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1、第四章 资本成本与资本结构,财务管理4资本成本与资本结构,2,第二节 杠杆原理,第一节 资本成本及计算,内容讲解,第三节 资本结构及其优化,财务管理4资本成本与资本结构,3,二、个别资本成本,第一节 资本成本及计算,一、资本成本的概述,三、综合资本成本,四、边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,4,一、资本成本的概述,财务管理4资本成本与资本结构,5,(一)资本成本的概念,财务管理4资本成本与资本结构,6,2.资金占用费,财务管理4资本成本与资本结构,7,(二)资本成本的作用,财务管理4资本成本与资本结构,8,(二)资本成本的作用,财务管理4资本成本与资本结构,9,资本成本可以用绝对数表
2、示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。,(三)资本成本的表现形式,资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算。,财务管理4资本成本与资本结构,10,(三)资本成本的表现形式,企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。,财务管理4资本成本与资本结构,11,二、个别资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,12,二、个别资本成本,财务管理4资本成本与资本结
3、构,13,式中： K1银行借款资本成本； I1银行借款年利息； P1银行借款筹资总额； t 所得税税率； f1银行借款筹资费率； i1银行借款年利息率。,(一)银行借款资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,14,式中： K债券资本成本； I2债券年利息； P2债券筹资总额； T 所得税税率； f2债券筹资费率； B 债券面值总额； i2一债券年利息率。,(二)债券资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,15,式中： K3优先股资本成本； D优先股年股利额； P3优先股筹资总额； f3优先股筹资费率。,(三)优先股资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,16,式中： K4普通股资本成本； D1
4、预期第1年普通股股利； P4普通股筹资总额； f4普通股筹资费率； G普通股年股利增长率。,(四)普通股资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,17,留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。,(四)普通股资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,18,式中：K5留存收益资本成本，其余同
5、普通股。,(四)普通股资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,19,三、综合资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,20,三、综合资本成本,式中：KW综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj第j种资金的资本成本； Wj第j种资金占全部资金的比重。,财务管理4资本成本与资本结构,21,四、边际资本成本,企业追加筹资，可以只采用某一种筹资方式，但这对保持或优化资本结构不利。但当筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时应通过计算边际资本成本来确定最优筹资方式的组合。,(一)边际资本成本的概念,财务管理4资本成本与资本结构,22,1.确定目标资本结构 2.测
6、算个别资本成本 3.计算筹资总额的分界点(突破点) 根据目标资本结构和各种个别资本成本变化的分界点(突破点)，计算筹资总额的分界点(突破点)。其计算公式为：,式中：BPj筹资总额的分界点； TFj第j种个别资本成本的分界点； Wj目标资本结构中第j种资金的比重。,(二)边际资本成本的计算,财务管理4资本成本与资本结构,23,4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。,(二)边际资本成本的计算,财务管理4资本成本与资本结构,24,4.计算边际资本成本,(二)边际资本成本的计算,财务管理4资本成本与
7、资本结构,25,4.计算边际资本成本 要求：测算追加筹资的边际资本成本。,解： (1)确定目标资本结构 经分析测算后，A公司认为目前的资本结构是最优的，在今后增资时应予保持。即长期借款10%，长期债券20%，普通股70%。,解： (2)测算确定个别资本成本 随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本也会增加，个别资本成本测算结果见表4-1。,财务管理4资本成本与资本结构,26,解： (3)计算筹资总额的分界点(突破点) A公司的筹资总额分界点如表4-2所示：,4.计算边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,27,4.计算边际资本成本 在表4-2中，新筹资总额分界点是指特定筹资方式成本变化的
8、分界点。例如，长期借款，筹资总额不超过50万元，资本成本为6；超过50万元，资本成本就要增加到7。那么筹资总额约在50万元左右时，尽量不要超过50万元。然而要维持原有资本结构，必然要多种资金按比例同时筹集，单考虑某个别资本成本是不能维持原有资本成本，必须考虑综合的边际资本成本。,财务管理4资本成本与资本结构,28,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本 根据表4-2计算结果，可知有四个分界点，可得出如下五组新的筹资范围：(1)300000元以下；(2)300000500000元；(3)500000700000元；(4)700000900000元；(5)900000元以上。
9、对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的边际资本成本，计算结果如表4-3所示。,财务管理4资本成本与资本结构,29,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,30,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,31,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,32,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范围的边际资本成本,财务管理4资本成本与资本结构,33,四、边际资本成本,4.计算边际资本成本 (4)计算各筹资总额范
10、围的边际资本成本,第一节 资本成本及计算,第五个筹资范围的边际资本成本10.9,(二)边际资本成本的计算,财务管理4资本成本与资本结构,34,二、财务杠杆,第二节 杠杆原理,一、经营杠杆,三、综合杠杆,财务管理4资本成本与资本结构,35,一、经营杠杆,(一)经营杠杆效应,财务管理4资本成本与资本结构,36,企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,(二)经营杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,37,利用上述DOL的定义公式计算经营杠杆
11、系数必须掌握利润变动率与销售量变动率，这是事后反映，不便于利用DOL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算经营杠杆系数的公式。,(二)经营杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,38,以下标“0”表示基期数据，下标“1”表示预测期数据，推导如下：,(二)经营杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,39,二、财务杠杆,(一)财务杠杆效应,财务管理4资本成本与资本结构,40,二、财务杠杆,(一)财务杠杆效应,财务管理4资本成本与资本结构,41,只要在企业的筹资方式中有债务利息和优先股股利支出，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆效应计量的主要指标是财务杠杆系数，也称财务杠
12、杆率(DFL)，是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：,(二)财务杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,42,利用上述DFL的定义公式计算财务杠杆系数必须掌握普通股每股利润变动率与息税前利润变动率，这是事后反映，不便于利用DFL进行预测。为此，我们设法推导出一个只需用基期数据计算财务杠杆系数的公式。推导如下：,(二)财务杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,43,二、财务杠杆,第二节 杠杆原理,(二)财务杠杆系数及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,44,式中：I债务利息； t所得税税率； E优先股股利； n普通股股数。,(二)财务杠杆系数
13、及其计算,财务管理4资本成本与资本结构,45,三、综合杠杆,由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，使得销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动。由于存在固定的财务成本(债务利息和优先股股利)，会产生财务杠杆效应，使得息税前利润的变动会引起普通股每股利润以更大幅度的变动。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量的变动会使普通股每股利润以更大幅度变动。,(一)综合杠杆效应,财务管理4资本成本与资本结构,46,(一)综合杠杆效应,财务管理4资本成本与资本结构,47,只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本的支出，就会存在综合杠杆效应。对综合杠杆效应计量的主要指标是综合杠杆系数，也称
14、复合杠杆系数，又称总杠杆系数(DTL)，是指普通股每股利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：,(二)综合杠杆系数及计算,财务管理4资本成本与资本结构,48,(二)综合杠杆系数及计算,财务管理4资本成本与资本结构,49,二、资本结构的优化,第三节 资本结构及其优化,一、资本结构的概念,三、筹资决策的案例分析,财务管理4资本成本与资本结构,50,一、资本结构的概念,财务管理4资本成本与资本结构,51,二、资本结构的优化,财务管理4资本成本与资本结构,52,二、资本结构的优化,(一)比较综合资本成本法,财务管理4资本成本与资本结构,53,二、资本结构的优化,资本结构是否合理可以通过每股利润的变化来衡量，比较普通股每股利润法就是从普通股股东的收益这一角度来考虑最佳资本结构。,(二)比较普通股每股利润法,财务管理4资本成本与资本结构,54,(三)每股利润无差别点分析法,财务管理4资本成本与资本结构,55,EBITEPS分析除用上述代数法外，也可用图解法，请参阅图41。,(三)每股利润无差别点分析法,