公司筹资管理教材.doc

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1、公司筹资管理第一节筹资的目的与方式 P68-74.83125一、筹资的含义与分类 P68-69（一）筹资的含义筹资是通过一定渠道、采取适当方式筹措资金的财务活动，是财务管理的首要环节（二）分类筹集的资金可按多种标准分类。1. 按资金使用期限长短分（1）短期资金（一年内偿还）（2中长期资金（一年后偿还）衣2.按资金来源渠道分（1）自有资金一股东权益（2）借入资金一负债一般而言，自有资金的成本高于借入资金，筹资风险小于借入资金。二、筹资的目的P69 70（一）满足企业创建对资金的需要（二）满足企业发展对资金的需要（三）保证日常经营活动顺利进行（四）调整资金（本）结构三、筹资渠道与筹资方式 P72-

2、 74.83 125（一）筹资渠道1. 概念筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源渠道与供应量。2. 具体表现（七种）（1）国家财政资金。国家投资包括国家直接拨款、税前还贷、减免税款。国家投资是国有企业（特别是国有独资企业）的资金来源。一国家信用（2）银行信贷资金。是现在企业最为重要的资金来源。一银行信用（3）非银行金融机构资金。非银行金融机构包括信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业下属的财务公司。（4）其他企业资金。包括企业间的相互投资和商业信用(5) 居民个人资金。一个人信用(6) 企业自留资金(内部资金)。包括折旧、盈余公积、未分配利润等。(二) 筹

3、资方式1. 概念是指企业筹集资金所采用的具体形式。资金来源渠道不同，其筹资成本也不同。企业应选择筹资成本低的渠道，来筹集所需的资金。因此，筹资方式的选择应根据筹资成本的大小而定2. 具体形式P83 125(1) 吸收直接投资(2) 银行借款(3) 商业信用(4) 融资租赁等(5) 发行股票(有条件)(6) 发行债券(有条件)(三) 二者关系筹资渠道反映企业资金的来源渠道，是客观存在的。筹资方式是指应该采用何种方式取得资金，由企业自己主观确定。两者有区别，也存在一定的对应关系。一种筹资方式只能适用于某一特定的筹资渠道，但某一筹资渠道的资金可以采用不同的方式去取得。如P74表中，银行信贷资金通常采

4、用银行借款的方式取得；商业信用的方式通常只能筹集 其他企业的资金。四、筹资原则（一）规模适当一合理预测资金需要量1. 以“投”定“筹”2. 满足合理需要（二）筹措及时一时间价值（三）来源合理（风险、成本一适度举债）一资金结构（四）方式经济（节约资金成本）一资金成本第二节资金需要量的预测P74- 83一、资金需要量预测的目标资金需要量预测是采用一定方法合理预计未来的资金数量 ，既保证生产需要，又不致闲置。（以下以短期资金需要量的预测为例）二、资金需要量预测的方法（一）定性预测法根据直观资料和个人经验预测未来的资金需要量，适用于缺乏完备、准确的历史资料的情况。缺点是不能揭示资金需要量与有关因素的关

5、系。(二)流动资金周转率法P75 761. 理论依据如果已知流动资金周转次数(或天数)和销售收入，则可根据公式求出流动资金需要量。1000单位货物，每辆车每次运送100个，每辆车一天只能运5次，要求一天运完，需几辆车？(1) 流动资金周转次数销售收入 平均流动资金销售收入=(期初流动资金+期末流动资金)2(2) 流动资金周转天数二365/流动资金周转次数365平均流动资金=销售收入2. 程序(1) 预测销售收入(2) 预测流动资金周转率(3) 预测流动资金需要量3. 案例企业本年度的销售收入为1200万元，利润为300万元，年末流动资产（金）为 600万元 企业决定计划年度利润增长 20%销售

6、利润率增长10%流动资产周转期缩短5天。（1）计划年度的销售利润率为多少？（2）为实现利润目标，在计划年度应下达多少销售计划？（3）流动资产（金）计划周转期为多少？（4）计划年度流动资金的平均占用量为多少？计划年度需要追加多少流动资金？（5）如果企业筹资能力受到限制，只能追加 50万元资金，则在其他条件不变的情况下，为实现利润计划，流动资金周转期应压缩至多少天？（三）资金习性预测法 P81 831. 资金习性预测法的原理根据资金与产销量（产销收入）之间的关系预测资金需要量的方法。即：资金总额=不变资金+单位变动资金x产销量（产销收入）2. 资金习性的含义一成本习性（本章第四节介绍）资金习性是资

7、金与产销量之间的依存关系。3. 资金按习性分类：不变资金、变动资金和半变动资金（1）不变资金：是指不受产销量变动影响的资金。包括固定资金和不变流动资金（维持经 营所需的最低流动资金）。（2）变动资金：随产销量变动而成同比例变动的资金。大部分流动资金属于变动资金（3）半变动资金：受产销量影响，但不成比例变动的资金，可对其进行分解。期限第1年第2年第3年第4年业务量（销售收入x）1000120011001280资金占用总额（y）600661629684销售收入1250，资金占用总额?Y= 300+1250X 0.3 = 6754. 半变动资金的分解（1）半变动资金的构成模型：y = a + bx6

8、00= a+ bx 1000661 = a+ bx 1200629= a+ bx 1100684= a+ bx 1280（2）确定系数的方法 高低点法a= 300, b= 0.3y = 300 + 0.3X 一元线性回归法P81- 83y = 300 + 0.3X5. 资金总额构成模型资金总额=不变资金+单位变动资金x产销量（产销收入）Y=300+1250X 0.3 = 6756. 资金习性预测法的运用方法1:根据资金占用总额与产销量（产销收入）之间的关系预测资金需要量。方法2:先分项后汇总进行资金需要量的预测（四）销售百分比法P76- 801. 原理是根据资产负债表和利润表中有关资金项目与销

9、售额之间的依存关系来预测短期资金需要量的一种方法。第1年第2年第3年计划销售收入1000110013001200敏感资产600660780? 720敏感负债350385455? 420计划年度销售收入1200万元，敏感资产？敏感负债？追加？ 720 420 300如果利润250,分配80剩余170,外部筹资=300 170= 1302. 理论依据影响流动资金需要量的因素是多方面的，但其中最主要的、最直接的因素是销售额的多少,即在流动资金周转速度一定的条件下，敏感项目（资产、负债）与销售额成正比变动，其他项 目保持不变。3. 基本程序（1）确定资产负债表中与销售变动相关的敏感（变动）项目敏感(变

10、动)资产：敏感(变动)负债：(2) 计算各敏感项目占销售收入的比重一般按基期的资料计算，并假设该比重在预测期不变，如果有变动，应调整(3) 计算资金需要量=销售收入变动额x(敏感资产比重-敏感负债比重)(4) 预测留存收益所补充的资金二预计净利额-预计利润分配额二预计销售收入总额X销售净利率X收益留存比率(5) 预测非付现成本所补充的资金(6) 计算外部追加筹资量P78(6) = ( 3)-( 4)-( 5)3. 举例P78- 80(五) 思考题筹资50万元方式1:借款，10年期，年利率5%方式2:债券面值48万元，按50万元发行，10年期，年利率8%选？第三节资金成本的计算一、资金成本的概念

11、（一）含义资金成本是指筹集和使用资金而发生或应当发生的各种支出（代价）。狭义的资金成本专指长期资金成本，广义的还包括短期资金成本。（二）内容1. 筹资成本（资金筹集成本）f辅助费用筹资成本是企业在筹措资金的过程中为获取资金而发生的支出，例如，银行借款中支付的手续费和印花税、委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等。2. 用资成本（资金占用方面的支出）一利息、股利用资成本是企业在经营和投资过程中因占用资金而发生的支出，例如，利息、股利等属于用资成本。3. 与筹资额、占用时间的关系与筹资额的关系与占用时间的关系列支渠道筹资成本有些成正比；有些无关有些一般无关，但?成正比税前（注意扣

12、除冻结存款利息）用资成本成正比成正比借入资金税前、后自有资金税后（三）表现形式1. 绝对数：（年）资金成本总额二年用资成本+筹资成本的年摊销额? 借入100- 6 （税前）自有200-8 （税后）总额300总成本？所得税率33%税前？ 6+8-（ 1 33% = 17.9税后？ 6X （1 33% +8=?* 2.相对数:（年）资金成本率，以后简称为资金成本*二、资金成本的作用 P133 134（一）筹资决策中的作用：1. 是选择资金渠道的依据；2. 是确定筹资方式的标准一计算个别资金成本一选择适当的筹资方式3. 是确定最优资金结构的重要参数一计算加权平均资金成本（综合资金成本）一选择综合资金

13、成本低的资金结构4. 是影响筹资总额的重要因素-边际资金成本一进行追加筹资决策时使用（二）投资决策中的作用：1. 采用净现值法时，资金成本可作为折现率；2. 采用内含收益率（IRR）法时，资金成本是基准收益率（取舍率）。（三）衡量企业经营业绩的一项重要标准*三、资金成本的计算（一）资金成本的计算通式1.统一到税前的计算通式（1）按含义计算的公式D F/nK=式中：K资金成本，以百分率表示;D年用资成本（统一到税前）;P筹资总额； n 资金占用期限（年）F筹资成本;F筹资成本率，即筹资成本占筹资总额的比率。（2）为简化筹资成本摊销的公式_DK= P例1:借入资金100万元，筹资成本5万元，占用1

14、0年，年利息4万元，所得税率为0?资金成本?10方法1：100=4.5%方法2：1005 = 2%如果投资报酬率在4.5%以上，方法1与2结论相同可行如果投资报酬率在4.2%以下，方法1与2结论相同不可行如果投资报酬率在4.2%十4.5%-，方法1与2结论不相同方法i下不可行保守型的决策;方法2下可行冒险型的决策。例2:以股票筹资100万元，筹资成本5万元，年股利（税后）4万元，所得税率为0资金成本？方法1：（假设筹资成本在未来10年摊销）4+=4.5%10100方法2:=4.2%100-5所得税率为33%4 (1-33%)5+=6.47%方法 2: 4 2%）二6.27% 100-52. 统

15、一到税后的计算通式（1）按含义计算的公式D F/nK=式中：K资金成本，以百分率表示;D用资成本（统一到税后）；P筹资总额；F筹资成本（统一到税后）；F筹资成本率，即筹资费成本占筹资总额的比率。 n-资金占用期限*（ 2）为简化筹资成本摊销的公式DK= p或K=P(1Fi)式中：K资金成本，以百分率表示；D（年）用资成本（统一到税后）;P筹资总额；F筹资成本；F筹资成本率，即筹资成本占筹资总额的比率。例3:借入资金100万元，筹资成本5万元，占用10年，年利息4万元，所得税率为33% 资金成本？(4+袞)(133%)方法 1:10= 3.015%100方法2:4 (1-33%)= 2.821%

16、 1005例4:以股票筹资100，筹资费5,年股利4万元，所得税率为33%资金成本？方法1 （假设筹资成本在未来10年摊销）：54+(133%)10- 100- 5.52%100方法2:44 4.21%100 5约定：（税后的年）使用成本一（年）资金成本（率）-筹资净额（二）个别资金成本的计算1.银行借款成本银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成，其资金成本的算公式如下：式中：KI 银行借款资金成本I I银行借款年利息T企业所得税税率LI 银行借款筹资额FI 长期银行借款筹资成本率【例】公司向银行借款100万元，借款年限3年，年利率10%,每年付息一次，到期还本。企业所得税税率33%

17、，筹资成本率0.2 %。该项长期银行借款资金成本计算如下：KiIi 1 TLi 1 F|长期银行借款的筹资成本主要是银行借款手续费，一般数额很小，在计算资金成本时可以 忽略不计。因此，长期银行借款资金成本可以简化计算：长期借款金成本=10%X( 1-33%) =6.7 %2.债券成本式中：Kb企业债券资金成本I b企业债券每年支付的利息d折价的年摊销额p溢价的年摊销额T 企业所得税税率B企业债券筹资总额(按发行价格计算)Fb企业债券筹资成本率【例】企业经批准按面值发行 5年期企业债券1200万元，票面利率8%,每年付息一次；筹资成本率2.5 %，企业所得税税率33%。该企业债券资金成本计算如下

18、：企业债券可以按面值发行，也可以溢价发行或折价发行，由于发行企业债券的筹资总额是投资者实际缴付的资金，所以筹资总额应按发行价格计算，而各期利息则应按面值乘以票面利率计算。例：企业债券1200 8% 1 33%资金成本 1200 (1 2.5%)企业经批准按1260万元发行5年期、面值为1200万元的债券，票面利率8%,每年付息 一次，到期按面值偿还；筹资费用率 2.5 %，企业所得税税率33%。该企业债券资金成本计算 如下：年付息=1200X 8% 96溢价总额=1260- 1200= 605年累计负担=96 X 5-60年均负担=96 - 12= 84年占用资金二1260X( 1-2.5 %

19、)(1 33%)1200 8% (1260 120() 5 资金成本= 1260 (1 2.5%)3. 优先股资金成本(1) 按资金成本的含义计算见 P137(2) 按内含价值计算与(1 )结果一致衣4.普通股资金成本(1)如果每年股利相等，按资金成本的含义(或股票内含价值估计模型)计算3 Pc(1 Fc)*( 2)如果股利固定增长(增长率为g),按股票内含价值估计模型计算P138D3 Pc (1 Fc) +g*( 3)按资本资产定价模型计算Kc= K +BX( Km- Kf)心无风险报酬率B：该股票的(市场)风险程度Km：市场平均风险条件下的报酬率5. 留存收益成本DKc= p c6. 商业

20、信用的资金成本企业赊购一批材料，买价100万元，付款条件为“ 2/10, n/30”。企业计划在第30天付款。要求：(1)放弃现金折扣而负担的资金成本为多少?(2) 如果可在购货后的10天内从银行借入资金支付货款，但借款的年利率为 6%你认为 是否可行？练习：企业有关资料如下：筹资方式筹资总额筹资成本筹资净额年占用成本资金成本(1)银行借款300312(2)发行普通股70010.521合计100013.533所得税率33%要求：(1)分别计算银行借款和发行普通股的资金成本;(2)企业资金总成本为多少？(三) 加权平均资金成本的计算一综合资金成本1. 通式见 P1392. 关于权重的选择(1)

21、按帐面价值计算(2) 按市场价值计算(3) 按目标结构计算练习:借款股票400及以下的部分，3%600及以下的部分，5%400以上的部分，4%600以上的部分，6%借款与股票的比例为1: 1问：1 筹资总额500,成本？2 筹资总额800,成本？3 筹资总额1000,成本?4 筹资总额1200,成本?5.筹资总额1500,成本?（四）边际资金成本的计算0-800,借入 3% 股票 5% f K1?= 3% 50% 5%X 50%= 4%800- 1200,借入 4% 股票 5% f k2?= 4%x 50%5%X 50%= 4.5%1200 以上，借入 4% 股票 6% f k3?= 4%x

22、50% 6% 50%= 5%投资规模为1500万元时的报酬率为4.8%，按此规模筹资是否可行？1. 含义边际资金成本是指资金每增加一个单位所增加的成本（每减少一个单位所节约的成本）2. 计算步骤（1确定最优（满意）的目标资金结构；与目前的资金结构可能不同，也可能一致。（2）确定各筹资方式的资金成本；通过谈判结果，计算确定（3）计算筹资总额的成本分界点（突破点）； 含义筹资总额的成本分界点是指使资金成本发生变化的全部资金筹资总额。超过这一点，资金 成本就会发生变化，而不再保持原有水平。 确定按不同的筹资方式分别确定（4）确定资金成本保持不变的筹资总额区间112500 及以下，借入的为225004

23、5000 5%总额225000总额225000及以下，借入的为22500-112500225000以上，借入的为 22500 45000 5%2500005000001000000总额及以1200总额以上，下，股票以股票为，%下%（5）计算边际资金成本（各区间的加权平均成本）（6）筹资总额的确定1100?1300?3. 举例AB公司现有资本总额200万元，其中，长期借款40万元（20%，长期债券40万元（20%，普通股120万元（60%。因市场前景看好，拟追加筹资以扩大经营规模。追加筹资的边际资金 成本应按以下步骤计算和规划：确定目标资本结构目标资本结构是经过企业财务人员分析确认的企业当前合理

24、的资本结构。企业在追加筹资 决策中既可以维持原有的资本结构， 也可以理财环境的变化改变原有的资本结构。 经分析认为, 按照企业现有资本结构筹集新资金有利，即长期借款占20%,长期债券占20%,普通股占60%（二）确定各种筹资方式的资金成本。由于资金市场环境和企业筹资能力的变化，追加筹资必然会引起个别资金成本的变动。经测算出随着筹资额的增加，各种不同筹资总额范围的资金成本变化如下表（见表4-2 ）:表4 2资金种类目标资本结构（）各类资金筹资范围资金成本（）22500元以内3长期借款202250045000 元545000元以上7100 000元以内10长期债券20100 000 200 000

25、 元11200 000元以上12普通股60150 000元以内13150 000 300 000 元300 000元以上1415（三）计算筹资总额分界点筹资总额分界点，亦称筹资突破点，它是指在某一特定的资金成本条件下可以筹集到的 资金数额。因为，花费一定的资金成本只能筹集到一定数额的资金，超过这一限额筹资就必然 会引起资金成本的变动。即在筹资总额分界点范围内筹资，原资金成本保持不变，一旦筹资额筹资总额 某一特定成本筹集的该项新资金的限额分界点该项资金在目标资本结构中的比重超过了筹资总额分界点，即使维持原有的资本结构，其资金成本也会上升。筹资总额分界点的 计算公式如下：根据表4 2所列资料可见，

26、当企业花费3%的资金成本可以筹集长期借款 22 500元，而在目标资本结构中长期借款的比重为 20%其筹资总额分界点为：筹资总额分界点2250020%112500元4-3):按照以上方法依次计算，就可以得出各种情况下的筹资总额范围（见表筹资方式目标资本结构（）资金成本（）特疋筹资方式的筹资范围筹资总额范围322 500元以下112 500元以下长期借款20522 500-45 000 元112 500 225 000 元745 000元以上225 000元以上10100 000元以下500 000元以下企业债券2011100 000 200 000 元500 000 1 000 000 元12

27、200 000元以上1 000 000元以上13150 000元以下250 000元以下普通股6014150 000 300 000 元250 000 500 000 元15300 000元以上500 000元以上表4-3显示了特定筹资方式成本变化的筹资总额分界点。例如，在公司现有资本结构下，长期借款资金成本为3%时企业可以筹集到112 500元的资金总额，当筹资总额超过 112 500 元时，长期借款的资金成本将上升到 5%。而按5%勺资金成本也只能筹集到45 000元的长期借 款，此时就会出现新的筹资总额分界点 225 000元（45 000 -20%，依此类推，就可以得出表43中不同筹资

28、方式在不同情况下的筹资总额范围4、计算边际资金成本根据表4-3的计算结果，就可以得到6组筹资总额的范围：(1) 112 500 元以下；(2) 112 500-225 000 元；(3) 225 000 250 000 元；(4) 250 000 500 000 元：(5) 500 000 1 000 000 元；(6) 1 000 000 元以上。4-4):分别计算各组筹资总额范围的加权平均资金成本，即可得到各组筹资总额范围的边际资金 成本。上列各组筹资总额的边际资金成本的计算结果如下表所示(见表筹资总额范围筹资方式目标资本结构（%资金成本（%边际资金成本（%112 500元以下长期借款企业

29、债券普通股202060310133X 20%=0.610X 20%=213X 60%=7.810.4112 500 225 000元长期借款企业债券普通股202060510135X 10%=110X 20%=213X 60%=7.810.8225 000 250 000元长期借款企业债券普通股202060710137 X 20%=1.410X 20%=213X 60%=7.811.27 X 20%=1.4长期借款207250 000 500 00010X 20%=2元企业债券201014X 60=%8.4普通股601411.87 X 20%=1.4长期借款207500 000 1 000 00

30、011X 20%=2.2元企业债券201115X 60%=9普通股601512.67 X 20%=1.4长期借款2071 000 000企业债券201212X 20%=2.4元以上普通股601515X 60%=912.841),以上计算结果也可以用图形表示各筹资总额范围边际资金成本的变化情况(见图资本成10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 筹资企业可以以此为依据拟定追加筹资规划。图4 - 1(1) 结构：借款：30%普通股：70%(2) 突破点(1) 借款 15-30%= 50 45 - 30%= 150(2) 普通股42 - 07%= 60(3) 各区间内每种筹资方式

31、的成本0 50 :借款7% 股票13%50 - 60:借款8% 股票13%60 150:借款8% 股票15%150以上：借款9% 股票15%(4) 区间加权成本0 50: k1=7% 30% 13%X 70%= 11.2%,50 60: k2=8% 30% 13%X 70%= 11.5%,60 150: k3=8%X 30% 15%X 70%= 12.9%,150 以上：k4=9%X 30% 15%X,选择借入资金占比高的方案；反之，选择借入资金占比低的方案3. 目标净资产收益率法(或目标自有资金报酬率法)(1原理属于普通股的净利润自有资金借入资金自有资金 X(总资产报酬率借入资金成本率)(1

32、-T)净资产收益率=总资产报酬率+(2)举例企业拟筹资100万元投资于A项目，年均投资报酬率预计为 8%该项目适用33%勺所得税 率。已知借入资金的年均成本为 5%企业期望的净资产收益率为10%要求：根据上述资料合理安排企业的资金结构。课堂练习：资料：(1) CB公司目前拥有资本总额1 000万元，其中负债资本和主权资本各半，负债年利率 5%本年实现销售额2000万元，变动成本率60%固定成本总额750万元；(2) 经预测，计划年度销售额将比基期增长 20%(3)研究决定，在不追加筹资的情况下将资产负债率调整为 60(其他因素不变债转股)（4）所得税率33%要求：（1分别计算CB公司基年和计划年度净资产收益率；（2）分别计算CB公司基年和计划年度的经营杠杆系数、筹资杠杆系数和总杠杆系数，并 对该公司计划期的收益和风险进行评价；（3） CB公司若要使计划期的净资产收益率达到30%按计划期的销售额计算（不考虑其 他因素变动），资本结构应作怎样的调整？4. 企业