《上市公司高管人员薪酬激励实证分析.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上市公司高管人员薪酬激励实证分析.doc（4页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、研究与探索STUDY AND EXPLOR E上市公司高管人员薪酬激励实证分析武汉大学 王生斌 许颖研究与探索STUDY AND EXPLOR E研究与探索STUDY AND EXPLOR E激励制度是企业制度的一项核心内容，激励合同确立物质报 酬和非物质奖励与行为和结果之间的联系。实践中，薪酬数额以及支付方式对上市公司高管人员的激励作用是可以肯定的，但薪酬 激励、股权激励以及任职激励的作用有待认定 。一、研究设计（一）理论依据代理理论认为，设计与企业绩效相联系的补偿 政策可以激励经理选择能增加股东财富的活动。经典的代理理论强 调不对称信息下的道德风险问题。考虑一个典型的非对称信息的“隐藏行动
2、”模型。经理采取行动a,导致一个股东价值的随机变量x （a ；经理得到报酬诫X）,其中t是其他可观察的指标。经理从中获得 的相应效用为u （w，。从经理行动到其效用之间的联系取决于效用 函数与生产函数，这些均被假定为经理与股东都知道的公共知识。尽管股东知道什么行动是最优的，但不对称信息使经理采取的实际 行动是不可观察的，这时就需要激励，即令代理人报酬与某些指标 挂钩，以诱使代理人采取最优行动。最优（激励）合同就是要确定合 适的报酬w （x，以最大化股东的目标函数x-w并满足激励共容约 束（经理采取最优行动以最大化其效用U （w,）和参与约束（合同预 期效用超过经理的保留效用）。通过这一模式得岀
3、的基本结论是：对 经理的报酬函数取决于最优行动被实际采取的可能性。（二）指标选择本文拟从上市公司的股票市值增加值以及净 资产收益率为企业绩效指标，分别检验上市公司高管人员年薪报酬、股权以及职务任免形成的三种激励效应检验的结果，表明年薪报酬、股权收益及职务变动是否都与企业绩效呈正相关。（三）资料来源与数据处理本文数据及资料来源于金融界网站公开发布的信息。本文以上市公司为对象，利用其公开的数据资 料进行实证检验高管人员报酬与企业绩效之间的相关性，共取得2 0 0 7年度到2 0 0 8年度在A股市场上市，有代表性地选取主要数据 完整的上市公司样本8 0个。8 0个上市公司样本分别是沪深股市的 市盈
4、率的前后2 0名。由于每家公司年报的数据格式不一致， 这8 0个 样本中仍有部分数据不全，在涉及分项具体研究时有效样本的数 量均少于80个二、上市公司高管人员薪酬激励的实证分析（一）高层管理人员年薪报酬激励相关性检验本文对总经理年薪与市场增加值进行相关性检验，选取由金融界网站提供的 2 0 0 7以及2 0 0 8年度上市公司市场增加值指标进行了检验场增 加值指股票市值与累计资本投人之间的差额，是企业变现价值与 原投入资金之间的差额，该指标表明一家企业累计为其投资者创 造了多少财富，理论上相当于未来经济增加值的折现值。检验结果 如表1所示。表1总经理报酬及经理报酬增加值与企业业绩的相关性检验以
5、市场增加值为绩效指标检验报酬绩效指标自变量因变量2008年市场增加值2008年总经理报酬2008年总经理报酬增加值R20.7230.716模型F统计值11.89*10.14*由表1检验结果可得岀以下结论：一是总经理年薪与当年市场增加值成正相关。表1中分别以2 0 0 7年总经理报酬作为存量及报酬 增加值作为增量，然后分别对市场的增加值做最小二乘回归，检验 结果是两个回归模型的整体显著性都达到千分之一，表明总经理 报酬与企业绩效呈正相关。二是敏感系数水平较低。回归得岀的结 论是，市场增加值（相当于股东财富）每增加10 0万总经理报酬增 加约28. 1三是敏感系数在加速上升 。用总经理2008年年
6、薪减去 2 0 0 7年薪作为年薪增加值以此作因变量，对市场增加值做回归分 析，同样得到统计显著的结论，这是增量的正相关性，这意味着敏 感系数有上升的趋势。（二）高层管理人员平均年薪与市场增加值相关性检以上市公司年报中公布的高级管理人员薪酬总额除以受薪人数作为高管 层平均报酬，对上市公司市场增加值做回归检验， 结果如表2所示。 检验结果表明，高层经理作为整体其报酬与市场绩效之间相关性 比总经理的报酬与市场绩效之间的相关性要略强。这说明经理层的平均工资对上市公司的市场增加值的敏感系数要比总经理对市场增加值的敏感系数要高。实证分析得岀，我国上市公司的激励更 应该强调集体激励。表2高管层平均年薪报酬
7、对企业业绩的相关性检自变量因变量2008年经理层平均报酬2008年市场增加值（百万元）2.905E- 05R20.683模型F统计值11.89（三）总经理年薪及高管层总年薪与净资产收益率的相关性分 析 从（表夕可以看岀以净资产收益率为绩效指标，仍能检验岀经理层总报酬与企业绩效有相关性， 理论上讲，由于净资产收益率是 个相对指标，当资产很少时，企业净利润的小幅波动反映到净资产 收益率上会被放大为成百上千的巨幅波动，这时的净资产收益率 是不能准确反映企业间相对业绩差异 。表3总经理年薪及高管层总年薪与净资产收益率的相关性分析自变量因变量2008年净资产收益率净资产收益率的增加值总经理年薪增加值（万
8、元）0.0195R20.7220.7010.693F值检验10.439.386.31（四）总经理薪酬分析 数据显示，上市公司经理人报酬绝对 值较高。从整体上来看，上市公司年薪最高的经理人， 年薪为16 6.8 万元，经理人年薪排名第8 0位的为1.34万T前者是后者的60倍。 因此，经理人年薪整体的差距很大。（五）上市公司高管人员股权激励相关性检验经营者持股是当前讨论的热点问题，从理论上讲，如果承认经营者投人的是人力 资本，那么就有理由要求分享资本性剩余收人；或者从激励共容的 角度，如果股东都是从股权增值中获益，那么经营者分享部分增值 正如分成租佃一样是降低交易成本的制度安排；或者如果股市是
9、有效率的，那么股价波动准确反映了企业经营者绩效，那么与股权 相联系的激励也是合理的。究竟我国目前股权激励实施状况到底 如何，起到了多大程度的激励作用，相关性检验结果如（表4所示。由（表4中的检验结果可以看岀，代表企业绩效的市场增加值研究与探索STUDY AND EXPLOR E研究与探索STUDY AND EXPLOR E 14-2010 China Acadutmc Journal Electron it Publishing H 伽他 Al rights rvstrvcd. htl pw w w .et iki .nd研究与探索STUDY AND EXPLOR E表4总经理股权激励机总的货
10、币激励对企业业绩的相关性检验以市场增加值为自变量检验股权和总货币激励自变量2008年总经理股权激励2008年总货币激励2008年市场增加值（元）19.827.3R2;0.760 79F的统计值8.929.78每增加100万元总经理的股权激励增加19.8元而包括年薪在内 的总货币激励增加2 7.3 元股权激励所占的比重达72.5%如此看 来，在总经理持有股份的公司里，股权产生的激励是比较主要的参考文献：1 宁向东：公司治理理论，中国发展出版社2005年版。2 让-雅克拉丰、大卫马赫蒂摩：激励理论，中国人民大 学出版社2002年版。3 何卫、伍山林：制度经济学，机械工业出版社2003年版。4 周兆
11、生：中国上市公司总经理激励的实证研究 ，企业改 革2003年第3期。5 余珊萍:经理股票期权激励若干问题的探析 ，中国软科 学2001年第5期。6 李恒、孙恺：企业家激励机制对分配行为的治理分析, 管理科学学报2000年第3期。7 陈国富：委托-代理与机制设计 一一激励理论前沿专题, 南开大学出版社2003年版。（编辑文U姗）34 研究与探索STUDY AND EXPLOR E34 研究与探索STUDY AND EXPLOR E 14-2010 China Academic Journal Electron it Publishing Hou. All rights reserved. hllpcY州训廉期iki.iw34