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1、铜：2011年上半年疲软的铜价表现将得到逆转在2011年上半年，因为经济增长的持续担忧和宽松的供求关系，LME铜价的表现大幅逊于同期。根据最新的2011年4月铜国际研究组织数据，经季节性调整后，精炼铜市场过剩4.6万吨，而TC/RC价格分别为75美元/吨和7.5美分/磅（超过长协议平均水平34%）。我们相信这个趋势背后有两大因素，这两大因素在下半年都将会逆转：1，地震以来，日本相当一部分的冶炼能力在停工；2，中国最后阶段的去库存化导致国内金属冶炼明显下滑后者在下半年将会起到更大作用，因为一些信号表面中国已经进入重建库存时期，主要体现在6月份，中国冶炼铜的进口下滑趋势得到逆转。我们也一直明白贸易
2、以外的大量库存在减少，据报道，主要是保税仓库的铜库存从65万吨的水平降低到30万吨。TC/RC价格反映了福岛地震后，铜精矿供应充裕TC/RC综合价格铜的库存消费比和总库存的比较铜：该行业仍然受到供给挑战总的来说，天气相关的破坏因素（例如智利的暴雨和暴风雪）、罢工（Codelco公司和Grasberg公司），低品味的矿石和全行业低产出（如力拓公司今年下半年铜开采下降了24）、电力短缺（赞比亚）以及可能的政策变化（秘鲁）影响着下半年生产水平。比如，Freeport McMoRan表示，Grasberg工人六月的罢工造成1.5万吨的生产损失。这更加验证了我们的观点，供应风险仍然是对铜产生积极影响的重
3、要因素。到2016年，随着一批新项目投入运行，现有项目产能也有所拓展，将使铜市场达到平衡。我们预估到2016年高达10%的全球矿山产量将会位于前趋市场（译者注：前趋市场泛指非洲、里海、东南亚、中东等地的二线新兴国家），这会进一步加大项目的风险。2011年到2016年，每年4.5%的铜消费增长要高于2.9%的矿山产量增长。长期来看（2015年到2025年），专业咨询机构（Brook Hunt）预测矿山生产每年会下降3.6%，主要是由于矿井关闭和每年11%的产量损耗，而绿地、棕地产量（译者注：绿地指矿业新项目，棕地指原有项目的持续开发及续采）大致维持不变。07-11年全球铜供需月度平衡表影响铜市场
4、供应松紧的主要项目（市场平衡）（占百分比）（合计新增或扩张）（秘鲁）（墨西哥）（智利）（智利）（其他中国矿商）（刚果）（刚果）（秘鲁）（秘鲁）（智利）（智利）（智利）（巴西）（赞比亚）（赞比亚）（巴西）铜：需求受制于全球经济增长的风险，但是区域格局保持强盛中国仍然是全球铜需求的主要因素，占了今年精铜消费的38%（摩根预测）。2011年上半年，尽管中国的铜进口下滑到2008年以来的最低点，我们依然坚持认为中国需要大量的铜满足其实现长期工业发展的目标。在我们看来，最近一轮与天气相关的能源减耗（译者注：夏季发电）将促使中国加快建设更多的发电和电网配电能力，这也将刺激铜的需求。根据上海金属市场期刊，国
5、家能源署和国家发改委为了缓解能源和电网短缺在近期将批准一系列发电和输电项目。尽管担忧债务危机，但是欧洲今年铜消费的增长依旧强势。根据国际铜研究组织，2011点1到4月份，推动欧洲制造业的德国铜消费量同比增长6.9%。在欧洲其他地区，线材生产使得铜消费保持增长势头。在美国，虽然建筑业仍然低迷，但是与欧洲类似，线材生产推动了铜消费。我们预计在2011年全球铜使用量同比增长3.5%。2009年全球铜消费市场细分2007到2011年中国精炼铜表观消费量和LME铜价的关系5 / 5文档可自由编辑打印铜:全球供应/需求 全球工业生产增长率（购买力折算）全球矿石产量精矿SX/EW合计矿产全球冶炼厂生产初级生
6、产二次生产合计全球冶炼厂生产产能冶炼厂产能利用率初级生产/二次生产比率缺口全球精铜生产电积铜初级生产二次生产合计全球精铜产能产能精炼产能利用率全球铜利用单位20032004200520062007200820092010e2011e2012e2013e2014e2015e2016e%4.575.715.265.805.542.20-2.617.315.495.545.204.924.473.60百万吨11.0311.8912.2312.1712.4812.4512.6612.7912.7313.7214.5815.4115.8615.31百万吨2.722.712.692.832.993.093
7、.253.323.423.884.043.943.833.70百万吨13.7614.6014.9315.0015.4815.5515.9216.1316.1617.6118.6319.3719.7019.02百万吨11.1511.2611.7811.9712.1412.3512.4412.8712.8713.7814.6415.4715.9215.36百万吨1.361.611.711.982.122.262.092.302.872.983.103.123.143.16百万吨12.5012.8713.4913.9514.2614.6114.5315.1615.7416.7517.7318.591
8、9.0618.52百万吨13.4313.7714.6315.1915.9816.6917.2817.5718.2418.9519.7019.8520.0020.11%93.193.592.291.989.287.584.186.385.985.985.985.985.985.9%12.214.314.516.517.518.316.817.918.318.318.318.318.318.3千吨-112.7631.6446.5194.9343.093.3212.5-72.6-141.5-55.3-56.9-59.4-60.7-52.1百万吨2.722.712.692.832.993.093.25
9、3.323.423.884.043.943.833.70百万吨10.7611.1411.7211.8512.2012.2912.2312.4013.3613.9014.6815.2615.8015.62百万吨1.792.072.162.612.742.822.793.363.313.553.723.873.803.72百万吨15.2715.9216.5717.2917.9318.2018.2819.0820.0921.3322.4423.0823.4223.04百万吨18.5418.9219.9020.6521.8222.6923.6224.1125.2826.5827.5927.6427.6
10、227.58%82.484.183.383.782.280.277.479.172.072.674.077.079.077.5百万吨15.7216.8416.6717.0318.2018.0418.1019.3320.3521.4322.3623.0023.3022.98全球铜利用增长%3.27.1-1.02.26.9-0.90.36.85.35.34.42.81.3-1.4中国铜利用增长%24.511.98.0-1.337.54.938.35.03.28.17.25.94.01.0非中国利用增长分区域利用%-0.96.0-3.23.1-1.4-3.1-15.07.96.63.62.50.8-
11、0.5-3.1中国巴西、俄罗斯、印度美国西欧日本其他地区精炼铜市场缺口百万吨3.023.383.653.604.965.207.197.557.798.429.039.569.9410.03百万吨1.041.271.381.471.481.541.201.451.771.922.112.272.402.46百万吨2.242.412.272.132.142.021.631.631.681.681.631.581.511.40百万吨3.723.813.473.843.623.432.752.933.033.032.962.862.742.54百万吨1.201.281.221.281.251.180
12、.881.001.031.051.070.970.860.78百万吨4.494.694.674.714.754.664.464.765.045.335.575.755.855.77百万吨-0.44-0.92-0.100.26-0.270.160.17-0.25-0.26-0.100.070.080.120.06期末库存千吨1,7809238671,1311,0511,3421,4151,2661,0069059761,0611,1821,240精炼铜库存变动 千吨-268-857-56264-8029173-148-260-102718512258其他库存变动千吨-176-64-46-8-16
13、331102-98000000库存消费比TC (美元/吨 conc.)周5.912.862.713.463.013.884.083.422.582.202.282.412.652.81美元58.043.085.595.060.045.075.046.575.070.068.068.068.068.0RC (美分/磅 Cu)美元5.84.38.59.56.04.57.54.77.57.06.86.86.86.8LME 铜价LME 铜价美元/吨1,7802,8633,6846,7277,1266,9525,0767,5369,70010,1418,3786,8346,1735,512美分/磅0.811.301.673.053.233.152.303.424.404.603.803.102.802.50e = 摩根士丹利预测