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1、人民币非强势不可在央行维持人民币汇率强势的背后，是央行希望通过强势汇率，同时加上 资本市场开放，吸引资金，以资本的力量促使中国经济顺利转型。种种迹象表明，相对于人民币贬值，央行似乎更倾向于保持人民币强势。 为此，央行曾在各种媒体场合向市场传递其维持人民币汇率强势的信息，例如 央行副行长易纲就曾在2015年的“两会”上表示，人民币是世界第二强货币，人 民币汇率已经处于均衡状态。此外，央行也通过人民币兑美元中间价保持稳 定，以及在外汇市场上抛售美元资产等方式，维持人民币汇率稳定。人民币汇率的这种强势与中国经济基本面可以说是背离的，一般而言，当 一个经济体经济增长疲弱时，其汇率应该随之贬值，实际上，
2、不少经济学者就 认为，目前中国经济稳增长压力较大，应该降低汇率，刺激出口。那么，问题 来了，央行为什么做出这种似乎与常识相悖的行为？笔者以为，在央行维持人民币汇率强势的背后，是央行希望通过强势汇 率，同时加上资本市场开放，吸引资金，以资本的力量促使中国经济顺利转 型。经济转型的内在需求目前中国正面临着两个极为重要的任务。一个是经济结构转型，加快经济 发展方式转变。这种结构的转变是中国经济发展至当前阶段所必然产生的要 求，从生产成本看，由于中国劳动力成本、资源环境成本的不断攀升，低端制 造业在国际上已经无价格优势，且这些产业也已经逐渐地在向其他经济体转 移。在此情况下，如果中国产业结构不能向上升
3、级，提高技术含量，或者发展 新兴产业，那么极有可能陷入所谓的“中等收入陷阱”，最终发现自己的产品既 无法与高技术创新的经济体竞争科技含量，又无法与低收入低工资经济体竞争 价格优势。第二个任务为降低企业部门债务杠杆。2009年为了应对经济危机，政府采 取了大规模的刺激政策，这种总需求型的刺激政策使得经济体在短期内通过投 资大幅扩张产能，在随后的经济政策正常化过程中，这些产能中的绝大部分不 可避免地沦为无效产能。在无法产生现金流偿还利息与本金情况下，这些无效 产能自然在企业资产负债表右边形成巨额债务。如果无法有效去除产能，降低 企业债务，那么不仅微观上企业因为背负沉重的利息而无法轻装前行，宏观上
4、也因为大量资金被无效占用而降低社会资金的使用效率。所以，中国经济目前所面临的问题既有周期的因素，也有结构的因素。在 此情况下，人民币贬值存在利弊两方面。从有利的一面说，在周期性因素存在 的情况下，如果货币贬值，可能会减轻宏观经济下行压力。而弊端的一面，人 民币贬值促使出口的增长将不可避免地放慢淘汰落后与过剩产能的进程。同 时，因为货币贬值而导致的出口商品价格降低，也将减轻产业结构升级压力， 加大中国跨越中等收入陷阱的难度。此外，考虑到目前中国正准备放开资本项 目管制，人民币贬值预期，或者趋势一旦形成，将可能引发资金外流，进而影 响到宏观经济稳定。当然，维持人民币强势可以促进经济结构的调整，但在
5、这一过程中，如果 没有货币政策与财政政策的配合，那么周期性的因素对经济的负面影响将越来 越大，当经济增速向下滑出底线时，将不可避免地影响经济结构的调整。然 而，货币与财政政策的配合也只能做到托住经济下行趋势，而不能用力过大， 否则容易产生与货币贬值一样的效果，固化原有的经济结构，延缓经济去杠杆 和转型的过程。因此，如果要维持人民币强势，那么在政策托底的同时，必须做到既加快 旧经济部门的去杠杆与技术升级，又加快培育新经济、新产业。而要做到这两 点，唯有依靠资本市场。资本市场作用大对于旧部门的去杠杆，除了传统的债务减记之外，通过资本市场也是一条 极为有效的方式，例如在去杠杆、去产能方面，可以通过推
6、进企业兼并重组解 决，而这需要有一个较为发达的资本市场作为平台，通过发行各类债券及证券 化产品、优先股、股权投资等方式，为并购方提供资金。而对于技术升级而 言，同样可以通过资本市场以股权融资方式获取资金，避免通过债务融资增加 杠杆。相对于去杠杆而言，经济结构的转型更依赖于资本市场。目前中国已经完 成工业化，未来的经济转型目标在于将以制造业和重工业为主的经济结构，向 服务业转型，提高专业、科学和技术服务业占比。然而这部分行业与传统工业 产业的区别在于，已往以银行间接融资为主的方式已经无法满足其融资需求， 因为银行对贷款资产的风险容忍度较低，而回报适中即可。与此相反的是，新 兴产业从初期培育到发展
7、成熟阶段，风险较大，回报较高。此外，由于此类企 业风险较高，需要专门的人才为此类融资提供专业的分析以供资金提供方作为 决策的判断基础，显然，银行的信贷员并无法做到这点，因此，新兴产业融 资，必须依靠能聚集专业人才的风险投资(VC)基金与私募股权投资(PE)基 金等作为资金提供方。然而VC与PE的存在不仅需要一个多层次的资本市场， 也需要这个市场能够吸引到国外的资金，只有如此方能有利于拓宽VC与PE的 融资渠道，同时，也唯有如此，才能帮助这些股权基金在企业发展成熟时，通 过二级市场顺利退出。从以上分析可以知道，保持货币强势，同时完善资本市场建设是目前较为 合理的，解决中国经济面临问题的有效途径。
8、实际上，美国在上世纪八九十年 代的经济转型正是遵循了这一路径。美国经验可借鉴当时的美国在经历70年代的滞胀之后，在制造业方面受到来自曰本、德国 的严重威胁和竞争，市场份额被不断侵蚀。最初，美国所采取的方式包括一方 面压低汇率，与曰本、英国、法国、德国一起签订广场协议，希望通过价格优 势拿回美国制造业的竞争优势。另一方面，通过对传统制造业采取并购重组的 方式缩减规模，优化产能。所以垃圾债券在美国从20世纪80年代开始兴起， 其为企业提供了充足的并购资金。可以说，在强势货币条件下，借助资本市场实现经济转型不仅有先例可 循，也符合中国目前的实际情况。如果这是中国政府目前促进经济转型的工作 思路，那么在未来人民币资产依然是一种较为安全的，能够给投资者提供可观 回报的资产，不可看空人民币，不可看空中国的资本市场。