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1、欧奈尔选股策略的 A 股数量化实践谢江作者：华泰联合证券一、威廉欧奈尔的投资哲学相比沃伦巴菲特和彼得林奇，威廉欧奈尔在中国的知名度稍差一些，下面 是关于他的简介：威廉欧奈尔是华尔街经验最丰富、最成功的资深投资人之一，他21岁白手起家， 30 岁就买下纽约证券交易所的席次。他目前是全球 600 位基金经理人的投资顾 问，并且担任资产超过 2 亿美元的新美国共同基金的基金经理人。威廉欧奈尔笑傲股市第四版每位大师有不同的投资哲学，按我们的理解，沃伦巴菲特强调“价值投资，保住本金，彼得林奇崇尚“找对公司，深入调研，威廉欧奈尔（下文简称欧奈尔）遵循“抓住牛股，注重止损”。欧奈尔倡导通过基本面和技术面抓住
2、当前的最为强势 的牛股，同时，他又用“火鸡的故事”不厌其烦地阐明止损的道理。大师的投资哲学和数量化投资是什么关系？所谓数量化投资，就是“独立理念， 形成规则，严格投资”。数量化投资是基于投资理念，理念来源于哲学，到了投资哲 学层面，并没有数量化和非数量化之分。换个角度理解，所有成功的投资哲学，都可 以为“数量化投资”所用，通过大师的投资哲学寻找成功的投资理念，形成数量化的 规则，严格按照规则进行投资，这是数量化投资一条可行的实践之路。本文首先对欧奈尔的投资哲学进行本土化深入解读；然后，提炼关键量化指标， 并从换仓周期、调仓方法、止损策略、组合规模、权重分配等方面建立量化规则，形 成“ ONei
3、l 量化实践方法”；最后，在历史区间内进行历史验证， 并从总体收益、风险、效果特征等维度深入分析。二、从投资哲学到量化实践2.1 用中国文化解读 CANSLIM 欧奈尔从美国百年股市中总结出七个字母，组成 CANSLIM 选股模式，每一个字 母代表潜着牛股的一个特征，美国个人投资者协会用了5 年的时间 （从1998 年到 2002年），对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析（包括彼得林奇和沃伦巴 菲特的投资系统），得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM 方法是最稳定、表现最好的系统之一。下面，我们简单介绍一下这七个字母的含义（主要来源于欧奈尔着作笑傲股市 ） 。1）C= Cu
4、rrent quarterly earnings per share 当季每股收益：同比大幅增长。2）A=Annual earning increases 每股收益年度增长率：寻找收益大牛。3）N= New products,New management,New highs 新产品、新管理层、股价创新高。4）S= Supply and demand供给与需求：关键点上的大量需求。5）L= Leader or laggard领涨股还是滞价股。6）I= Institutional sponsorship机构认同度。7）M= Market direction判断市场走向。我们用中国文化对 CANSL
5、IM 进行解读，可以概括为：“三观结合，动静相宜”如图1所示，C和A代表基本面，此为静；N和S强调技术面，此为动；“静”、“动”构成个股本身的内在情况，故属“微观”。L和I分别从行业角度和机构认可角度分析个股的相对强弱情况 , 属于“中观”； M 为大盘走势，属于“宏观”。2.2 如何进行量化实践1 、实践前提假设 本文主要对欧奈尔投资哲学在 A 股市场的量化实践进行一次探讨，检验欧奈尔的 投资哲学是否适用于中国市场，在实践的过程忽略了一些市场真实的细节。前提假设 如下：1 ）建仓平仓不受市场容量影响，每次建仓都可以按照股票当日均价买入，每次 平仓都可以按照股票当日均价卖出； 2）每次调仓的交
6、易成本统一设为调仓资产净值的千分之五。2、量化指标提炼CANSLIM 七个步骤涉及的指标和参数较多，本文的实践期望从中提炼最为关键 的指标，形成相对简约、可以操作的量化规则。C、A两个步骤主要针对 EPS ROE欧奈尔要求近三年 EPS保持高速增长， 考虑到 A 股市场近几年 IPO 较多、市场波动较大的实际情况，因此我们将条件放宽 为1）EPS同比增幅达18% 2）EPS “最近两年保持增长”或“当季度环比增幅达 100%” ,为尽量避免 EPS 的季节性因素影响，对 EPS 环比增幅要求更为苛刻 ;3 ）年 化ROE15%经过C和A选择基本面优良、成长性较强的股票。N、 S 方面，欧奈尔对
7、 N 的理解很丰富，包括新产品、新管理层、新政策等，但 这些“新”更多属于定性的范畴，不容易量化，本文主要用“价格新高”来反映N 的作用。 S 指股价受供给和需求关系的影响，要求寻找“关键点上需求量大幅增长”的 股票，我们用成交量来体现。至此，N和S已经概括为大家熟悉的“量价齐升”思想。欧奈尔在 N 中强调“从有效的价格调整形态中突破出来”，我们进一步提炼形成“箱 体突破理论”，箱体的幅度设为 -10%,10% ，箱体区间为 -30,-6, 突破区间为 -5,-1, 落入箱体频率控制为 95%,动量系数为10%,通过N和S寻找即将启动大涨行情的 股票。L、 I ，指股票在行业内相对领先，或者受
8、到机构的青睐，但要避免被机构过度持 有，因此机构数量、机构比例都应控制在一个区间内。M 为对市场走向的判断，这本身是一个复杂的量化研究专题，不适宜用简单的指 标进行量化判断，通过引进止损策略、允许空仓，控制在熊市中的亏损。从重要性的 角度，显然 M 是最重要，欧奈尔提到即使前面六个步骤都很准确，如果对M 判断失误，也可能造成亏损。本文将止损点设为-7%，（该数值参考欧奈尔另一本着作笑傲股市之股票买卖原则）。综上所述，得到表 1 。量化指标包括：1）微观： EPS（EPS 同比涨幅、 EPS 环比涨幅、最近两年年报 EPS 涨幅 ）、 ROE 同比涨幅、箱体区间、突破区间、箱体幅度、落入箱体频率
9、、动量系数；2）中观：“ EPS 同比涨幅”行业内排名、“ ROE 同比涨幅”行业内排名、机构数 量、机构持股比例；3）宏观：止损点。2、量化规则提炼 从上述量化指标的提炼过程可以看出，微观的要求是极为苛刻的，不仅要求基本 面符合强成长性要求，而且要求近期行情满足“箱体突破理论”；中观的要求相对低 一些，因为每个行业都有相对领先的股票，被机构持有的股票也不少。因此，先通过 微观进行绝对筛选，再通过中观进行相对筛选。整体量化规则可以概括为“先绝对微 观，后相对中观，宏观控制亏损”。换仓周期：由于策略考虑了短期技术面“箱体突破理论”，因此周期不适宜设置 太长，更适合短期捕捉机会，投资周期定为一个月
10、( 22 个交易日)。如果在当次投 资周期内启动了止损策略，则保持空仓，直到下一个投资周期才重新建仓； 调仓方法：根据换仓周期进行定期调仓。当符合选股条件的个股数量大于0，全部换仓；当符合的个股数量等于 0 时，根据最近一次组合的表现情况，选择空仓或者 不换仓。这样做的好处是在大涨行情中能保持仓位，在大跌行情中通过止损及时空仓； 仓位控制：关于仓位，本文的量化实践只有“满仓”和“空仓”两种，“空仓” 的产生有两种可能，一是“主动空仓”，建仓或换仓的时候无符合要求的股票；二是 “被动空仓”，也就是组合跌幅达到止损点，“组合锁利止损”策略生效，在当次投资 周期内保持空仓，直到下一个建仓周期。其余情
11、况都为“满仓” ;止损策略：采用双止损策略，“组合锁利止损”和“个股调仓止损”相结合。其 中以“组合锁利止损”为主，止损点为投资组合在本次投资周期中内的历史最高净值 的-7%。“个股调仓止损”发生情况不多，当且仅当，调仓时点上满足不换仓条件， 且上周期内组合内存在个股跌幅达到个股的止损点时，从投资组合剔除该类个股； 组合数量：落在 0,10 区间内，上限为 10 ，如果没有合适的个股，宁愿空仓或不 换仓；权重分配：投资组合内的股票采用“等市值权重”方法分配投资额度。 至此，已经提炼出完整的量化实践方法，我们不妨将本次量化实践命名为“ ONeil 量化实践”。2.3 ONeil 量化实践流程根据
12、上述提炼方法，“ ONeil 量化实践”的运作流程如下：Step1: 构建股票池。选择当前 A 股作为备选股票池，剔除上市时间小于一季度的 股票，剔除停牌的股票；Step2 : 绝对微观 - 静。按基本面筛选： 1)EPS 同比增长 18%；2)EPS 近两年保 持增长或近当季度环比增长 100%；3) 年化 ROE15%；Step3: 绝对微观 - 动。按技术面筛选： 箱体突破理论，落入箱体频率控制为95%，价格和成交量都满足“ -5,-1 区间内的日均值”突破“ -30,-6 区间内日均值” 的10%；Step4 ：若剩下股数为 0，空仓或不换仓；若股数为 1,10 区间内，构成投资组合；
13、 若大于 10，进入 Step5 ；Step5: 相对中观。对“ EPS 同比涨幅”、“ ROE 同比涨幅”行业相对排名，机 构数量，机构持股比例四个因子进行综合打分，排序选取前 10 的股票，形成投 资组合；Step6: 宏观控制亏损。采用“组合锁利止损”和“个股调仓止损”相结合，止损 点为 -7%，同时允许空仓。三、实证与效果分析3.1 总体效果“ONeil 量化实践”在区间内进行历史验证，总体效果如表 2 和图 2 所示。绝对收益率累计达到 647%，远胜“沪深 300 指数”的 39%，超额收益 累计达 608%。风险评估方面，年化夏普比率和年化波动率都优于“沪深 300 指数”，信息比率 为 1.10 。