商业银行估值模型分析.docx

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1、商业银行估值模型分析一、企业的价值和价值评估1 .企业的价值估值是对企业价值的认识和判定。企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。帐面价值能够视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。 会计准则尽管在一些科目中引入了公允价值(fair value)， 但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的以后；以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。市场价值是企业在资本市场上交易(也包括非上市公司的兼并收购交易)的价格，它反映了企业以后的盈利能力。企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者专门难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对

2、其进行估值。2 .估值的方法估值是对阻碍企业以后赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。估值的结果会因研究人员对有关因素的选择、判定有所不同，但其采纳的分析框架，即估值模型应是差不多相同的。估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DCF)， 即对企业以后的现金流做出推测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，运算出企业的市场价值。就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、有关地区的法律、监管政 策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺

3、的，这些因素被视为企业 估值的前提假设条件，本文不做专门讨论。就企业本身而言，阻碍其以后盈利的因素专门多。这些因素之间的互 动关系在不同时期有的是正有关，有的是负有关；企业又处于一个竞争性 的市场，这些因素及其有关性还应与行业平均值作比较；止匕外，处于不同 地区和不同进展时期的企业，这些因素也具有不同的特点。因此，估值模型的运用是一项专门复杂的工作。L 卜 出： ：,：口%极和a银旃的估值模型责债的管理鼓 ：i取利E收过需业银行（卞称专需户伊手冲学教iB群也总皆严理片忖皂,愤赳中央果,一懦也同比存款*口全款堂存旗一L.JljlLjv”村且瞰债村税费由？花项佻腌支行）是一个经营货吊的3峻;资产负

4、债结构与生产企业和非银行金融企业不同,4福客除型泥业；其盈利模式?36黑1j7这也世定了由古值模型的参数选择和猛彘负债项目1.贷存比；耳负债结网特点型I规模I从图能够看出，银在白 要紧支,涵姆画懑息 资产负债的治理猎取利差收喘。 因为银行除了提供信用中介之夕卜 他金融产品。法定准备金率 I 超额备付金率;春兼苏其五反债: 要紧收入源于生息资产产生H利息收入， 支出。,就决定了其盈利模式权紧是通过 银行的另外一个收入来源是非利息收入， ,还充当支付中介，投资、销售和4理其目珏皆友太奇（1股东权益银行的资产负债关系从图还能够看出银行资产负债的结构与一样制造业相比有两个区不：一是固定资产只占左端（资

5、金使用）的专门小的份额；二是权益资本只占 右端（资金来源）的专门小部分。这就决定了银行损益表的两个特点： 第一, 营业支出中固定资产折旧的份额专门小，职员费用的份额专门大；第二，银行的贷款减值（专门是在经济衰退时期）需要足够的资本来吸取，从而凸显 资本充足率的保证和风险治理的重要性。2.银行的估值方法1）估值方法之一：内在价值分析（股息折现法）一样工商企业采纳现金流折现法（DCF）进行内在价值估值。银行的 运营模式不同，具制造价值的流程不是货币-实物-货币，而是货币-货币,引入那，卜方法的利润乜不能全夸在什二不戚立拉在您出无寿属科专售前版黑艮行%卖不符合或管臬求视为可分配的现金流，因此银行采取

6、股息折现法(Discounted Dividem Model,替住即全济折现法C见工:息折现法是通过建立财务模型来推测银行以后一段时期的盈利。假设银估增长曲线包括高增长、过渡增长和永续增脚到玉雅期永攀增长身定时期痛1g静资产）,净利润被市在此期间要按照监管要求和市场水平保持厂定的资本充足率，其余的 然后将潸的股息现金流和最符1年终值防现后得到内在价值;y 第0年第1年第士革第5国第7年第10年时间（年）这种方法不足之处是：a不同银行、不同地区在满足了监管要求后，由于市场的平均水平 和治理层偏好的阻碍，资本充足率有一定差异。尽管银行的终值中包括了 未分配利润形成的净资产，但与每年流出的股息相比，

7、其贴现的时刻太长， 这部分价值不能真实体现；b.银行的增长曲线主观假设成分太强，其中不确定因素专门多。2）估值方法之二：相对价值分析（可比公司法）与内在价值分析相对应的是相对价值分析，即可比公司法。可比 公司法是参照同类银行市场交易（包括一级市场和二级市场）的价格参数市 净率和市盈率，相对而言市净率更加重要，这是因为：a银行在损益表中作为支出提取的减值拨备直截了当阻碍盈利水 平，从而阻碍市盈率。减值拨备在一定程度上取决于治理层的风险偏好， 稳健的银行可能会在界定贷款质量上更慎重一些，在拨备上更保守一些； 而另一些银行则可能相反。由于银行间减值拨备的提取有一定程度的差异， 因而净利润指标不能较好

8、地反映当年的业绩。b银行的运营模式具有较强的资本杠杆作用，为了操纵这一运营模式的风险，监管机构对资本充足率有严格的要求，市场对其水平也有预期。因而资本充足率或净资产是银行盈利和增长的差不多约束。c.净资产作为累积的存量，当年减值拨备对其阻碍远远小于对当年 利润的阻碍。d.市净率的使用能够补偿内在价值分析低估留存利润补充资本的不足。内在价值分析和相对价值分析这两种方法各有优劣，在一样情形 下，对银行的估值以内在价值分析为主，参考相对价值分析。三、利用估值模型提升银行的战略治理1 .分析框架的建立运用估值模型能够解析、比较银行的经营和财务指标数据，揭示 银行在运营和结构层面所形成的竞争优势和存在的

9、咨询题。治理层能够从 中进一步了解到所取得的竞争优势是否具有可连续性？存在的咨询题是企 业进展时期所不可幸免的，依旧战略选择或战略执行中的咨询题？改善这 些咨询题的出路何在？代价有多大？在此基础上调整战略，加大战略的执 行力，提升竞争力。把估值模型那个方法和工具移植到银行战略治理中，作为提升银 行竞争力的一个分析框架，是一项颇有价值的探究。这一移植需要建立一 个分析框架，那个框架的要点是：9有效就率税收II税后净利海分析框架规模二两产 生息资产-网点数量! 客户数量成长性b.确定阻碍这一目标函数的要紧变,成本找人比飞 *人工成本占比I经营和财为加需3(中间业务c”播翻最佳组合以满足目标函数的极

10、大他聂之间的互动关/非利息收入占比础土簿蝶翻品的改进方案及(负债结构 ja.将可连续增长的税后净利润作一不良贷款率不良贷款迂徒率银行价值实现的流程能够简翳域度极I用一本 J从图7能够看出阻碍银行盈利的要素是规模、 成长性、业务结构、 效率和资产质量，这五个要素构成了分析框架的五个变量。我们也能够用数学模型来表示他们之间的关系： 其中Y为利润，x x5为上述的五个变量，对应于每个变量是一组与之有关的财务和经营指 标。Y = f(x1,x2,x3,x4,x5)2.要素分析下面，我们结合银行的战略治理对每个要素及与其他要素的关系做逐一分析。1)规模衡量银行规模的要紧指标是总资产，与其有关的指标是网点

11、和客户的数额。银行是一个具有较强规模效益的产业，其规模效益要紧不是表现在制造业存在的固定成本与变动成本的关系，而是表现为其资产规模和网点的覆盖率，因为它反映出一家银行能否更全面、更方便、更有效地为更多的客户提供服务。拥有庞大客户群的大型银行不仅在存、贷业务上有优势，而且能得到更大的非利息收入的来源，这包括信用卡收费、证券、保险、信托等金融产品的经营和交叉销售等，从而猎取范畴经济的效益。由此，银行的规模效益能够表现为：巨额的生息资产+ 庞大的网点+ 广泛的客户群= 高额的利息收入及非利息收入因此，这并不意味着银行业是一个少数大型银行垄断竞争的格局。由于成本的约束，偏远的社区、农村、低收入群体都可

12、不能是大型银行服务的要紧区域和对象。中、小型银行也由此应运而生，从而构成了银行业多层次的产业结构，这包括：社区银行 (Community Banks),地区银行(Regional Banks)， 全国性银行(National Banks)， 全球性银行(Global Banks)。 因此，银行的进展战略第一要确定的是市场的定位。银行的规模决定了其收入的大小，但这并不表明规模愈大愈好。庞大的规模也意味着庞大的成本和开支，网络的纵向延伸和横向扩展增加了总部集中治理、操纵风险的难度。规模大也不表明盈利能力就一定高，在银行的价值实现的链条中，利息收入仅是开端，利润的形成还受到结构、效率和质量的阻碍，大

13、型银行应专门关注这些有关的指标。2)成长性银行的成长性指标要紧是总资产和净利润的增长率。估值模型假设一间中、小型银行在经历了起步时期后会有一段快速增长期，然后通过过渡期进入稳固的永续进展时期。增长的途径能够是自然增长(organic growth),也能够通过并购(inorganic growth)来实现。处 于增长期的银行估值，不管是市盈率依旧市净率，都能够获得一定的溢价。在新兴市场中，随着经济的增长和民众收入的提升，银行业也得以进展。因此，成长性成为对新兴市场银行估值的一个重要因素。由于外部和内部的约束条件，银行的成长也相伴着代价和风险，如果不能有效地减少代价，操纵风险，增长的进程就会终止

14、。因此，咨询题的核心是如何使增长成为均衡的、高效率的、可连续的进程。成长的外部约束是市场环境，包括宏观经济走势、行业周期、市场竞争等。成长的外部约束还表现为监管当局对资本充足率的要求，巴塞尔协议对银行的资本充足率(包括核心资本)有严格的标准，以确保其杠杆水平保持在一个合理、稳健的范畴内。银行应按照外部环境的变化趋势把握和调整增长的节奏，幸免大起大落。成长的内部约束表现为增长的效率，即支持增长的因素不只是资源的投入，更要紧的是效率的提升。要实现这一点，从银行价值实现的链条看，第一环节中营业收入的增长要超过营业成本和资本支出的增长；第二环节中税前利润的增长要超过拨备前利润的增长，如此就能够实现利润

15、的增长高于总资产的增长，进而达到分配股息后留存利润能够满足在自然增长过程中资本充足率的要求，而不需要外部融资补充资本。效率的提升除了技术、人力资源和组织因素外，还会受到业务结构和资产质量的阻碍，战略治理需要沿着盈利链条环环深入。3）业务结构结构通常是指构成总量的各种成分的比例关系。在某种意义上结构是深层次的，它决定了状态。对银行来讲，结构表现在诸多方面，如：资产、客户、网点、人员、收入等。按照估值模型的逻辑，我们选择业务结构 （或称收入结构）为研究对象，在分析中再引入其他有关的结构指标。业务结构要紧表现为两个比例关系：净利息收入与非利息收入，公司贷款与零售贷款。这两个比例的关系突出反映了中国银

16、行业所处的进展时期和存在的咨询题，它表现为对前者的过分依靠及形成的粗放、外延的进展模式。造成那个咨询题的一个缘故是：中国银行业的利率是管制的，加之居民的储蓄偏好，使息差大大高于国际银行业的水平。利息收入要紧源于生息资产，生息资产的增加一是要大量消耗资本，二是增加了风险操纵的难度。非利息收入要紧包括收费收入、投资中间业务收入和其它中间业务收入，它对资本消耗低，风险也易于操纵。在发达的市场国家中，银行业非利息收入一样都占营业收入的40%以上，而在中国那个比例只有约 15%。这种现象反映出成熟市场的零售业务与新兴市场相比较具有更大的空间。除市场发育度以外，监管政策也是一个缘故。在中国依旧实施分 业经

17、营，银行不能经营其它非银行金融业务，如证券、保险等。而从事综 合经营的国外银行，其非利息收入中这些业务占了专门大比例。100TM O 零售年, 零售贷款附慨H公司曾聂II窣鲁贷款训住丽用消费卡贷款。r动力大的售贷。钎昭7舂草口田西=f普 |Wr傍h?成W笈命位脍，281%款白懈率骇igW取更恨n的收5.7%66%27%5.4%必诳贷款670%733%机0%742%抬5 口S13%76.467 0%79.7%66.5s.以于展同憎M桂式的改变,济的邛 为卜呼4哨悭,一I的5业号有) I 以冷除了上述这两对比例关系，银行的业务结构中还有两对次一级的 比例关系，这确实是：公司贷款中大型企业和中、小型

18、企业的占比，零售 客户中高端客户和低端客户的占比。优质大型企业是银行争夺的对象，这 就形成了一个买方市场。银行方，专门是中、小银行的议价能力处于劣势， 难以获得对方的贷款或利率被压低。而大量中、小企业由于融资条件差， 形成了卖方市场。如果银行能有效地操纵风险进入中、小企业贷款领域， 就能够获得更大的市场和更高的收益。银行的客户结构被描述为“二八定律”，即占20%的高端客户对银 行的盈利奉献能够达到80%,反之亦然。高端客户的存款多为利息较低的 活期，因为他们不满足银行的利息收益，而是通过银行的资产治理或其他 金融产品的交叉销售获得更高的回报，这就给银行带来了更高的利差，更 多的非利息收入。以上

19、结构的调整对中国的银行业来讲能够视为战略转型。因此，相伴这一 “战略转型”，银行人才结构、网络结构也要相应调整4）效率效率是指银行在业务活动中要素投入与服务产出之间的对比关系，即通过资源的合理配置和充分运用使给定的投入能够猎取更高的产出， 或以更少的投入得到同样的产出。从银行的盈利模式能够看出，投入要紧是资金和营业支出。资金投入包括：资本和负债；营业支出和费用包括：人工、研发、销售、治理和固定资产折旧摊销等。产出可用营业净收入（减值拨备前税前利润）或净利润这两个指标。在资金投入环节，提升效率的重点是降低资金成本，即在负债结构中加大零售存款和活期存款的比重，将存贷比提升到合理水平，提升 贷款的议

20、价能力，增加非利息收入。这些都涉及银行的结构咨询题，在前节已作了讨论。我们能够称之为结构性的效率咨询题，其改善的途径只能是结构的调整。第二个环节是营业支出和费用与营业收入的投入产出关系。反映那个关系最要紧的指标确实是成本收入比。我们能够称之经营性的效率咨询题，其改善的途径是通过治理合理配置资源、加大成本操纵。营业收入减去营业支出和费用即为营业净收入，而成本收入比所表示的则是每猎取一个单位的营业净收入所消耗的成本和费用（其中有含营业税和不含营业税两种指标）。成本和费用的要紧构成是人工和固定资产折旧、摊销。银行是一个劳动密集型产业，人力资源的开发和配置是支持银行业务的要紧因素。人工成本的操纵无疑是

21、一个具有专门大潜力的领域，但人工的数量和单位成本的降低必须顾及业务的正常需要和一定程度的鼓舞。关于处于成长时、工就本占营方收入（ZOOS年Lb月）22.642220%,后者通个合理的或行业平均水平。在中国银行业，前者通常约占褶行 中行 茂行 工行 中信 民生 兴* 浦发 谭是展银行更是一个资本密集型的产业，这不仅表现为大规模的负债和 信贷，而且还表现为网点的建立、信息系统的建立，后者在财务上即为资 本开支及其产生的折旧、摊销。资本开支要科学论证，精打细算，但它同 人工成本一样，也不意味着压得越低越好，因为如此会阻碍银行的经营活 动和成长。利润或净资产的增长超过总资产或贷款规模的增长是银行可连

22、续进展的一个差不多标志。资本开支操纵的原则是既要满足银行的经营和 进展，又不能因之使利润的增长落后于总资产的增长。衡量银行效率还有 一些其他的劳动生产率指标，如：人均利润（收入）、点均利润（收入）等。5）质量银行是一个高风险的产业，风险要紧表现为信用风险、市场风险 和操作风险。风险操纵是银行经营过程中需要专门关注的一个咨询题。从 银行的价值实现链条看，收入减支出、费用后不等于税前利润，这中间还 要对不良资产做减值拨备，减值拨备的大小对税前利润具有重大阻碍。要 增加利润、提升银行的价值就要操纵风险，减少相应的拨备。不良率、拨备覆盖率、信用成本(credit cost)是衡量资产质量和风险操纵的要

23、紧指标。对资产质量的评判分类是依据国际五级分类制度，包括：正常、关注、次级、可疑和缺失(在此框架下银行能够进一步细化分级标准)，其中后三类为不良贷款，其所占贷款总额的比例为不良贷款比率，减值拨备总额与不良贷款总额的比为拨备覆盖率，信用成本是当年减值拨备额与平均贷款总额的比。国际贷款五级分类制度只是一个指引性的，对每笔贷款的评级及拨备的比例治理层有主观判定的空间。但这并不意味着治理层的主观判定不受到约束，监管部门和市场对一间银行资产质量及其拨备状况所关注的要紧是：a.风险偏好与风险操纵能力的匹配。治理层对风险的判定和其承担风险能力应是匹配的，即具有较强操纵风险能力的银行也情愿承担相应的风险，反之

24、亦然。b.一致性。确定拨备比例的方法有个案和组合两种：个案法要紧用于后三类不良贷款，对每笔贷款逐项作减值测试，按照以后可能缺失的现金流计提；组合法要紧运用于前两类贷款，按照相同特点贷款组合的历史缺失统计计提。方法一经确定，治理层不应随意更换和调整。c.偏离度。监管部门通过抽查，监管银行贷款分类的准确性。d.迁徙率。贷款的分类是动态的，监管机构和治理层所关注的是贷款类不的负向迁徙，即贷款质量的下滑，专门是关注类到次级类的迁徙，因为这意味着不良贷款的生成。由于治理层对贷款可能产生的缺失有一定的主观判定，这就造成业内对各类贷款减值拨备和拨备覆盖率的差异。总的来讲，充足的拨备和2Mg中期各银行资产演量

25、指标拨售-覆盖率体:现不侏彳亍应*F的渐真态度，但任L不能1并拨备覆盖蟀京好国因“它在丘二.反映已佛行懒风险罪相风令】的郁为当4%造疥皓知嬲木摘御iie.ro115 4%114.2%174 4%215.1?c53.8%信贷成本044%0.43%0.68%0.67%065%0 47%O.48o053%039%187%6）有效税率税收在估值模型中被视为一个外部给定的条件。银行所能做的是 利用税法中一些优待和差异，通过合理配置收益和支出得到更低的有效税 率。需要专门讲明的是中国对银行业的税法与国际上通行的做法有几点差 异：一是中国征收中间环节的营业税，税率为贷款利息收入和收费业务收 入的百分之五，这

26、在国际上是少有的，它对利润构成重大阻碍；二是专 门减值拨备（后三类不良贷款的拨备）不能抵税，形成缺失后经财政部门批准 核销后，再申请税务返还，但贷款总额的百分之一能够抵税。这种规定与 银行应有的审慎作风、严格操纵资产质量的政策不符。缺失贷款核销审批 程序复杂，银行账上一边是缺失贷款，一边是同样数额的拨备，扭曲了银 行不良率、拨备覆盖率和利润的真实性。7）盈利能力以上通过规模、成长性、结构、效率和质量这五个要素及其互动 关系分析了银行的盈利能力。最终反映盈利能力的指标是净利润、平均股 本回报率和平均资产回报率。净利润无疑是重要的指标，但其反映的是盈利的数量而不是盈利 的能力，只有在相同规模的银行

27、间那个指标才具有可比性。反映盈利能力 的要紧指标是回报率，即净利润和资产的比。其中要紧采纳的是平均资产 回报率而不是平均净资产回报率，因为后者受到资本充足率的阻碍，偏低加权平均总资产收益率（2008年1-6月）1.96%的资本充，率会提况净舞产I R%率/丽前置怦除工补7年，圈资金的成 1 :=229, a本，包括资本的成回报率（RO的上合小本冷冏考玛邳里面萦，才目书于企业所用网投心全C）。回报率的指小要紧序是看Mz当年的，而是看以往和以小推测为它反映项的揖鎏变II I J Hd Ij11招行 中行 交行 建行 工行 中信 民生 兴业 浦发 深发展3.战略治理综上，我们对运用估值模型提升银行战

28、略治理做一个简单的概括：a.银行战略治理的目标是保持良好的、 可连续的盈利能力，以在市 场中猎取估值的溢价；b.实现这一目标的要素是规模、成长性、结构、效率和质量；c.这五个要素既相互依存又相互制约，每项要素的改善都可能在短 期对其他一些要素造成负面阻碍，因而战略实施的关键是使应得的极大化， 使由之付出的代价在可承担的范畴内；d.关于处于不同市场、不同进展时期的银行，这五个要素的重要性 和优先次序不同，应通过论证，找到瓶颈，合理配置资源，并按照其变动 情形做动态调整；e总体来讲应采取规模、效益、质量均衡进展的战略，战略调整有重点，有优先，但必须兼顾其他有关要素注释： 2008年上半年中国银行业净息差为3.19%，而国际性银行（以汇丰、渣打、美洲银行、摩根大通和花旗银行为例）的平均水平为2.58%，澳洲银行为2.03%，新加坡银行为2.14%；香港本地银行只有约1.74%。 在中国银行业贷款规模是受到监管当局操纵的，2008 年上半年不含贴现的存贷比平均水平为67%，低于国际水平。 目前银行的营业税征收，对一样贷款业务一律以利息收入全额征收；对收费收入以全额征收；对转贷外汇业务按贷款的利息收入的差额征收；对证券投资收入按差额征收。由于营业税征收的计税范畴与会计准则中营业收入的界定有区不，通常银行的营业税相对营业收入的之比高于5%。