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1、2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,1,商品价格风险管理,1、商品价格风险2、用于风险管理的金融工具3、应用,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,2,1、商品价格风险,定义：由于商品价格的波动而产生损失的可能性。风险的度量：风险状况图商品风险与金融风险 1）商品风险早于金融风险，因此商品衍生工具早于金融衍生工具（18481972） 2）当今社会金融风险超过商品风险，因此金融衍生产品占主导地位。 NYMEX原油（第五） CBOT玉米（第十九）,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,3,2、商品价格风险管理中的金融工具,工具：期货、期权、互
2、换、混合商品衍生工具商品期货：(1)种类: A、农副产品(约20种)玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等 B、金属（约9种）金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂 C、化工产品（5种）原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶 D、林业木材、夹板,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,4,（2）期货上市品种的特性： A、价格波动大 B、供需量大 C、易于分级和标准化 D、易于储存、运输 （3）基本功能： A、风险转移套期保值 B、价格发现 C、套利和投机,2022/1/30,武汉大学金融工程
3、学商品价格风险管理,5,混合商品衍生工具 （1）定义：集中几种产品特性的衍生产品 （2）例子： A、石油指数票据Standard Oils Bond Issue： 1986年发行，面值1000$，到期支付为： B、本金指数化黄金债券, 面值$1000,到期支付为：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,6,3、应用,套期保值 （1）、基本思想定义、特征、逻辑 （2）、基本方法买方、卖方、综合 （3）、基本原则交易方向相反原则、品种相同原则、数量相等原则、月份相近原则期货的应用：套期保值：多头套期、空头套期投机或套利：期权的应用：石油、黄金等互换的应用:主要用于石油、橙汁、咖啡
4、、可可、玉米、棉花、糖和小麦等。,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,7,4、利用期货进行套期保值的相关技术,可能存在的问题可能效果不理想，原因：需对冲风险的资产与期货标的资产可能不一致；套期报值者可能不知道买卖资产的确切时间；套期保值者可能要求在合约到期之前就平仓基差风险：含义：因对标的资产价格与期货价格可能不一致而产生的风险。基差：基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,8,模型描述：记号： 在 时刻现货的价格； 在 时刻现货的价格； 在 时刻现货的价格； 在 时刻现货的价格； 在 时刻的基差
5、在 时刻的基差则：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,9,情形一：空头套期保值套期保值者知道 时刻出售资产，在 时刻对期货做空头： 现货 持有 出售 期货 空头 平仓套期保值的有效出售价格：情形二：多头套期保值套期保值者知道 时刻购买资产，在 时刻对期货做多头：套期保值的有效购买价格：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,10,由上述可见，套期保值的风险与 的不确定性有关，称为基差风险（basis risk） 外汇、股指、黄金和白银的基差很小，其基差风险主要来源于无风险利率水平的不确定性； 原油、玉米和铜等商品的基差风险较大情形三：保值资产与标的资产不
6、同，则有效价格为：其中， 为被保指资产的价格， 为标的资产的价格,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,11,合约的选择：合约标的资产的选择： 选择与被保资产相关性强的期货合约月份的选择： 通常选择随后交割月份的期货合约，因为交割月份中的期货价格非常不稳定 整体上，两者差别越大，基差风险越大，所以，尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,12,最佳套期比率： 记号： 在套期保值期限内现货价格的变化 在套期保值期限内期货价格的变化 ， 的标准差， ， 的标准差 ， 、 相关系数 套期保值率则：对空头套期保值，在套期保值期
7、内头寸价值的变化为：由此推导最优套期比率：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,13,剩余风险：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,14,股票风险管理,股票风险工具配置风险管理,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,15,1、股票风险,股票特性： A、无返还性 B、价格有较大的波动性 C、较大风险性股票风险 （1）系统风险市场风险、购买力风险、利率风险、国际政治风险、汇率风险 （2）非系统风险经营风险、违约风险、流动性风险,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,16,股票风险的度量 A、贝它系数法： B、标准差法：
8、C、VaR法：,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,17,2、工具配置,主要工具：股票期货、股指期货、股票期权、股指期权、组合保险等。股票期货：指单只股票为标的资产 产生较晚产生于80年代后期 较早的股票期货交易全球有五家，2000年个股期货交易量逾260万张，占上述五家交易所期货交易量总量的1%不到 交易策略： （1）低成本：支付保证金而非全部款项，无印化税 （2）便利性：可在一个交易平台上交易许多世界知名公司之股票期货 （3）高效率：无现货卖空时的成本和管理负担，可使投资者迅速改变头寸而无须对现货头寸进行调整。,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,1
9、8,股指期货 ：产生于20世纪80年代初 套头比：最佳合约数量：策略：空头套期保值、多头套期保值、其它（交差套期保值、 复合套期保值、尾部套期保值、头寸套期保值）,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,19,Model: 为在 到 期间股票投资组合的价值变化 为在到期间股票市场指数的价值变化 、 分别为股票组合和期货合约的现值 为对冲股票组合时，最佳的卖空合约数,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,20,组合保险: (portfolio insurance)该方法起源于20世纪80年代，在1987年股灾之前运用的十分普遍，之后，该技术虽不如以前，但仍有应用。该策略是利用股票构造类似于看涨期权的结构。这种策略首先是为养老基金投资者而设计的，其目的是保证一个确定的最低回报，而且在可能的情况下收益越高越好。,2022/1/30,武汉大学金融工程学商品价格风险管理,21,这是一种动态资产配置策略：当股票市场处于牛市时，基金的大部分资金投资于股票；反之，更多地投资于生息资产或债券。实质是调整两类资产之间的投资比例。缺点：较高的交易成本。,