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1、第33卷第1期2011年1月宁夏大学学报(人文社会科学版)Journal of Ningxia University( Humanities & Social Sciences Edition)Vol. 33 No. 1Jan. 2011后人民币汇率制度改革期间外部变量对货币供应量冲击的实证分析（20052009）李谓文（四川大学经济学院四川成都 610064；成都倍息工程学阮商学院，四川成都 610103）摘要：人民币名丈汇举自2005年7月升值以来，国际国内经济形势发生了一系列深刻的变化，对于货币政第形成 了严峻的挑战。本文采用2005年1月至2009年8月的月度宏观经济变童完成了一个多元
2、变童回归方程。在经过 和关检验证实了该方程的斤实性基础上，借用相应的计董经济学手段对多元变量进行了分析。结果表明，从外部 均衡看，外汇储备增长、汇率升值是货币供应量增长的外部原因，因此那种认为，低利率水平下汇率升值可以减少 货币供应量，甚至可能导致中国进入通缩的假说没有根据，而减少储务的方法成为改变外部失衡的关键因素。关键词：人民币汇半；外汇储备；货币供应量；外部失衡中图分类号:E822文献标志码：A文章编号：1001 -5744（2011101 -0154 - 06自2008年美国爆发次贷危机以来，中国经济经历了一番波峰波谷的严峻考验。中国政府采用了积极的 财政政策与宽松的货币政策。除了在危
3、机后陶年左右投放4万亿元财政支出外,2009年上半年信贷投放量 达到7. 37万亿元，全年估计投放敏超过10万亿元。从政策出台的类型看，这些举措属于在外部环境发生剧 变之后的相机抉择，对2009年下半年出现的经济复苏趋势有着良好的驱动作用。不过如此庞大的信贷投放 对于货币供应常的影响不可小视,通货膨胀的隐忧渐渐浮现。从外部平衡看，经常项目的盈余没有改变；资 本项目下，由于人民币的升值预期持续,输入资本持续增长。不过多种因素对于货币供应量层面的定最分析尚訪要仔细考察。本文根据作者曾经提出的对于中国宏 观货币政策工具评估非常有效的多元状态回归模型，针对外部平衡的视角，对模型加以改进，增加了信贷 投
4、放这一明显变化的变量。关键考察导致外部失衡的主要变戢:外汇储备与汇率的变化对于货币供应量的 作用，在其基础上对于控制外部失衡的相关措施进行选择，提出相关的政策建议。一模型确立与观测数据选择从各国经济的长期运行来看，货币需求是一个比较稳定的变量，而货币供给则常握在货币当局手中，供 给不足则导致通货紧缩，而供给过就则导致通货膨胀。借用现代货帀供给学派的著名学者弗里德曼的观点， 即通货膨胀是一种货币现象。国内外的一系列实证研究都表明了货币供应笊与通货膨胀的相关性。在大跨度的纵向分析上，弗里徳曼以10年为单位分析了接近一百年（1867-1960年）的美国货币供给 （以M2度量）与通货膨胀（以GDP平减
5、指数度就）的相关性，研究表明一高的货币供给导致高的通货膨 胀。从大规模的横向分析上,McCa/M加和ber则对上帀个国家的数据进行了观察分析,在更广泛空间 跨度上验证了弗里徳曼的观点:通货膨胀率和货币供给绘的变化率之间的相关系数在0. 92 0. 96之间，结 果非常显苦，而从长期相关性看，货币供给战的増加有时对于通货膨抿的影响可能存在一定的时滞,但最终 无疑会导致相同程度的通货膨胀率的上升。无论从横向研究还是从狄向研究，他们的结论一致，即货币供给 量的变化最终显著地体现在物价的变化上。尽管屮国经济经历了几番风雨，实证研究的结果同样表明了两者的相关性。王少平、李军分别采用了不收稿日期：201010-11作者简介：李谓文（I966-）,女，福建闽清人，四川大学经济学院博士研究生，成那信息工程学院商学院讲师，主要从事国 际佥融理论与实践研究。154