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1、1、发行关键信息表 1：升 21 转债发行时间表交易日日期发行进度T-212 月 8 日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告T-112 月 9 日网上路演，原股东优先配售股权登记日T12 月 10 日刊登可转债发行提示性公告；原股东有限配售认购日；网上申购日T+112 月 13 日网上申购摇号抽签T+212 月 14 日刊登网上发行中签率及优先配售结果公告，网上中签投资者缴款T+312 月 15 日根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+412 月 16 日刊登发行结果公告资料来源：公司发行公告，表 2：升 21 转债发行条款一览转债名称正股名称发行规模升 21 转债旭升股
2、份13.5 亿转债代码正股代码所属行业113635.SH603305.SH汽车发行方式本次可转债将向本公司在股权登记日（2021 年 12 月 9 日，T-1 日）收市后中国证券登记结算有限责任公司上海分公司在册的原 A 股股东优先配售，优先配售后余额部分（含原 A 股股东放弃优先配售部分）采用网上向社会公众投资者通过上海证券交易所交易系统发售，余额由证券与甬兴证券包销。6 年（2021 年 12 月 10 日至 2027 年 12 月 10 日）第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.3%、第五年 1.5%、第六年 1.8%46.37 元/股2022 年 6 月 1
3、6 日至 2027 年 12 月 9 日（1）到期赎回：期满后 5 个交易日内，按票面面值的 115%（含最后一期利息）赎回；（2）有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股余额不足人民币 3000 万元。最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70%存续期内，15/30，低于 85%主体：AA-；债项：AA-；资信评估股份有限公司存续期票面利率初始转股价格转股期间赎回条款回售条款下修条款信用评级资料来源：公司发行公告，请务必阅读正文之后的免责条款部分9 / 152、升 21 转债：可能为偏股型转债按照 2021 年 12 月 8 日 6 年期AA-级中债企业债到期收
4、益率水平 6.7606%测算，升21 转债的纯债价值约为 81.29 元，债底保护较弱；YTM 中枢约为 3.04%。以 12 月8 日旭升股份正股收盘价 48.37 元计算，初始平价 104.31 元，可能为偏股型转债。若所有转债按照转股价 46.37 元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为 100%） 的摊薄幅度为 6.51%。3、预计上市价格中枢：129.35 元参考相近行业、相似评级的三花转债（评级 AA+、规模 30 亿元，平价 108.12 元对应转债价格 136.19 元，转股溢价率 25.7%）、中鼎转 2（评级 AA+、规模 11.99 亿元，平价 183.85 元对应转债
5、价格 202.55，转股溢价率 10.18%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 20%-28%之间，价格 125.18-133.52 元，价格中枢 129.35 元。表 3：预计上市首日价格中枢 129.35 元转股溢价率20%22%24%26%28%正股价格42.11108.98110.80112.61114.43116.2444.20114.38116.28118.19120.10122.0046.28119.78121.77123.77125.77127.7648.37125.18127.26129.35131.43133.5250.46130.57132.75134.93137.1
6、0139.2852.54135.97138.24140.51142.77145.0454.63141.37143.73146.09148.44150.80资料来源：4、中签率中枢约为 0.0041%，建议积极申购根据最新数据，旭升股份的前两大股东为宁波旭晟控股，香港旭日实业，持股比例分别为 29.08%、22.85%。前十大股东合计持股 78.7%，股权结构集中。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值 3.019 元。假设原股东有 70%参与配售， 则预计获配 9.45 亿元面值转债，留给市场的规模为 4.05 亿元。升 21 转债仅设置网上发行。假设升 21 转债网上申购 1000
7、 万户，按照打满计算中签率在 0.0041%左右，建议积极申购。5、旭升股份：汽车轻量化企业龙头5.1 公司速览宁波旭升汽车技术股份公司成立于 2003 年 8 月，2017 年在上交所上市，致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，产品主要应用领域包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。目前公司具备压铸、锻造、挤出三大工艺， 基本覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统最核心的铝合金产品，产品品类丰富， 可以满足新能源汽车轻量化铝制品的一站式需求。公司业务较为集中，2021H1 汽车类业务营收占比 8
8、7.57，工业类、模具类和其他业务占比分别为 6.19 、5.14 、1.1 。图 1：2021H1 公司各业务营收占比5.14%1.10%6.19%87.57%汽车类工业类模具类其他资料来源：公司公告，图 2：公司实控人为董事长徐旭东资料来源：公司公告，5.2 经营概况：2021 前三季度公司营收/归母净利润同比+82%/+44%据 2021 年三季报，公司前三季度实现营收 20.12 亿元，同比增长 82.1；实现归母净利润 3.32 亿元，同比增长 43.67，公司营收的持续高增主要受益于全球新能源汽车市场高景气度，尤其是特斯拉等重点客户的销量高速增长。此外公司单三季度订单释放加速，对冲
9、了原材料价格和运费显著上涨的不利因素，业绩环比持平，体现了较强的经营韧性。图 3：2021Q1-Q3 公司营收同比增长 82.1%图 4：2021Q1-Q3 公司归母净利润同比增长 43.67%2520151050营收（亿元）YOY（右）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.532.521.510.50归母净利润(亿元)YOY（右）200%150%100%50%0%-50%资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 公司产品结构变化使得盈利能力下滑。公司前三季度毛利率为 26.96，同比下滑8.1pcts,净利率 16.47，同比下滑 4.43pcts，下降的主要原因是
10、原材料价格大幅上涨，以及国际海运运费的大幅提高。由于公司的费用控制能力增强，净利率的跌幅小于毛利率的跌幅。公司毛利率和净利率早在 2016 年开始逐年下滑，主要原因是公司早期获得特斯拉 modelS 和X 项目毛利在 55以上，拉高了毛利率。随着 2017 年Model3 放量，高毛利产品比重下降。但是随着公司不断拓展新客户，毛利率有望触底回升。图 5：公司盈利能力下降图 6：公司费用管控能力增强60%50%40%30%20%10%0%10%8%6%4%2%0%-2%毛利率净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 5.3 汽车轻量化是行业发展趋
11、势新能源行业将维持高景气度。汽车电动化已成定局，2020 年全国新能源汽车产销量为 131.9/132.3 万辆，而今年前八个月产销量为 181.3/179.9 万辆，以此趋势全年产销量相比去年有望翻倍，将连续七年位居世界第一。据 2020 年底颁布的新能源汽车产业发展规划（20212035 年），2025 年新能源新车销量将达到汽车销量总量的 20左右，而目前渗透率仅为 5左右。今年 3 月的“十四五”规划和 2035 远景目标纲要中明确指出将新能源作为国家产业体系新支柱，提升全产业链竞争力，全国各省市也颁布法律法规以促进新能源发展，行业增长空间巨大。由于新能源汽车具有显著的信息化、智能化特
12、点，其零部件相比传统汽车零部件存在一定差异，因此新能源汽车行业的快速发展，将带动相关汽车零部件企业加速创新、加快产业化进程。图 7：我国新能源汽车近两年维持高景气度200180160140120100806040200201620172018201920202021年1-8月250%200%150%100%50%0%-50%产量(万辆)销量(万辆)产量YOY(右)销量YOY(右)资料来源：wind，汽车轻量化是全球汽车工业化的一致目标，也是节能与新能源的共同基础技术。中国制造 2025明确指出轻量化技术是汽车行业未来共同突破的重点方向。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降 100 公斤，
13、百公里油耗可下降 0.4L，碳排放大约可以减少 1 公斤。美国能源部数据显示，汽车重量每下降 10，则其燃料消耗降低 6-8，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身及底盘的重量可降低至 50，相应碳排放亦会降低。图 8：汽车轻量化是汽车工业发展的目标资料来源：公司发行公告，相比于传统汽油车领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车领域的发展更为关键。根据中国汽车工程学会 2020 年 10 月发布的节能与新能源汽车技术路线图 2.0， 汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。图 9：我国节能与新能源汽车技术重点发展方向资料
14、来源：公司发行公告，精密铝合金零部件是实现汽车轻量化的重要路径。铝合金材料由于具有轻量化、易成型、高强度、耐腐蚀、价格低于镁合金及碳纤维增强材料等优点，已成为汽车轻量化的首选材料。根据第三方研究机构 2020 年为美国铝金属协会出具的报告，针对北美轻型车辆，铝在整车中的用量预计由 2015 年的 397 磅/辆（约合 180 公斤/辆）增加至 2030 年的 570 磅/辆（约合 259 公斤/辆）。根据国际铝业协会 2019 年发布的数据，2018 年中国市场的乘用车用铝量仅为 119.7 公斤/辆，低于欧美发达国家水平，并预计至 2030 年中国市场的乘用车用铝量将达到 242.2 公斤/
15、辆，车用铝合金材料具有较好的发展前景。图 10：铝合金轻量化解决方案资料来源：博奥镁铝网站，汽车锻件具有巨大的增长空间。汽车铝合金零部件未来的主流成型工艺包括压铸、锻造、挤出和压延四类，而至 2030 年，在每辆车预计使用的 570 磅铝合金零部件中，有 400 磅是来自于压铸、锻造和挤出三大工艺，占比超过七成。目前我国汽车铝合金零部件多以压铸件为主，中国铝压铸行业市场规模超过 500 亿元。虽然目前我国汽车精密铝合金零部件制造企业的主要铝合金成型工艺仍多集中于压铸，但铝锻造与铝挤出工艺的发展空间亦较为广阔。根据一国际知名市场调研机构的预测，全球汽车用锻造件的市场规模将从 2020 年的 34
16、5.76 亿美元增长到 2030 年的 568 亿美元，复合增长率约为 5。图 11：汽车轻量化路径图 12：我国汽车锻件产量及增速请务必阅读正文之后的免责条款部分10 / 157006005004003002001000201520162017201820192020产量（万吨）YOY(右)25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：公司公告, 资料来源：华经产业研究院, 5.4 深度绑定特斯拉，不断开拓新市场公司是汽车精密铝合金零部件领域的龙头企业之一，产品重点面向新能源汽车。公司对于汽车轻量化趋势具有前瞻性布局，早在 2013 年便与特斯拉达成合作关系，成为其一级供应商，并且
17、稳定合作至今，为其近年来的 Model S/X、Model 3/Y 等车型提供轻量化解决方案。表 4：公司为特斯拉 ModelS/X 的配套产品配套系统产品悬挂系统电动机、变速箱悬挂传动系统变速箱箱体电池系统电池组外壳、箱体、冷却系统组件电气系统电子元件保护外壳液压系统液压油泵资料来源：招股说明书，公司受到特斯拉的高度认可。公司为特斯拉的车型配套零件不断增多，单价也不断提高。根据公司招股说明书，2014 年公司为特斯拉ModelS/X 配套变速箱悬挂和小铝架，单车价值为 768 元，而 2016 年之后的配套价格提升至 3600 元以上。同时，2014 年公司对特斯拉的销售额仅为 0.29 元
18、，占公司总收入的 15 ，而 2018 年公司对特斯拉的营收占比超过 60，成为 A 股上市公司中特斯拉业务纯度最高的公司。2014 年，公司荣获特斯拉的全球质量奖，该奖项在特斯拉全球供应商中仅有 10 位。国产 Model3 和 ModelY 进一步加深了公司与特斯拉的合作。公司于 2017 年为 Model3 配套动力系统零部件壳体，单车价值在 1200 元以上。2019 年，特斯拉上海工厂投产， 公司自量产前期就与上海工厂在动力系统壳体、电池壳体、底盘等部件展开合作，在同等条件下由公司优先独家供应。图 13：公司配套特斯拉的 ModelS/X 的单车价值（元）图 14：公司配套特斯拉的
19、Model3 的单车价值（元）请务必阅读正文之后的免责条款部分14 / 1545004000350030002500200015001000500038693882384138323371768201420152016201720182019Q11600140012001000800600400200013421205125612552016201720182019Q1资料来源：公司公告, 资料来源：公司公告, 公司的新能源零部件研发实力强。公司长期致力于精密铝合金零部件相关工艺技术的研究与开发，并且在新能源汽车的轻量化技术路径方面积累了技术经验优势。在原材料方面，公司能够自主研发铝合金配方及
20、原材料铸造工艺，优化材料性能，有利于产品在强度、韧性、寿命、力学性能方面的进一步提升。在工艺方面，公司所掌握的铝合金成型技术，已由原先的压铸，拓展至锻造、挤出，能够更好的覆盖不同客户多样化的需求。同时，在产品及模具开发方面，公司建立了一套专业快速的反应机制以及时响应客户需求，且公司善于工装夹具和刀具的设计，能够进一步保障零部件的精密。公司积极开拓新市场，降低客户过于集中风险。公司的产品主要面向汽车轻量化需求，多应用于中高端定位的新能源汽车中。公司在新能源汽车领域布局较早，业务开拓范围已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，并在相应区域针对重点客户或潜力客户进行布局。北美客户
21、除特斯拉外，还包括北极星、Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等；在欧洲地区，与法雷奥-西门子、马瑞利、埃贝赫、伟创力等建立合作关系，并取得了 ZF 多个定点项目；国内供应长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来等部分定点产品。自 2018 年以来特斯拉占公司营收比重逐年降低，2021 年上半年约为 40。非特斯拉用户的拓展证明了公司的产品得到了行业内的认可，未来将伴随着产能扩大，进一步增厚公司利润。图 15：对特斯拉的收入占比持续减少图 16：公司开拓了大量新客户160013421400120512561255120010008006004002000201620172018201
22、9Q170%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021H1资料来源：公司发行公告, 资料来源：公司官网, 5.5 升 21 转债募投项目本次发行募集资金总额不超过 13.5 亿元(含)，扣除发行费用后的募集资金净额将投资用于高性能铝合金汽车零部件项目和汽车轻量化铝型材精密加工项目。表 5：本次发行募集项目项目名称投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）高性能铝合金汽车零部件项目114179.197000汽车轻量化铝型材精密加工项目40532.2338000合计154711.33135000资料来源：公司发行公告，5.6 同业比较：相对估值低于同业，绝对估值处于近三年
23、中间位置与同行相比，公司 2021 前三季度净利润增速略低于行业平均值，PE（TTM）为 37.17 倍，相对估值低于行业；从近三年的绝对估值来看，当前公司的PE（TTM）处于中间位置。表 6：公司相对估值位于低位总市值2021Q1-Q32021 Q1-Q32021 Q1-Q32021 Q1-公司代码名称（亿元）总收入增速（%）净利润增速（%）销售毛利率（%）Q3ROE（%）PE(TTM)603305.SH旭升股份216.2382.1043.6726.969.7237.17601966.SH泉峰汽车84.3930.6676.6025.116.5521.55002906.SZ华阳集团266.72
24、47.78133.1322.965.6864.42688162.SH巨一科技151.549.13165.1525.649.981.58002050.SZ三花智控837.4736.3918.4027.1612.4349.76000887.SZ中鼎股份257.6019.72171.1724.378.9018.57300707.SZ威唐工业27.746.10-28.2825.463.5985.63002126.SZ银轮股份110.1829.35-22.6820.595.2127.49平均值243.9837.6569.6424.787.7548.27资料来源：wind，图 17：公司近三年 PE（TTM）处于中等水平资料来源：wind，风险提示原材料价格上涨，产能投放不及预期，新客户开拓不及预期。