稳增长不动摇跨周期优质行可期.docx

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1、行业研究报告1 经济下行压力加大，稳增长目标明确2021 年下半年以来，内需修复动力不足，地产政策收紧，宏观经济下行压力加大，预期 2022 年经济仍将承压。政策托底稳增长的目标愈发明确，积极的财政政策和稳健的货币政策持续发力，流动性将保持合理充裕，将更加注重对实体经济的支持，降低企业融资成本。预计跨周期和逆周期宏观调控力度加大，银行业在流动性充裕、监管政策温和的环境下可实现量增价稳，资产规模稳步扩张，利率低位平稳，业务覆盖范围进一步拓宽。1.1 经济承压，政策托底2021 年下半年，在低基数效应消退后，经济指标持续走弱，经济面临下行压力。2021 年前三季度 GDP 增速回落至 4.9%，社

2、科院经济蓝皮书预测 2021 年我国 GDP 实际增速达到 8%左右，则四季度 GDP 增速预计进一步下降，2020-2021 两年平均增速约为 5.1%。PPI 同比增速持续走高，并逐渐向 CPI 传导，11 月 PPI 增速环比回落，CPI 增速抬升，后续二者将逐步收敛。图 1： GDP 不变价当季同比（%）图 2： CPI 和 PPI 当月同比（%）20.0015.0015.0010.005.000.00-5.0010.005.000.00-5.00此报告仅供内部客户参考-25-请务必阅读正文之后的免责条款部分-10.00CPI:当月同比PPI:当月同比资料来源：同花顺 IFind，财信

3、证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券中央经济工作会议指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，但我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。为迎接党的二十大，实现经济质的稳步提升和量的合理增长，保持经济运行在合理区间，逆周期政策调整力度加码，持续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重对小微企业、科技创新和绿色金融等领域的支持力度，适度超前开展基础设施投资。2020 年受疫情影响，GDP 增速偏低，长期来看我国经济增速保持在 5%以上，增长韧性强，未来仍具备充足发展空间，预计 2022 年 GDP 增速在 5%-6.5%区间。为应对经济承压，政策拐点已现，经济企稳向好趋势

4、不变。自 9 月份召开房地产金融工作座谈会，房地产政策纠偏调整，带动整体政策态度开始转向，稳增长的政策目标愈发明确。政策端多次强调跨周期调节，增强信贷总量增长的稳定性，维持房地产市场健康发展，多项政策提前布局 2022 年，提高了经济平稳运行的确定性，有效防范化解金融风险，稳定市场情绪，利于银行信贷规模增长和资产质量改善。1.2 宽货币宽信用，社融增速平稳12 月初，央行决定于 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已 执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.4%， 共计释放长期资金约 1.2 万亿元，降低金融机构资金成本

5、每年约 150 亿元。降准落地，央行当日开展 5000 亿元MLF 操作和 100 亿元逆回购操作，当日 MLF 到期规模 9500 亿元，实际投放中长期资金 7500 亿元。央行临近年末降准，主要是为了跨周期调节，为经济发展提前布局。本次全面降准有别于 7 月中旬降准以弥补流动性缺口的目的，释放的一部分资金用于对冲到期的 MLF， 一部分资金用于金融机构补充长期资金，以满足实体融资需求。对于银行而言，受益于降准带来的货币供应稳定，信贷投放宽松，可实现贷款规模稳定增长，资产质量进一步改善。截至 2021 年 9 月，货币乘数达 7.22，呈持续增长态势，M2 规模也将稳定提高。利率方面，由于银

6、行的资金成本下降，通过传导进而降低社会综合融资成本，市场利率将保持低位。图 3：存款准备金率（%）图 4：货币乘数23.0021.0019.0017.0015.0013.0011.009.002008/092009/092010/092011/092012/092013/092014/092015/092016/092017/092018/092019/092020/092021/097.007.507.006.506.005.505.004.504.002008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/12

7、2015/092016/062017/032017/122018/092019/062020/032020/122021/093.50大型存款类金融机构中小型存款类金融机构资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券社融增速缓降筑底，保持平稳匹配名义经济增速。截至 2021 年 11 月末，社会融资规模存量为 311.9 万亿元，同比增长 10.1%，增速环比上行 0.1pct.，实现筑底回升。11月社融增量为 2.61 万亿元，同比多增 4786 亿元，全年社融增量为 28.96 万亿元，同比略减 4.18 万亿元，较 2019 年同期多增 5.49 万亿元。

8、高基数影响下，社融增量保持在合理区间，年内贷款增长平稳，企业债券和政府债券净融资同比减少，非标持续收缩，社融存量增速由 13%下降至 10%，预计全年社融存量增速约在 10.5%区间。展望 2022 年，财政支出强度和支出进度有所保障，在遏制隐性债务的基础上，财政发力进行跨周期宏观调控，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，信用相对宽松，实体融资需求有望提升。图 5：社融存量及同比（万亿元，%）图 6：社融增量累计值及当月值（亿元）320.00310.00300.00290.00280.00270.00260.0014.0013.0012.0011.0010.009.002020/112020/1

9、22021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/118.004000003500003000002500002000001500001000005000006000050000400003000020000100002020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/110社会融资规模存量期末同比社融增量:累计值社融增量:当月值资料来源：同花顺 IFind，财信证券资

10、料来源：同花顺 IFind，财信证券图 7：社融增量分项目累计值（亿元）图 8： M2 增速、社融增速和 GDP 增速（%）150000100000500000-500002000002021年累计值2020累计值25.0020.0015.0010.005.002018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/090.00-5.00-10.00M2同比社融存量同比GDP当季同比资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFin

11、d，财信证券在经济平稳运行的背景下，基于积极的财政政策和稳健的货币政策的持续实施，为保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，预计 2022 年政府融资规模平稳，新增信贷略有增长，全年社融增量约 32-35 万亿元区间，社融存量增速在 10.5%-11%区间。自 2011 年后，贷款增速持续超 GDP 现价累计同比，社融存量增速逐渐与名义经济增速相当。2021 年受低基数的影响，贷款增速低于 GDP 同比。随着经济增速回落，三者差距收敛，社融增速与经济增速保持同步，贷款增速具备抬升空间，银行资产增速有望稳定增长。图 9： GDP 增速、社融存量增速和贷款余

12、额增速（%）25.0020.0015.0010.005.002011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/080.00-5.00-10.00GDP增速社融存量增速贷款余额增速资料来源：同花顺 IFind，财信证券2 银行板块回顾2.1 行情回顾截至 2021 年 12 月 24 日，申

13、万银行年内涨跌幅-3.36%，跑输上证指数-4.69pct.，跑输沪深 300 指数-2.66pct.，申万 28 个一级行业中排名第 21 位。银行作为一个和经济发展息息相关的周期性行业，其发展离不开经济的复苏。年内经济增速持续下行，金融机构让利实体经济的预期，地产暴雷风险传导至银行的担忧等因素压制了上市银行行情。在2022 年稳增长的强诉求下，多项跨周期和逆周期调控政策出台，经济下行趋势将得以改善，实体融资需求恢复，银行资产规模稳健扩张，资产质量进一步改善，总体收益有望保持平稳增长。图 10：银行板块与大盘涨跌幅（截至 12 月 23 日）图 11：申万 28 个一级行业涨跌幅（截至 12

14、 月 23 日）15.0010.005.000.00-5.006050403020100-10-20电气设备有色金属采掘化工钢铁公用事业汽车建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料通信纺织服装交通运输计算机食品饮料传媒银行农林牧渔商业贸易医药生物房地产休闲服务非银金融家用电器-30-10.00银行(申万) 上证指数 沪深300 深证成指 中小板指 创业板指资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券A 股年内上市银行共 4 家，分别是重庆银行、齐鲁银行、瑞丰银行、沪农商行，共计上市银行 41 家。截至 2021 年 12 月 24 日，银行细分板块的年度涨跌幅均出现下行，其

15、中国有大行下行幅度最小。国有大行的年涨跌幅-1.79%，其中邮储银行（10.88%）涨幅第 1 位。股份行跌幅居次位，年度跌幅-10.06%，其中招商银行（14.27%）涨幅居前。农商行年度平均跌幅-10.79%，其中苏农银行（-1.81%）跌幅较小。城商行年度平均跌幅略落后，平均跌幅-14.23%，其中 成都银行（11.62%）涨幅居前。表 1：银行细分板块年度涨跌幅及领涨个股（截至 12 月 23 日）年平均涨跌幅领涨股票个股涨幅（ % ）国有大行-1.79邮储银行10.88股份行-10.06招商银行14.27农商行-10.79成都银行11.62城商行-14.23苏农银行-1.81资料来源

16、：同花顺 IFind，财信证券图 12：A 股上市银行年度涨跌幅（%）20.010.00.0-10.0-20.0-30.0招商银行成都银行南京银行邮储银行宁波银行江苏银行交通银行苏农银行中国银行瑞丰银行张家港行建设银行农业银行工商银行无锡银行兴业银行北京银行上海银行常熟银行中信银行江阴银行华夏银行平安银行杭州银行浦发银行苏州银行浙商银行渝农商行光大银行长沙银行贵阳银行青岛银行紫金银行西安银行青农商行民生银行齐鲁银行郑州银行沪农商行重庆银行厦门银行-40.0资料来源：Wind，财信证券回顾银行板块年内行情，年初经济基本面向好，信贷放量增长，银行板块延续 2020 年末的估值修复行情，获得超额收益

17、；进入二季度，信贷供需走弱，贷款投放放缓，经济增长承压，板块横盘震荡；随着恒大等房地产企业暴雷，地方融资平台 15 号文发布等事件影响，市场预期银行业风险增加，板块持续回调下行；9 月房地产金融工作座谈会的召开，提出维护房地产市场的平稳健康发展，后续政策态度开始转向，稳定经济增长目标逐渐清晰，银行业风险出清，低位调整到位，后续有望跑出超额收益。图 13：银行及沪深 300 涨跌幅（%）资料来源：同花顺 IFind，财信证券2.2 业绩回顾上市银行营收增速稳步提升，归母净利润增速在三季度放缓。2021 年前三季度，上市银行合计实现营业收入 4.37 万亿元，同比增长 7.71%，增速较 2020

18、 年提高 2.23pct.； 合计实现归母净利润 1.47 万亿元，同比增长 13.58%，保持了两位数高增长，增速较 2020 年提高 8.96pct.。营收增速稳步提升，主因非息收入高增，银行加快财富管理业务布局， 提高自身投研能力，挖掘新的业绩增长点。分银行类型看，城商行营收增速和归母净利润增速都较高，前三季度实现营业收入3235.76 亿元，同比增长 13.79%，实现归母净利润 1165.70 亿元，同比增长 17.02%；农商行次之，前三季度实现营业收入 730.10 亿元，同比增长 9.35%，实现归母净利润 268.46亿元，同比增长 15.80%。图 14：上市银行营业收入及

19、增速（亿元，%）图 15：上市银行归母净利润及增速（亿元，%）60000500004000030000200001000002020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入营收增速（右）9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00200001500010000500002020Q42021Q12021Q22021Q3归母净利润归母净利润增速（右）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券图 16：2021Q3 上市银行营业收入及同比（亿元

20、，%）图 17：2021Q3 上市银行归母净利润及同比（亿元，%）50,000.0012.0012,000.0016.0030,000.0010.0010,000.0015.008.008,000.0014.0020,000.006.006,000.0013.0010,000.004.004,000.0012.002.002,000.0011.000.000.000.0010.0040,000.0016.0014.0016,000.0014,000.0018.0017.00银行 国有大行 股份行 城商行 农商行银行 国有大行 股份行 城商行 农商行营业收入（合计）同比增长率归母净利润（合计）同

21、比增长率资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券具体看上市银行情况，业绩分化明显。前三季度，共有 5 家上市银行的营收增速超20%，分别是宁波银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、南京银行，另有 7 家营收增速为负；共有 5 家归母净利润增速超 25%，分别是江苏银行、平安银行、张家港行、宁波银行、杭州银行，其中前 2 名银行归母净利润增速超 30%，另有 2 家净利润负增长。图 18：2021Q3 上市银行营业收入同比增速（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00宁波银行成都银行江苏银行齐鲁银行南

22、京银行杭州银行长沙银行青农商行浙商银行招商银行重庆银行无锡银行常熟银行张家港行上海银行邮储银行渝农商行农业银行建设银行光大银行平安银行沪农商行兴业银行瑞丰银行交通银行工商银行中国银行中信银行北京银行厦门银行西安银行华夏银行苏州银行苏农银行江阴银行青岛银行浦发银行郑州银行紫金银行贵阳银行民生银行-15.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券图 19：2021Q3 上市银行归母净利润同比增速（%）35. 0030. 0025. 0020.0015. 0010. 005.000.00-5.00江苏银行平安银行张家港行宁波银行杭州银行兴业银行南京银行招商银行成都银行交通银行邮储银行沪农商行厦门银行

23、青岛银行无锡银行常熟银行长沙银行光大银行苏农银行苏州银行江阴银行华夏银行齐鲁银行瑞丰银行中信银行农业银行建设银行渝农商行中国银行上海银行青农商行工商银行北京银行重庆银行浙商银行紫金银行贵阳银行西安银行郑州银行民生银行浦发银行-10.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券存贷款业务稳健，助推资产规模扩张，不同银行差异加大。截至 2021 年前三季度，上市银行贷款总额同比均实现正增长， 22 家上市银行贷款增速超人民币贷款增速，其中成都银行贷款总额同比增长 33.10%，排名第 1 位，带动公司营收高增长。存款端，多数银行存款余额同比增长，仅 1 家银行存款同比负增长，其中成都银行存款增速排名

24、第 1 位，同比增长 17.04%。图 20：2021Q3 上市银行贷款增速前十（%）图 21：2021Q3 上市银行存款增速前十（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券3 业务布局3.1 对公业务我国经济正逐步从地产基建拉动转向普惠小微、制造业等实体经济驱动，银行业顺应时势，由传统的房地产贷款业务转投向更为复杂多元的普惠小微、制造业等实体企业。小微、制造业贷款增速维持高位，对公信贷结构持

25、续调整优化。截至 2021 年三季度末， 普惠小微贷款余额达 18.59 万亿元，同比增长 27.4%，制造业中长期贷款余额同比增速达到 37.8%，分别超同期的人民币贷款增速 15.5pct.、25.9pct.。自 2019 年提出金融供给侧结构性改革以来，普惠小微贷款增速保持在 20%以上，制造业中长期贷款增速持续提升， 其中高技术制造业中长期贷款高速增长。中央经济工作会议再次提出，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。实体企业主体丰富，产业链长，融资需求多元化，对银行的经营能力提出更高的挑战，要求银行对公业务转型升级，由点及面扩大金融服务范围，搭建完善供应链

26、金融体系。对公业务未来发展重点在于这几个领域，各家银行也已根据自身特点，开发相关业务领域，逐渐走出差异化道路，其中制造业、小微业务、绿色发展领先的优质银行值得关注。图 22：普惠小微贷款余额及增速（亿元，%）图 23：制造业中长期贷款增速（%）2000001800001600001400001200001000008000060000400002000004050354530402535203025152010155102018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021

27、/090普惠小微贷款同比增速制造业中长期贷款增速高技术制造业中长期贷款增速资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：中央人民银行，财信证券中国经济模式用“五六七八九”来概括，中小企业贡献了 50%以上的税收，60%以上的 GDP，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。因此，中央高度重视普惠小微的发展，引导金融资源支持中小企业，陆续出台定向降准、延期还本付息、小微信用贷款支持工具等政策。当前，商业银行的普惠小微业务渗透程度仍有提高空间，支持小微企业的政策方向不变，普惠小微贷款未来可保持高速增长。部分银行基于自身特点，创新走出了普惠小微的差异化道路。常熟银

28、行深耕普惠金融领域，通过科技赋能，打造了“小微金融信贷工厂”，创新小微信贷管理模式，开发多种小微信贷产品，强化小微业务全流程风险防控。2020 年末，常熟银行小微金融贷款余额 401.28 亿元，占贷款总额 30.46%，同比增长 24.68%，规模占比均位于同业前列，不良率 0.82%，与 2019 年持平，展现了公司对小微贷款的高效风控能力。全国性银行凭借展业范围广和综合业务经营，与制造业上下游分布广，融资需求多元相适应，在为制造业提供金融服务的过程中占据优势。地方性银行虽然业务发展较晚， 但善于因地制宜，深耕本土，公司决策链短，高度适应性和差异化服务使其竞争力提升， 增强与本土客户的黏性

29、，业务实现高速发展。综合比较上市银行 2020 年和 2021 上半年制造业贷款余额增速，连续保持在前 5 名的银行有成都银行、平安银行。平安银行在零售转型成功后重启对公业务，着重搭建供应链金融体系，通过“四位一体”深度聚焦行业生态，以投行模式用较少的资本占用提供最大化的客户服务能力， 并以点及面广泛复制迅速打开业务规模。2021 年前三季度，平安银行供应链金融融资发生额 6566 亿元，同比增长 34.5%。图 24：上市银行制造业贷款余额同比增速（%）60.0050.0040. 0030. 0020. 0010. 000.00杭州银行青农商行成都银行青岛银行平安银行浙商银行贵阳银行厦门银行

30、南京银行紫金银行江苏银行张家港行宁波银行中信银行长沙银行常熟银行苏州银行招商银行农业银行无锡银行浦发银行苏农银行兴业银行工商银行光大银行建设银行邮储银行中国银行交通银行华夏银行江阴银行民生银行郑州银行渝农商行重庆银行北京银行西安银行上海银行-10.00-20.00-30.002020同比增速2021H1同比增速资料来源：同花顺 IFind，财信证券3.2 零售业务深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节。政策端推进，居民消费动力恢复，有望带动消费金融高速增长。银行把握消费修复阶段，加速实现零售转型，一方面下潜扩大客群基础，另一方面加快

31、建设支付生态场景，与居民生活深度嵌合，提升客户黏性，总体以零售业务作为发力点，有望实现新增长。居民生活涉及面广，需求丰富且具备长期性，零售市场仍有挖掘空间。近年来，银行零售业务持续发力，零售贷款高速增长，虽然增速下滑，但上市银行零售贷款占比持续走高，零售业务重要性愈发凸显。2021 年上半年受经济增速下滑的影响，银行扩大企业贷款规模以支持实体经济，零售贷款占比较 2020 年末略降 57BP。图 25：上市银行零售贷款占比（%）图 26：上市银行零售贷款规模及增速（亿元，%）42.0040.0038.0036.0034.0032.0030.00201620172018201920202021H

32、1600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.0020162017201820192020 2021H1零售贷款规模零售贷款增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券资料来源：同花顺 IFind，财信证券表 2： 2021H1 上市银行个人贷款构成及增速（亿元，%）证券名称个贷余额个贷占比个贷增速住房贷款占比消费贷占比经营贷占比信用卡占比平安银行17,560.3261.0823.8634.40-瑞丰银行491.0359.22-36.1015.3239

33、.419.17邮储银行35,579.4657.4617.1057.36-4.37常熟银行867.1157.2827.8814.6918.6163.373.34招商银行28,649.9053.2215.3346.42-27.82渝农商行2,547.9945.3543.6938.94-31.26-张家港行403.9243.1835.9623.2811.6360.284.80兴业银行17,792.9742.3014.8161.33-8.9523.51建设银行76,124.2842.149.6281.013.112.5411.06光大银行13,628.8842.0814.5139.3614.6213.

34、5732.45民生银行16,927.4741.9811.8332.75-27.01中信银行19,741.0641.9312.6748.3111.3714.5725.75农业银行67,518.8140.9215.8173.052.526.689.13长沙银行1,410.7140.6823.2240.8516.3817.1614.56西安银行695.3439.1914.9236.1452.789.741.35宁波银行3,091.5638.8556.7410.9964.1824.82-江苏银行5,159.3638.7324.2345.9442.096.915.06浦发银行18,326.9338.63

35、6.4848.91-19.8720.05中国银行59,185.4938.4810.7477.82-8.49工商银行75,758.0337.8911.9079.642.408.689.28杭州银行2,004.5037.1221.4138.57-39.81-厦门银行591.8636.6732.0350.958.8240.23-苏州银行723.4135.1014.7542.5618.1939.25-重庆银行1,061.6834.4615.0440.3026.5721.4311.70交通银行21,169.5733.3615.7265.53-21.89北京银行5,460.5633.0116.8662.6

36、912.6122.592.11上海银行3,656.1730.8512.9139.4440.999.849.73南京银行2,283.9629.7325.8835.2947.9013.733.08华夏银行6,353.1929.3217.1147.55-26.60齐鲁银行596.9629.3130.3464.02-浙商银行3,658.6128.7627.1024.38-44.15-青岛银行674.3428.719.7365.1618.47-郑州银行733.6427.369.4953.423.8538.604.13紫金银行360.8326.8237.62-青农商行623.6626.6122.1451.

37、523.9744.46-成都银行860.4925.0420.7788.641.742.746.89苏农银行214.4724.7041.9838.9520.5839.201.26江阴银行185.4020.4350.40-6.3633.56-无锡银行216.0619.0842.5275.0810.9012.431.60贵阳银行454.0518.41-0.6137.48-44.9712.73资料来源：同花顺 IFind，财信证券多家银行持续推进零售战略转型，创新多种零售业务模式，扩大客群规模和零售业务覆盖面，并逐渐走出差异化竞争格局。招商银行、平安银行、邮储银行凭借多年深耕零售领域，个贷占比高，并保

38、持稳定增长，相关业务发展成熟，持续兑现利润。招商银行的零售业务重心在住房贷款和信用卡业务，提供稳定现金流的低风险按揭贷款和高收益的信用卡业务平衡发展，公司盈利能力稳健，2021 年上半年ROE 为 8.27%，排名上市银行第 1 位。招行零售业务的发展，主要依托于线下推广和线上 App 搭建完善的消费场景，招商银行和掌上生活两大 App 涵盖吃喝玩乐多种消费场景，多类型活动持续刺激吸引新老客户进行消费，截至 2021 年上半年末，招商银行 App 累计用户数 1.58 亿户，掌上生活 App 累计用户数 1.17 亿户，掌上生活 App 月活跃用户数 4,347.41 万户， 用户活跃度持续领

39、跑同业信用卡类 App。3.3 财富管理民众可支配财富持续增长，投资理财意愿增强，财富管理发展潜力巨大。根据中国私人财富报告（2021），中国 2020 年个人可投资资产总规模达 241 万亿元，2018-2020年年均复合增长率为 13%。以全年 8%的经济增速估算，2021 年居民可投资资产总规模可达到 260 万亿元。居民收入增长，可支配财富随之增加，同时居民的投资理财意识也在逐步增强，从单一的银行存款向多元化资产配置转变，未来财富管理业务发展潜力大。财富管理作为轻资产业务，有助于减轻银行的资本消耗压力，提高资本内生能力， 并能弱化银行周期性，改善收入结构。近年来，银行开展大零售战略转型

40、，大部分重心都放在发展财富管理业务上，各家银行凭借自身禀赋，在大财富管理生态中发挥所长， 实现财富管理规模的快速增长，中间业务收入占比也明显提升。2021 年前三季度，上市银行手续费及佣金净收入占营业收入比重 15.07%，其中招商、兴业、平安占比最高，分别达到 30.12%、20.63%、20.00%。图 27：2021Q3 上市银行手续费及佣金净收入占营业收入比重（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00招商银行兴业银行平安银行光大银行交通银行中信银行浦发银行建设银行南京银行工商银行上海银行青岛银行宁波银行民生银行中国银行杭州银行农业银行苏州银行华夏银行沪农

41、商行江苏银行齐鲁银行郑州银行北京银行渝农商行厦门银行浙商银行邮储银行西安银行无锡银行苏农银行重庆银行青农商行长沙银行江阴银行贵阳银行常熟银行成都银行紫金银行张家港行瑞丰银行0.00-5.00-10.00资料来源：同花顺 IFind，财信证券细分财富管理业务，代理服务是银行机构主要竞争领域，银行的代销基金规模居前， 增长势头强劲。根据中基协披露的 2021 年前三季度的基金销售机构公募基金销售保有规模数据，前 10 位股票+混合公募基金保有量合计占比 64.21%，非货币市场公募基金保有量合计占比 63.80%，总体集中度高，基金代销看重的是机构渠道的销售能力。分析商业银行的代销数据，股票+混合公募基金保有量排名前 10 的商业银行合计占前 100 机构比重的 49.54%，非货币市场公