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1、学习目的与要求通过本章的学习，考生应了解金融衍生工具市场的产生和发展；了解远期利率协议的交易流程与结算；了解金融期货交易所的组织形式。理解金融衍生工具市场的功能，理解远期利率协议的功能；理解金融期权合约的主要内容；理解金融互换的含义、原理与功能。重点掌握金融衍生工具的特点，掌握金融远期合约的含义与特点；掌握金融期货合约的种类、金融期权合约的种类与功能。课程内容第一节金融衍生工具市场的产生与发展金融衍生工具，又称金融衍生产品，与基础性金融工具相对应，是指在一定的基础性金融工具的基础上派生出来的金融工具，一般表现为一些合约，其价值由作为标的物的基础性金融工具的价格决定。目前， 在国际金融市场上最为
2、普遍运用的衍生工具有金融远期、金融期货、金融期权和互换。一、金融衍生工具的特点（重点）1. 价值受制于基础性金融工具金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。由于它是衍生物，不能独立存在，因此其价值的大小在相当程度上受制于相应的基础性金融工具价格的变动。2. 具有高杠杆性和高风险性金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。市场的参与者只需动用少量资金即可买卖交易金额巨大的金融合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情况。近些年来，一些国际性大型金融机构在衍生工具交易方面的失利真实地显现了金融衍生工具交易的高风险性：2008 年，法国兴业银行交
3、易员热罗姆盖维耶尔在未经授权情况下大量购买欧洲股指期货，最终给银行造成49 亿欧元损失。3. 构造复杂，设计灵活相对于基础性金融工具而言，金融衍生工具具有构造复杂，设计灵活的特征。二、金融衍生工具市场的功能（双重性）创设与交易金融衍生工具的市场被称为金融衍生工具市场。金融衍生工具市场的主要功能有：1. 价格发现功能衍生工具的市场价格会伴随着交易者对交易标的物未来价格预期的改变而波动。因此，如果市场竞争是充分和有效的，那么， 衍生工具的市场价格就是对标的物未来价格的事先发现，能够相对准确地反映交易者对标的物未来价格的预期。2. 套期保值功能（又可称为风险管理功能）套期保值是金融衍生工具市场最早具
4、有的基本功能。所谓套期保值是指交易者为了配合现货市场交易，而在期货等金融衍生工具市场上进行与现货市场方向相反的交易，以便达到转移、规避价格变动风险的交易行为。3. 投机获利手段投机的目的是为了获取价差。投机者的投机行为完全是一种买空卖空的行为。当投机者预测资产价格会上升时，便做多头，买进期货等金融合约，并在价格涨到自己理想的价位时适时卖出合约平仓，从而获得价差收益；相反， 当投机者预测资产价格会下跌时， 做空头卖出期货等金融合约，并在价格下跌过程中适时买回相同的期货合约平仓，获取高卖低买的差价收益。综上所述，金融衍生工具市场在为市场参与者提供灵活便利避险工具的同时，也促成了巨大的世界性投机活动
5、，加剧了国际金融市场的不稳定性。三、金融衍生工具市场的产生与发展（考纲不要求）为了避免或减少因汇率、利率过分波动所引起的市场风险，金融衍生工具市场应运而生。1972年 5月，美国芝加哥商品交易所推出了外汇期货合约，这是第一笔金融期货合约在交易所内上市交易，意味着现代意义上的金融衍生工具产生。衍生金融工具市场自20 世纪 70 年代产生以来，发展迅速。四、我国的金融衍生工具市场（考纲不要求）我国的金融衍生工具市场产生于20 世纪 90 年代初， 至今仍处于发展初期，产品品种少，交易规模小，很不完善。第二节金融远期合约市场一、金融远期合约的含义与特点（重点）1. 金融远期合约是指交易双方约定在未来
6、某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。2. 金融远期合约的特点（ 1）远期合约是由交易双方通过谈判后签署的非标准化合约。（ 2）远期合约一般不在规范的交易所内进行交易，而是在场外市场进行交易。（ 3）远期合约的流动性较差。二、远期利率协议金融远期合约的种类主要有远期利率协议、远期外汇合约等。远期利率协议是交易双方承诺在某一个特定时期内按双方协议利率借贷一笔确定金额的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险或者从利率上升中牟利；远期利率协议的卖方是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降
7、的风险或者从利率下降中牟利。1. 远期利率协议的交易流程与结算例 8-1 ：假设 A公司在 6 个月之后需要1 笔金额为1000 万美元的资金，为期3 个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此，为锁定其资金成本，2008 年 4 月 7 日（星期一），该公司与某银行签订了一份协议利率为5.9%，名义本金额为1000万美元的69 远期利率协议。在该远期利率协议中，合同金额为1000 万，合同货币为美元，2008 年 4 月 7 日为交易日（远期利率协议成交的日期），5.9%为协议利率（也称合同利率），“6 9”的意思是指起算日和结算日（名义借贷开始的日期）之间为 6 个月， 起算日至名义贷款最终
8、到期日之间的时间为9 个月。交易日与起算日一般时隔2 个交易日。在本例中，交易日是2008 年 4月7 日（星期一），那么，起算日就是2008 年 4 月 9 日（星期三），结算日则是2008 年 10月 9 日（星期四），到期日为2009 年 1 月 9 日（星期五）。结算日至到期日之间的天数为远期利率协议的合同期，本协议的合同期为2008 年 10 月 9 日至 2009 年 1 月 9 日。在结算日之前的2 个交易日（本协议中的2008 年 10 月 7 日）为确定日，即确定参照利率的日期。远期利率协议通常选择确定日的伦敦银行间同业拆放利率（Libor ）作为参照利率。如果确定日的参照利
9、率超过协议约定的利率，那么卖方就要向买方支付一笔结算金，用以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支 出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值，具体计算公式如下：结算金 =K 低于参照利率Libor ，结算金为正数，远期利率反之， 结算金为负数，买方将支付利差金额的贴从上面的公式可以看出，当协议利率协议卖方将支付利差金额的贴现值给买方；现值给卖方。所示。远期利率协议的交易流程可用图8-12天延后期2天合同期例 8-1 中为6 个月例 8-1 中为3 个月图 8-1 远期
10、利率协议流程图2. 远期利率协议的功能远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际支付的利率而避免了利率变动风险。第三节金融期货市场一、金融期货合约的含义与特点1. 金融期货合约是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。2. 金融期货合约的特点（ 1）金融期货合约都是在交易所内进行的交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设清算公司结算。（ 2）金融期货合约还克服了远期合约流动性差的特点，具有很强的流动性。（ 3）金融期货交易采取盯市原则，每天进行结算。二、金融期货交易所各国法律明确规定，所有的期货交易必须在依法成立的期货交
11、易所内进行。金融期货交易所是专门组织各种金融期货交易，为交易提供服务的经济组织。金融期货交易所在组织形式上有非营利性会员制和营利性公司制两种。目前， 世界上大多数期货交易所仍然会员制。2006 年 9 月 8 日中国金融期货交易所成立，采取公司制。三、金融期货市场的交易规则一是交易品种为规范的、标准化的期货合约。二是交易实行保证金制度。三是实行当日无负债结算制度，即盯市制度。四是交易实行价格限制制度。价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度。五是交易实行强行平仓制度。四、金融期货合约的种类依据合约标的物的不同，金融期货可分为外汇期货、利率期货、股价指数期货和股票期货。1. 外汇期货（货币期货）是
12、以外汇为标的物的期货合约，是金融期货中最早出现的品种。应用：例 8 3：如果A公司 3个月后需要买入某种外汇，则为了规避汇率上升的风险，它可在期货市场上买进外汇期货；相反， 如果 A公司现在持有某种外汇，则为了规避汇率下降的风险，它可在期货市场上卖出外汇期货。如表8 2 所示， A公司 3个月后需要1 笔 300 000 000 日元的款项，由于担心未来日元兑美元升值，故在期货市场上买入24 份为期 3 个月的日元期货合约，每份合约规模为12500 000 日元，日元对美元的期货价格为0.008 211 （即 1 日元兑 0.008 211 美元）。3 个月后，日元升值，日元对美元的即期汇率由
13、 3 个月前的1 日元兑 0.008 095 美元升至1 日元兑 0.008 293 美元，A公司在现汇市场以1 日元兑 0.008 293 美元的汇率水平买入300 000000 日元，买入成本较3 个月前增加了59 400 美元。但在期货市场上，A公司获利30 000美元。由此可见，通过买入外汇期货，A公司在一定程度上规避了汇率波动的风险。日期现货市场期货市场目前3 个月后需要1 笔 300 000 000日元的款项目前的即期汇率0.008 095（ USD/JY）担心未来日兑美元升值买进24份日元期货日元期货价格0.008 211（ USD/JY）3 个月后以美元兑换300 000 00
14、0 日元当时日元即期汇率0.008293（ USD/JY）卖出24 份日元期货日元期货报价0.008 311（ USD/JY）JY300 000 000 ( 0.008 293 0.008 095 )59400(美元)购买成本增加59 400 美元24 JY12 500 000 ( 0.008 311 0.008 211 )30 000 (美元)获利30 000 美元2. 利率期货是以一定数量的与利率相关的某种金融工具，即各种固定利率的有价证券为标的物的金融期货品种。例 8 4：美国短期国库券期限在1 年以内，采用贴现方式发行。短期国库券期货一般以 90 天期的国库券为标的资产，每份合约的规模
15、为100 万美元。短期国库券期货的报价以百分比表示，例如当短期国库券的收益率为6.25%时，则期货报价100% 6.25% 93.75%，在交易所的显示屏上显示为93.75 ，这又被称为IMM指数。当收益率上升为6.35%时，报价变成 93.65 ；这又称为IMM指数。当收益率上升为6.35%时，报价变成93.65；当收益率下降为6.15%时，报价为93.85 。从该公式可以看出，当市场利率（收益率）上升，IMM指数下降，期货价格下跌；反之，市场利率下降，IMM指数上升，期货价格上升。但上述93.85仅是 IMM指数报价形式，并非利率期货的价格，每1 份（ 100 万美元）短期国库券期货合约价
16、格的计算公式为：F【1 90/360（ 1 IMM指数%）】1 000 000当IMM指数为93.75 时，按照上述公式计算的1 份期货合约的价格为984 375 美元。根据交易规则，90 天期限的国库券期货合约最低价格波动幅度为1 个基点（0.01%），对应金额为 25 美元。也就是说，当收益率上升10 个基点，则每份标准的理论期货合约价格将下降 250 美元。当市场利率上升10 个基点，IMM指数为93.65%，期货价格将减少250 美元到984 125 美元。假设投资者计划1 个月后以90 天国库券收益率借入3 个月期的1 亿美元资金，当前 90天国库券收益率为6.25%，因担心1 个月
17、后利率上升增加借款成本，该投资者决定用利率期货进行套期保值：卖出100 份 3 个月后交割的短期国库券期货合约，价值为98 437 500 美元。 3 个月后，90 天国库券收益率上升到6.35%，该投资者计划借款1 亿美元，利息成本将增加 25 000美元（90 360 0.1%1亿）。但该投资者可在期货市场上买入100 份当月交割的短期国库券期货合约，价值为 98 412 500 美元， 将原有空头期货头寸平仓，获利 25 000美元，正好抵消了增加的利息成本，有效地规避了利率风险。3. 股票价格指数期货是以股票价格指数作为标的物的期货交易。应用：例 8 5：合约标的物为沪深300 指数，
18、报价单位为指数点，每点300 元。股指期货交易实行保证金制度。现假设客户A在某一期货公司开立了期货交易账户，并往账户上存入保证金 50 万元，准备进行股指期货交易。2006 年 12 月 2 日，客户A买入沪深300 股指期货仿真 0703 合约 5 手，成交价2000 点，每点300 元，则这笔期货合约价值为：2000 300 元5 3 000 000 元如果同一天平仓2 手，成交价为2100 点，当日结算价为2150 点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%，则客户账户情况为：当日平仓盈余（21002000）300260 000 元当日持仓盈余（21502000）3003135 00
19、0元当日盈余总额60 000 135 000 195 000 元手续费 2000 300 5 0.0001 2100 300 2 0.0001 426 元当日权益500 000 195 000 426 694 574 元保证金占用2150 300 3 15%290250 元可用资金694 574 290 250 404324 元股票价格指数期货兼有套期保值和投资获利的功能。第四节金融期权市场一、金融期权的基本含义金融期权是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。金融期权合约的主要内容包括：1. 期权合约买方与卖方期权合约的买方是买进期权，付出期
20、权费的投资者，也称期权持有者或期权多头。期权合约的卖方是卖出期权，收取期权费的投资者。2. 期权费期权费又称权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。3. 合约中标的资产的数量4. 执行价格5. 到期日二、金融期权的种类1. 按期权权利性质划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权也称买权，是指赋予期权买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格从期权卖方手中买入一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要上涨时买入看涨期权。看跌期权也称卖权，是指赋予期权的买方在给定时间或在此时间以前的任一时刻以执行价格卖给
21、期权卖方一定数量的某种金融资产权利的期权合约。投资者通常会在预期某种金融资产的价格将要下跌时买入看跌期权。2. 按期权行权时间的不同，期权分为欧式期权和美式期权。欧式期权是只允许期权的持有者在期权到期日行权的期权合约。美式期权则允许期权持有者在期权到期日前的任何时间执行期权合约。在其他情况一定时，美式期权的期权费通常比欧式期权的期权费要高一些。3. 按期权合约的标的物的资产划分，期权可分为股票期权、外汇期权、期货期权。股票期权是指以单一股票作为标的资产的期权合约。外汇期权是指以各种货币为标的资产的期权合约。期货期权是指以各种期货合约为资产的期权合约。表 8-3 金融期权合约与金融期货合约的区别
22、金融期权合约金融期货合约标准化 程度与 交易场 所既有标准化合约，也有非标准化合约。标准 化合约在交易所内进行交易，非标准化合约 在场外进行交易。都是标准化合约，都在交易所 内进行交易。交易双 方的权 利与义 务交易双方的权利和义务是不平等的。合约的 买方只拥有权利，不承担义务；相反，合约 的卖方只承担义务，不拥有权力。当合约的 买方行权时，卖方必须承担相应的义务。交易双方的权利和义务是平等 的。除非用相反的合约冲销， 这种权利和义务在到期日必须 行使，也只能在到期日行使。盈亏风 险承担合约买方损失有限（以期权费为限），盈利 可能无限；合约卖方损失可能无限，但盈利 有限（以期权费为限）。交易双
23、方所承担的盈亏风险都 是无限的。保证金 要求合约买方不用交纳保证金，合约卖方需要交 纳保证金。交易的买卖双方都须交纳保证 金。结算方 式到期结算每日结算三、金融期权的风险管理功能金融期权的风险管理功能表现在两个方面，一方面可以使期权的买方将风险锁定在一定的限度内；另一方面可以使得期权卖方在买方不行使期权时获得期权费，也可以利用期权合约规避现货市场存在的风险。第五节金融互换市场一、金融互换市场的含义与原理金融互换市场是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种或不同利息的资产或负债在约定的期限内互相交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获得常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息
24、，实现筹资成本降低的一种交易活动。金融互换市场的原理是比较优势理论。只要满足以下两个条件就可以进行互换：第一，双方对对方的资产或负债均有需求。第二，双方在两种资产或负债上存在比较优势。金融互换包括两种类型，利率互换和货币互换二、利率互换利率互换是指交易双方对两笔币种与金额相同，期限一样，但付息方法不同的资金进行互相交换利率的一种预约业务。双方进行利率互换的原因是双方在固定利率和浮动利率的市场上，各自具有比较优势。例 8-7 ：假定A、 B 两个公司都想通过发行债券的方式借入5 年期的、价值100 万美元的货币借款，但 A公司为与其资交相匹配，想以固定利率方式借入资金，而 B公司想以浮动利率借入
25、资金。两家公司信用等级不同，A公司信用等级低于B公司，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-4 所示。表 8-4A、 B 两家公司发行5 年期债券的市场利率水平固定利率浮动利率A 公司16%Libor 2%B 公司14%Libor 1%从表 4 可以看出，A公司无论是在发行浮动利率债券还是在发行固定利率债券上成本均高于 B 公司，但其在发行浮动利率债券上有比较优势，B 公司在发行固定利率债券上有比较优势。双方利用各自的比较优势，A公司发行浮动利率债券，利率为Libor 2%， B 公司发行固定利率债券，利率14%，然后进行利率互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。通过商
26、业银行等互换中介，A、 B 公司达成了利率互换协议。通过利率互换，A、 B 两公司降低了各自的筹资成本。三、货币互换货币互换是指交易双方互相交换金额相同、期限相同，计算利率方法相同，但货币币种不同的两笔资金及其利息的业务。本章练习题一、单项选择题1. 金融衍生工具市场最早具有的基本功能是（）。A. 价格发现功能B. 套期保值功能C. 投机获利功能D.消除风险功能 答疑编号111080301 ：针对该题提问正确答案B答案解析本题考察了金融衍生工具市场的功能这一知识点。金融衍生工具市场的功能有3 项，即：价格发现功能、套期保值功能和投机获利功能，其中套期保值功能是金融衍生工具市场最早具有的基本功能
27、。故答案应选择B。2. 下列金融衍生工具中，合约一定是标准化的是（）。A. 金融远期合约B. 金融期货合约C. 金融期权合约D.金融互换合约 答疑编号111080302：针对该题提问B答案解析本题考察了不同金融衍生工具的特点。金融远期合约是典型的非标准化合约；金融期货合约是典型的标准化合约；金融期权合约与金融互换合约既有标准化的也有非标准化的。故答案应选择B。二、多项选择题1. 金融衍生工具的特点有（）。A. 价格受制于基础性金融工具B. 具有高杠杆性C. 具有高风险性D.构造复杂E. 设计灵活 答疑编号111080303：针对该题提问正确答案ABCDE答案解析本题考察了金融衍生工具的特点这一
28、知识点。教材上从三个方面介绍了金融衍生工具的特点，即：价格受制于基础性金融工具；具有高杠杆性和高风险性；构造复杂、设计灵活。故答案应选择ABCDE。2. 金融期货合约的类型包括（）。A. 外汇期货B. 利率期货C. 股价指数期货D.股票期货E. 远期利率协议 答疑编号111080304：针对该题提问正确答案ABCD答案解析本题考察了金融期货合约的类型这一知识点。金融期货合约依据标的物不同，可以分为外汇期货、利率期货、股价指数期货和股票期货四种类型。远期利率协议是金融远期合约的一种类型。故答案应选择ABCD。3. 按期权合约的标的资产划分，期权可分为（）。A. 外汇期权B. 期货期权C. 看涨期权D.股票期权E. 看跌期权 答疑编号111080305：针对该题提问正确答案ABD答案解析本题考察了期权合约的类型这一知识点。按期权合约的标的资产划分，期权可分为外汇期权、股票期权和期货期权。看涨期权和看跌期权是按照期权权利性质的不同区分出的类型。故答案应选择ABD。