五节 利率期货,付息日,当前时点,付息日,期货合约到期日,t1,t2,t3,t4,交割债券的报价,交割债券的现金价格,交割债券期货的现金价格,交割债

39、券期货的报价,标准债券期货的报价,确定最便宜可交割债券,累计利息1,交割债券利息现值,累计利息2,转换因子,付息日,期货交易概述课件,第五节 利率期货,例：假定某长期国库券期货已知最便宜可交割债券是息票率为14%，转换因子为1.3650的国库券，其现货报价为$118，该国库券期货的交割日为270天后，该交割债券上一次付息是60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利），请根据上述条件求出标准债券的期货价格。（假设一年为365天，保留3位小数）,期货交易概述课件,第五节 利率期货,（1）交割债券的现金价格=118+60/(60+

40、122)7=120.308（美元）（2）期货有效期内交割债券支付利息的现值=7e(-122/365*0.1)=6.770（美元）（3）交割债券期货理论上的现金价格=（120.308-6.770）e(270/365*0.1)=122.255（美元）（4）交割债券期货的理论报价=122.255-7148/183=116.594（美元）,付息日,当前时点,付息日,期货合约到期日,60,122,148,35,付息日,期货交易概述课件,作业,1、假设长期国债期货价格为101-12。下面四种债券哪一种为最便宜可交割债券：,期货交易概述课件,2、现在为1996年7月30日。1996年9月份的长期国库券期货合

41、约的最便宜可交割债券为息票利率为13%的债券，预期在1996年9月30日进行交割，该债券的息票利息在每年的2月4日和8月4日支付，期限结构是平坦的，以半年计复利的年利率为12%，债券的转换因子为1.5，债券的现价为$110，计算该合约的期货价格和报价。,期货交易概述课件,表1 标准普尔500种股票指数期货（S&P500期货）,S&P500期货合约,返回,期货交易概述课件,表2 日本证券市场指数期货,日经225指数期货合约,返回,期货交易概述课件,表3 金融时报指数期货(FT-SE100指数期货),金融时报指数期货合约,返回,期货交易概述课件,表4 香港恒生指数期货,香港恒生指数期货合约,返回,