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1、系统性风险预警且行且进系统性风险指的是在金融生态系统中各机构之 间，因为彼此关联及相互依存所可能引致的风险以及 当其中某个机构或单一市场发生风险时，可能产生的 多米诺骨牌效应。系统性风险的爆发对实体经济造成 了极大的冲击，并呈现出负和特征。本轮美国次贷危 机和欧洲主权债务危机就是金融体系系统性风险的集 中展示。因而，不论系统性风险的预警多么“ Mission Impossible，但就金融监管和宏观审慎政策而言，持 续的观测和预警系统性风险是政府提供金融稳定这一 社会公共品的前提条件。事实上，国际货币基金组织（简称 IMF ）早在 19941995年的墨西哥货币危机与19971998年的 亚洲
2、金融危机后，便已开始积极发展金融危机的预警 系统。 IMF 于 1 999年推出金融部门评估计划， 2003 年推出金融稳定指标； 1996 年英格兰银行开始发布金 融稳定报告。自此，各国央行进而纷纷发布年度金融 稳定报告，并发布各国金融业系统性风险状况分析。 亚洲开发银行于 2001 年批准了技术援助项目“ 1 0+3 早期预警系统开发框架 ，目的是开发货币危机和银行危机早期预警系统模型金融危机爆发以来，各国普遍的共识是，日益复 杂的结构化金融产品所导致的风险传染，不能仅仅依 靠微观审慎监管，宏观层面的监测和预警是预防金融 危机再次发生的必要手段。同时，强调由关注单一市 场、单一机构的微观审
3、慎监管向同时关注时间、截面 两个维度风险的宏观审慎政策转变。美国2010年7月21日通过的多德一弗兰克华尔街改革和消费者保护法授权组建一个跨部门的系 统性风险监测和监管协调机构金融稳定监督委员 会，并授权国会成立了隶属于美国财政部的金融研究 所。这两个机构在金融系统性风险数据方面的收集、 标准化、效率化等方面做了大量基础性工作，并开展 系统性风险的应用研究、制定风险衡量和监管工具、 发布研究报告等。美国金融研究所自成立以来发布了 一系列诸如系统性风险分析综述等工作报告，其 发布的年度报告中包含金融稳定的威胁因素分析、金 融稳定性研究等内容。欧洲系统性风险委员会于 2011 年成立，以持续监 测
4、系统性风险和实施宏观审慎监管。该委员会负责监 控和预警欧洲经济中的各种风险，每 3 个月发布一次 欧洲系统性风险仪表盘，其建立了一个颜色代码体系 以实施可视化预警。该委员会主席由欧洲央行行长兼 任，在欧洲实现了对跨境金融机构风险统一评级的共 同规则。自成立以来，欧洲系统性风险委员会已经多 次发出系统性风险警示，并提出了相应的宏观审慎政 策建议。学界的代表人物是诺贝尔经济学奖获得者恩格尔(Robert Engle)教授，他所在的纽约大学斯特恩商学 院波动实验室通过融合金融计量中的经典模型和最新 研究成果，对系统性风险进行实时监测，并定期发布 金融市场整体的系统性风险、单个金融机构对系统性 风险的
5、贡献指标和机构排名。本次金融危机之后，这 一动态实时发布的指标体系成为推动美国金融监管当 局识别系统重要性金融机构的参考之一。在预警体系构建方面，各国已经取得了实质性的 进展。在研究方法方面，一般通过构建指数或模型以 及观测某些指标所发出的关键信号来监测时间维度的 系统性风险。一些国家央行建立的金融压力指数以及 通过观测广义信贷 /GDP 及与其长期趋势偏离度这一 信号指标在研究实践中广为采用。与时间维度相比， 截面维度的系统性风险监测方法要复杂得多。网络分 析法、条件在险价值法、主成分分析法等被广泛运用 于分析评估金融机构之间、金融机构与金融市场之间 的相互关联性与风险的传染性。一些跨学科研究领域 和方法（如认知神经科学、 经济物理学、 计算金融等） 也广泛用来模拟金融体系，进而描述和预警系统性风 险。总体而言，各国都在研究系统性风险的监测和预 警方面投入了越来越多的资源， 以期待找到预警体系， 进而建立一个合适的政策框架，以利于政策当局及时 采取补救措施。（作者为中国社会科学院博士后， 本文 主要观点来源于国家社科基金“我国金融体系的系统 性风险与金融监管改革研究（13AJY018）”项目）