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1、【一棵苹果树引发的投资思考】牛顿与苹果树汉化1 从前有个聪明老人,拥有一棵苹果树.这棵树长得很好,不需要怎么照顾,每年结实累累,全部卖掉可得 100美元.老 人想要退休,换个新环境住,决定把树卖掉.他在?华尔街日报?的 商业时机版刊登广告,说希望按 最好的出价卖树.第一个人看了广告后出价50美元,他说,这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入.老人斥责他：你到底在胡言乱语什么你出的价格只是这棵树的剩余价值. 对一棵苹果树来说,或者这棵树 停止结果,或者如果苹果树砍成木柴出售的价格很高, 作为木材的价 值高于出售苹果的价值,你出的可能是好价格.但显然你不懂这些事 情.第二个人上门拜访老人,出价
2、 100美元买树.她说： 苹果就快 成熟了,卖掉今年的收获量,正好是这个价格. 老人说：你比第一 个人有脑筋.但100美元不是正确的价格.你并没有想到明年和以后 各年苹果收获的价值.不久来了一位富有的医生,他说：我对苹果树懂得不多,但晓得 自己要什么.我愿意以市价买它.老人劝道：你应该找一位有见识的投资参谋帮你的忙才是. 如果 真的有个市场,经常交易苹果树,它们的售价或许能作为参考.但我 们不只没有这样的市场,就算有,把价格当做价值,和上一个笨蛋没 有两样.请把钱拿走.下一位买主是学会计的学生,看过老人的账簿之后说：你的账簿 上记载着,十年前你用75美元买下这棵树.另外,你没有摊提折旧. 我不
3、晓得这是不是符合公认会计原那么,就算符合,那么这棵树的账面 价值是75美元,我按这个价格买下.老人语带责备：唉,你们这些学生学得多,懂得少.这棵树的账 面价值确实是75美元没错,但它的价值远高于此.最后一位可能的买主来找老人,是个年轻的证券营业员,刚从商 学院毕业.她急于一展所学,也要求看账簿.几小时后,她说,已经 根据盈余的现值算出苹果树的价值,准备出个价.年轻女士说道,虽然去年出售苹果获得100美元收入,但这个数 字不是苹果树实现的利润.苹果树需要花一些费用,如施肥、修枝、 使用工具、采摘、运送到镇内出售的本钱.必须有人来做这些事,付 给这些人的薪资应该从苹果树的收入中扣除. 止匕外,这棵
4、树的买价或 本钱算是费用.在苹果树可以采收的寿期内,每年都应该考虑这一部 分本钱.最后,还有税的问题.她的结论是这棵树去年创造的利润为 50美兀.2哇！老人脸红起来, 我还以为靠这棵树赚了 100美元.她解释说：那是由于你只看收入,没看费用.在会计师眼中,不 一定要开支票才算是费用.比方说,你买了一辆旅行车,有时会用它 载运苹果到市场.旅行车可以使用一段时间,每一年,原始本钱有一 局部必须从收入中扣除.即使你买车的支出是一次付清,一局部本钱 也必须分摊到未来几年.我想,你在计算利润时,从来没有考虑这一 点.我想你说得对,他答道,愿闻其详.我翻阅了账簿中前几年 的记录,发现有些年头这棵树结的苹果
5、比其他年头少、 价格时高时低、 本钱并非每年完全相同.仅以过去三年的平均值来看,这棵树的合理 盈余是45美元.但在计算价值时,这只不过做了一半的事. 另一半呢他问道.另一半比拟棘手,她告诉老人,我们现在必须算出我拥有一棵 树,平均每年获利45美元的价值.如果我相信这棵树只能活一年, 那么它的价值只能用一年的盈余来表示.但如果我们同意这棵树比拟像是一家公司, 可望年年创造盈余, 关键便在于算出适当的报酬率.换句话说,拿钱投资这棵树,我需要 计算这项投资每年创造45美元的所得,对我有什么价值.我们可以把那个数目称之为这棵树的现值要算出正确的报酬率,她继续说,我必须观察与这棵苹果树相 当的投资时机,
6、特别是在农产商业中,由于这些因素都会被考虑到. 接着我根据我们讨论的事情套用在这棵苹果树的情形,调整我的发现.依据那些判断,我得出20%是这棵树适宜的报酬率.换句话说,她得出结论,假设过去三年这棵树的平均盈余可以 显示未来我能获得多少报酬,那么我愿出的价格,必须能给我20 %的投资报酬率.我不愿接受较低的报酬率,由于不必那么委曲,反正 我可以改买草莓园.现在,只要拿每年盈余 45美元除以我坚持的报 酬率20%,就可以算出价格225美元.老人靠向椅背,说很快乐学到珍贵的一课.她的出价,他必须再 思考一番,请她明天再来一趟.3这位年轻女士隔天再来时,老人桌上摆满了一堆工作底稿、密密 麻麻的数字和一
7、只电子计算器. 很快乐见到你,他满脸带笑,我想, 我们可以来谈生意了. 你算出的盈余比拟低,由于有些本钱我不必支出,例如旅行车的 折旧,老人继续说道,在我看来,这些盈余是会计师编造出来的.力她觉得有趣,问道：那什么东西才重要 现金,他答道,我谈 的是你能够支出、储蓄或留给子女的钱.这棵树可以活好几年,扣除 本钱后仍有收入.我们要算的是未来,不是过去.别忘了风险,她提醒他,还有不确定性.是的,他说,假使 我们能就未来收入和本钱的可能范围取得一致的看法,而且过去几年 的平均盈余是45美元左右,我们就能针对未来五年的现金流量作出 合理的估计：如果现金流量为40美元的几率是25%, 50美元的几率 是
8、50%, 60美元的几率是25%,情况会如何取其平均值,最正确估计值是50美元,老人说道,然后我们假 设在那之后十年的平均值是40美元.现在我们要做的事,他总结 道,是算出你今天要支付多少,以取得一年后、两年后、未来五年内每年的50美元,以及在那之后十年内每年的40美元.接着加进把它 当木材烧可以获得的20美元.很简单,她成认,你想把未来的收入,包括剩余价值,换算成 现值.当然你需要先决定折现率.幺点没错,老人同意她的看法,这便是我画出图形和拿电子计 算器计算的理由.老人拿出折现表,上面根据不同的折现率假设,列 出将来的一元钱折合今天的价值.年轻女士思考了几分钟后对老人说： 你实在有点滑头,昨
9、天竟让 我当起老师来.像你平常忙着种苹果,是在什么地方学那么多理财知 识的老人笑着说：许多领域中,智慧来自经验.她回应道：你晓得自己的计算中也有很大的犯错空间. 现金流量 不错且稳定时,很容易把它们折现,但如果有一些偶尔发生的本钱, 这个方法对你的帮助就不大.比方说,数年后这棵树将需要大费周章 修剪一番和喷洒农药,而这个本钱不会出现在你的现金流量中. 仅此 一次的工资和农药支出,会使你的计算不再那么顺畅.但是我要告诉你为什么,她咄咄逼人,我愿意出250美元.我 所作的严谨的分析告诉我,这个价格超过应付的水准,但我实在很喜 欢那棵树.我想,绿树成荫,坐在它下面的愉悦,毕竟也有其价值.好吧,成交,老人同意她的出价, 我没说过要最高的出价,只 要最好的出价.李峰