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1、2010年外汇市场投资策略-上半年美元称雄 下半年区间修正作者:陈剑辉 E-mail:1041209134 联系电话:138179287172008年、2009年是外汇市场波澜壮阔的两年，巨大的波动给汇市投资者带来了难以想象的财富，金融危机带来的避险情绪和危机后的复苏预期成为08、09年基本的影响因素。2010年汇市如何，如何把握投资机会，将成为汇市投资者需要思考的重要课题，本文认为复苏进度和加息先后是2010年汇市最基本的影响因素，并且认为美国会先于欧洲和日本复苏和加息，但首次加息会在下半年，该预期在上半年使得美元继续称雄，下半年在美国加息预期实现的情况下，加息预期的作用会减弱，其他经济体的
2、加息预期的提升会使得美元进行回调修正，回调修正的幅度视其他经济体复苏的进度而言，不过从当前数据看，欧洲和日本下半年复苏力度预计不会很大，美元小幅回调后将进入区间调整修正。09年行情回顾：危机触底和复苏预期主导09年行情09年美元指数总体上走了冲高回落的态势，09年一季度市场继续受到08年金融危机余波的冲击，风险规避情绪高昂，美元、日元作为避险货币继续受到青睐。09年一季度美元指数创出反弹新高89.62。3月中旬，美国宣布实现量化宽松政策，购买最多3000亿美元的2至10年期的美国国债和7500亿美元的MBS债券，美元迅速被市场抛售，随后随着世界经济的逐步见底，市场风险偏好情绪上扬，风险货币澳元
3、、欧元、英镑受到青睐，美元随之开始了两个季度的大跌，美元指数从89.62一路跌至74.18。09年年末投资者开始转向经济基本面，美国经济数据明显好于欧洲和日本，市场预期美国经济将率先复苏，并开始买入美元。图一、美元指数月线图2010年汇市基本面分析：复苏进度和加息先后主导10年行情美元:美国经济呈“V”字形复苏态势 复苏预期最为强烈美国09年第四季度GDP年率初值达到5.7%，大大高于市场4.2%的预测，GDP走势呈”v”字形回升态势。而欧元区、英国09年第四季度还是负增长，复苏的劲头明显没有美国强。美国1月份的零售销售月率0.5%，要高于预期0.3%，消费者信心小幅抬高，回升至50上方，而欧
4、元区还在0在徘徊。美联储公布的1月份会议记录显示，美联储上调美国2010年GDP增长预期至2.8%-3.5%之间，此前预期在2.5%-3.5%之间。当前种种迹象显示美国经济复苏进度和力度都要好于欧元区和英国，也使得市场对美国率先复苏的预期最为强烈。图二、美国与日本、英国、欧元区GDP年率比较图三、美国与日本、英国、欧元区零售销售月率比较图四、美国与日本、欧元区消费者信心比较美联储上调贴现率 提升率先加息的预期 不过加息恐要到秋后美联储在2月19日将贴现率由先前的0.5%上调至0.75%，同时表示将于3月18日开始将一级信贷的最高期限将至隔夜，定期拍卖机制的最低投标率上调至0.5%。不过此举大大
5、提升了市场对美联储率先加息的预期。图五、各大经济体利率比较不过美国在第二季度即刻进行加息的可能性不大，伯南克在半年度政策报告中重申将在较长时期内保持低利率，他称尽管经济出现增长迹象，但就业市场仍很疲弱，通胀压力仍较低，美国经济仍需要极低利率的支持。他表示美联储上周上调贴现率并不意味着货币政策改变，何时收紧政策将取决于经济和金融状况。美联储及其官员在上调贴现率后均表示这并不意味着对经济和货币政策前景发生变化。美国1月份的核心CPI为1.6%，低于预期1.8%，从通胀角度看，美联储短期还没有加息的必要。市场预测美联储的首次加息可能要到秋后。图六、美国核心CPI走势就业是美国经济复苏最大阻碍美国面临
6、的最大问题还是就业问题，失业率高居不下是美国经济能否顺利复苏的最大阻碍。1月份的美国失业率终于从10%下降到9.7%，就业问题有所缓和，但压力仍很大，趋势还不是很明朗，美联储预计2010年美国失业率将在9.5%-9.7%之间。失业率是一个相对比较滞后的指标，就业市场的复苏要相对落后。若2、3月份美国失业率能继续下降，美国经济复苏的确定性将大为提高。若仍维持在接近10%水平，将会拖累美国经济的复苏，从而抑制二季度美元的涨幅。图七、美国失业率走势美元上半年仍将称雄，下半年进行回调修正从美元指数的季线图来看，美元指数从121.02重挫后，2004年至今其实一直在70-90之间震荡。这波美元上升至09
7、年12月开始，2010年第一季度延续涨势。美国率先复苏和加息的预期仍将支撑美元的中期趋势，我们预计美元在2010年第二季度仍能上扬，收根阳线，点位上有望冲击90。随后加息预期的作用会减弱，其他经济体的加息预期的提升会使得美元进行回调修正，回调修正的幅度视其他经济体复苏的进度而言，不过从当前数据看，欧洲和日本下半年复苏力度预计不会很大，美元小幅回调后将进入区间调整修正。图八、美国指数季线图欧元:欧洲经济蹒跚 加息预期不强欧元区2009年第四季度GDP初值为-2.1%，德国、法国和意大利的经济仍处于负增长中，欧央行预计2009年实际GDP在-4.1%-3.9%之间，2010年将在0.1%-1.5%
8、之间，2011年在0.2%-2.2%之间。欧元区的经济复苏缓慢，仍处于低位徘徊中。图九、欧元区GDP年率欧元区2009年12月的核心消费者物价指数年率终值为1.1%，也远低于欧央行设定的通胀控制目标2%。欧央行行长特里谢称除非通胀水平上升到一个意外的高度，否则在2010年的大部分时间里，欧央行会继续维持他们的历史最低基准利率不变。图十、欧元区核心CPI走势欧元区09年12月的失业率也高达10%，与美国相当，就业情况同样不容乐观。图十一、各大经济体失业率比较欧元体制先天缺陷成达尼克斯之剑2010年第一季度汇市最大的主题就是希腊主权债务问题，希腊2009年财政赤字接近其国内生产总值的13%，大大超
9、过欧元区3%的上限。当前希腊主权债务危机愈演愈烈，西班牙和葡萄牙也同样面临预算赤字高企的问题。如果德国和其他国家的不救援，国际货币基金组织等不能切实提供具体有力的援助，不排除希腊和其他接连爆出债务危机的国家被迫退出欧元区形成多米诺骨牌而最终导致欧元区的解体和欧元退出市场。欧元面临的最大问题是货币政策和财政政策的脱钩，一般而言，货币政策和财政政策相辅相成，互为协调。但欧元区将货币政策集中在欧洲央行手中，而税收和发债的权利分散到各国政府手上，这种先天的缺陷使得统一的货币政策很难和分散的财政政策相协调。索罗斯称：“当金融体系濒临崩溃时，央行可以提供流动资金，但偿付能力的问题却只有财政部才能解决。欧洲
10、各国政府当年创立欧盟时，只想要货币同盟，却不愿把课税的权力交给共同的政体，这种先天的缺陷也让目前的希腊债务危机几近无解。”欧/美恐目标再次指向1.23点位欧美的月线图上已经连续三根阴线，而且明显没有企稳，主权债务危机和疲弱的经济仍使得欧元趋于下行，月线上欧元兑美元的重要支撑是08年底09年初的底部1.2330，本次欧美再次到1.23一线再次寻求支撑的可能性很大。图十二、欧元兑美元月线图英镑:英国经济前景高度不确定 CPI抬升不具持续性英国第四季度GDP初值为-3.2%，预测为-3.0%，GDP增长仍为负增长。零售销售在09年三季度有略为好转，但四季度又拐头向下。图十三、英国GDP年率初值图十四
11、、英国零售销售年率09年12月英国核心CPI突然飙升至2.8%，使得市场预期英国会收紧货币政策。但英国央行行长金恩表示尽管通胀未来几个月仍将维持高位，但其后将跌至目标水平下方，若经济展望疲弱，扩大量化宽松的可能性较大。图十五、英国核心CPI短暂走高磅/美目标指向1.4000英镑兑美元的月线图上已经呈现明显的下行态势，从月线图上看，下方1.35到1.40是前期重要的支撑区，我们认为磅美这波跌势短期目标将指向该区间，若跌破该区间，很可能要跌至月线图布林线下轨1.2900处。图十二、英镑兑美元月线图瑞郎:瑞士经济复苏缓慢，短时通胀压力不大瑞士GDP09年第一季度触底回升，但复苏力度并不强劲，第三季度
12、仍处于负增长中。瑞士央行预计瑞士2010年经济增长0.5-1%，经济复苏缓慢。图十三、瑞士GDP年率瑞士CPI数据自09年10月开始不断攀升，2010年1月CPI为1.0%，当前通胀压力不大，瑞士央行预计2010年通胀率为0.5%，2011年通胀率为0.9%。图十四、瑞士CPI年率货币运行跟随性大瑞士央行重要的职能之一是保持瑞郎兑欧元的稳定，并通过干预汇市对抗瑞郎升值的决心。这使得瑞郎兑美元的走势跟欧元兑美元、美元指数的走势很相似。图十五、美瑞月线图日元：日本仍受通缩困扰 加息遥遥无期日本2010年1月全国CPI为-1.3%，全国核心CPI为-1.3%，日本经济一直笼罩在通缩的阴影中。为此日本
13、央行一直维持着零利率政策，市场仍预期日本央行仍可能采取激进的量化宽松政策，可以说日本的加息遥遥无期。图十六、日本核心CPI走势图十七、日本利率降至0.1%日元下半年可能因套息交易而走弱美日月线图仍维持下行走势，受制于10月线而下行，风险规避情绪使得日元成为重要的避风港。不过考虑到各国相继走出通缩的阴影，加息预期愈来愈强烈。而日本仍处于通缩威胁中，长期维持零利率政策，利率最低，加息可能性也小，2010年下半年日元可能再次因套息交易的兴起而走弱。图十八、美日月线图贸易摩擦恐抑制日元的跌幅日本是制造业大国，也是出口大国，日本的产品竞争力非常强，这为日本赢得了大量的外汇。日本的贸易帐只有在金融危机最恶
14、化的时候才出现贸易赤字，但随后即大幅回升至贸易盈余，而美国对日本是大额的贸易赤字，所以美国常常要求日元升值来削减日本产品的竞争力。所以如果像我们预期下半年日元开始走弱，投资者同时也要密切关注美国和日本的贸易情况，可能的贸易摩擦会抑制日元的跌幅。图十九、日本贸易帐（财务省）走势商品货币：澳元和加元商品价格经过大幅回升后2010年恐陷入震荡整理08年商品价格重挫，CRB指数跌去一半多，09年触底回升，目前在500附近震荡。CRB09年回升的重要因素是世界经济触底回升，投资者对经济的复苏预期推动了商品价格的上扬。但世界经济复苏的力度并不十分强劲，商品价格近期缺乏基本的推动力量。月线上，CRB指数留下
15、长上影线的大阴线，显示上方压力显现，但毕竟最坏的时候已经过去，商品价格跌幅也不会很大，预计今年进行区间震荡整理的可能性较大。图二十、CRB指数月线图澳大利亚利率支撑澳元，但加息前景不确定性加大澳大利亚是G7中第一个加息的国家，而且目前是唯一一个已经加息的国家，目前利率已经升至3.75%，但在今年2月澳大利亚在连续三次加息后暂停加息，会后声明也倾向温和，表示目前利率水平合适，先前加息产生效果，2010年通胀预期与目标水平一致。2月后澳大利亚加息前景的不确定性加大，若G7其他国家开始加息，而澳大利亚维持现有利率，会打压澳元，但澳大利亚现有利率为G7之最，对澳元起到较强的支撑作用，所以澳元的前景不确
16、定性较大。图二十一、澳大利亚为G7中之最澳元2010年恐以区间震荡为主澳元月线上有开始回撤的迹象，但我们认为回撤幅度不会很大，毕竟有较强的基本面和较高的利率支撑，同时也如前面分析的，商品价格2010年恐进行震荡整理，以及澳储行暂停加息对澳元有一定的压制，所以总体上澳美2010年恐陷入区间震荡行情中。图二十二、澳美月线图加拿大经济温和复苏，通胀压力略有显现加拿大2009年GDP月率为0.4%，好于预期0.2%，经济呈温和复苏态势。加拿大2010年1月核心CPI达到2.0%，CPI达到1.9%，通胀压力略有显现，不过加央行预期在2010年第二季度前会维持隔夜基准利率0.25%不变。图二十三、加拿大GDP月率图二十四、四国核心CPI走势美加2010年走势不确定性较大美加月线上连续四个月在低位进行震荡整理，今年上半年也没有推动加元形成突破性走势的因素，从预期上看，市场都预期加拿大和美国今年下半年加息，所以美加的走势不确定性较大。图二十五、美加月线图2010年操作策略:上半年做空英镑、欧元美元在上半年将继续称雄，而英镑和欧元仍将受到压力，上半年我们选择英镑和欧元作为主要操作货币，以逢高做空为主。下半年做空日元下半年美元可能进入修正行情，而各国的加息预期日益增强，日本继续维持零利率政策的可能性较大，届时套息交易兴起，日元反转走弱的可能性较大。