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1、产业类发行人财务表现分析系列 | 行业篇行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化债券市场研究 l 汽车行业：盈利能力持续改善，现金流表现有所修复，短期偿债能力有小幅修复、但整体表现一般。随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升。l 化工行业：盈利能力明显恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力增强。未来随着原油价格逐步回升、行业需求回暖，化工产品价格整体将延续波动上升趋势，行业盈利能力或将持续修复 18 产业类发行人 2021 年半年报解读产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为
2、样本，通过跟踪样本内发行人最新周期的财务数据，分别从全市场、市场重点行业的角度进行财务表现分析，并全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文为产业类发行人财务表现分析系列行业篇，以2200余家产业类债券发行人为样本数据，分别对周期性、房地产、医药、航空运输、电子、休闲旅游服务、汽车、化工行业1发行人的最新财务表现以及信用风险走势进行分析。本报告姊妹篇产业类发行人财务表现分析系列（全市场篇），主要对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。 一、周期性行业：盈利及现金流有所修复，偿债能力表现分化，煤炭行业短期偿债指标走弱 2021年以来，随着宏观经济逐渐修复，周期性行业下游行业需求回
3、升拉动销售量逐渐增长。与此同时，受“双碳”战略政策影响，年内大宗商品价格表现强势。在此双重作用下，行业内均有超过九成的发行人实现盈利，盈利及获现能力整体有所改善。但随着能耗“双控”等多部限制高耗能用电、提高电价、错峰生产政策的进一步落实，行业内企业利润增速有所放缓。具体来看，煤炭和钢铁行业盈利能力表现相对较好，实现盈利的发行人及净利润同比增长的发行人占比均达到95%及以上；有色金属行业净利润同比增长的发行人超过八成，但较一季度有所下降，盈利能力修复程度有所减弱。现金流方面，上半年周期性行业企业融资环境仍然承压，发行人筹资活动普遍表现不佳，行业内有超过半数的发行人筹资活动现金净流量同比下降。但在
4、盈利能力持续修复的支撑下，经营活动现金流呈现不同程度的改善。其中，煤炭和钢铁行业发行人自2020年下半年以来经营现金流处于持续修复状态，且2021年上半年经营现金净流同比增长的发行人占比已明显超过疫情前水平； 而有色金属经营现金流回暖表现相对较弱，2021年上半年该占比虽然仍低于前两年的平均水平的，但较一季度有所增长。总体来看，周期向行业的发行人货币资金水平多数呈上升趋势。 偿债能力方面，在企业盈利及现金流表现均有所修复的背景下，受行业债务压力表现分化影响，不同细分行业的偿债能力亦呈现差异化特点。具体来看，钢铁行业的发行人今年上半年杠杆率有所下降，且短期债务总额同比收缩，虽然货币资金/短期债务
5、同比上升的发行人占比环比有所下降，但依旧有半数以上的发行人偿债能力略有改善。有色金属行业上半年虽然短期债务规模有所收缩，但受盈利及获现能力改善程度弱化影响，依旧有五成的发行人货币资金/短期债务同比下降，自2021年以来逐季增加，行业内发行人偿债能力未1 本报告中的行业分类均依据中诚信国际债券市场行业分类标准划分。其中周期性行业包括一级行业中的钢铁、煤炭和有色金属行业； 房地产、医药、电子、汽车、化工均为一级行业；航空运输、休闲旅游服务分别为一级行业交通运输、消费服务行业下的二级行业。有明显改善。煤炭行业短期债务总额同比则仍呈现小幅扩张的趋势，受此影响，六成发行人的货币资金对短期债务覆盖能力弱化
6、，但弱化程度较一季度好转。 图 1：钢铁企业盈利能力持续改善 图 2：钢铁企业偿债能力略有改善 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%钢铁行业：净利润同比增长的发行人数量占比钢铁行业：实现盈利的发行人数量占比钢铁行业：经营活动现金净流量同比增长的发行人占比钢铁行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比钢铁行业：货币资金总额同比增长率钢铁行业：货币资金同比增加的发行人占比钢铁行业：短期债务总额同比增速钢铁行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比钢铁行业：货币资金/短期债
7、务同比上升的发行人占比图 3：煤炭企业盈利及获现能力均有所修复 图 4：煤炭企业短债小幅扩张，偿债能力同比走弱 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%煤炭行业：净利润同比增长的发行人数量占比煤炭行业：实现盈利的发行人数量占比煤炭行业：经营活动现金净流量同比增长的发行人占比煤炭行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%煤炭行业：货币资金总额同比增长率煤炭行业：货币资金同比上升的发行人占比煤炭行业：短期债务总额同比增速煤炭行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比煤炭行业：货币资金/短期
8、债务同比下降的发行人占比图 5：有色金属企业盈利能力有所改善，但改善程度趋弱 100.00%80.00%60.00%40.00% 图 6：有色金属企业短债收缩，偿债能力未有明显改善 75.00%55.00%35.00%15.00%-5.00%-25.00%20.00%有色金属行业：净利润同比增长的发行人数量占比有色金属行业：实现盈利的发行人数量占比有色金属行业：经营活动现金净流量同比增长的发行人占比有色金属行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比数据来源：Wind，中诚信国际整理有色金属行业：货币资金总额同比增长率有色金属行业：货币资金同比上升的发行人占比有色金属行业：短期债务总额同比增速
9、有色金属行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比有色金属行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比图 7：2011-2020 年我国粗钢产量及增速 图 8：近年来我国部分钢材品种价格走势（元/吨） 目前大宗商品价格普遍处于历史高位，且随着需求的持续恢复，短期内煤炭、钢铁及有色金属行业发行人仍存在一定的盈利空间，信用风险总体可控。但随着当前经济增长方式转变、能源结构的调整以及“碳中和、碳达峰”等相关环保政策的逐步推进，未来资源行业消费增速或将维持较低水平、价格下行压力犹存。特别是煤炭行业，在盈利水平或面临不确定性的情况下，企业竞争力将更多依赖于资源自给能力及自身成本控制能力。考虑到行业内
10、偿债压力相对较大，需持续关注相关企业偿债资金来源，特别是盈利及获现能力明显下降、短期债务压力较大的发行人偿付风险。 800070006000500040002017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-033000价格:螺纹钢:HRB400 20mm价格:高线:8.0:
11、HPB300价格:镀锌板卷:0.5mm镀锌 价格:热轧板卷:Q345:5.75mm数据来源：国家统计局，中诚信国际整理数据来源：Wind，中诚信国际整理图 9：全国原煤产量及产量增速情况 图 10：2018 年以来煤炭价格走势 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.008.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%1,3001,1501,0008507005504003,8003,4003,0002,6002,2001,8001,4001,000600秦皇岛港Q
12、5500动力煤平仓价(左轴） 主焦煤平均价（右轴）原煤产量（亿吨）同比增速 无烟中块平均价（右轴）数据来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理数据来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理图 11：我国基本金属冶炼产品产量及增速 图 12：近年来国内基本金属期货价格（元/吨） 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-201420152016201720182019202016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%30000250002000015000100005000025000020
13、0000150000100000500002017/1/32017/3/32017/5/32017/7/32017/9/32017/11/32018/1/32018/3/32018/5/32018/7/32018/9/32018/11/32019/1/32019/3/32019/5/32019/7/32019/9/32019/11/32020/1/32020/3/32020/5/32020/7/32020/9/32020/11/32021/1/32021/3/32021/5/32021/7/30精炼铜产量(万吨)电解铝产量(万吨)精炼铅产量(万吨)精炼锌产量(万吨)精锡产量(万吨)精炼铜产量增
14、速电解铝产量增速精炼铅产量增速精炼锌产量增速精锡产量增速SHFE铝SHFE铅SHFE锌SHFE铜（右轴）SHFE锡（右轴） 数据来源：中国有色金属工业协会，中诚信国际整理数据来源：Choice，中诚信国际整理二、房地产行业：盈利持续修复，但融资收紧下筹资情况弱化，偿债指标环比走弱 低基数影响下，2021年上半年房地产企业盈利和经营获现情况较上年同期有所改善， 约六成的发行人净利润和经营活动净现金流实现同比增长，企业基本面有所修复；但与一季度相比，前述两个指标均走弱。随着房地产行业调控政策趋严，房地产企业对外筹资难度加大，上半年约62%的发行人筹资活动净现金流同比下滑，对外融资情况较上年同期明显
15、弱化。虽然自身经营获现情况改善，但受外部融资空间收窄等影响，房地产行业内货币资金规模同比增长的发行人占比有所下降。债务压力方面，房企发行人平均净债务率延续了降低的趋势，债务期限结构也继续优化，超过半数发行人短期债务占总债务的比重有所下降。从短期偿债能力来看，与上年同期相比，受益于短期债务压力缓解更为明显，发行人货币资金对短期债务的覆盖能力同比提升的发行人占比有明显增加，短期偿债指标同比改善，但环比有所弱化。 图 13：盈利和经营获现情况同比改善，融资趋紧筹资现金流表现较弱 图 14：短期偿债指标较上年同期改善，但环比走弱 80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%
16、100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%房地产行业：净利润同比增长的发行人数量占比房地产行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比房地产行业：筹资活动现金净流量同比减少的发行人占比房地产行业：货币资金同比增加的发行人占比数据来源：Wind，中诚信国际整理房地产行业：净债务率的中位数(右轴)房地产行业：短期债务同比收缩的发行人占比 房地产行业：短期债务占比下降的发行人占比房地产行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比从行业高频数据来看，2020年8月开始商品房销售额累计同比增速由负转正，后逐渐抬升，受低基数影响，于2021年2月到达近年来最高点。在行业监管趋严的大背景
17、下，此后商品房销售增速持续回落，8月份已回落至疫情前水平附近。2月以来房地产投资同比增速也持续下降，房地产投资扩张速度有所放缓。近期房地产行业持续处于较为严格监管的环境中，“房住不炒”基调下，监管部门推出了“三档红线”要求、金融机构房地产贷款集中度管理等一系列措施，房地产行业整体经营和对外融资压力有所增加，加强房产购买资质审核、按揭贷款放款周期延长等措施也对房地产销售和资金回款产生一定负面影响。同时土地两集中政策出台之后，一方面对土地出让时的拿地溢价率进行限制，通过控制地价带动调控房价，有助于减轻土地成本带来的压力；另一方面严控拿地销售比40%对房企投资扩张形成约束，并且集中供地也考验企业资金
18、周转能力，相对有利于资金实力较强的房企，可能促进房地产企业集中度提升。总体来看，未来一年房地产行业到期规模仍较大，融资环境趋严和市场信心下降对房地产企业资金调配能力提出挑战，行业再融资风险值得关注， 特别是销售回款较慢、短期债务负担较重的房企信用风险演变情况值得跟踪观察。 图 15：年内商品房销售面积及销售额增速先升后降 图 16：2 月以来房地产投资增速持续下降 1501209060300-30-60%2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06商品房销售面积:累计同比商品房销售额:
19、累计同比万亿15.0010.005.000.00房地产开发投资完成额:累计值 房地产开发投资完成额:累计同比%50403020100-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06-20 数据来源：Wind，中诚信国际整理三、医药行业：盈利和获现情况整体改善，短期债务偿付能力有所提高 上半年医药行业发行人盈利继续修复，有七成以上的发行人净利润同比增长，净利润总额增长速度也有所加快。现金流方面，接近六成的发行人经营活动净现金流有所改善， 内生资金增多，而筹资活动净现金流同比下降的发行人
20、占比仍处于较高水平，外部融资情况弱化。虽然仍有超过半数的发行人短期债务同比增加，不过扩张趋势较上年有所放缓， 再加上仍有六成以上的发行人货币资金同比增多，资金水平继续改善， 整体来看，多数发行人货币资金对短期债务的保障能力有所增加，行业短期债务压力略有缓解。同时上半年货币资金/短期债务低于30%的发行人占比同比下降，短期偿债能力不足的情况有所改善。 图 17：盈利能力提升，经营活动获现情况有所改善 图 18：货币资金对短期债务保障能力提高 90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%100.00%80.00%60.00%
21、40.00%20.00%0.00%-20.00% -40.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00% 0.00%医药行业：净利润同比增长的发行人数量占比医药行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比医药行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比医药行业：净利润总额同比增速(右轴)数据来源：中诚信国际整理医药行业：货币资金同比下降的发行人占比医药行业：短期债务同比增加的发行人占比医药行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比医药行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比图 19：医药产品产量保持增长 图 20：医疗服务行业景气度回升 2021年我国医药行业规模
22、继续扩大，化学药品原药和中成药产品产量同比增速持续为正，医药产品产量保持增长。疫情期间，医疗服务行业受到一定影响，就诊人数和病床使用率下降，今年医疗服务行业景气度回升，前述指标实现同比增长。医药行业需求存在刚性的特点，近年来政府也不断深化医疗卫生体制改革，健全覆盖城乡居民的医疗卫生制度， 扩大基本医疗服务覆盖面，政策支持力度较大；同时伴随着经济发展，居民人均可支配收入的增加也有望带动药品消费能力提升。综合来看医药行业市场规模有望继续扩大，企业经营情况或将继续改善，但也需对企业面临的药品研发压力和环保改造压力保持关注。 万吨%35303020251020015-1010-205-302018-0
23、32018-062018-092018-122019-052019-082019-112020-042020-072020-102021-032021-060-40万人次40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000%100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002018-012018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092021-020.00产量:化学药品原药:当月值产量:中成药:当月值产量:化
24、学药品原药:当月同比产量:中成药:当月同比数据来源：中诚信国际整理总诊疗人次数:医院:当月值病床使用率:医院 四、航空运输行业：盈利修复程度有限，现金流整体表现一般，短期偿债能力弱化 图 21：盈利恢复情况有限，现金流表现一般 图 22：短期债务普遍扩张，短期偿债能力弱化 随着疫情逐步得到控制，航空运输行业经营情况逐渐修复，不过改善程度较有限，盈 利情况与疫情前相比仍有较大差距。2021年上半年超过八成的发行人经营亏损，亏损的发 行人所占比重同比、环比均有所下降，但整体来看盈利仍表现不佳，与疫情开始之前发行 人净利润普遍为正的情况存在显著差异。现金流方面，全部发行人经营活动净现金流均实 现同比
25、增长，而在融资环境不及上年宽松的情况下，发行人筹资活动净现金流持续下滑， 现金流整体表现一般，未能带动货币资金水平上升。上半年有略超半数的航空运输行业发 行人货币资金同比增长，表现不及上年同期及一季度。从短期偿债能力来看，九成以上的 发行人短期债务同比扩张，短期债务负担加重，而货币资金对短期债务的保障能力下滑的发行人占比持续走高至73%；另外，半数以上发行人货币资金对短期债务的覆盖倍数低于30%，短期偿债能力仍然较弱。 120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%航空运输行业：净利润亏损的发行人数量占比航空运输行业：净资产收益率同比下降的发行人数量占比
26、航空运输行业：经营活动现金净流量同比增长的发行人占比航空运输行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%航空运输行业：货币资金同比增长的发行人占比航空运输行业：短期债务同比扩张的发行人占比航空运输行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比航空运输行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比 数据来源：Wind，中诚信国际整理上半年，国内航线运营和居民出行情况继续修复，航空运输业行情较去年同期有明显改善，2月以来民航客运量同比增速持续为正，不过增速逐渐下降，客运量尚未恢复至疫情前水平。同时国内国外航线景气度
27、分化明显，虽然国外航线总运量增速有所回升，但严格管控之下，其总运量仅为疫情前一半左右，国际航线运输规模仍处于较低水平。疫情期间航空运输业有较大亏损，存在个别发行人资金链断裂发生债务违约的情况，现阶段疫情对航空运输行业复苏的不利影响仍存，发行人经营能力的实际改善情况还有待继续观察，需警惕国内局部地区疫情反复给行业带来的冲击，以及对全球疫情防控情况和国际航线需求恢复进度保持关注。 图 23：航空客运量逐渐增加 图 24：国际航线运输规模仍处低位 亿人0.700.600.500.400.300.200.102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-
28、012020-052020-092021-012021-050.00%250200150100500-50-100万吨公里800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0002018-012018-050% 250200150100500-502020-052020-092021-012021-05-1002018-092019-012019-052019-092020-01民航客运量:当月值民航客运量:当月同比数据来源：中诚信国际整理民航总周转量:国内航线:当月值民航总周转量:国际航线:当月值民航总周转量:国内航线:当月同比民航总周
29、转量:国际航线:当月同比五、电子行业：盈利能力、经营获现情况整体改善，短期偿债能力修复 电子行业发行人盈利能力整体改善，经营活动现金流表现小幅提升，筹资活动现金流继续弱化，短期偿债能力有一定改善。具体来看，2021年上半年，净利润同比增长的发行人占比接近7成，同比有大幅增长，较疫情前同期水平也有超过10个百分点的提升；实现盈利的发行人占比较2020年全年略有下降，但同比仍有小幅提升。现金流方面，2021年上半年，发行人经营活动净现金流同比大幅改善，经营活动现金净流量同比增加的发行人占比同比提升超过10个百分点至54.17%；但筹资活动现金流表现持续恶化，行业内筹资活动净现金流同比下降的发行人持
30、续增加，2021年上半年已超过半数，为2020年以来最高水平。短期债务方面，发行人短期债务总额同比增速为11.50%，为2020年一季度后最高水平；发行人对短期债务的依赖程度也有所上升，2021年上半年短期债务同比增加的发行人占比较上年同期小幅提升2个百分点至62.77%，短期债务占比上升的发行人所占比重也有所增加。从短期偿债能力来看，货币资金/短期债务同比上升的发行人占比超过半数，显示发行人短期偿债能力有所修复。 图 25：盈利能力整体改善，经营活动现金流表现向好 图 26：短期偿债能力有所改善 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%100.00%80.00
31、%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%电子行业：净利润同比增长的发行人数量占比电子行业：实现盈利的发行人数量占比电子行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比电子行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比电子行业：短期债务总额同比增速电子行业：短期债务同比增加的发行人占比电子行业：短期债务占比上升的发行人占比电子行业：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比 数据来源：Wind，中诚信国际整理图 27：电子行业下游智能手机出货量持续恢复 图 28：电子行业下游可穿戴设备出货量波动提升 电子行业景气度方面，从电子行业主要下游产业智能手机行业来看，虽然受到国际贸易摩擦等因
32、素扰动，2020年智能手机出货量小幅下降的趋势，但随着5G网络建设的加快以及5G新机的推出，2021年智能手机行业景气度有望逐步回暖。从近年来增长较快的下游智能可穿戴装备行业来看，该行业出货量近年来波动增长，相关行业需求的放量亦有望带动电子元器件行业需求保持增长。下游需求的持续改善或对电子行业发行人盈利能力和偿债能力带来正面影响。 2.521.510.502019年H12019年H22020年H12020年H22021年H1智能手机总出货量（亿部）5G手机出货量（亿部）40,00035,00030,00025,000 20,00015,00010,0005,0000可穿戴设备出货量（千台） 数
33、据来源：中国信通院，中诚信国际整理数据来源：IDC，中诚信国际整理六、休闲旅游服务行业：盈利及经营获现能力提升，短期偿债能力修复、但未有实质性改善 2021年以来，在国内疫情防控形势良好、经济基本面逐步修复的背景下，休闲旅游行业基本面有所修复，发行人盈利能力表现向好。具体来看，2021上半年净利润同比增长的图 29：盈利及经营获现能力改善，筹资活动现金流走弱 图 30：半数发行人货币资金规模下降，短期偿债能力分化 发行人数量占比同比增长近46个百分点至75.93%，实现盈利的发行人数量占比也同比增长近20个百分点至20.96%，盈利能力大幅改善。现金流方面，2021年上半年经营活动现金流为正的
34、发行人已提升至6成以上，但筹资表现较弱，近七成发行人筹资活动净现金流同比下降。在上述因素的共同作用下，行业内仍有接近半数发行人货币资金水平同比下降。短期债务方面，短期债务压力仍在上升，五成发行人短期债务规模同比增长，但上升趋势有所放缓，短期债务同比增长的发行人占比同比降幅超过10个百分点。受此影响，行业内半数发行人货币资金/短期债务同比下降，对比来看短期偿债能力较疫情期间有所修复、但未有实质性改善。此外，货币资金/短期债务低于30%的发行人占比有所上升，表明行业内发行人偿债能力有所分化，需关注行业尾部发行人偿债能力恶化的风险。 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.
35、00%休闲旅游服务行业：净利润同比增长的发行人数量占比80.00%60.00%40.00%20.00%休闲旅游服务行业：货币资金同比下降的发行人占比0.00%休闲旅游服务行业：实现盈利的发行人数量占比休闲旅游服务行业：经营活动现金净流量为正的发行人占比休闲旅游服务行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比休闲旅游服务行业：短期债务同比增长的发行人占比休闲旅游服务行业：货币资金/短期债务同比下降的发行人占比 休闲旅游服务行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比 数据来源：中诚信国际整理从行业基本面情况来看，2020年休闲旅游业受疫情冲击严重，全年国内旅游人数同比下降52%，国内旅游收入同
36、比下降61%。目前旅游经济尚处于复苏阶段，2021年休闲旅游行业基本面将继续修复，根据中国旅游研究院预测，2021年全年国内旅游人数预计将达到41 亿人次、国内旅游收入将达到3.3万亿元，较上年增幅可达42%和48%，旅游行业发行人盈利能力也将继续修复，但行业基本面修复至疫情前水平仍需更长时间，在偿债能力有所分化的背景下，应对行业尾部发行人的情况予以关注。 图 31：近年来国内旅游收入及增长情况（万亿元、%） 图 32：近年来国内旅游人次及增长情况（亿人次、%） 765432102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E国内旅游收入（万亿元）国内
37、旅游收入同比增长率（%）6040200-20-40-60-80706050403020100 国内旅游人数（亿人次）国内旅游人数同比增长率（%）6040200-20-40-60 数据来源：Wind，中国旅游研究院，中诚信国际整理七、汽车行业：盈利能力持续提升，现金流表现有所修复，短期偿债能力表现一般 汽车行业发行人盈利能力持续改善，2021上半年净利润同比增幅达86.47%，实现盈利的发行人增加至超过八成。经营活动现金流表现继续修复，2021年上半年，有五成发行人经营活动净现金净流同比增加，筹资活动净现金流同比增加的发行人占比同样为五成。短期债务扩张趋势总体有所放缓，但仍有超过半数发行人短期债
38、务规模上升。在上述因素综合影响下，汽车行业发行人短期偿债能力有小幅修复、但整体表现一般，2021年上半年货币资金/短期债务同比增加的发行人占比同比小幅增加2个百分点至52.27%。 图 33：盈利能力持续改善，现金流表现有所修复 图 34：超半数发行人短期债务压力上升 120.00%500.00% 100.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%90.00%80.00%70.00%60.00% 50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%汽车行业：
39、实现盈利的发行人数量占比汽车行业：经营活动现金净流量同比增加的发行人占比汽车行业：筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比汽车行业：净利润总额同比增速(右轴)数据来源：Wind，中诚信国际整理 汽车行业：短期债务同比扩大的发行人占比汽车行业：货币资金同比增加的发行人占比汽车行业：货币资金/短期债务同比增加的发行人占比汽车行业：货币资金/短期债务低于30%的发行人占比近年来，我国汽车市场增速逐步放缓，2020年初新冠肺炎疫情加剧了这一趋势。但2020 年3月以来，随着疫情在国内得到有效控制、国家及地方促进汽车消费政策的带动下，汽车企业生产经营状况持续回暖，2021年上半年汽车产量、销量均已超过20
40、19年同期水平。同时，受益于补贴期限的延长、疫情结束后需求的进一步释放及优质车型持续投放等因素影响，我国新能源汽车销量持续恢复性增长，2021年6月销量达到2019年以来新高，长远看我国新能源汽车市场将保持较大发展空间。随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升，发行人盈利情况和偿债能力或将进一步改善。 图 35：2021 年上半年汽车产销量均超过 2019 年同期 图 36：新能源汽车月度销量走势图（万辆） 160014001200100080060040020002019年1h 2019年2h 2020年1h 2020年2h 20
41、21年1h30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%30.0025.0020.0015.0010.005.002019年01月2019年02月2019年03月2019年04月2019年05月2019年06月2019年07月2019年08月2019年09月2019年10月2019年11月2019年12月2020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月2020年11月2020年12月2021年01月2021年02月2021年03月2021年04月2021年
42、05月2021年06月0.00汽车产量（万辆）汽车销量（万辆）汽车产量同比增速（%）汽车销量同比增速（%）数据来源：Wind，中诚信国际整理新能源汽车销量（万辆）八、化工行业：盈利能力明显恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力增强 2021年上半年，内部环境方面，我国正在构建“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”格局的政策支持；外部环境方面，国外经济体经济出现复苏，国际贸易摩擦或将趋于缓和。在这样的内外部环境影响下，化工行业净利润总额明显复苏：2021年上半年净利润总额同比增速高达988.92%，净利润规模同比增长的发行人增加超过50个百分点至85.48%，表明化工行业发行人盈利能力明显改善。从现金流表现来看，2021年上半年经营活动净现金流同比增加的发行人占比超过六成；筹资表现不佳，多数发行人筹资活动现金流同比下降。但在经营现金流的支撑下，多数发行人货币资金同比增长。从短期债务方面来看，短期债务总额同比增速持续下降，2021年上半年已降低至-9.51%，发行人短期债务压力有所缓解。偿债能力方