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1、 的基本步骤： （1）分析风险源。例如，一般地，债券的风险源是利率波动。 （2）分析持有资产 A 的损益与风险源之间的关系。例如，债券多头资产的损益与利率之间 的关系是：当利率上升时，债券价格下降，债券多头损失；当利率下降时，债券价格上涨， 债券多头获利。 （3） 选择一个受同一风险源影响的资产 B。 资产 B 的损益和风险源之间的关系恰好与资产 A 和风险源的关系正好相反。 这样无论未来风险源如何变动，资产 A 和资产 B 构成的组合不会受风险源的影响. 下面以 2005 年选择题第二题为例加以说明。 某个持有大量分散化股票投资的养老基金 预期股市长期看好，但在未来的三个月内将会下跌，根据这
2、一预期，基金管理者可以采取的 策略包括： A买入股指期货 B. 购买股指期货的看涨期权 C卖出股指期货 D. 购买股指期货的看跌期权 分析: (1本题中,养老基金的风险源是股票价格波动.(2养老基金的损益与股票价格之间 存在正相关关系,即当股票价格上涨时,养老基金获利;否则亏损.(3这样,我们可以选择一 种受同一风险源影响,但是与股票价格成负相关关系的金融工具对养老基金进行避险.由此, 我们可以选择卖出股指期货和购买股指期货的看跌期权。 1面对下述情况，你将如何使用金融期货来规避风险： （1）你有一个相对流动性较差的并准备出售的债券头寸。 （2）你将在下个月收到你的年终奖金，你想将它投资于长期
3、公司债券。你认为现在出售的 公司债券的收益相当吸引人，但你很担心此后几周的价格可能会上升。 解析 考查金融期货在风险管理方面的运用。 参考答案 （1）卖空国库券期货来抵补利率风险。如果利率上升，债券价格下降，债券多头损失。同 时， 国库券期货空头盈利。 搭配适当比例的国库券期货空头与债券构成的资产组合的价值不 受利率波动的影响。 （2）买入该债券的期货。当未来该债券价格上涨，投资者可以按照期货的协议价格购入该 债券。 2作为公司财务主管，你将为三个月后的偿债基金购入 100 万美元的债券。你相信利率很 快会下跌，因此想提前为公司购入偿债基金债券（现在正折价出售） 。不幸的是，你必须征 得董事会
4、的同意，而审批过程至少需要两个月。你会在期货市场上采取什么措施，以规避可 能实际买入债券前的任何债券收益和价格的不利变动？为什么？（只需给出定性的回答） 解析 考查利用金融期货在风险管理方面的运用。 参考答案 由于审批程序的存在，该财务主管想在今天买入债券，但却无法实现。但是，该财务主 管可以购买国库券期货合约。 如果利率的确下跌了， 财务主管就不得不以高于今天的价格购 买债券。 但是如果购买了国库券期货合约， 当利率下跌， 国库券价格上升， 国库券多头获利， 期货合约的收益将抵补这一增加的成本。 3假定你的客户说： “我投资于日本股票但是想在一段时间内消除我在该市场的风险，我是 否可以方便且
5、无成本的卖出股票，又可以在我的预期变化时再买回？” （1）设计一策略规避投资风险。 （2）简述为什么你在（1）中提出的策略不能完全有效？ 解析 考查期货在风险管理方面的运用。在本题中，投资日本股票面临着两种风险： （1）日本 股票市场风险；当股价下跌，持有股票的价值下降； （2）日元汇率波动的风险。当日元贬值， 持有以日元计价的资产价值下降。 因此， 在设计避险策略的时候要综合考虑消除这两方面的 风险。 参考答案 （1）通过卖出日本股票指数期货对日本股票的市场风险进行套期保值。同时，还通过卖出 日元期货对货币进行套期保值。规避日元贬值风险。 （2）套期保值不能完全有效的原因有： 1 期货合约的
6、规模与资产组合的规模可能不匹配。 2 股票的资产组合与市场交易指数的资产组合的内容可能并不一致。 3 由于盯市带来的现金流的管理问题。 4 期货合约潜在的错误定价问题。 4你管理的资产组合价值 450 万美元，现在全都投资于股票。你相信自己具有非凡的市场 实际预测能力， 并且认为市场正处于短期下跌趋势的边缘。 你会将自己的资产组合暂时转化 为国库券，但却不想增加贴现的交易成本或构建新的股票头寸。相反，你决定暂时用标准普 尔 500 指数来轧平原股票头寸。 （1）你是买入还是卖出合约？为什么？ （2） 如果你的股权投资是投资于一市场指数基金， 你应持有多少份合约？已知标准普尔 500 指数的现值
7、为 900 点，合约乘数为 500 美元。 （3）如果你的资产组合的贝塔值为 0.6，应持有多少合约？ 解析 考查金融期货在风险管理中的运用。 参考答案 （1）卖空股指期货。如果股价下跌，期货利润可以抵补股票损失。 （2）目前市场上，一份标准普尔股指期货价值为 900 500 = 450000 美元。由于该投资者 的股权投资是投资于一市场指数基金，所以可以用等量期货对其进行套期保值，合约数为 4500000 450000 = 10 份。 （3）资产组合的贝塔值为 0.6 意味着当市场组合价值波动一单位，该投资者持有的资产组 合价值波动 0.6 单位。 因此， 投资者只需要 0.6 倍合约进行套
8、期保值， 合约数为 0.6 10 = 6 份。 角度五：期货套利策略 应试指导 期货套利策略分析是重要考点之一，考生应该熟练掌握。套利策略分析的一般方法是： 卖出高估资产，买入低估资产。在有些情况下，考生需要先利用一些金融资产的定价公式求 出金融资产的内在价值，然后再判断是否高估。 1如果你认为标准普尔指数期货对相关现货指数估价过高，你将 A. 买入所有的标准普尔指数股票和卖出所有标准普尔指数的看跌期权 B. 卖出所有的标准普尔指数股票和买入所有标准普尔指数的期货合约 C. 卖出所有的标准普尔指数股票和买入所有标准普尔指数的看涨期权 D. 卖出所有的标准普尔指数期货和买入所有标准普尔指数股票
9、来套利。 解析 考查期货与现货的套利策略。 当期货价格与现货价格不满足平价关系时， 套利机会存在。 惯用套利策略是卖出高估资产、买入低估资产。本题中，标准普尔指数期货相对现货高估。 因此，卖出标准普尔股指期货，买入标准普尔指数股票。 参考答案 D 2假设一年期的贴现债券价格为 900 元，3 个月无风险利率为 5%（连续复利） ，如果现在 该债券期货市场价格为 930 元，请问是否存在套利机会？如何套利。 解析 考查利用期货与现货套利。此类题的解题基本步骤为： 第一步，利用期货定价公式计算出期货理论价格。 第二步，比较期货市场价格和期货理论价格，如果不相等，则表明存在套利机会。套利 方向卖出高估资产，买入低估资产。 参考答案 第一步， 计算该期货理论价格。 由于在有效期内， 标的资产无受益， 所以根据 F = Se 求得期货理论价格为： r (T - t F = Ser (T -t = 900e0.050.25 = 911.32元 第二步，比较期货市场价格与期货理论价格。 由于期货市场价格为 930 元，期货市场价格大于期货理论价格，所以套利机会存在。套 利策略是买入债券现货，卖出债券期货。